浅谈我国中小企业的融资困境.doc

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浅谈我国中小企业的融资困境【摘 要】经过二十多年的改革开放，随着我国社会主义市场经济体制的确立和完善，各种类型的中小企业，特别是非公有制的中小企业如雨后春笋般，逐步发展成长。中小企业已从改革开放初期的拾遗补缺的角色，成长为现在国民经济的主力军。它们不仅在提供就业机会，创造社会财富等方面有着极其重要的作用，更重要的是在科技创新和机制创新等方面都有着本能的需求。然而与中小企业快速发展现状不相适应的是在当前我国经济发展的特殊时期，中小企业融资问题显得更为突出和更加复杂，研究和解决这一问题更具有重要的现实意义。本文就我国中小企业在发展过程中的融资困难的原因以及对策进行简要的分析。【关键字】中小企业 融资困境 原因及对策 无论发达国家还是发展中国家，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支柱。一个国家的经济稳定持续增长离不开数量众多的中小企业，特别是在稳定经济，吸纳就业，出口创汇和提供社会服务等方面，中小企业的作用都是不可或缺的。从我国目前的情况看，工商注册登记的中小企业已超过1000万家，占全国注册企业总数的99%，流通领域中小企业占全国零售网点的90%以上, 创造的价值占国民生产总值的55.6%，产品出口额占62.3%，上缴税收占46.2%，并提供了75%以上的城镇就业机会，有65%的专利是由中小企业发明的，75%以上的技术创新是由中小企业完成的，80%以上的新产品是由中小企业开发的。随着社会主义市场经济体制的逐步建立以及中国的入世，中小企业愈发显示出其举足轻重的地位。加快中小企业的发展已成为我国的一项重要国策。但尽管如此，在现阶段，大多数中小型企业在发展自身的过程中还面临一系列的问题，虽然中小企业有较强的生命力，但同大企业相比，在信息、技术、人才、融资等方面还处于弱势。加之我国正处于计划经济向社会主义市场转轨的过渡时期，政策环境也不尽完善。这一切都使得中小企业在发展过程中面临着许多困难和挑战。1外部环境不公平，政府的宏观管理体制滞后 （1）在新形势下，中小企业面临着不公平的政策环境。中小企业之间存在低水平的过度竞争，大企业凭借着自身的规模优势，使中小企业在竞争中处于十分不利的境地。（2）政府管理体制不健全。我国中小企业分属于各级政府以及各个产业主管部门。它们对中小企业的宏观管理较为分散，口径不一致。而且，我国长期以来一直没有制定相关的扶持中小企业发展的法律法规，使中小企业的发展缺乏必要的法律保护。2缺乏人才、技术和信息由于种种偏见，中小企业中的集体企业、私营企业、乡镇企业难以得到所需要的人才，大多数中小企业缺乏获得市场信息和技术的渠道。人才、技术、信息严重地制约着中小企业的发展。3融资渠道不畅通中小企业由于资信较差，不易获得银行贷款，而且融资渠道少，融资难度大。事实上大量的中小企业多年来一直置身于利率很高、风险很大的民间金融市场。另外，中小企业也缺少大企业所拥有的发行企业债券、股票上市等直接融资手段。一、融资困境已成为我国中小企业发展的基本瓶颈 就拿融资渠道不畅通这一点为例子来说吧，从我国目前情况看，中小企业既没有有效的银行信贷支持，又被资本市场拒之门外，也难以利用大企业的商业信用，融资困难成为制约中小企业发展的基本障碍。融资难是中外中小企业普遍面临的一个难题。为解决这一问题，当前全世界已有的国家和地区建立了中小企业信用担保体系，我国也正在全国推行中小企业信用担保体系试点工作。据了解，我国目前已有个省建立了担保机构，其中个省已开展再担保业务，出示资本金亿元，能为中小企业提供亿至亿元担保贷款。用于中小企业直接融资的创业板经过一段时间的酝酿，也将在适当的时机推出。