青岛啤酒与燕京啤酒盈利能力分析.doc

青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 1 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 1 对外经济贸易大学 2009 2010 学年第一学期作业 论文题目 青岛啤酒与燕京啤酒盈利能力分析 课程代码及课序号 ACC409 0ACC409 0 课程名称 企业财务报表分析 组 员 张弋戈 200706100 赵 璐 200711011 赵清丽 200706102 朱嘉琪 200706010 任课老师 雷光勇 成绩 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 2 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 2 目目 录录 啤酒行业概况啤酒行业概况 3 企业概况企业概况 6 一 公司简介 6 二 基本财务指标 7 1 流动比率 7 2 资产负债率 7 3 有形净值债务率 8 青岛啤酒与燕京啤酒盈利能力分析青岛啤酒与燕京啤酒盈利能力分析 9 一 第一层次分解 经营活动与财务活动的贡献 9 经营负债杠杆 10 财务杠杆 11 二 第二层次及第三层次分解 盈利能力与利润率的驱动因素二 第二层次及第三层次分解 盈利能力与利润率的驱动因素 13 1 营业边际利润率 13 销售毛利率 13 销售边际利润率 15 税前销售利润率 17 以周转率为基础的盈利能力分析 19 2 总资产周转率 21 三 上市公司盈利能力财务指标分析三 上市公司盈利能力财务指标分析 22 1 普通股权益收益率 22 2 每股收益 23 3 每股股利 23 4 每股净资产 24 5 市盈率 25 四 增长与可持续性收益分析四 增长与可持续性收益分析 25 1 利润增长率与销售增长率 25 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 3 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 3 2 主营业务增长率与营业利润增长率 26 报告小结报告小结 28 啤酒行业概况啤酒行业概况 去年以来 一些媒体发文指出啤酒行业进入利润时代 着实让人们精神一振之后还 是回归了冷静 国内啤酒行业经过长达 6 7 年的行业整合以后 行业竞争格局已经基本确 立 过度竞争有得到遏制的迹象 行业销售毛利率下降的趋势开始缓解 行业总资产收益 和净资产收益率更是加速上扬 2006 年分别达到了 4 20 和 9 04 虽然近两年来啤酒行 业整体效益趋于好转 从整体亏损进入整体盈利的时代 但这只是表明啤酒行业进入微利 时代 而不是高利时代 正如华润雪花啤酒 中国 有限公司董事总经理王群在出席一次 大型活动时提到 就啤酒行业来说 我们已经进入了微利时代 但是我们并不是从高利润 或者是暴利进来的 我们是从整个行业亏损进入到整个行业微利时代的 国内啤酒行业三足鼎立的局面已经逐渐形成 啤酒行业出现三个梯队 第一梯队 大企业青岛啤酒 华润雪花啤酒 燕京啤酒 这三家都是全国性品牌企业 2007 年三家企 业中产量最小的燕京都达到了 402 万升 其中华润借助其雄厚的资本实力在 06 07 年进行 大量收购 新建 产量达到了大幅上升 有望成为全球第五大啤酒生产企业 第二梯队 以重庆啤酒 哈尔滨啤酒 珠江啤酒 金星啤酒为代表的具有相当规模的区域性品牌啤酒 这些省级的啤酒企业最近两年产能扩张速度极快 立足本地的市场谋求扩大销售区域和全 国品牌的地位 第三梯队 规模较小的区域企业 这部分企业规模 市场均比较小 受到 市场和目前的格局限制 很难做大 不过因为成本 费用不高 仍然略有盈利 在各个地 区生存 对国内啤酒市场格局没有太大的影响 随着成本进一步增加和食品安全的更加严 厉 可能投靠大型企业 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 4 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 4 啤酒行业从 2000 年结束第一波国内并购以后 收入和利润总额呈现长期上涨的趋势 收入的增长速度在 2003 年达到顶峰 利润总额的增长速度则在 2004 年达到了短期的高点 2005 2007 年国内啤酒行业收入和利润增长保持了相对稳定 2006 年和 2007 年 11 月止 销售收入分别增长了 16 37 和 16 3 利润总额分别增长了 26 62 和 24 78 但是在 高速增长的情况下中国的啤酒行业的集中度和美国等成熟市场相比仍然很低 青岛 燕京 华润三家企业的加总市场占有率在 08 年也才 38 1 激烈的市场竞争也使得第一梯队的三 家企业定价能力相对较弱 毛利率仍不高 总体上说 因为啤酒作为单价便宜的大众消费 设备 广告等规模效应非常明显 在大多数市场比较成熟的地区最终还是形成了很高的市 场集中度 和之相比 我们可以看到中国啤酒行业巨大的发展空间和美好的未来 到底谁 能借助这个行业整合的契机成为中国啤酒行业的霸主 我们拭目以待 在此 我们选择第 一梯队的两大公司 青岛啤酒和燕京啤酒来进行分析 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 5 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 5 从这幅图我们可以大概了解影响一个啤酒企业经营的主要因素 