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期指合约一手近200万元！【博览财经特稿】所谓股指期货（Stock Index Futures），是指由交易双方签订的，约定在未来某一特定时间以现金方式交割股票价格指数的标准化期货合约。股指期货合约内容如下：（1）合约乘数和合约价值股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数点位的乘积表示。股指期货标的指数的每个点都代表一固定的货币金额，这一固定的货币金额称为合约乘数。因为金额固定，所以期货市场以该合约标的指数的点数来报出期货合约的价格。一份合约的价值就是指数点位（即价格）与合约乘数的乘积。以即将推出的沪深300 股指期货为例，合约乘数为300 元/点，如果当前报价点为6000 ，那么一份合约的价值就是6000300=180万元。（2）保证金保证金在香港市场也称为按金，利用合约价值乘以保证金比例，就得到一份股指期货合约应交纳的保证金数额。股指期货实行每日无负债结算制度，每个交易日投资者账户中的保证金不能低于规定的水平。较低的保证金水平，可能导致指数价格的不利变化程度大于保证金账户余额，进而发生交易者违约事件，此外较低的保证金水平导致高杆杆性鼓励投机资金建立头寸。较高的保证金，则增加交易成本，并导致股指期货交易量下降。以刚才一份合约价值为180万元为例，如果期货公司规定保证金比例是10 ，则一份沪深300 股指期货合约的保证金为18万元。（3）最小变动价位最小变动价位的单位以指数点表示，报价必须是交易所规定的最小变动单位的整数倍。香港恒生股指期货的最小变动价位为1 个点。从全球市场主要股指期货合约的规定来看，股指期货中的最小变动价位通常远大于现货指数的最小变动价位，比如说恒生股指期货合约的最小变动单位是1 个指数点，是标的指数最小变动价位（0.001 个指数点）的1000 倍。（4）每日价格波动限制为控制股指期货价格大幅波动和市场操纵行为，限制单日内过大的交易损失，减少违约事件的发生，大多数交易所对上市的股指期货合约每日价格波动幅度进行限制。股票价格波动的限制方式有涨跌停板制和熔断机制。在限制的方式上，不同交易所的规定各不相同，有的交易所只用一种，有的交易所同时使用两种限价方式。熔断机制是指当波动幅度达到交易所规定的熔断点时（即预定的波动幅度时），交易所会“暂停”交易一段时间，以冷却市场热度。对于“暂停”，有的交易所是采用“熔而不断”的方法，即“暂停”期间在熔断点的价格内仍可以交易；有的交易所是采用“熔而断”的方法，即“暂停”期间不可以交易，行情完全停止在熔断点上。这样“冷却”一定时间后（通常十分钟），然后再开始正常交易，直至当日涨跌幅限制。恒生股指期货没有价格波动限制。（5）交割方式股指期货采用现金交割方式，交割价格的确定通常有两种方式。一是以最后交易日次一日的开盘价作为合约的交割价，如美国、日本；另一种是以最后交易日内一段时间的价格平均数作为交割价，如英国、法国。合理确定合约交割价，有利于减少交易过程中的市场操纵行为。（6）结算方式股指期货采用当日无负债结算方式，指在每日交易结束后，期货交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。（7）合约月份合约月份是指股指期货到期的月份。各交易所规定的股指期货合约月份有所不同，一般来说，大多数国家的股指期货的合约月份分别有3 月、6 月、9 月及12 月，或者近期月份合约加远期季月。恒生股指期货的合约月份是现月、下月及接下来的两个季月。例如，在2007 年1 月17 日，共有1 月、2 月、3 月、6 月四个期货合约同时挂牌交易。我国目前运行的股指期货仿真交易就是采取香港的模式。（之一）（中信证券）（YSX）TOP期指可平抑波动【博览财经特稿】股指期货主要有三大功能：投机、套利、套期保值，在后面的交易策略中将详细论述，在此先做简单介绍。（1）投机交易股指期货的投机性交易亦称单笔头寸投机。是指投机者根据自身对整体股市的预测和判断而采取的先买后卖或先卖后买的“做多”或“做空”的交易行为。（2）套利套利可分为：期现套利、跨期套利、跨市场套利、跨品种套利四种。跨市场套利和跨品种套利相对于期现套利和跨期套利的风险较大。由于目前我国市场的一些限制和制约因素，跨品种套利、跨市场套利还无法实现。期现套利，即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易，属于无风险套利。即在买入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。跨期套利，是指利用两个不同交割月份的股指期货合约之间的价差进行的套利交易。一般来说，相同标的指数的股指期货在市场上会有不同交割月的若干合约同时交易。由于同时交易的不同交割月合约均是基于同一标的指数，所以，在市场预期相对稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机会。严格来讲，跨期套利不是无风险套利，它实际属于价差套利，投资者需要对不同到期月的期货合约的价差做出预测，具有投机性，但因为交易行为是建立在价差的基础上，所以，风险要远远小于纯粹的投机交易（即单方向做多，或单方向做空）。跨期套利的操作重点在于判断不同到期月合约的价差将来是扩大还是缩小，而不是整个市场的未来走势。