为了解决制约中小企业发展的最大“瓶颈”，给中小企业构筑一个公平的市场竞争环境，政府出台了一系列保护和促进中小企业发展的扶植政策、法律法规，并采取了一系列行之有效的措施。比如由国务院转发的关于推动和促进中小企业发展若干政策意见，国家个部委联合下发的关于加强中小企业信用管理工作的若干意见等。再如，国家经贸委正在建立中小企业信用体系，并公布了首期家“重合同守信用”企业名单。在融资方面，根据中国人民银行的要求，各国有商业银行都已设立了中小企业信贷部，着手改善金融服务，以便能及时有效地为中小企业发放贷款。在制定稳健的货币政策时，为了促进成长性好的科技型中小企业发展，政府还适当提高了利率浮动幅度，以方便这些企业获得贷款。从目前总的情况看，虽然国家有关部门先后设立了中小企业创新基金和给予融资等方面的支持，但这仍然难以解决中小企业的资金需求。由于我国金融改革和开放还处于起步阶段，市场体制还很不完善，经济秩序的法治程度不高，中小企业金融环境的改善，还只是刚刚提出的议题，很多直接和间接配套的问题都有待解决。在银行和借款人之间永远存在着信息不对称问题。在一般情况下，借款人知道自己是否具有还贷的能力。但是，在向银行申请贷款的时候，借款人必然会更多地提供对自己有利的信息，而尽量少提，或者干脆不提那些不利信息或者不确定因素。银行面对着千家万户，不可能搞清楚每个客户的情况，弄得不好就上了借款人的当。这就是在借款人和银行之间的信息不对称。 为了保证贷款的安全性，银行必须尽力了解客户的情况。可是，信息有成本的，要取得真实信息，其成本也许更高。为了降低信息成本，银行可以给自己常来常往的客户确定授信额度，也可以请专门的信用评级公司来给企业评级。通常，具有较高信用评级的企业比较容易从银行得到信贷。如果银行不能降低信息不对称程度，那么最简单的办法就是要求客户提供担保抵押。一般情况下银行必然倾向于向那些能够提供足够抵押担保，或者具有较高信用评级的企业发放信贷。这样的客户是银行非常欢迎的优质客户。目前，国内的那些优秀企业都是各家银行追逐放贷的对象。许多明星企业不缺钱，更不存在借贷难的问题。 这种看存量、看历史的做法并不适用于中国广大的中小企业和农民。中小企业和乡镇企业固定资产少，基本上没有什么可抵押的东西。他们的厂房可能是租来的，没有作担保抵押的资格。他们视同宝贝的几台机器，到了银行眼睛里无异于一堆废铁。许多中小企业从来没有贷过款，他们的信贷历史一片空白。他们的流动资产在生产过程中容易发生物质形态变化，无形资产又难以量化。如果要看存量，看历史，他们根本没有通过银行融资的资格。中小企业寻找担保方比较困难。明知道中小企业缺少担保手段，还偏偏要强调担保贷款，中小企业贷款难的问题就象走进了迷宫，转了一圈，又回到了出发点。 国有商业银行都是大银行，他们“摆起八仙桌，招待十六方”，哪里有工夫去了解中小企业的经营细节？由于信息不对称，国有商业银行必然会觉得给中小企业贷款的风险极大。可是，对于许多小企业来说，当他们急于融资的时候，很可能“万事具备，只欠东风”。他们也许就差那么一点材料钱，只要材料买回来，一开工，就活了。可是，由于他们借贷无门，白白丧失了许多良好的商机。在许多情况下，他们走投无路，被迫向地下非法钱庄融资，承受高利贷的盘剥。这种“信息不对称”造成了一方面中小企业嗷嗷待哺，另一方面银行里面“钱满为患”的怪现象。总的来说，造成这种现象有一下几点原因：首先，中小企业缺少有效的银行信贷支持。信贷支持是我国企业融资的主渠道，对企业发展具有特殊的意义。但是，在银行信贷体系中，中小企业融资困难重重。其原因，一是由于中小企业自有资本金少，经营风险较大，缺少足够的不动产作为信贷抵押，也很难找到有实力的大企业作担保人，因而很难获得银行贷款。二是我国一直缺乏向中小企业融资倾斜的金融政策。我国国有银行在社会信用中一直保持着垄断地位，信贷市场上占比接近80。