大家对最近日元大幅升值.doc

大家对最近日元大幅升值，感到不可思议。实际原因其实并不复杂： 2010年初左右，国际资本大肆唱衰日本债券，同时不断唱衰欧元，结果欧元汇率大跌。于是，很多人以为日元将成为下一个欧元，部分投资者开始抛售日元资产，所以2010年初 日元开始持续下跌。大家甚至以为日元将很快会被攻击，大量的投资者抛售日元资产，甚至部分投资者开始不断做空日元。 中证网讯 日本财政部7月12日公布最新债券市场数据显示， 2010年1至5月，日本投资者净抛售欧洲国家政府债券约1.4万亿日元，其中抛售最多的是葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙五国债券。而在此期间，日本投资者对美国政府债券的净购买量约为3.4万亿日元。 以上资料可以看出，日本投资者虽然抛售了1.4万亿日元的欧洲债券。却抛售了2万亿日元左右的日元资产。其中大部分是日本债券和股市中的资金。意思是2010年1-5月，日本投资者抛售日元资产，可能比欧元资产还多。既然日本投资者都这样逃避日元资产，那么其它国家的投资者当然更有理由抛售日元资产。这才是日元在2010年1-4月大幅贬值的真正原因。 很多人以为日元将就此象欧元一样的下跌。但是，最后几乎所有人都错了。2010年5月开始，日元开始大幅升值。 为什么欧元不断的下跌，而日元在不断的唱衰以后会出现，先跌后大涨的局面呢？ 实际，国际资本根本没有真正攻击日元和日本主权债务，原因如下： 1，欧盟内部部分国家公共债务有很大部分是外债。而日本超过90%以上是内债。 所以，国际资本在唱空欧盟债务的同时，有大量的欧盟国家债券进行实际市场的打压。由于国际资本手中缺乏日本债券，所以，虽然不断唱空日本主权债务，但是国际资本大鳄们自己却因为手中缺乏日元资产抛售，难有实际动作。 所以，国际资本对日本债券影响力远远小于对欧盟债券影响。 2，欧盟国家的外汇各自为政，不能形成力量干预欧元汇率。加上欧盟自以为是国际主要储备货币，所以外汇储备相对很少。欧洲央行手中的外汇少的可怜。仅仅只有1000多亿美元的外汇储备。根本没有能力去和国际资本大鳄们抗衡干预欧元汇率。 而日本政府的外汇储备却超过1万亿。日本是一个整体，不存在欧盟各自为政的内部问题，日本政府可以动用拥有的一切力量。欧盟却在内耗中，削弱了自己的本来实力。 所以日本政府干预日元汇率的能力比欧盟干预欧元的能力强的多。 3，欧元是国际主要储备货币，国际资本大额可以轻易的得到大量的欧元，并在国际市场抛售。但是，日元在世界储备货币比例很少，国际资本大额难以平价收集到大量日元用于抛售。 所以，国际资本大额们手中可抛售的日元比欧元少的多。这样国际资本用于攻击的日元子弹匮乏。 既然，国际资本很难让日本债券和日元汇率大幅下跌。当然，他们就不会真的攻击日元和日本主权债务。 以上是日元没有被攻击的理由，日元最近大幅上涨的理由是什么呢？ 日本是长期的贸易顺差国，而且日本长期的超低利率，造成日元成了世界投资者主要的借贷货币。而这些借贷的日元，在汇率市场兑换成其它高收益的货币，其中很大部分用于投资高收益的其它国家公共债券。但是，欧元被攻击以后，虽然投资收益增加，但是汇率风险和主权债务违约风险增加。因为，美国加息预期遥遥无期，投资美国债券市场的收益率又不断下降。 1,日本新增加的外汇，没有好的投资渠道，因为世界债券投资收益率大幅下降，投资收益率高的风险太大。 2,因为投资欧元资产风险加大，而美元利率长期低位盘整。从日本借出资金对外套利投资，现在无利可图。所以，借贷日元对外投资大幅减少。日元借贷者大幅减少。 3,由于美国债券收益率大幅下降，所以，以前持有美国长期债券者出售手中债券收益率反而大幅提高，纷纷获利抛售。（这就是巴菲特为什么大量抛售美国长期国债，购入短期国债的原因）而以前的日本借贷投资者，部分选择抛售美国长期债券获利，并提前归还以前的借贷资金，由于日元是世界投资者最主要的借贷货币。所以他们抛售美国和欧元债券以后，纷纷购入日元用于还债。