跨市场套利，如果同一标的指数在两个以上的市场上均有股指期货，那么各个市场的同一股指期货的价值应相等。如果出现了偏离，就会存在跨市套利机会。投资者就可以在不同市场上，通过买入价值低的卖出价值高的同一股指期货而获利。跨市套利属于价差套利，应重点关注不同市场的同一股指期货的价差是扩大还是缩小，而不是整体市场的趋势。跨品种套利，如果两个不同的股指期货合约具有相互替代性和一定的关联度，或者它们会受到同一市场因素的影响，那么它们之间的价差应该在一个合理的相对稳定的区间内波动。如果它们的价差偏离合理价差区间，就会存在套利机会。（3）套期保值也称避险、风险对冲。是指在股指期货市场上通过阶段性的买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险（系统性风险）的一种避险交易方式。其目的是对持有的现货组合进行风险对冲或锁定未来购入股票的成本。通过套期保值可实现不同市场参与者之间的风险转移。股指期货的主要作用（1）风险对冲投资者在股票市场上面临两种风险：系统风险和非系统风险。通过分散化的投资组合，可以较好地规避个股的非系统风险，但却不能有效地规避股市整体下跌的系统风险。股指期货的引入，为投资者提供了风险转移的途径，通过股指期货和指数现货的反向操作（买入股指期货、卖空指数现货，或者卖空股指期货、买入指数现货），可以使得股指期货的收益（损失）与指数现货的损失（收益）相互对冲，从而规避市场的系统性风险。（2）价格发现价格发现是指新信息透过投资者交易反映到证券市场价格的过程。理论上，期货市场和现货市场均以股票或者股票的集合为交易标的，它们反映新信息的时间应该是一致的。然而，因为交易成本低、杠杆性高、现金交割等特征，股指期货的价格往往能够领先现货市场价格的变动，因此，股指期货可以起到指数现货市场晴雨表的作用，承担指数现货的价格发现功能。（3）平抑波动按照经济学的“一价定律”，股指期货和现货具有相同的标的和信息来源，它们应该具有完全相同的价格。即使考虑交易成本，股指期货和现货之间的价差不应超过进行套利交易时须付出的交易成本。当股指期货和现货之间的价格偏离时，套利交易者将会进场实施跨市场交易，迫使价格回归其内在价值，从而平抑异常波动。（4）活跃市场股指期货20 年来的发展历程证明，它和指数现货交易具有相辅相成、相互促进的关系，股指期货的设立能够显著增加证券市场的流动性。股指期货的买卖非常便利，使得机构投资者利用股指期货进行套利、套期保值等交易成为可能，从而间接引发对指数现货的需求；反过来，当活跃的指数现货市场上出现定价偏差时，也会引发套利和套期保值交易的需求。（之二）（中信证券）（YSX）TOP期指交易成本显著低于现货【博览财经特稿】股指期货与股票现货、商品期货的区别一、股指期货与股票现货交易的区别（1）卖空机制股指期货的一项重要功能就是提供做空机制，当看空市场时，可卖出期货合约进行避险，没有任何限制条件。而股票卖空交易必须先持有一定数量的股票；国外现货市场卖空存在比较严格的限制，而我国市场目前尚不允许现货市场卖空。虽然融资融券即将放行，但预计政策实施之初的融券规模将较小、融券品种也仅局限于少数券种，很难满足大资金有效规避系统性风险的要求。（2）是否采用T+0 股指期货采用T+0 交易，当日开仓后即可平仓。股票则采用T+1 交易。（3）交易成本与现货交易相比，股指期货交易成本是相当低的。股指期货的交易成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能税项。股指期货的交易不需要缴纳印花税，显著低于现货交易成本。（4）杠杆效应股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就可以进行大量数额的交易，这被称作杠杆交易，保证金比例越低，杠杆比率越高。而股票现货交易则采用全额交易，无杠杆效应。（5）交割方式股指期货实行远期交割方式，即在未来指定的某一天进行交割，而股票现货买卖则采用现货交割的方式，发生交易的同时进行交割。其次，股指期货采用现金交割的方式，在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投资者不必购买或者抛出相应成份股来履行合约义务，从而避免了在合约到期时股票市场的“挤市”现象；而现货股票的买卖则采用实物交割的方式，即会发生实物转移，对市场具有显著影响。（6）结算方式现货交易的结算是在交易发生时进行，而股指期货则采用当日无负债结算，即每日交易结束后，期货交易所应按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。（7）市场规模股票现货市场的规模是有限的，股指期货市场从理论上讲是一个无限大的市场。二、股指期货与商品期货交易的区别（1）标的指数不同股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品。（2）交割方式不同股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸；而商品期货则采用实物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。实物交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。