啤酒企业利润提升 是一个系统工程 正如华润全国市场总监侯孝海所说 实际上啤酒企业的利润来源于方方 面面 企业战略 品牌建设 渠道建设 人力资源规划 市场策略 管理水平 新思维等 都会影响赢利能力 所以说啤酒企业利润的提升不是一个成本和企业管理就可以简单概括 的 需要啤酒企业整合各种资源 实现全面的创新 实现企业核心竞争能力的全面提升 同时 也可以发现燕京啤酒与青岛啤酒不同的企业文化与战略 青岛倾向于文化经营 主 张做强做大 利于自身品牌树立 而燕京则控制扩张成本 主张强强联合 注重的是短期 效益 作为中国啤酒行业的巨头 我们对两个企业近五年的财务报表做了较为详细的解读 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 6 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 6 企业概况企业概况 一 公司简介一 公司简介 公司简称公司简称 青岛啤酒青岛啤酒 股票代码 600600 总 股 本 135098 2795 万股 流 通 股 93358 8290 万股 发行日期 1993 07 24 上市日期 1993 08 27 所属行业 酒精及饮料酒制造业 所属地区 山东 所得税率 25 0000 法人代表 李桂荣 联 系 人 张学举 主承销商 上海申银证券公司 公司地址 山东省青岛市香港中路五四广场青啤大厦 1720 室 邮政编码 266071 公司电话 0532 5713831 85776071 传 真 0532 5713240 电子邮箱 secretary info 公司网址 经营范围 啤酒制造 销售以及与之相关的业务 主要产品 青岛啤酒 公司介绍 公司前身是中国最早的啤酒生产企业青岛啤酒厂 1993 年 6 月成立股份公司 现为中国最大的啤酒生产商和出口商 公司全资拥有青岛啤酒一厂 二厂 三厂 四厂 扬州啤酒厂 麦芽厂和青岛啤酒实业开发公司 青岛啤酒广发实业公司 1993 年 6 月在香 港发行 H 股 成为大陆首家在香港联合交易所上市的企业 同年 7 月在国内发行 A 股 集 团营业额及盈利几乎完全由生产及销售啤酒而产生 公司为中国人民银行和经贸委重点支 持 300 家企业之一 在流动资金贷款方面公司享有优惠 公司简称公司简称 燕京啤酒燕京啤酒 股票代码 000729 总 股 本 121026 70 万股 流 通 股 48226 61 万股 发行日期 1997 06 06 上市日期 1997 07 16 所属行业 酒精及饮料酒制造业 所属地区 北京 所得税率 15 00 法人代表 李福成 联 系 人 刘翔宇 主承销商 北京证券有限公司 公司地址 北京市顺义县双河路 9 号 邮政编码 101300 公司电话 010 89490729 公司传真 010 89495569 电子邮箱 yanjing securities 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 7 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 7 公司网址 经营范围 制造 销售啤酒 矿泉水 啤酒原料 饲料 酵母 塑料箱 销售五金交电 建筑材料 日用百货 餐饮服务 技术咨询 技术培训 技术转让 制造纸箱 纸箱印刷 包装装潢印刷品印刷 普通货物运输 货物进出口 技术进出口 代理进出口 主要产品 燕京啤酒 公司介绍 公司是 1997 年 4 月 由北京燕京啤酒集团公司 北京市西单商场股份有限公 司 北京市牛栏山酒厂等三家发起人 共同设立 北京燕京啤酒集团公司是国务院七部委 确定的国有独资一档企业 1980 年 9 月 集团公司投资 640 万元兴建的年产一万吨啤酒的 燕京啤酒厂 经过 16 年的艰苦努力 已发展成全国第一家年产量突破 50 万吨的大型啤酒 企业 在全国 630 家啤酒厂中 燕京啤酒产销量第一 占全国总产量的 3 5 燕京集团 在啤酒行业首批通过 ISO9002 质量体系和产品质量认证 燕京啤酒是北京名牌产品 是人 民大会堂国宴特供酒 1997 年 4 月经国家工商行政管理局认定为驰名商标 目前燕京啤酒 在北京市场占有率达到 85 以上 天津市场占有率达到 25 以上 产品还销往全国十五个 省 市 自治区 公司已列入轻工总会提出的 北有青岛 南有珠江 首都有燕京 的中 国啤酒工业发展格局 二 基本财务指标二 基本财务指标 1 流动比率流动比率 流动比率 流动资产 流动负债 100 从流动资产上考察对流动负债的偿还能力 比值越大越好 要求数值最好能大于 1 表明企业短期内不存在偿付债务的危机 流动比率20042005200620072008 青岛啤酒0 8120 82860 94920 88811 2 燕京啤酒1 588 1 265 1 182 1 158 1 170 从总体上说 这五年燕京和青岛都没有达到经验值 2 但是也是只是由于行业因素 啤酒销售行业存货周转率非常快 所以库存的经营资产不一定会很多 而用两者相比较可 以看出 04 05 年燕京下降很多 但是前四年的燕京的流动比率高于青岛很多且第五年相 差不大 所以可以得出结论 燕京的总体的短期偿债能力高于青岛 2 资产负债率资产负债率 资产负债率 负债总额 资产总额 100 表明负债在资产当中所占比率 在 30 到 70 之间是正常范围 如果过低表明企业利用财务杠杆的能力较弱 如果过高则表明企业 财务状况有危险 存在偿付危机的可能 资产负债率20042005200620072008 青岛啤酒0 