财政专题分析报告：财政数据背后的宏观线索-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明分析师:宋雪涛(执业S1130525030001)联系人:张馨月财政数据背后的宏观线索上半年财政数据有几点不寻常之处：五是专项债加速用于清欠。2024年专项债用于项目建设、化债清欠的比例为78.1%用于化债清欠的比例显著提高。7月新增专项债6169.36亿，其中用于项目建设比例仅为41.7%；用于化债清欠比例低，用于项目建设的专项债额度可能受到挤占。-1.8%，年内追加赤字的必要性相对有限。对于今年来说，如果仅从完成预算的角度看，全年一本账收入较预算偏离度略高于2%，通过强化税收征管即可补齐缺口，一本账支出较预算偏离度小于2%，无需追赶。但考虑到年内将发放育儿补贴和养老消费补贴，这将带来1200亿元左右的收支缺口。在不追风险提示服务消费补贴规模低于预期。1、个税高增消费税作为前三大税种，其走势和税收收入较为一致，上半年同比30252050税收收入:累计同比--m国内增值税:累计同比---国内消费税:累计同比---企业所得税:累计同比--m个人所得税:累计同比2025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-092024-082024-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-02敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明个税收入主要由中高收入群体贡献。我国年城镇人均可支配收入:累计同比(%)个人所得税:累计同比(右轴,%)864202008-032008-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03504030200u2025Q1人均薪酬同比.2024Q1人均薪酬同比来源：Wind，国金证券研究所（注：人均薪酬=支付给职工以及个税高增背后有哪些原因？要是部分企业一次性股权转让、员工股权激励增加带动。2、增值税和企业所得税走势背离企业所得税同比增速为3.8%，和同期增值税增速接近。往前看，随着综合整治“内卷式”竞争的推进，企业盈利有60402002016年5月全面推开“营改增”试点国内增值税:累计同比(%)企业所得税:累计同比(%)2016年5月全面推开“营改增”试点2022年我国推出大规模留抵退税由于上年留抵退税多、基数低，2023年增值税增速较快2016-012016-012016-042016-072017-012017-042017-072018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072022-012022-042022-072023-012023-042023-072024-012024-042024-072025-012025-04规上工业企业营业收入:累计同比(%)规上工业企业利润总额:累计同比(%)4.004.34.33.43.53.62.50.50.8-1.12025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-023、非税收入增速转负占比达到42.2%。上半年国有资源资产有偿使用收入同比增长4.8%，主806040200非税收入:累计同比(%)非税收入:当月同比(%)3.72025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-092024-082024-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-0290%80%60%50%40%30%20%0%专项收入行政事业性收费罚没收入国有资本经营收入国有资源资产有偿使用收入其他收入2014201520162017201820192020202120222023敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4、财政支出和基建投资的背离上半年财政支出有两点不寻常之处：府性基金支出6308亿元，较去年同期多增5436亿元，主要原因是5000亿--m一般公共预算支出:累计同比政府性基金支出:累计同比广义财政支出:累计同比(%)4030.0302008.93.42086420基建投资(全口径)：当月同比(%)基建投资(不含电力)：当月同比(%)2022-022022-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092025-012025-022025-032025-042025-052025-06大民生领域的支出同比增长6.4%，高于一本账整体3.4%的增速。与此同时，一本账在城乡社区事务、农林水事务、交通运输三大基建领域的支出增速持续下降，上半年同比回落5.5%。财力状况等因素，坚持保基本保普惠原则，进一步完善学前教育投入机制，加强基础设施建设。一本账民生类支出:累计同比一本账基建类支出:累计同比6.45.00.0-5.55、专项债加速用于清欠9080706050403020020252024202320221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：ifind，企业预警通，国金证券敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明债清欠三类。根据企业预警通数据，2024年专项债用于项目建设、化模为2575.59亿元，占比仅为41.7%；用于化债清欠的规模达到287土地储备专项债（亿元）项目建设（亿元）化债清欠（亿元）010002000300040005000债券类型已发行/安排金额一般国债净融资%商业银行注资特别国债*超长期特别国债设备更新地方新增一般债*新增专项债化债、清欠项目建设等%特殊再融资专项债来源：Wind，企业预警通，国金证券研究所（敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明三是专项债用途持续扩围。6月北京市发行100亿元专债券，这是2024年4月以来这类专项债的首次发行。的偿还来源是项目对应的政府性基金收入和专项收入。国办发52号文新增了4个偿还来源，分别是政性资金的属性，其用途有望持续扩围。1、上半年财政是否前置？从政府债融资的角度看，上半年财政明显前置。1-6月政府债净融资规模达到7.8万亿，同比多增4.3万因是今年特殊再融资债和用于补充商业银行资本的特别国债都集中在上半年发行。预计下半年政府债净融资400002000002025年2024年2023年2022年2021年1-6月7-12月敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明上半年财政收支较预算偏离幅度有限。上半年全国一本账、二本账收入分别低于年初预算463亿元、612亿元，一本在98%以上，如果年内较预算偏离程度较大，通常需要追赶预算或追加赤字。二本账则相对灵活，其收支完成进度没年内追加赤字的必要性相对有限。预计下半年二本账收入和支出同比增速分别为-2.5%和11.4%，较2024年一本账收入较预算的偏离最高达到9156亿元，但年内并未追加赤字，而是通过加强税收征管、盘活存量资产2025年预算2025年1-6月较预算增减(亿元）收入:同比支出:同比收入:同比支出:同比一本账-3.5%-2.8%--二本账4.8%623.4%--两本账合计-3.0%-2.5%--一本账2.6%--地方二本账-3.2%--两本账合计2.1%--一本账4.4%-0.3%全国二本账23.1%-2.4%2451两本账合计-0.6%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明958575二本账收入:预算执行进度（%）二本账支出:预算执行进度（%）一本账收入:预算执行进度（%）一本账支出:预算执行进度（%）201420152016201720182019202020212022202320242025偏离预算全年预算7-12月预算7-12月预测全年预测财政收入增速一般公共预算亿元-463219,85099,118214,684-5,166-0.3-4.5-2.3政府性基金亿元-61262,49943,05737,82957,271-5,228-2.40.7-2.5-7.8合计亿元-1,075282,349271,956-10,393-0.6-6.2-3.5财政支出增速一般公共预算亿元-1,309297,005291,533-5,4724.44.4政府性基金亿元46,2732,45178,61173,383-5,22830.023.125.7合计亿元421,889234,345223,645411,189-10,700-302.54.5支出减收入差额一般公共预算亿元25,70577,15551,45051,14376,848政府性基金亿元26,83162,38535,55435,55462,385合计亿元52,53687,00486,697敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4000200002025年---2024年9156722442364632024-022024-032024-042024-052024-062024-07202440002500200050002025-062025-052025-042025-032025-022024-092024-082024-072025-062025-052025-042025-032025-022024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-02将动用财政政策的储备空间，包括调入预算稳定调节基金、中央金融企业上缴利敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明200004000200002022年央行上缴利润1.13万亿元2022-022022-032022-042022-052022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092025-012025-022025-032025-042025-052025-06风险提示敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息