（3）持有成本不同股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用；而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。股指期货的持有成本低于商品期货。（之三）（中信证券）（YSX）TOP利用期指规避系统性风险【博览财经特稿】股指期货投机交易股指期货的投机性交易亦称单笔头寸投机。是指投机者根据自身对整体股市的预测和判断而采取的先买后卖或先卖后买的“做多”或“做空”的交易行为。例一：投机交易之黑色星期二假设07年2月27日，某投机者预测A 股市在短期内将有回调，便于2700点时卖出沪深300 股指期货1 手，当日股指大幅下跌，次日，在2440点附近买入。便可获利300元（27002440）78000元。当然，假设沪深300股指期货没有下跌，反而上升至2800点，那么该投机者就将损失300元（28002700）30000元。因此，单笔头寸投机成功与否，关键取决于投机者对未来股指走势的预期，若判断准确则赚钱，否则就赔。考虑一下其中的杠杆效应，会看到风险相当大！利用股指期货进行套期保值股指期货的引入，为市场提供了一条新的对冲风险的途径，而期货的风险转移则主要是通过套期保值来实现的。是指在股指期货市场上通过阶段性的买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险（系统性风险）的一种避险交易方式。其目的是对持有的现货组合进行风险对冲或锁定未来购入股票的成本。通过套期保值可实现不同市场参与者之间的风险转移。1、套期保值与期现套利的区别（1）目的不同：套期保值的目的是对市场下跌或上涨风险的对冲；而期现套利的目的是为了获取套利收益。（2）持有方式不同：套期保值中的期货合约相对于现货组合是阶段性持有，待要对冲的风险释放后立即恢复原现货组合的风险暴露；而期现套利则是同时建立、同时平仓了结期货和现货头寸。（3）风险不同：套期保值中对股指期货的买卖决定于投资者对市场未来走势的判断，风险相对较大；而期现套利与市场未来的走势无关，其获取的是无风险收益。2、套期保值策略（1）空头套期保值：即“持股不动、卖空期货”，对持有的现货组合进行风险对冲。（2）多头套期保值：即“先买入期货，再逐步买入现货”，以锁定未来购入股票的成本。（之四）（中信证券）（YSX）TOP期指“创造”的“免费午餐”期现套利【博览财经特稿】上期介绍了如何利用股指期货进行套期保值，本篇和下篇文章将阐述如何利用股指期货进行套利。利用股指期货可行的套利主要分为：期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利四种。由于目前我国市场的一些限制和制约因素，跨品种套利、跨市场套利还无法进行，因此，我们在此着重对期现套利、跨期套利作相应的分析，后两种情况仅作简单介绍。1、期现套利期现套利，即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易，属于无风险套利。即在买入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。在各种因素影响下，由于期指相对于现指对信息的反应速度要快，因此，其波动性会大于现指，经常会与现指产生偏离，但当这种偏离超出一定的范围时，就会产生套利机会。（1）期现套利方式可分为两种：正向套利和反向套利。（2）期现套利机会通过分析国际股指期货市场期现套利机会分布与期现套利收益空间大小等问题，可以观察到以下现象：从期现套利机会看，股指期货上市初期套利机会多于市场成熟时期；从期现套利收益空间看，股指期货上市初期期现套利机会较多，但是随着市场的发展与成熟，期现套利收益空间快速下降；从市场来看，台湾市场期现套利机会和期现套利收益空间均大于香港市场。（3）期现套利策略在进行期现套利活动中，我们要考虑到以下几种成本的存在：首先是交易成本，包括：期货与现货的融资成本、交易成本、市场冲击成本等。其次是现货模拟存在跟踪误差，这是由于期现套利构建现货投资组合时会与标的指数产生或大或小的偏差而产生。因此，只有当期现指数的偏离收益大于交易成本与现货跟踪误差所造成的损益时才可以进行期现套利。也就是说，存在着一个无套利区间，只有当股指期货与现货的偏离度处于无套利区间之外时，才可以触发套利交易操作。（4）期现套利的影响因素影响期现套利的主要因素如下：首先，套利的关键在于现货指数的模拟。模拟方法有多种，其成本由小到大的顺序依次为：使用股指期货标的指数基金、使用几种ETF 基金的回归拟合、对股指期货标的指数进行抽样复制或完全复制。其次，在持有成本定价中，红利收益率的高低影响股指期货的定价。（5）制度上存在的技术障碍在目前国内的证券市场环境下，我们需要提醒投资者，目前期现套利存在着以下技术障碍。首先，由于套利机会一般都很短暂，在现有的交易机制（现货T+1 交易，期货T+0 交易）下，决定是否进行套利要根据套利空间的大小充分考虑到现货的T+1 交易效应可能带来的不利影响。其次，由于目前我国缺乏现货的卖空机制，因此，期现套利只能在股指期货价格被高估的情况下进行正向套利，不能直接进行反向套利。（之五）（YSX）TOP价差套利也是一种投机？【博览财经特稿】本文继续介绍如何利用股指期货进行套利。跨期套利，是指利用两个不同交割月份的股指期货合约之间的价差进行的套利交易。一般来说，相同标的指数的股指期货在市场上会有不同交割月的若干合约同时交易。