近年来，国有银行信贷管理政策日益严格，信贷结构调整步伐加快，增量贷款普遍要求投向AA级以上企业。中小企业受资产规模、竞争实力等的约束，一般难以获得AA以上的资信评级，成为信贷退出的对象，外源融资更为困难。其次，中小企业缺少在资本市场直接融资的途径。我国股票市场的新股发行直严格实行计划管理、总量控制的办法，lop年后证券主管部门不再向各地、各部委分配股票发行的数额，而是分配新上市公司的数量，为筹得更多的资金，各地、各部委都竞相推荐大公司上市，中小企业进人证券市场融资非常困难。再次，中小企业也难以利用大企业的商业信用，缺少通过企业债券市场融资的途径。在发达国家如日本和德国，中小企业往往为大企业进行配套服务，做一些来料加工或生产某些零部件的业务，大企业和中小企业进行生产分工，由大企业向中小企业提供商业信用，进行资金支持。在我国，大企业与中小企业更多地是竞争而非合作的关系，中小企业难以利用大企业的商业信用。债券融资是现代企业进行外源融资的重要渠道，在我国，企业债券发行受到政府的严格控制，国家有关部门每年根据宏观经济运行情况、财政和货币政策及产业发展的需要，确定当年企业债券的发行规模，并具体分配到各地、各部门；人民银行批准债券发行的期限、品种和利率；证监会审查债券是否符合上市交易的资格，作出是否允许其在交易所上市交易的审批决定。在“三驾马车”的管理体制下，各地一般都优先推荐大企业争取发债资格，中小企业通过债券融资困难重重。融资困境已成为我国中小企业发展的基本瓶颈，严重影响了中小企业的扩张发展和技术升级，也降低了社会资金的配置效率。二、金融如何为中小企业发展提供服务国有商业银行、城市信用社如何在加强金融风险防范的前提下，为中小企业发展提供与之相适应的金融服务，使中小企业能够及时抓住机遇得到迅速发展，是国有商业银行拓展服务领域、寻找新的效益增长点的一个当务之急，也是城市信用社占领市场、发展自己的关键所在。因此，商业银行应把信贷投向于“三有一缺”的企业（产品有市场、有销路、有效益、缺乏流动资金的企业），符合产业政策方向的企业，能带动劳动力就业的企业，与大行业、大企业相关联的企业，农村产业化龙头企业，出口导向型企业等方面。（一）建立中小企业信用担保体系。中小企业贷款难，首先是担保不落实，应根据运作规范、风险分散的原则，积极、稳妥地建立中小企业信用担保体系。这是解决中小企业融资难题的前提条件。目前银行给中小企业提供贷款时，中小企业多因管理尚未健全，无法证明自己的信誉和还款能力，而无法获得贷款，应建立一个操作完善的信用担保体系，一是财政出资，设立担保部门；二是中小企业互为联保，这就要求联保企业相互信任，信誉度高，愿为某企业提供担保；三是建立中小企业法人担保制度，就我县来说，目前发展起来的小企业多是私营企业，贷款需短、频、急、额小。一般流动资金在1030万元，为降低风险，增强企业还款意识，建立法人担保、抵押。（二）合理确定县级机构的贷款审批权，除城市信用社支持外，国有商业银行在正确处理集约经营与支持中小企业发展的关系的同时，对中小企业信贷支持，下放一定审批权限，建立信贷部门人员支持中小企业发展的激励机制，调动信贷管理部门办理、管理、收回贷款的积极性，中小企业风险大，商业银行不愿意接纳中小企业作为服务对象，但是作为我们基层县支行要在当地长足发展，必须因地制宜，拓展业务，寻找空间，要避免过去“撒胡椒粉”的做法，集中资金择优扶持一个或几个好企业，使企业在市场竞争中增强抗风险能力，同时信贷部门要帮助、服务客户健全各项内控制度和财务制度，实施以风险管理促业务发展。（三）鼓励银行开展票据承兑贴现业务。中小企业为了解决临时性资金周转的需要，银行贷款有限，开立票据是最有效的办法。持末到期的商业票据的企业在需要资金时可把票据转让给其他企业或银行。