所以，日元需求大增。 4,由于日本新规定，在2010年8月1日开始实施提高汇率交易保证金，降低杠杆比例，从以前最高400倍，降低到50倍。大量做空日元的投资者必须大幅追加日元保证金。造成日元需求的增加。 5,由于日元的不断升值，以前大量的做空者，在保证金提高和日元升值预期强烈的情况下。很多被迫选择了退出做空日元交易。购入日元回补平仓。这样造成对日元的买入需求增加。 6,部分国家为了外汇投资安全，转移资金投资日本。造成日元需求不断增加。日本外汇相应增加。 7,大量的国际投资者加入炒作日元升值的行列，既然国际投资者知道有大量的资金回流日本，当然会顺势炒作日元。这些炒作资金不断助推日元升值。 日元升值对日本经济的影响如下： 1，日元大幅升值，直接影响日本出口。造成日本出口下滑。 2，由于日本出口下滑，日本内需乏力，所以日本政府不得不加大财政赤字刺激经济增长。结果必然造成日本公共债务加速增加。逼迫日本政府增加债务发行总量。增加将来的债务危机风险。 3，日元的大幅升值，增加了将来日元贬值的风险。并且这种日元汇率的大幅波动，为国际资本创造了很好的盈利机会。 4，大量的获利借贷资本回流，造成日本金融机构借贷者集中还贷，而日本由于出口被抑制，内需乏力。金融机构难以寻找到足够的贷款对象，出现资金过剩。所以被迫购买日本政府发行的债券。 5，日元大幅升值，造成日本短期面临更大的通缩危险。这样打击了投资，而增加了储蓄的积极性。最后造成日本金融机构存款增加，贷款减少。大量的剩余资金追逐日本政府债券。 （4，5条将极大增加市场对日本债券的需求，最后造成日本债券收益率不断下降。这就是最近日本债券收益率不断下降的原因。） 6，因为日元的大幅升值，已经有很多日本制造业出口企业会将生产逐渐转移到其他国家。 以上分析可以看出，日元升值后，会促使日本政府债券发行和市场债券需求同时增加。最后必将日本的债务总量急剧增加。让日本经济进入通缩危险。并造成日本产业空心化。同时起到消耗日本外汇的作用。 （下一篇 华尔街将如何攻击日元） 1，在日本债券收益率不断下降，市场对日元债券无限追捧的情况下，为什么国际资本还要不断唱衰日本主权债务？美国评级机构为什么不断下调日本评级？ 2，大量的人看见国际资本不断唱衰日本主权债务，以为日元会像欧元一样被攻击，所以不断有投资者上当做空日元，最后日元却大涨。做空日元者大亏。为什么国际资本要故意制造日元被攻击的假象，并诱骗其它投资者上当呢？ 3，为什么国际资本唱衰日元，却最后没有真正的实际打压日元的行为呢？ 他们的真正目的是什么？ 4，日元和欧元有很大的不同，日元的弱点究竟在哪里？华尔街将怎么攻击日元呢二大要素决定欧元必然崩溃 2011年09月07日 15:19 来源： 光明网-光明观察 【字体：大 中 小】 网友评论2009年3月，美国中央情报局（CIA） 在一份预测报告中指出，受席卷全球的金融危机的影响，在2020年，欧洲大陆未来将有可能分裂成“西部欧洲”、“新欧洲”和“巴尔干联盟”三大部分。2010年6月，位于法国南部城市尼斯的智库“欧洲政治预测实验室”在一份预测报告中指出，主权国家债务违约和随后形成的“债务之墙”，已经超出了这些国家的实际偿还能力，将与西方银行体系产生致命冲突，最终必将导致一场大危机。该智库认早在2009年初就勾勒出一幅前程黯淡的图景：国际金融危机在经历了“爆发（次贷危机）、加剧（波及整个金融体系）、冲击（危机从金融领域转向实体经济领域）和清晰（经济危机深化并导致全球衰退）”。四个阶段后，从2009年年底将进入第五个更为严峻的阶段：“全球地缘政治体系解体”，表现形式为各国内部产生动荡，甚至爆发内战。报告认为，一些国家政府故意向公众宣传“危机得到了控制”，或提出一些局部的改善来掩饰全局的恶化。如法国，当局宣布失业率将“呈下降趋势”，另一方面又为多达上百万人因超过失业救济期限将要失去生活保障而头痛。报告预测，未来影响世界经济走向的因素主要为两大摩擦：欧元区与美元区、美元与人民币汇率。报告还认为，如果各国继续掩饰严峻的现实，通过宣传勾勒虚幻的回升，危机将会来得更为猛烈。