由于同时交易的不同交割月合约均是基于同一标的指数，所以，在市场预期相对稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，则会产生跨期套利机会。严格来讲，跨期套利不是无风险套利，它实际属于价差套利，投资者需要对不同到期月的期货合约的价差做出预测，具有投机性，但因为交易行为是建立在价差的基础上，所以，风险要远远小于纯粹的投机交易（即单方向做多，或单方向做空）。跨期套利的操作重点在于判断不同到期月合约的价差将来是扩大还是缩小，而不是整个市场的未来走势。（1）跨期套利机会通过分析国际股指期货市场的跨期套利机会分布和跨期套利收益空间大小等问题的研究，观察到如下现象：从跨期套利机会看，股指期货上市初期跨期套利机会较多。但是，与随着市场发展期现套利机会迅速下降不同，跨期套利机会随着市场发展下降速度相对较慢；正套利机会和负套利机会基本相同。从跨期套利收益空间看，与期现套利相较，跨期套利收益空间略小，且不同时期分布相对均匀；正套利收益空间和负套利收益空间相当。从市场来看，香港股指期货市场发展较为成熟，因此，大多数时候（除98 年亚洲金融危机时期外），台湾市场跨期套利机会和跨期套利收益空间均大于香港市场。（2）跨期套利策略一般地，按照投资者对未来走势的判断，可以将跨期套利策略划分为以下三种方式：A牛市（多头）跨期套利，即执行卖近买远策略。如果我们判断远月合约涨幅将大于近月合约涨幅，或远月合约跌幅将小于近月合约跌幅，我们就可以买入远月合约，同时卖出近月合约，这种套利方式称作牛市（多头）跨期套利。B熊市（空头）跨期套利，即执行买近卖远策略。如果我们判断近月合约涨幅将大于远月合约涨幅，或近月合约跌幅将小于远月合约跌幅，我们就可以买入近月合约，同时卖出远月合约，这种套利方式称作熊市（空头）跨期套利。C蝶式策略蝶式策略实际上是上述买近卖远策略和卖近买远策略的组合，即两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利的组合，参与交易的期货合约为同一标的指数的三个不同交割月合约。按交割月从近到远的顺序，将参与蝶式套利的三个合约依次称为：近月合约、中月合约和远月合约。该策略同时进行三个交割月合约的买卖，通过中间交割月合约与前后两个交割月合约的价差的变化来获利。3、跨市场套利如果同一标的指数在两个以上的市场上均有股指期货，那么各个市场的同一股指期货的价值应相等。如果出现了偏离，就会存在跨市套利机会。投资者就可以在不同市场上，通过买入价值低的卖出价值高的同一股指期货而获利。跨市套利属于价差套利，应重点关注不同市场的同一股指期货的价差是扩大还是缩小，而不是整体市场的趋势。与跨期套利类似，跨市套利存在基于无套利价差的套利触发和终止条件。影响跨市套利无套利价差的主要因素有：（1）交易成本影响由于不同市场的交易成本不同（如利率、手续费、保证金制度等），在套利时要充分考虑到不同交易成本所带来的价差收益影响。（2）汇率变动影响由于不同市场的结算货币不同，跨市套利会直接受到汇率的影响。在计算无套利价差时要对套利期间汇率的变动方向和水平进行预测，无疑增大了计算模型的复杂度和不确定性，同时，降低了计算模型所得出的无套利价差的可靠度。考虑到上述两个主要因素，跨市套利的无套利价差计算模型将会非常复杂，鉴于国内目前还不存在进行跨市套利的客观条件和外部环境，将在以后合适的时候，对此策略再进行详尽的论述。4、跨品种套利如果两个不同的股指期货合约具有相互替代性和一定的关联度，或者它们会受到同一市场因素的影响，那么它们之间的价差应该在一个合理的相对稳定的区间内波动。如果它们的价差偏离合理价差区间，就会存在套利机会。由于不同品种对市场上各种信息和变化的敏感度及反应不同，投资者可以通过对它们之间价差变化趋势的预测，进行套利操作。具体方法与跨市场套利大体相同。与跨市场套利类似，跨品种套利存在基于无套利价差的套利触发和终止条件。跨品种套利无套利价差的主要影响因素就是相关性变动因素。由于不同的股指期货合约的相关系数在实时发生变化，无法通过计量模型来进行准确测算。因此，该套利策略的无套利价差计算比较复杂，可靠程度也比其他套利策略要低，风险相对较大。鉴于国内股指期货正处于发展初期，品种还很单一，同时，存在着跨市场套利的技术和制度障碍等问题，投资者实际上无法实现上述的跨市场和跨品种套利操作。（之六）（YSX）TOP限价指令每次最大下单数量只有200手【博览财经特稿】股指期货交易流程主要包括开户、下单、竞价、成交回报、结算、交割等环节，全面了解股指期货交易的各主要业务流程，理解交易中的有关概念，有助于投资者熟悉股指期货业务，正确履行交易过程中的权利与义务，保证交易行为的畅通与完整，防范与规避股指期货投资的操作风险，是投资者参与股指期货交易前的必要准备。我们将在本期及以后几期连载中介绍股指期货交易流程中的下单、竞价、成交回报、结算和交割股指期货的下单客户在按规定缴纳开户保证金后，即可开始交易，进行委托下单。所谓下单，是指客户在每笔交易前向期货经纪公司业务人员下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、数量、价格等行为。交易指令的内容一般包括：期货交易的品种、交易方向、数量、月份、价格、日期及时间、期货交易所名称、客户名称、客户编码和帐户、期货经纪公司和客户签名等。