但是中小企业知名度低、声誉差，其他企业不愿接受票据。因此，可鼓励银行对中小企业发行的商业票据提供承兑担保业务，这一办法因其得到银行保证，安全性较高，很容易被其他客户或银行接受，因而，具有很好的流通性。银行为了避免风险，也应对提出承兑要求的客户进行严格的资信审查。（四）努力培植良好的社会信用环境，保全金融债仅。这既要政府重视银行债权的维护工作，努力塑造良好的地方声誉和形象。同时要求法律部门对银行债仅的法律保护措施更为具体和细化，建立法律补偿制度，切实解决银行债权维护难的问题。在金融措施方面，要建立严格的信贷风险约束机制，继续严格执行审贷分离制度、授权授估制度、第一责任人制度和贷款“三查”制度。同时要建立金融债权保全措施，严格执行基本账户管理制度，防止企业“多头开户”逃债逃贷。金融部门制定联手制裁措施，严禁“逃废逃贷”企业到金融机构办理存、贷结算、承兑贴现、汇兑等有关业务，确保银行资产安全。（五）积极推动中小企业结构重组。目前中小企业效益差，设备、技术、管理等条件十分落后，难以适应市场竞争需要，可通过兼并联合，实现结构重组和战略调整，使其发挥中小企业群体的整合优势。（六）加快中小企业信贷制度的立法，尽快制定中小企业贷款的具体管理办法和贷款优惠措施。再次，要落实中小企业贷款的资金来源渠道、管理机构和管理办法。（七）切实做好对企业的减负工作。一是对符合条件债转股的，要积极争取，减轻企业债务包袱；二是实行差别利率和财政贴息政策；三是适当提高呆账准备金比例，冲销中小企业呆坏账损失。（八）建立和完善中小企业金融支持社会辅助体系，要建立和健全资信评估及贷款信息等社会中介机构，搜集中小企业信息，提高科学决策水平。使企业能公正得到信贷支持，同时也降低银行信贷风险。（九）为中小企业提供其他配套的全方位的金融服务，在决策、汇兑、转账、财务咨询、投资管理等方面进行管理、技术和理念创新，以适应中小企业快速发展。三、政府要发挥特殊作用加快大中小企业的产业分工及资金融通，加快创业投资的发展，改善中小企业的融资状况，也需要政府发挥特殊的作用。在现阶段，政府推动中小企业发展主要要着眼于制度建设和法规保障，而不能扭曲市场的作用，降低市场的功能。当前迫切需要根据我国大中小企业产业分工及创业投资发展的现状，通过制度保障、政策协调、资本市场创新等措施，为克服中小企业融资瓶颈创造条件。(一) 要依靠市场机制，为大中小企业形成合理的产业分工及资金融通链创造条件。大中小企业产业分工及资金融通链的建立要依靠市场机制，由各企业根据比较优势及发展需要自主决定。政府既不能越俎代疱，又不能无所作为。应避免前两年出现的一哄而起、强迫命令、“拉郎配”的问题，充分发挥市场机制在产业结构调整及企业规模扩张中的基础性作用。政府要着眼于为企业行为创造宽松的外部环境和社会保障条件。在财政能力约束下，我国的社会保障体系一直未能有效地建立，企业购并重组中的冗员消化已成为各企业面对的一大难题，各条条块块出自本位利益的掣肘也常常使企业重组行为步履维艰，各级政府要着眼于市场环境及社会保障体系的建设，为中小企业发展及我国产业组织结构的合理化提供良好的条件。 （二）根据创业投资业发展的现状，及时采取资金供给、制度保障等措施，推进我国的创业投资业的发展。由于创业投资在促进经济健康发展、技术创新和创造就业机会等方面具有举足轻重的作用，各国政府都程度不同地参与创业投资产业的发展过程。根据各国政府在创业投资发展中的参与程度和方式，可以将国外政府支持创业投资的方式分为三种模式：一是资本供给主导型模式。政府直接为创业资本提供资本支持，加比利时政府在1980年发起由独立的私人管理的创业投资公司，荷兰政府在1996年通过混合基金的形式提供创业资本供给，1994年芬兰政府也创立了完全由国家拥有的创业基金。二是环境创造主导型模式。