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低估值的银行股为何不讨喜周洛华2010年08月07日 来源：21世纪经济报道 我以前常去陆家嘴附近的一家面馆会朋友。老板是个典型的上海人，精瘦身材，粗金项链，手机别在腰间皮套内，指间始终夹着一支红双喜牌香烟。他很快看出我们几个地位不同，我一直顺着他们几位的话点头称是，饭后总是我吆喝结账。有时我独自留下坐一会，老板便上来搭讪：“伊拉是搞金融的对伐”？我很诧异：“你是怎么知道的”？“我看伊拉的腔调就有数了”。我然后又不知趣地问，“那你看我像是搞金融的吗”？“侬腔调勿像格，还有侬讲上海话（你模样不像，而且你说上海话）”，我无言以对，由此确信了陆家嘴必将成为国际金融中心。因为即便是在邻近陆家嘴地区的面馆老板，都如此聪明，善于观察，敏于判断，那些中午匆匆赶来吃面的人，一定是更厉害的精英人才。我也因此对这个面馆另眼相看了。我希望在这里展开的话题，能尽量配得上这家面馆的腔调。There exist lots of financial organizations in LUJIAZUI,陆家嘴金融区集中了国内外的许多金融机构，in which full of branches of commercial banks.其中不乏商业银行的分支机构。近来，recently there goes an news of the re-financing plans of the commercial banks.有关我国商业银行再融资的传闻不绝于耳，and following is the talks about the lower value of the shares of commercial banks in the capital market.伴随着商业银行巨额再融资的议案，资本市场上充斥着有关银行股估值问题的议论。some body thinks that the shares are low-valued,有人说银行股低估了， the opposite viewpoint is that although the shares looks cheap ,the value is still higher taken the possibility of bad debts into condition in the future .观点也有人说银行股虽然看起来便宜，但是相对于未 来可能出现的坏账而言，现在的估值仍然偏高。所以，问题的关键就是未来银行是否会出现大量坏账。Lots of bad debts coming or not is the key of the problems.我今天想说的是，no mater what the economic situation will be, the real estate market go down or not, mass of bed loans comes or not ,there will always be a issue that the re-finance plan is helpless for the potential problems in banking . 无论将来经济形势如何，无论将来房地产是否会下跌，也无论银行是否会出现某些人猜想的巨额不良资产；有个关键的问题不会改变，那就是再融资无助于解决银行业可能潜在的问题。所以，for the government it is better to cooperate the banking to re-shape in the operations way than re-finance. 政府监管部门与其加大力度配合银行业再融资（re-finance），不如督促其业务模式的再塑造（re-shape）。Most of banks appeared in the capital market before long ,so the plan of re-finance proposed this year reflects that the banking are still following the inherent scale expand way, in stead of keeping to the cautious principle of rate of capital abundant . 我国的银行大都上市不久，今年又提出了巨额再融资的计划，这与其说反映了银行业对于 资本充足率审慎 原则的遵循，不如说反映了银行业依然在奉行固有的规模扩张模式。If banks could advance the rate to 10 percent by stock equity finance in the capital market, it is encouraging banks to continue the intrinsic development way: collecting more capital -letting out more loansreaching higher risks, then repeat it. 如果我们通过资本市场的股权融资，使得上市银行的资本充足率达到了10%的水平，其实是鼓励这些银行继续奉行其原有的发展模式，吸收更多存款，放出更多贷款，承担更多风险，然后募集更多资本金。Can this way be permanent? No, surely. More capital could not help confronting the amounts of potential bad loans. 这样的发展模式不仅不能持久，而且更充实的资本金也不能帮助银行应对潜在的不良贷款的风险。Only converting the way of development in banking, can make it by less capital .如果我国的银行业从根本上改变 增长方式，那么，再少的资本金也能够保障银行业的安全。 我国银行业股票的估值，如果以市盈率计算，可能是极具吸引力的，但是市场为什么不领情呢？为什么迟迟不去填补这个低估值的洼地呢？我曾撰文反复论证，股市的估值是原因而不是结果，市场给银行股低估值，说明投资人不鼓励其继续沿袭原有的经营模式，而希望我国的银行业能够构建起一种新的发展模式。The low-value of shares is not the consequence but the cause. The market biding a lower price confirms that the investors dont encourage banks to repeat the intrinsic way of operation. 试想，如果商业银行吸收了大量的存款，不是用于放贷，而是主动将其分流，帮助客户购买流动性很强的货币市场基金，使存款不再成为银行对储户的负债，而是成为银行资产负债表以外的服务。那降低了存款规模，缩减了贷款数量之后，银行就没有必要募集更多的资金来充实资本金了。与此同时，我们还需要加快构建一个多层次的资本市场，让各级金融机构能够帮助其各自的客户根据不同风险偏好而参与其中。此前，我看到上交所总经理张育军先生的一篇文章，提出要加强直接从市场融资，而不是通过银行的信贷来支持经济发展，我完全赞成他的主张。所以我认为，当务之急似乎不是为银行安排再融资，而是银行毅然实施业务转型，不再依赖庞大的资本金来赚取更多的息差，而是通过提供更多更新颖的服务来赚钱。打个不太恰当的比喻，这就类似一个过年时候点鞭炮的小男孩，家长怀疑那可能是伪劣产品，有可能发生爆炸。此时家长有三个选择：第一，立即浇一盆水，这就类似于提供市场一个对冲工具，防止某资产的预期风险收益比恶化时，市场上投资人无法对冲风险；第二，平时小男孩就应该加强锻炼，练就一副灵活敏捷的身手，即便鞭炮发生预期以外的更大爆炸，也能迅速闪躲开，用灵活经营来获得安全，这也是我今天的建议；第三，给孩子穿上更厚的棉袄，以抵御可能发生的爆炸，我以为这应该是现在我国银行业需要采取的措施。只是，更厚实的资本金虽能让人感觉安全些，但我们无法对莫测风险采取任何措施，也无法在风险暴发时采取任何躲闪措施，只是被动地增加了抗击打能力。因此，第三个建议即便正确可行，也不是个充满了爱的方案。当然，从长期来看，我们应该加快建设多层次资本市场，让银行和其他金融机构，能拥有更多的相互对冲的工具，这不仅丰富了资本市场，还能给金融机构提供安全保障措施，这