1、下单方式客户可以通过电话、网络或中国证监会规定的其它方式进行下单。目前大部分客户使用网络下单方式。电话下单：客户通过电话直接将指令下达到期货公司交易部，再由交易部通知出市代表下单。期货经纪公司需将客户指令录音，以备查证。事后，客户应在交易单上补签姓名。网络下单：客户通过期货经纪公司提供的交易软件进行下单，将交易指令下达至期货经纪公司服务器，在期货经纪公司核对客户帐户、密码无误后将交易指令发送至期货交易所交易系统。2、指令类型目前交易系统提供四种指令。分别为：市价指令、限价指令、止损指令和取消指令。沪深300指数期货合约的市价、限价的每次最大下单数量不同，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为200手。交易指令的每次最小下单数量为1手。交易指令的报价只能在价格波动限制之内。在有熔断板的情况下，交易指令的报价不能超过熔断板或涨停板价位。市价指令。指按当时市场价格即刻成交的指令。客户下达这种指令时不须指明具体的价位，而是要求期货经纪公司以当时最好的市场可执行的价格达成交易。这种指令的特点是成交速度快，通常一旦指令下达，就很快成交，很难更改或撤销。限价指令。指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。下达指令时，客户必须指定具体的价位。它的特点是按客户的预期价格成交，成交速度相对较慢，有时甚至无法成交。止损指令。指市场价格达到客户预计的价格水平时即变为市价指令予以执行的一种指令。客户利用止损指令可以有效地锁定利润，又可以将可能的损失降至最低限度。取消指令。指客户要求将某一指定指令取消的指令。通过执行该指令，将客户以前下达的指令完全或部分取消。要注意的是，沪深300指数期货市价指令按当时市场上可执行的最优报价成交，而未成交部分自动撤销。这是和股票交易和商品期货交易中的市价指令的最大区别点。3、开仓与平仓开仓也叫建仓，是指投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约。如果投资者将这份股指期货合约保留到最后交易日，他就必须通过现金交割来了结这笔期货交易。平仓，是指期货投资者买入或者卖出与其所持仓股指期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的股指期货合约，以了结股指期货交易的行为。股指期货投资者在开仓之后尚没有平仓的合约，叫做未平仓合约，也叫持仓。投资者对开仓之后的股指期货合约有两种了结方式：择机平仓，或持有至最后交易日并进行现金交割。4、多头与空头在股指期货交易中，投资者买入股指期货合约后所持有的持仓叫多头持仓，简称多头；卖出股指期货合约后所持有的持仓叫空头持仓，简称空头。持有多头的投资者认为股指期货合约价格会涨，所以会买进；相反，持有空头的投资者认为股指期货合约价格以后会下跌，所以才卖出。例二：某投资者在5月16日开仓买进0705沪深300指数期货10手，成交价为3400点，这时，他就有了10手多头持仓。到5月17日，该投资者见期货价格上涨了，于是在3415点的价格卖出平仓6手0705股指期货合约，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多头持仓了。需要提醒的是，投资者下达买卖指令时一定要注明是开仓还是平仓。如果5月17日该投资者在下单时报的是卖出开仓6手0705股指期货合约，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多头持仓，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。（之七）（YSX）TOP期指的开盘和收盘均采用集合竞价【博览财经特稿】股指期货的竞价：期货合约价格的形成方式主要有两种：公开喊价和计算机撮合成交。沪深300 指数期货采用的是计算机撮合成交方式。计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种计算机自动化交易方式，是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。开盘集合竞价在每一交易日开市前5分钟内进行，其中前4分钟为期货合约买、卖指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开盘价。集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。市价指令、止损指令不参加开盘集合竞价。开盘集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成交能够得到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。沪深300指数期货计算机交易系统，一般是将买卖申报单以“价格优先、时间优先”的原则进行排序。当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价（BP）、卖出价（SP）和前一成交价（CP）三者中居中的一个价格。即：当BPSPCP，则：最新成交价=SP 当BPCPSP，则：最新成交价=CP 当CPBPSP，则：最新成交价=BP 开盘价和收盘价均由集合竞价产生。