577 0 419 0 399 0 481 0 490 燕京啤酒0 288 0 316 0 287 0 397 0 300 从数据能看出 两个企业的资产负债率均在正常范围内 证明两个企业的资产结构正 常 这是值得肯定的 除了 04 年青岛资产负债率大于 0 5 其他年度燕京青岛资产负债率 都小于 0 5 这说明它们的总资产中大部分是通过所有者投资取得的 04 08 年 明显可以 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 8 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 8 看出燕京的资产负债率大于青岛 所以截止 08 年 燕京的长期的偿债的能力远远大于青岛 资产负债率也是一种举债能力 所以燕京的举债能力也高于青岛 3 3 有形净值债务率有形净值债务率 有形净值债务率 负债总额 股东权益 无形资产净值 100 有形净值债务率主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力 这个指标越 大 表明风险越大 反之 则越小 同理 该指标越小 表明企业长期偿债能力越强 反之则越弱 有形净值债 务率20042005200620072008 青岛啤酒2 003 0 958 0 855 1 180 1 190 燕京啤酒0 528 0 581 0 502 0 840 0 550 关于这个比率 企业设置的标准值一般为 1 5 两个企业基本都为超过 说明举债规模 正常 04 08 年燕京的有形资产净值债务率低于青岛很多 燕京的该比率一直小于 1 说明 用有形资产净值就可以偿还债务 而青岛 04 07 08 该比率都大于 1 有形净值债务率 最大的特点是在可用于偿还债务的净资产中扣除了无形资产 这主要是由于无形资产的 计量缺乏可靠的基础 不可能作为偿还债务的资源 由于青岛啤酒的无形资产比率远 高于燕京啤酒 前者越是后者3 倍 因此在该比率上与后者差距较大 但从指标来 看 燕京的长期偿债能力高于青岛 纵观以上三个指标 主要都是关注了企业的偿债能力 资产结构 从这方面来说 燕京啤酒比青岛啤酒的偿债风险要小 但全面衡量一个企业的经营仅凭偿债能力是不够 的 我们将首先分析二者的盈利能力 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 9 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 9 青岛啤酒与燕京啤酒盈利能力分析青岛啤酒与燕京啤酒盈利能力分析 盈利能力是公司偿债能力 营运能力的基础 企业进行财务分析的根本目的在于找出 问题 企业改善偿债能力与营运能力 最终目的是提高企业盈利能力 而这个能力在很大 一部分程度上由普通股权益回报率 ROCE 决定 普通股权益回报率 ROCE 综合收益 平均 CSE 运用杜邦模型 我们可以将 ROCE 进行三个层次的分解 如下图所示 我们将通过 层层深入的形式来分析青岛啤酒和燕京啤酒的盈利能力 一 第一层次分解 经营活动与财务活动的贡献一 第一层次分解 经营活动与财务活动的贡献 我们已经看到经营活动和财务活动影响着普通股权益回报率 第一层分析我们将分别 研究经营负债杠杆和财务杠杆对青岛啤酒与燕京啤酒资产报酬率的影响 我们首先选择对两个公司的经营资产报酬率进行分析 计算公式 经营资产报酬率 ROOA 净利润 隐含利息 经营资产 由于隐含利息很难确定 我们近似用净利润 经营资产进行确定 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 10 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 10 经营资产报酬率 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 5 00 6 00 7 00 8 00 20042005200620072008 青岛 燕京 经营资产报酬率反应经营活动的盈利能力 与其紧密联系的是净经营资产回报率 RNOA RNOA OI NOA RNOA 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 5 00 6 00 7 00 8 00 9 00 10 00 2004年2005年2006年2007年2008年 青岛 燕京 无论是 ROOA 还是 RNOA 青岛啤酒相对于燕京啤酒的优势都很明显 从趋势上看 青岛啤酒的经营回报率逐年上升 燕京则在 05 07 年前有较大成长 但 08 年又有下滑表现 充分说明青岛啤酒综合运用经营资产创造利润的能力要强于燕京 经营负债杠杆经营负债杠杆 可以提高 RNOA 这也是为何 RNOA 一般高于 ROOA 的原因 经营杠杆计算公式 经营负债杠杆 经营负债 OL 净经营资产 NOA 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 11 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 11 经营负债杠杆 0 120 13 0 14 0 20 0 15 0 16 0 17 0 17 0 13 0 19 0 00 0 05 0 10 0 15 0 20 0 25 2004年2005年2006年2007年2008年 燕京 青岛 企业利用经营负债杠杆将各种应付款用于经营 青岛的经营负债杠杆一般都高于燕京 