所有这些问题最根本的关键在于债务。目前西方发达国家正面临归还2005年至2007年债务的高峰期，当时世界各国认为存在着“免费的午餐”而大幅举债，到今天因利润不足（仅2%-5%、远非当年估计的10%），要归还本金的时候却资不抵债。在2010年西方发达国家从家庭到企业，一直到国家，都面临巨额债务的偿还问题。而其中最主要的问题是主权国家债务违约现象的上升：从2008年的冰岛，到2009年的拉脱维亚、爱尔兰、迪拜，一直到2010年的希腊，都出现了类似的问题。统一的欧元与福利主义不相容、各国的财政要求与统一的货币政策不相容欧洲的债务与美国的债务在形成机制上有着很大的不同，美国的债务固然有社会福利支出增长的因素存在，但战争和世界警察的维持成本亦是很大因素；而欧洲不同，欧洲的债务形成恰好与美国相反，其更多来源于福利支出。欧洲长期以“生活方式上的超级大国”自居，法国总统萨科齐和德国总理默克尔近年亦多次提到“提供保障的欧洲”，即欧盟以保障欧洲的独特生活方式为任务。但为保障这种独特的生活方式，其代价也是昂贵的。这就是近年来一再激荡着欧洲经济神经的债务危机。欧盟公共社会开支由1980年占GDP的16%升至2005年的21%（美国只是15.9%），法国的公共开支更达31%，为欧洲之冠，其中政府退休金超过44%。法国目前的退休年龄是60岁，退休金优厚（公务员可获最后半年薪金的75%作退休金）。据媒体报道，此次危机中仅希腊一国的债务高达2940亿欧元，按希腊人口1100万左右计算，人均负债2.67万欧元左右，如此高额负债就来源于希腊离谱的社会福利。有数据显示，欧盟一半的财政支出用于社会福利。高福利制度让财政支出流动性减弱、劳动力成本增加，同时作为欧洲一体化重要成果的货币一体化，也给欧洲福利国家的传统模式带来了巨大的冲击。但欧洲货币联盟把遵守趋同标准作为加入欧元区的条件，对成员国的公共财政产生了紧缩性的效应，使成员国不得不压缩财政赤字。在民粹政治下，政客为获取选票显然不敢冒然对福利制度予以改革，无疑这将压缩欧洲各国在经济方面的支出，反过来又对成员国的经济增长造成了负面的影响。我们又知道，欧元区经济体有其特殊性，这种特殊性表现在，一方面它们有着统一的货币政策，但另一方面却是缺乏统一的财政政策。事实上自1999年欧元启动，并于2002年完全取代欧元区各成员国的主权货币后，各成员国就失去了其独立的货币发行权和控制权，但财政政策仍然属于各成员国政府的职权范畴。由于货币政策由欧洲中央银行统一制定，一旦各成员国发生内外经济冲击，成员国能够运用的宏观经济调整工具就只剩下财政政策了。但同时，货币联盟的健康运行又有赖于各成员国遵守严格的财政纪律。因为货币联盟成员国的财政赤字有较高的偿付风险。如果一个主权国家政府滥用财政赤字政策而不加节制，会导致其公债发行数量的不断增加。长期的公债积累必然面临偿付风险的问题。如果公债负担过重，政府又不愿或无法通过增加税收来解决，就只好设法赖账。一般情况，政府更愿意借助间接赖账的方式来减轻债务负担，因为直接赖账会引发政治不稳定。然而当一国加入了货币联盟后，就失去了对货币供应量的控制权，也就失去了间接赖账的手段，于是直接赖账的可能性就增大了。作为一个货币联盟，一国的赖账行为所造成的影响显然不仅仅囿于该国，而是整个货币联盟。这点我们已经从希腊的债务危机看得非常之清晰了。为避免一国政府直接赖账所造成的严重政治影响，欧洲中央银行将不得不迫于压力而对处于困境中的成员国实施救助，即购买该国政府的债券或为该国政府提供贷款，这样一来欧洲中央银行的货币政策就会受到成员国财政问题的干扰，从而丧失其应有的独立性。另外，如果一国采取扩张性的财政政策，无疑就会增加货币的总需求，在货币供应量既定的情况下，货币联盟的市场利率就会受此影响而趋于上升。利率上升不仅加重一些财政状况恶化的成员国政府的债务负担，而且也对投资形成巨大影响。这样，这些成员国就有可能对欧洲中央银行施加压力，要求它放松货币政策，以此通过增加货币供应量来降低利率。