但是当合约以熔断价格或涨停价格申报时，成交撮合实行“平仓优先、时间优先”制度。股指期货的成交回报对于电话下单的客户，当客户的交易指令在交易所计算机系统中撮合成交后，出市代表会将成交结果反馈回期货经纪公司下单室，期货经纪公司下单室将成交结果记录在交易单上并打上时间戳记返还给客户代理人，再由客户代理报告给客户。成交回报记录包括以下内容：交易方向、成交手数、成交价格、成交回报时间等。对于进行网上交易的客户，在其交易软件中就能够看到委托指令执行的情况。委托状态包括委托失败、委托成功、交易成功等三种情况。由于资金不足、非交易时间、交易指令有误等情况下，系统可能发出委托失败的提示；在委托指令合法的情况下，委托指令将进入交易所的撮合系统中，尚未成交且处于等待状态时，系统将提示委托成功；在委托成功且撮合成交后，系统将提示交易成功，成交回报包括交易方向、成交手数、成交价格等。（之八）（YSX）TOP期指以合约最后一小时成交量的加权平均价为结算价【博览财经特稿】股指期货的结算结算是指根据交易结果和交易所有关规定对交易保证金、盈亏、手续费、和其它有关事项进行的计算、划拨。结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对客户的结算，其计算结果将被计入客户的保证金帐户。在中国金融期货交易所结算细则（征求意见稿）中，中期所采用分级结算制度，即中期所对结算会员进行结算，结算会员对投资者和非结算会员进行结算，非结算会员对投资者进行结算。实际上，不管哪个层次的结算，都需要做三件事情：（1）交易处理和持仓管理，就是每天交易后要登记做了哪几笔交易，持仓是多少。（2）结算管理，就是每天要对持仓和交易进行盈亏、保证金和费用等资金项目的结算。就结算会员而言，当日结算时，结算会员账户中的交易保证金超过上一交易日结算时的交易保证金部分从结算准备金中扣划，交易保证金低于上一交易日结算时的交易保证金部分划入结算准备金；当日盈利划入结算准备金，亏损从结算准备金中扣划；当日费用从结算准备金中扣划。（3）风险管理，对结算对象计算保证金，评估风险。以结算会员为例，每天结算完毕后，结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准时，该结算结果即视为中期所向结算会员发出的追加保证金通知，两者的差额即为追加保证金金额。结算会员必须在下一交易日开市前补足至结算准备金最低余额要求；逾期未补足的，该账户不得开新仓或按中国金融期货交易所风险控制管理办法的规定处理。1、分级结算制度借鉴国际期货市场惯例，中期所在制度设计中引入了分级结算制度，以强化中期所的整体抗风险能力。在分级结算制度下，资金实力雄厚、管理经验丰富的机构才能成为结算会员，而其他不具备结算会员资格的非结算会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系。分级结算有助于市场逐级控制和吸收风险，有利于形成多元化、多层次的金字塔式风险控制体系，使很多局部风险在结算会员层面就得到化解，确保金融期货市场的平稳运行。2、结算价格的确定国际市场上有四种方法来获取当日结算价，分别是：收盘时段集合竞价；收盘前一段时间成交量加权价；收盘价；收盘时刻最高与最低卖出价的平均价，按最小波动价位取整。在中国金融期货交易所结算细则（征求意见稿）中，每日结算价是每天结算后划拨投资者盈亏和保证金的基准价格。根据结算细则规定，当日结算价以期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时。以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价。当日无成交价格的，结算价按以下方式确定：（1）、收盘时刻有双边报价，取市场最高买价与最低卖价的平均价为结算价；（2）、收盘时刻市场无买方报价，取市场最低卖价为结算价；（3）、收盘时刻市场无卖方报价，取市场最高买价为结算价；（4）、收盘时刻买卖双边均无报价，取当日有成交的离交割月最近合约作为基准合约，该合约当日结算价计算公式为：合约结算价该合约昨日结算价基准合约当日结算价基准合约前一交易日结算价。如果该合约为新上市合约，则当日结算价计算公式为：合约结算价该合约挂盘基准价基准合约当日结算价基准合约前一交易日结算价。（5）、采用上述方法仍无法确定当日结算价或计算出的结算价明显不合理的，交易所有权另行决定当日结算价。（之九）（YSX）TOP股指期货账户计算【博览财经特稿】一个股指期货投资者，首先必须会计算自己的投资账户。由于期货交易是保证金交易，而且又是实行当日无负债结算制度的，因此比股票交易来得复杂。在期货交易帐户计算中，盈亏计算、保证金计算、权益计算以及资金余额是四项最基本的内容。按照开仓和平仓时间划分，盈亏计算中可分为下列四种类型：今日开仓今日平仓；今日开仓后未平仓转为持仓；上一交易日持仓今日平仓；上一交易日持仓今日继续持仓。各种类型的计算方法如下：今日开仓今日平仓的，计算其买卖差额；今日开仓而未平仓的，计算今结算价与开仓价的差额；上一交易日持仓今日平仓的，计算平仓价与上一交易日结算价的差额；上一交易日持仓今日持仓的，计算今结算价与上一交易日结算价的差额。在进行差额计算时，注意不要搞错买卖的方向。例五：某客户在某期货经纪公司开户后存入保证金450万元，在5月15日开仓买进5月沪深300指数期货合约40手，成交价为3600点，同一天该客户卖出平仓20手沪深300指数期货合约，成交价为3645点，当日结算价为3630点。