表明青岛在购销活动中产生的应付款比例要多于燕京 即青岛占用的供应商资源更多 经 营负债杠杆是一把 双刃剑 尽管较高的经营负债杠杆提高了青岛的 RNOA 但在固定成 本不变的前提下 变动成本占销售额固定比率时 经营杠杆系数越大 意味着企业的经营 负债越多 经营风险也就越大 而且经营负债并不是没有代价的 供应商会所要更高的价 格 但只要经营负债回报率大于短期利率 经营杠杆就是有效的 从这一点来看 两个企 业的经营负债杠杆均为企业带来正面贡献 我们对比二者贡献的大小 2004 年 2005 年2006 年2007 年2008 年 ROOA青岛3 59 3 85 5 47 6 74 7 47 燕京4 99 4 15 4 26 5 71 5 47 RNOA青岛4 28 4 61 6 63 7 24 8 82 燕京5 70 4 75 4 98 5 95 5 49 RNOA ROOA青岛1 19 1 20 1 21 1 07 1 18 燕京1 14 1 14 1 17 1 04 1 00 青岛与燕京的 RNOA 通过经营负债杠杆都被放大了 但是从数据我们也可以看到青岛 的经营负债杠杆更行之有效 财务杠杆财务杠杆 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 12 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 12 财务杠杆 1 0468 1 0393 1 0184 1 0059 1 0429 1 0793 1 0183 1 0002 1 0000 1 0000 0 96000 98001 00001 02001 04001 06001 08001 1000 2004 2006 2008 燕京 青岛 同经营负债杠杆一样 财务杠杆是将 RNOA 放大 通过完整的传导作用 最终使 RCOE 增加 青岛的财务杠杆也比燕京高 财务杠杆反映了各公司利用金融债务进行经营 的能力 在一定范围内 只要 ROOA 高于短期借款利率 财务杠杆越高 ROCE 便能被越 多的放大 但如果过度使用财务杠杆则会使得公司在高风险下经营 对股东权益不利 青 岛与燕京的财务杠杆系数都不太高 且整体呈下降趋势 05 08 年青岛啤酒的财务杠杆 要高于燕京啤酒 原因青岛发行了可转换债券 燕京公司发行的可转换公司债券于 2007 年 10 月 16 日已到期 同样 我们通过计算看财务杠杆在多大程度上为两企业的 ROCE 作出贡献 2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年 RNOA青岛4 28 4 61 6 63 7 24 8 82 燕京5 70 4 75 4 98 5 95 5 49 ROCE青岛7 80 7 13 8 59 10 40 12 07 燕京6 42 6 35 6 30 7 63 8 00 ROCE RNOA青岛1 821 551 301 441 37 燕京1 131 341 271 281 46 由于青岛的财务杠杆更高 因此 ROCE 被放大的倍数也更高 但是这个倍数随时间推 进却在逐步降低 而且在 08 年其财务杠杆较大幅度上升之后 ROCE RNOA 反而降低 根 据 ROCE RNOA FLEV RNOA NBC 我们推测青岛 RNOA 与净借款成本 NBC 的差距 在逐渐降低 一旦 RNOA 小于 NBC 财务杠杆就会起到负面作用 这应该是对青岛的财 务警示 说明其金融资产负债结构与经营活动不相适应 具有一定的财务风险 未来青岛 公司应该减少金融负债的比例 提高经营负债杠杆的应用 通过对 RNOA 的放大来提高 ROCE 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 13 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 13 二 第二层次及第三层次分解 盈利能力与利润率的驱动因素二 第二层次及第三层次分解 盈利能力与利润率的驱动因素 1 营业边际利润率营业边际利润率 PM 5 48 5 27 5 27 7 32 6 92 8 37 7 11 7 13 7 78 7 78 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 20042005200620072008 青岛燕京 销售毛利率销售毛利率 毛利率是考察企业盈利能力的一个重要的指标 不同行业毛利率差别较大 当然越 高越好由于净利率可以通过费用控制或其他手段进行调整 不能直观地反映企业产品的竞 争力 而毛利率避免了这些影响 能直接反映企业的盈利能力和竞争力 销售毛利率 主营业务利润 主营业务收入 销售毛利率 10 00 17 50 25 00 32 50 40 00 青岛31 04 30 35 31 69 31 99 31 77 燕京25 77 25 43 25 69 25 05 24 82 20042005200620072008 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 14 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 14 该比率我们采用主营业务利润比主营业务收入进行计算 得到的数据有别于一些证 券公司的分析 但大体趋势符合 从图中我们可以看到 青岛啤酒的销售毛利率水平一直 高于燕京 说明青岛啤酒在生产成本与定价之间获取的利润空间要略高于燕京 而燕京的 毛利率略呈下降趋势 