如此欧洲中央银行的货币政策又有可能被成员国的财政政策所干扰。由于成员国财政政策的上述两个外在性影响，马斯特里赫特条约为成员国制定了严格的财政规则，稳定与增长条约又加强了对成员国财政状况的监督和对违反财政纪律的成员国的制裁机制。欧元启动之初，欧元区12国基于这两个条约作出了财政承诺：年度财政赤字占GDP的比重不超过3%；政府债务余额占GDP的比重不超过60%；各国承诺将在2004年达成财政平衡目标。但是各国对财政纪律的承诺导致了两个矛盾：首先各成员国失去货币主权后，财政政策成了促进本国经济增长的唯一的宏观调控工具，但是各国受到的财政约束又使各国财政政策可操作的空间大大缩小，难以履行促进经济增长的功能。其次欧洲大多数国家是高福利国家，高额的社会福利开支使各国的财政预算经常存在超支的倾向，特别是在经济增长出现衰退的时期，高失业率带来的失业保障金支付总额的上升还会进一步加重财政负担；如果要严格履行欧元区的财政规则，必然产生削减福利开支的压力。但在当前民粹政治格局下，从根本上改革福利制度几乎是不可能实现的目标，如此以来其财政平衡目标也几乎是不可能实现的。对此，美国的一些学者，如弗兰克尔（Frankel）、艾钦格林（Eichengreen）、多恩布什（Dornbusch）长期以来一直认为：如果欧洲继续维持现行的社会福利制度，那么欧洲货币联盟必将失败。也就是说，区域货币一体化与欧洲的高福利制度是不相容的。这里面的最主要的一个原因就是，统一货币的运行所造成的财政紧缩问题，对成员国的经济增长和福利制度造成压力。当然欧元区各成员国，在财政上事实上从来就没有严格的遵守过要求的财政纪律，以欧元区第二大经济体法国为例，2003年其公共财政赤字占国内生产总值的4.1%，超出欧盟稳定与增长公约规定的3%达1个多百分点。特别是在这次金融危机当中，希腊等欧元区国家由于经济存在结构性弊端，竞争力下降、政府财政入不敷出，而另一方面为了防止经济全面萧条，各国政府不是让那些弱不禁风、高杠杆投资的银行、企业，以实现“创造性破坏”，而是尽力去干预和拯救它们，把它们变成行尸走肉：靠政府无休止的援助的“僵尸银行、企业”。在这一过程中，私人的损失被社会化：政府预算赤字使公共债务大规模上升，成为政府和社会的最大负担。在经济下滑得到遏制后，为刺激经济增长又不得不扩大开支。面对欧元区成员国的大量举债行为，欧盟委员会采取默认态度，这给危机埋下了隐患。此外，由于应对2008年的金融危机，欧洲央行采取的以降息为主要形式的应对，又诱发严重的“道德风险”，在融资成本相对低的大背景下，部分国家在财政支出方面，谨慎不足，大手花钱，这无疑将本就十分棘手的债务问题再恶化了一把。2009年，引爆这次欧债危机的希腊，其政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例分别达到12.7%和113%。正是在这样的大环境下，福利支出、反循环逆周期操作成本、道德成本叠加在一起，也就促成了今天的欧债危机。如果稳定与增长公约不能有效制约欧盟各国财政赤字走高，那么这项公约最后可能沦为一纸空文。由此带来的恶性循环是欧元信誉下降、欧元汇率频繁波动，从而进一步拖累欧洲经济的复苏。因此对公约改革已经刻不容缓。其中德国对改革公约呼声最高，态度也最强硬。德国总理默克尔一再呼吁对欧盟稳定与增长公约进行全面改革，用最严格的要求规范成员国行为，以避免类似此次希腊债务问题的危机重演。但其他成员国觉得这有点极端，各成员国都只是基于自己的利益考量，根本达成不了共识，仍由会议吵闹不断。强大的欧元与美国经济运作体系不相容、债务资源需求与美国利益不相容也正是这种无休止的吵闹，决定了欧元必然崩溃，因为欧元折腾不起。2010年1月，美国哈佛大学教授尼尔弗格森在美国CNBC的财经栏目预测说，欧洲主权债务危机没有结束，并将先后在日本和美国爆发。他给予的理由是：美国控制着美元，它可以大量发行美元来减少其债务，但处在欧元区的希腊和其他国家却无法效仿，所以这些国家的债务成本将会上升。尼尔弗格森的观点是对的。