假定合约乘数为每点300元，交易保证金比例为10%，成交手续费和交割手续费均按按成交金额的0.005% ，则客户的账户情况为：当日平仓盈亏=（3645-3600）20300=270,000 元当日开仓持仓盈亏=（3630-3600）（40-20）300=180,000元当日盈亏=270000+180000=450,000 元手续费3600403000.005%+3645203000.005%=3253.5元当日权益4500,000450,0003253.54,946,746.5元保证金占用36302030010%2,178,000 元（注：结算盈亏后保证金按当日结算价而非开仓价计算）资金余额（即可交易资金）4,946,746.52,178,0002,768,746.5 元例六：5月16日该客户买入8手5月沪深300指数期货合约，成交价为3690点；随后又卖出平仓28手5月合约，成交价为3735点；后来又卖出40手5月合约，成交价为3705点。当日结算价为3780 点，则其账户情况为：当日平仓盈亏=（3735-3690）8300（ 3735-3630） 20300=108,000+630,000=738,000元当日开仓持仓盈亏=（3705-3780）40300=900,000元当日盈亏=738,000900,000=162,000元手续费369030080.005%+3735300280.005%+3705300 400.005%=4,234.5元当日权益4,946,746.5162,0004234.54,780,512元保证金占用37804030010%4,536,000元资金余额（即可开仓交易资金）4,780,5124,536,000244,512元例七：5 月17 日，该客户买进平仓30手，成交价为3750点；后来又买进开仓5月合约30手，成交价为3810点。当日结算价为3821点，则其账户情况为：平仓盈亏=（3780-3750）30300=270,000元历史持仓盈亏=（3780-3810）10300=90,000元（注意，持仓合约成本价已不是实际开仓价3705点，而是上日结算价3780点）当日开仓持仓盈亏=（3810-3810）30300=0元当日盈亏=270,00090,0000=180,000元手续费3750300300.005%+3810300300.005%=3402元当日权益4,780,512180,00034024,957,110元保证金占用38104030010%4,572,000元资金余额（即可开仓交易资金）4,957,1104,572,000385,110元。（中信证券 之十一）（YSX）TOP强行平仓和爆仓的计算【博览财经特稿】我们已经知道，当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。此举即称为追加保证金。如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。例八：某客户帐户原有保证金1800,000元，5月15日，开仓买进5月沪深300指数期货合约15手，均价3600点（每点300元），成交手续费和交割手续费均按按成交金额的0.005%，当日结算价为3585点，保证金比例为10%。当日开仓持仓盈亏=（3585-3600）15300=22,500元手续费3600300150.005%=810元当日权益1800,000225008101,776,690元保证金占用35851530010%1,613,250元资金余额（即可交易资金）1,776,6901,613,250163,440元5月16日，该客户没有交易，但5月沪深300指数期货合约的当日结算价降为3450点，当日帐户情况为：历史持仓盈亏=（3450-3585）15300=607,500元当日权益17766906075001,169,190元保证金占用34501530010%1,552,500元资金余额（即可开仓交易资金）1,169,1901,552,500383,310元显然，要维持15手的多头持仓，保证金尚缺383,310元，这意味着下一交易日开市之前必须追加保证金383,310元。如果该客户在下一交易日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，1,169,190元的权益可以保留的持仓至多为1,169,190元/（345030010%）11.3手。这样，经纪公司会将其持仓强平掉4手。股指期货的爆仓所谓爆仓，是指在某些特殊条件下，投资者保证金账户中的客户权益为负值的情况。在市场行情发生较大变化时，如果投资者保证金账户中资金的绝大部分都被交易保证金占用，而且交易方向又与市场走势相反时，由于保证金交易的杠杆效应，就很容易出现爆仓。例九：如例八，5月17日开盘前，客户没有将应该追加的保证金交给期货公司，而5 月股指期货合约又以跳空下跌90点以3180点开盘并继续下跌。期货经纪公司将该客户的15 手多头持仓强制平仓，成交价为3165点。这样，该账户的情况为：当日平仓盈亏=（31653450）15300=1,552,500元，手续费3165153000.005%=712.125元实际权益11691901552500712.125384,022.125元即该客户倒欠了期货经纪公司384,022.125元。