根据我们的分析 这主要是由于07年以来大麦价格的不断上涨对二 者成本的影响不一样 对于青啤和燕啤来说 由于啤酒大麦所占原料的成本不同 青啤的 占比低于20 所受的影响更小 而燕京则占到了20 左右 所受影响较大 因此毛利率 自06年以来有所下降 资料来源 东方证券研究所资料来源 东方证券研究所 从该图中我们也能看到 由于青岛啤酒中大麦成本占比低 因此价格上涨对其业绩 的刺激更明显 而相反对燕京的刺激就并那么大了 我们再来看看专业人员对于啤酒行业毛利率的分析 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 15 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 15 啤酒企业销售毛利率比较 图片来源 国泰君安研究所 从上图中我们不难发现 青岛与燕京的销售毛利率水平均处在行业领先水平 并且 整体十分平稳 说明二者在公司主营业务经营上均具有较强且稳健的盈利能力 这种稳健 并高于行业平均水平的毛利率反映了公司的研究与开发能力 因为我们认为这两支公司未 来的潜力都还很大 因为他们的销售额可投入研发的比例较高 销售边际利润率销售边际利润率 销售毛利率代表了每一元销售收入和扣除销售成本和销售税金后 有多少钱可以用 于弥补各项期间费用和形成盈利 而期间费用中大部分是维持企业一定时期的生产经营能 力所必须发生的费用 所以我们将这一部分扣除 得到的销售边际利润率 SPM 能够更 可靠的反应企业的盈利能力 SPM 6 21 6 32 6 95 6 46 6 17 8 40 6 67 6 41 6 64 6 42 5 00 6 00 7 00 8 00 9 00 10 00 20042005200620072008 青岛SPM燕京SPM 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 16 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 16 从该图我们不难看出 尽管青岛啤酒的毛利率整体高于燕京啤酒 但是销售边际利 润率二者水平却十分接近 并且燕京略占优势 下面我们将通过营业费用率和财务费用率 两个指标来分析该结果 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 20042005200620072008 总营业费用率 青岛 燕京 0 20 0 20 0 60 1 00 1 40 1 80 20042005200620072008 财务费用率 青岛 燕京 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 17 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 17 我们发现 青岛啤酒的总营业费用率在 2004 2008 五年间均高于燕京 这主要是由于 青岛啤酒的营销策略 广告投入 渠道投入 运输费用都较高 使得销售费用远高于燕京 啤酒 另一方面 燕京的财务费用率大大高于青岛 表示燕京啤酒的负债多于青岛 通过 东海证券研究所整理的数据我们也能看出 燕京啤酒在 05 06 年的并购支出都高出青岛很 多 这也是其财务费用不断攀升的原因之一 考虑到销售边际利润率 即 SPM 是扣除了 营业费用及财务费用后企业所能获取的收益率 两项费用的作用综合起来使得两个企业最 后的盈利水平基本持平 但是 我们注意到青岛啤酒的营业费用率从 2006 年以来连续下降 而燕京的财务费 用率在逐步上升 这可能意味着燕京啤酒在积极进行市场及业务的扩张 青岛啤酒则在控 制销售成本方面有了长足的进步 且财务风险较燕京啤酒要小 税前销售利润率税前销售利润率 这个比率反映了企业销售收入获取税前利润的能力 税息前利润是由税前利润加利息 费用求得 这里将利息费用加进去 主要是由于利息费用是为取得借入资金付出的代价 这部分费用是企业收益的组成部分 如果企业的资金均为自有资金 这部分代价将不会付 出 计算公式如下 税前销售利润率 税息前利润 销售收入 税前利润 利息费用 销售收入 我们将这个比率分解 税前销售利润率 税前利润 利息费用 销售收入 营业利润 营业外收支净额 利息费用 销售收入 SPM 营业外收支净额 销售收入 财务费用率 根据该公式我们计算了青岛啤酒与燕京啤酒的税前销售利润率 结果显示如下表 税前销售利润率20042005200620072008 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 18 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 18 青岛5 48 5 27 5 27 7 32 6 92 燕京8 37 7 11 7 13 7 78 7 78 不难发现燕京啤酒的税前销售利润率比青岛啤酒高 前者在过去五年始终保持在 7 以上 相比之下 青岛啤酒每一元销售收入所产生的利润额偏少 结合分解后的公式及上 面已计算出的比率 两个公司各项指标的平均差异如下 税前销售利润率平均差异1 58 SPM 平均差异0 49 财务费用率平均差异0 59 除去销售边际利润率和财务费用率的影响 其他 0 5 的差异均来自营业外收支净额 的不同 营业外收益 EBIT20042005200620072008 青岛NANANA11 77 10 76 燕京NA6 19 10 11 14 70 17 46 注 NA 表示营业外支出大于营业外收入 