政府在资本供给上参与较少，工作重心是改善创业投资环境，为民间创业投资的发展提供有效的激励，如美国政府通过调整税收和放宽保险公司的养老基金使用方法刺激创业资本供给。三是混合型模式。这种模式下，政府一方面通过联合发起或独家发起设立创业投资公司，另一方面则为民间创业投资的发展创造有利的环境。考虑到政府行为的优势和成本，在创业投资发展的不同阶段，我国政府应采取不同的扶持方式。在初始起步阶段，政府需要在资金支持方面给予一定的帮助。一旦投资基金有了较大的规模，政府就要坚决停止资金供给，转而以提供法律制度保障为主。为配合创业投资业的发展，对中小企业也应采取不同的扶持方式。在中小企业发展初期，各级政府可以更多地通过政策服务、税收优惠等措施给予支持，在产品开发阶段则由创业投资基金予以支持，进入推广成熟阶段以后，就需要在证券市场上发公募股和扩股融资。（三）改革分配制度，充分发挥人力资本在企业创业过程中的特殊作用。成功发展的中小企业一般都与一定的人力资本优势密切相关，在生产力诸要素中人力资本要素扮演着最为关键的角色。通过建立有效的公司治理结构，让技术要素参与分配，通过技术股、创业股、管理股、风险股等制度安排形成对创新者、创业者和投资者的激励机制。在这方面，我们可以参考美国中小企业中普遍推行的股票期权制度，即允许员工在一定时间内用事先约定的价格购买公司一定数量的认股权，从而建立起一种将关键人物同企业发展前景紧紧绑在一起的企业激励机制。（四）突破现有公司制度的限制，大胆实践，建立使投资人与经营者权责利更加紧密结合的公司制度。中小企业利用创业投资基金或大企业的商业信用进行融资，必须建立能够有效地保护投资基金及大企业权益的公司制度。事实证明，有限合伙制即两合公司是一种能够有效地实现这一目标的公司制度。有限合伙制即含有有限责任公司成分的合伙制，经理人员是负无限责任的合伙人，其他投资者如投资基金只是负有限责任的合伙人。这样把投资基金投资人和经营者的权责利紧密结合起来，既能防止投资基金权益受损，又便于创业人员充分利用投资基金或大企业的资金和信誉，加快企业发展。（五）政府要加快金融创新，加大股票市场对创业投资的促进作用，为创业投资提供退出的通道。创业投资必须同投资企业的产权交易相联系，只有通过投资企业的股权出售，创业投资者才能兑资。由此可见，创业投资运行机制的基础是有利于创业投资股票或股权转让的市场，产权交易市场是创业投资基本的“安全通度”。政府必须大力推动具有较强成长性、技术要素丰厚的中小企业与资本市场的对接。四、总结 综上所述,我国中小企业融资难问题，是亟待解决的重要问题，对待中小企业融资困难这一传统问题,我们不应当拘泥于传统观念的束缚,而应当以现代的观点去它,不仅要从国家政策的角度加大倾斜力度,而且也要从企业自身的角度去寻找对策。企业应该努力提高自身素质，适应社会主义市场经济的发展需要，拓宽中小企业融资渠道，开辟融资新方式，进行必要的税收筹划策略，合理减少企业经营成本，借鉴国内、国外的良好经验，根据具体的实际情况，拿出可操作的具体办法并加以实施。这样,这一传统问题必将会得到良好的解决,中小企业必将达到一个发展的新境界，在社会主义现代化建设当中发挥越来越重要的作用参考文献1俞建国。WTO与我国中小企业发展战略J。宏观经济研究，2002，9.2李恩强：中小企业融资五难，经贸导刊，年第期.3现代企业2007年第5期.4新财经2007年第1期.5中国经济周刊 2008.03.17.6中国统计摘要. 薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂袄膈蒇蒅螀膇膆蚀蚆袄艿蒃薂袃莁蚈袁袂肁蒁袇袁芃螇螃袀莅蕿虿衿蒈莂羇袈膇薈袃袈芀莁蝿羇莂薆蚅羆肂荿薁羅膄薄羀羄莆蒇袆羃葿蚃螂羂膈蒅蚈羂芁蚁薄羁莃蒄袂肀肂虿螈聿膅蒂蚄肈莇蚇蚀肇葿薀罿肆腿莃袅肆芁蕿螁肅莄莁蚇肄肃薇薃膃膆莀袂膂芈薅螈膁蒀莈螃膀膀蚃虿膀节蒆羈腿莅蚂