期货经纪公司的结算流程是这样的：期货经纪公司根据客户的开户资料录入客户名称、账号、通讯方式等客户基本资料，根据客户的出入金凭证录入客户的资金出入变化，根据客户的交易及交割单据对客户的账户进行资金清算。期货合约的结算采用每日结算的方式，期货经纪公司在每一交易日结束后对每一客户的盈亏、手续费、保证金等事项进行结算。期货经纪公司在闭市后向客户发出交易结算单。交易结算单一般载明下列事项：帐号及户名、成交日期、成交品种、合约月份、成交数量及价格、买入或者卖出、开仓或者平仓、当日结算价、保证金占用额和保证金余额、交易手续费及其他费用、税款等。当每日结算后客户保证金低于期货交易所规定的保证金水平时，期货经纪公司按照期货经纪合同约定的方式通知客户追加保证金；客户不能按时追加保证金的，期货经纪公司应当将该客户部分或全部持仓强行平仓，直至保证金余额能够维持其剩余头寸。股指期货的交割金融期货交割结算采用现金交割或实物交割方式。现金交割是指期货合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方不进行实物所有权的转移，以现金差额收付的方式了结到期未平仓合约的过程。实物交割是指期货合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方通过期货合约标的物的所有权转移，了结到期未平仓合约的过程。股指期货合约采用现金交割方式。股指期货合约最后交易日闭市后，了结所有未平仓合约，交易所以最后结算价为基准，划付持仓双方的交割盈亏。交割盈亏由交易所在最后交易日交割结算后直接从亏损结算会员的保证金帐户划入盈利结算会员的保证金帐户。在现金结算方式下，每一个未平仓合约在到期日得到自动的冲销。也就是说，交易者比较成交及结算时合约价值的大小，来计算盈亏，进行现金交收，也相应简化了交收一篮子股票的繁琐手续。根据中金所中国金融期货交易所结算细则（征求意见稿），沪深300 指数期货交割价格为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。如果有异常情况，交易所有权根据交易规则有关规定进行调整。（中信证券 之十二）（YSX）TOP股指期货交易的风险管理【博览财经特稿】股指期货在交易中存在着多种风险，需要依据交易主体的不同定位和风险承受程度，制定切实可行的风险管理策略。为确保股指期货的安全运作，交易所在开展股指期货交易时采取严格的风险管理措施，控制股指期货市场风险的整体规模。这些措施有：分级结算制度、保证金制度、价格限制制度、持仓限制制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、强制减仓制度、风险警示制度等。1、保证金制度保证金是股指期货交易参与者履行其合约责任的财力担保，是期货交易结算的核心制度。保证金分交易保证金和结算准备金。交易保证金是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金；结算准备金是指会员为了交易结算在交易所专用结算帐户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。交易所可根据合约到期的不同阶段制定保证金收取的不同比例。异常情况下交易所有权根据市场的风险状况，调高市场整体保证金水平，或者单独调整涉险会员或客户的保证金水平。2、当日无负债结算制度当日无负债结算又称“逐日盯市”，指在每日交易结束后，期货交易所应按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。3、涨跌停板制度涨跌停板即交易所规定的股指期货合约的每日最大价格波动限幅。涨跌停板的设置，能够有效地减缓或抑制一些影响股指期货市场的突发事件和过度投机行为对股指期货价格的巨大冲击，减缓每一交易日的价格波动。在市场面临剧烈波动时，涨跌停板的实施可以为市场的管理者争取时间，掌握局面，缓冲风险。同时，也给交易者一个理性思考判断的机会，避免市场的过度反映。目前沪深300股指期货的涨跌停幅度为10%。4、熔断制度为了抑制市场非理性过度波动，股指期货将引进熔断制度。在国外交易所中，熔断制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。“熔而断”的意思是当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；“熔而不断”的意思是当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内继续交易，但报价限制在熔断点之内。按照目前中金所的合约设计，6%的日涨跌幅将是沪深300股指期货交易的第一个熔断点，在此幅度内“熔而不断”地继续交易10分钟。5、限仓制度限仓是指交易所规定会员或客户可持有的合约头寸的最大数额。股指期货交易限仓额度制定的总体基本原则为：（1）对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，持仓限额为600手；（2）对从事自营业务的交易会员某一合约单边持仓实行绝对数额限仓，每一客户号持仓限额为600手；（3）某一合约单边总持仓量超过10万手的，结算会员该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。获准套期保值额度的会员或客户