通过对比二者的财务报表我们发现燕京啤酒的营业外收入一般都高于营业外支出 使 得利润总额要高于营业利润 因此我们可以认为燕京啤酒的营业外收入一定程度上为企业 的业绩作出了贡献 并且由上表能看出这个贡献在持续扩大 但是 由于营业外收入并非 企业收益的主要来源 也并非经常发生事项 我们希望它能为企业带来正的收益 但并非 越高越好 个人认为这个比例还应当控制在一定范围内 燕京的营业外收入持续增长可能 说明公司的资产变动较多 存在一定风险性 综合上述分析 我们将以上 3 个指标再与行业平均水平比较 图片来源 国泰君安研究所 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 19 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 19 经对比 两个公司的毛利率均高于行业平均水平 燕京啤酒的营业费用率低于平均水 平 且税前销售净利率高于行业平均水平 综合盈利能力较强 而青岛啤酒则需控制营业 费用 以增加营业利润 尽管其税前销售净利率不如燕京啤酒 但仍高于行业平均水平 未来青岛啤酒应当着重控制销售成本 增加利润空间 燕京啤酒则应控制财务费用 减少 财务负担与风险 以周转率为基础的盈利能力分析以周转率为基础的盈利能力分析 1 应收账款周转率 青岛啤酒应收账款周转率 天 应收账款周 转天数 03 31 06 30 09 30 12 31 2009832 20089432 200714643 200617843 2005321385 200438251114 燕京啤酒应收账款周转率 天 应收账款周 转天数 03 31 06 30 09 30 12 31 200925169 2008261765 20073517105 20064323146 200561281610 200469301710 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 20 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 20 应收账款周转天数20042005200620072008 青岛啤酒144 75133 36722 72542 燕京啤酒10 36851065 07215 应应收收账账款款周周转转天天数数 天天 次次 0 5 10 15 20042005200620072008 年分 数值 青岛啤酒燕京啤酒 应收账款周转率 赊销收入净额 平均应收账款 注 由于无法确认赊销收入 由销售 收入代替 该指标反映的是企业的应收账款变为现金的速度 若过慢 则企业的营运资金 会过多地滞在应收账款上 从而影响企业的正常资金周转 相反若该比率较高 则公司收 帐速度快 平均收账期短 坏帐损失少 资产流动快 偿债能力强 由图表看出 在 04 年 以后青岛啤酒的应收账款周转天数是远低于燕京啤酒的 说明青岛啤酒在相关方面能力优 于燕京啤酒 而在 04 年到 05 年 青岛啤酒在该比率上有极大幅度的下降 经分析在该年 度青岛啤酒对应收账款加强了管理 奉行较紧的信用政策 付款条件更加限制 值得注意 的是 二者的应收账款周转天数都在逐步减少 可以明显感受到 企业管理 财务管理的 改进 但在 08 年 由于金融危机等的影响燕京啤酒的周转天数的减少幅度有所下降 2 存货周转率 青岛啤酒存货周转率 存货周转率 03 31 06 30 09 30 12 31 2009 2 17303 6120 2008 1 91503 23803 8470 20070 99002 34303 88404 1800 20060 95302 32403 88704 5950 20050 87602 10903 53004 2410 20040 81501 94603 26603 7400 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 21 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 21 燕京啤酒存货周转率 存货周转率 03 31 06 30 09 30 12 31 20090 50901 23802 0880 2008 1 12502 14602 3750 20070 70301 79302 40902 8150 20060 65001 54002 82403 0310 20050 61401 52702 73703 0680 20040 61001 57802 98603 4150 存货周转率 次 20042005200620072008 青岛啤酒3 74024 24084 44534 183 847 燕京啤酒3 41543 06822 92322 81532 375 存货周转率是销售成本与平均存货的比值 这一比率有助于衡量和评价企业购入存货 投入生产 销售收回等各环节的资产管理效率 同时其的好坏也影响企业的盈利能力 短 期偿债能力 由图中可以看出青岛啤酒在很大程度上存货周转速度高于燕京啤酒 说明了 青岛啤酒把流动资产转换为现金或应收账款的速度加快 在存货管理上有较高水平 值得 注意的是 二者近年来 存货周转率都有一定幅度的下降 可能与同行业竞争激烈 或经 济大环境有关 并且 在2008 年夏季气温偏低 导致消费者对啤酒的需求量降低 产品销 量相应下降 成为了导致存货周转率降低的一个重要因素 通过季报数据来看 啤酒销量 的季节性显露无疑 在夏季往往存货的周转率较高 但存在一定程度的延迟或提前 2 总资产周转率 总资产周转率 