美国所面临的问题事实上并不比欧洲要轻，在背负巨额债务的大前提下，要想维持国家的正常运转，就必须拥有相应的债务资源。于美国而言，它需要的就是巩固它目前所拥有的这种优势。但随之欧元的诞生，美国的这种地位越来越受到挑战。在短短几年里，欧元就迅速的成长为仅次于美元的第二大国际货币。首先，欧元削弱了美元在国际贸易中的结算货币地位。对新兴市场国家来说，欧元提供了一种能够替代美元的结算货币选择。由于欧元区主要出口商品品种与美国具有竞争性，欧元结算量的上升就必然导致美元结算量的下降。结算量就是定价权，美元结算量的比重下降意味着美国在国际市场上定价权的流失。其次，欧元冲击了美元的储备货币地位。欧元诞生之后占全球总外汇储备量的比重不断上升，而美元则持续下降。根据IM F的官方外汇储备构成数据统计，从1996年到2009年，美元在国际储备中的地位经历了一个“倒U”型走势，在欧元正式成立之前和成立初期，美元在国际储备中的地位不断上升，其占世界储备的比重从1995年的59%上升到了2001年底71.5%。但是，自从2001年以后，美元的比重就开始不断下降，截至2010年已经滑落到62.1%。这点在格林斯潘的一篇讲话里也得到了印证。2006 年12月11日，美联储前主席艾伦.格林斯潘在以色列特拉维夫一个商业会议上发表了一篇讲话，讲话称，美元可能继续走低，除非美国经常项目出现赤字的状况发生改变。而令其得出这一结论的一个重要原因就在于：“目前已有证据显示，欧佩克成员正开始将其外汇储备由美元转换为欧元和日元等货币。”而这一切，无论是国际贸易结算货币也好，还是国际储备货币也好，其根本还在于债务资源上。在借款“依赖型”体制下，美国长期国际贸易逆差和经常账户逆差能够维持，需要以美元不间断地循环周转运动为保证。而要保证美元不间断地循环周转运动，就必然要依赖其他国家的商品出口换取美元，其他国家又用换取的美元通过购买美国债券投资于美国，于是美元回流至美国，为其债务进行融资。这也就是说，在国际货币体系中，欧元削弱了美元在国际货币体系中的霸权地位，使国际货币体系呈现两强格局。显然这种局面是美国所不愿意见到的。因为货币的主导权，往往决定着债务资源。如果容忍欧元做大，于美国而言，首先买它家债券的会越来越少。毕竟欧洲国家与它美国一样，也基本是“债务依赖型国家”。根据IMF的数据显示，世界外债发行数量最多的前十个国家，包括了美国、7个欧洲国家以及亚洲的日本和澳大利亚，这10个国家对外发行的债券占全球的83.8%，而这其中欧元区各国债券市场加总后规模占到了全球的45%，已经超过了美国32%左右的份额，无疑这是对美国债务依赖体系的最大挑战。更麻烦的在于，在有选择的基础上，那么买家在债券买卖上的议价能力，也将越来越强大。这于美国的利益是绝对冲突的。为了保障债务资源，美国就必须延续其金融货币霸权所赋予的“结构性权力”，继续把持国际货币体系的主导权。在这样的语境下，作为最有力的潜在竞争对手，可全面挑战它美元霸权体系的欧元的命运是显而易见的了。也正是因此，对于美国而言，欧元的崩溃是符合其利益的。美国可能采取的手段是，定期不定期的制造利用欧元债务危机，轮番对欧债制造动荡，进而打击欧元。以此来制造出一个比美国国债还烂的债券，只有这样才可让金融市场在坏与更坏之间选择一个较好的。美元藉此利用“避险属性”和阶段性强势，使资本大量回流美国本土。长此以往，其必然的结果是，美国可以通过不断的借新债还旧债，来避免其出现偿付危机。反倒是欧洲，由于债务资源被美国抢走，在债务到期日又无法筹借到对应的新债时，那么随时都可能出现偿付危机。据此有人认为，欧元将会在今年年内崩溃，有人甚至给出了具体的时间表，如宏源证券（000562）的首席经济学家房四海就在其微博一再表示，欧元将会于今年也就是2011年9月20日崩溃。我到远没那么悲观，亦正如我在微博上对房总的言论所做的回应一样，欧元危机还有办法解决吗？有。那么钱从哪里出呢？大致有四种，第一是本国财政、第二是欧洲金融稳定基金、第三是欧洲联合债券、第四是欧洲央行。但