总资产周转率 次 20042005200620072008 青岛啤酒0 91321 02941 21771 29731 331 燕京啤酒0 6980 69290 73150 75650 733 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 22 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 22 总资产周转率 次 0 0 2 0 4 0 6 0 8 1 1 2 1 4 20042005200620072008 青岛啤酒燕京啤酒 总资产周转率反映资产总额的周转速度 该指标为销售收入与平均资产总额的比值 由图表看出青岛啤酒的总资产周转率总是高于燕京啤酒的 由于周转越快 销售能力就越 强 从而获取利润的机会也越多 所以 我们认为 青岛啤酒的获利能力高于燕京啤酒 但在青岛啤酒连续五年总资产报酬率较大幅度上升的情况下 而燕京啤酒在连续五年中上 升趋势不甚明显 在 08 年金融危机中青岛啤酒和燕京啤酒基本维持稳定的总资产周转率 可能是由于经济危机以及奥运经济带来的双重作用的抵消 由此我们可以判断青岛啤酒运 用资产的能力持续提高 总资产利用效率逐年上升 这是公司资产运作良性发展的表现 而燕京啤酒的总比资产利用效率则偏低并且成长不明显 应当注重资产运作水平的提高 三 上市公司盈利能力财务指标分析三 上市公司盈利能力财务指标分析 1 1 普通股权益收益率 普通股权益收益率 普通股权益收益率 0 00 5 00 10 00 15 00 年份 青岛 燕京 青岛7 80 7 13 8 59 10 40 12 07 燕京6 42 6 35 6 30 7 63 8 00 20042005200620072008 普通股权益收益率 净利润 优先股利 平均普通股权益 反映股东权益获得的盈利情况 最受普通股东关心 从图表上来看 两者 ROCE 总 体上均呈上升趋势 在 07 08 年的金融危机时几乎无增长 青岛的增长趋势明显更强 特别 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 23 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 23 在 08 年仍然保持持续增长 值得关注 而燕京的 ROCE 一直没有突破 8 甚至在 08 年 的增长放慢 一部分原因是由于燕京在 08 年发行新股 将 ROCE 进行了一定的摊薄 但 是也说明新增的权益只是使企业的普通股权收益率保持一定的水平 但却并没有使其显著 提高 说明这部分新增权益的投资在提升企业业绩方面并没有发挥显著的作用 这使得青 岛啤酒的股票相对更具吸引力 但我们仍需要考虑的是 青岛啤酒较高的 ROCE 一部分是 有较高的财务杠杆引起的 这同时也增加了它的财务风险 2 2 每股收益 每股收益 EPS 0 00 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 60 20042005200620072008 青岛青岛 扣除非正常损益 燕京燕京 扣除非正常损益 EPS200420052006200720082009E 青岛0 26 0 23 0 33 0 43 0 54 0 73 扣除非正常损益0 25 0 19 0 27 0 33 0 46 燕京0 40 0 27 0 29 0 37 0 42 0 55 扣除非正常损益0 40 260 240 290 32 EPS 是衡量上市公司盈利能力的最重要的财务指标 和 ROCE 相似 EPS 并不体现股票 内含风险 必须对公司利润的构成给与额外关注 若公司部分利润来于涉及新的高风险投 资 虽然现在的 EPS 较高 但是同时未来的不确定性更大两公司在 05 年的 EPS 均有大幅下 跌 之后青岛保持着持续较高的增长率 燕京的增长较缓慢 但是 EPS 是一个相对数 不 同股票所含有的净资产和市价不同 即换取每股收益的投入量不相同 这就限制了每股收 益在公司之间的比较并且 EPS 高也并不代表公司可以多分红 还要依公司的股利政策而定 3 3 每股股利 每股股利 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 24 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 24 2004 2005 2006 2007 2008 青岛 燕京 0 0 05 0 1 0 15 0 2 0 25 0 3 0 35 0 4 每股股利 青岛 燕京 DPS20042005200620072008 青岛0 20 150 160 220 22 燕京0 1780 040 1680 3540 317 普通股每股股利是股利总额与期末普通股股份总数之比 这一指标恰好弥补了上一指 标的不足 因为该指标反映的是用于分配普通股现金股利的总额 和上一数据比较 可以 看出 2004 年至 2008 年青岛的 ROCE 均高于燕京的 ROCE 而燕京的每股股利确高于青岛 除 2005 年之外 这是一个很重要的作为投资抉择的依据 一些偏好股利的投资者可能 更偏向选择燕京 4 4 每股净资产 每股净资产 每股净资产 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 5 00 6 00 7 00 20042005200620072008 青岛 燕京 NAPS200420052006200720082009 上半年 青岛2 74 3 78 4 00 4 21 4 65 4 91 燕京6 19 4 38 4 75 5 00 5 72 5 99 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 25 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 25 每股净资产重点反映股东权益的含金量 它是公司历年经营成果的长期累积 相反 如果公司每股净资产不断下降 则公司前景就不妙 因此 每股净资产数值越高越好 每 股净资产的增长有两种情形 一是公司经营取得巨大成功 导致每股净资产大幅上升 二 是公司增发新股 也可以大幅提高每股净资产 这种靠 圈钱 提高每股净资产的行为 虽不如公司经营成功来得可靠 但它毕竟增大了公司的有效净资产 以上图表可以看出 在总体上两家公司的每股净资产都在稳步增长 这和青岛和燕京作为啤酒行业两大巨头 在行业整合阶段获得更多的市场份额持续增长的现实也是相符的 5 5 市盈率 市盈率 市盈率 每股股票市价 每股收益 市盈率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20042005200620072008 青岛燕京 P E20042005200620072008 青岛36 633 80746 86271 50246 499 燕京32 0923 51537 47258 3133 934 这一指标直观地反映了普通股票的市场价格与当期每股收益之间的关系 投资者通 常利用该比例值估量某股票的投资价值 或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较 市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标 然而 用市盈率衡 量一家公司股票的质地时 并非总是准确的 一般认为 如果一家公司股票的市盈率过高 那么该股票的价格具有泡沫 价值被高估 然而 当一家公司增长迅速以及未来的业绩增 长非常看好时 股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值 所以市盈率也 反映出了投资者的心理感受 和投资者的预期息息相关 从图表可以看出 04 年至 07 年 青岛和燕京两家公司的市盈率持续上升 并在 07 年的投资热潮中达到顶峰 但在 08 年金 融危机席卷全球时出现大幅下落 这也强有力的说明 P E 的变动也紧随市场的影响 另一 方面也反映了一定的市场表现 四 增长与可持续性收益分析四 增长与可持续性收益分析 一个公司的增长可以被看做是一种正的贡献 一种产生或创造价值的能力 增长与 持续性分析可以从两个方面进行 一方面是传统财务指标的增长性分析 另一方面是基于 价值创造的增长性分析 这里我们主要运用传统财务指标进行分析 1 1 利润增长率与销售增长率利润增长率与销售增长率 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分析 第 26 页2020 1 24 任课老师 雷光勇 国际商学院 26 我们首先对利润增长率与销售增长率进行比较 200320042005200620072008 青岛啤酒 利润额 42621218847255145052832766761481236110041234781108088736 青岛啤酒 销售额 7507959058862068776610019857127116771595881370921972916023441980 燕京啤酒 利润额 337476538390986852377987952436377801578444748641887505 燕京啤酒 销售额 342772085646711696915314153043612242272374362246058246483377 青岛啤酒 利润增长 率 15 86 3 32 15 45 32 56 10 97 青岛啤酒 销售增长 率 14 82 16 23 16 54 17 40 16 88 燕京啤酒 利润增长 率 10 87 11 80 16 37 63 32 10 35 燕京啤酒 销售增长 率 36 28 13 76 15 21 21 46 10 90 利润增长率是公司提高盈利能力所取得的总效果 可以综合地反映出公司生产经营 的成果 因而是考核公司持续发展潜力的一项重要由于一种财务指标 销售增长率则为公 司收益总额的增长限定了一个有效空间 因为公司盈利总水平不可能无限地增长 从数据 能看出燕京啤酒的利润增长率基本都比青岛啤酒高 销售增长率青岛啤酒较为稳定 维持 在16 以上 燕京啤酒则波动较大 利润是可操纵的 尤其06年会计准则发生变化之后 07年两个公司的利润增长率均大幅提高 这也是新准则中强调公允计价影响了各公司的利 润总额从而拉大利润增长 而08年受金融危机冲击 啤酒行业的销售增长和利润增长都放 缓了 这些事实从客观上提醒我们应当考虑利润增长的合理性 当利润增长率高于销售增 长率时 我们应当考虑利润的增长是否是因为其他收入的增多 一般而言 公司销售增长 率越高 说明其产品市场前景看好 从这一点来说 青岛啤酒的销售成长十分稳健 盈利 的增长势头强劲 燕京啤酒则波幅较大 投资者应当结合其他数据更全面的考虑其盈利增 长的后劲 2 主营业务增长率与营业利润增长率主营业务增长率与营业利润增长率 与销售增长率相比 主营业务利润增长率考虑了相关成本费用因素 是考察企业盈 利能力增长的更为直观的指标 青岛啤酒与燕京啤酒财务报表分