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企业融资讲义5 企业融资的风险及风险控制 1 第五章企业的风险及风险控制 第一节企业的风险第二节企业风险的控制与转移 2 第一节企业的风险 定义 企业未来盈利的不确定性风险因素外部风险因素经济周期产业政策货币与财政政策汇率其他 WTO 3 内部风险因素经营杠杆 经营风险财务杠杆 财务风险其他风险 员工道德风险 技术风险 风险的度量盈利指标的波动程度例1 4 经营杠杆与营业风险的关系举例 某企业投资175 000元 全部是权益投资 有A B两个生产计划 假定 所得税率40 产品价格变动成本固定成本A计划2元1 5元20 000元B计划2元1 0元60 000元考察两个项目的营业风险 5 6 例2 财务风险 7 几种风险的进一步分析财务风险与财务困境企业财务风险指企业因为负债而引起的风险 表现为企业净收益率的不确定程度加大 企业财务困境指企业出现偿债困难 财务困境若不及时解决就会导致财务危机和企业破产问题 财务风险越低越好吗 8 如何衡量财务困境Z值模型Altman 1966 Z 3 3 EBIT A 1 0 S A 0 6 E D 1 4 ret AZ 1 8 破产可能性高Z 3 0 破产可能性低Z 1 8 3 0 灰色区间其中 ret 留存利润 9 其它模型 信用评分模型举例其中x为财务指标 w为财务指标权重根据经验确定 w1 2 w2 0 3 w3 0 1 w4 0 6比较A B两个企业的信用分数 10 11 财务困境预警指标 支付能力 流动性比率 流动比 速动比现金流比率 12 1 销售现金 总销售额 销售的质量与销售回款能力2 CFO 现金红利 债务总额 现金偿债能力3 CFO 流通股股本 现金分红能力4 CFO 现金红利 购买支付 用内部资源为购买融资的能力5 CFO 总资产 现金回报率6 CFO 权益资产 根据万德咨询数据 2005年第一季度 1349家上市公司的平均每股经营性现金流为 0 017 47 为负经营性现金流 53 为正 只有7家公司的每股经营性现金流大于1元 占0 5 13 现金流量比率比较 14 2020 1 27 15 盈利能力比率如何防止陷入财务困境负债杠杆资金使用盈利能力金融价格风险内容 指金融资产价格变动导致企业盈利波动的风险 包括利率风险 汇率风险 股票价格波动风险 举例 16 利率风险例1 一家商业银行拥有5年期贷款投资组合5000万元 贷款利率为固定利率 年率10 每半年支付 每6个月收回250万元利息 第5年末收回本金 银行打算依靠发行6个月期的大额定期存单为该贷款筹集资金 存款利率定为6个月短期国债利率加0 4个百分点 银行面临的风险 利率上升 使短期国债利率上升 银行希望锁定超过资金成本的利差 一家保险公司发行了一种保证投资人取得9 利率的5年期担保投资合约 合约总额为5000万元 保险公司打算将其投资于5年期的浮动利率债券 该债券利率为6个月国债利率加1 6个百分点 保险公司面临的风险 利率下降 使债券投资收益率低于9 17 利率风险例2 1 养老基金管理某养老基金将在40天后变现债券以支付养老年金500万 若预测40天内利率将上升 基金将面临债券变现时的资产贬值损失2 公司融资某公司准备两个月后发行债券 但预期利率将上升 公司将面临融资成本提高的风险 18 汇率风险例金融资产价格波动风险 股票 例 光明玩具公司三个月后出口额500万美元 相当于4010万人民币销售收入 500万 8 02 如果人民币汇率升值10 销售收入将下降10 为3609万元 美国迪斯尼日本公司股票面临两种风险 1 日元升值风险 日元升值10 公司股票价格下降1 2 经济周期风险 日本GDP增长速度下降10 公司股票价格下降5 19 商品价格风险内容 由于商品价格波动导致企业盈利波动的风险 举例 1990年8月2日伊拉克在科威特制造爆炸事件后 石油价格大幅度上升 几个月以后 飞机燃油价格提高一倍 美国大陆航空公司的燃油费用提高了8100万美元 公司无法承受这个压力 1990年12月申请破产 20 从财务报表发现风险举例XYZ公司资产负债表会计注释分析 21 1 存在明显汇率风险 汇率波动影响公司资产价值 影响利润率2 存在利率风险 利率下降影响短期投资收益 财务子公司为收购应收账发行的长期债券和其他融资受利率下降的影响 发行浮动利率优先股 在利率上升时加大成本3 存在价格波动风险 铜的价格波动4 存在流动性风险 现金流压力增加 公司销售增长的同时应收账回款压力增加 应收账增长40 是销售收入增长的2倍 22 利润表分析 1 公司销售和管理正常 净销售增长22 销售 管理费用增长4 低于销售收入增长 2 生产环节存在问题 销售成本激增 销售百分比从55 上升到62 原因是铜价格上涨3 财务环节存在问题 利息支出上升 原因是短期负债大幅度增加 从19百万上升至51百万元 提高2倍 利息保障倍数从1 88下降至1 51 1988年公司股票价值下降 且公司没有进一步发行股票 债务的增加使权益比进一步上升 美元继续贬值 公司大量原材料来自亚洲 美元贬值对公司是一个沉重打击 23 用其他方法发现金融价格风险基于市场的衡量法 外部衡量法 用模型衡量金融资产价格对于各种风险因子的敏感性模型其中 表示金融资产i的回报率 表示第j个风险因子 表示第j个风险因子的权重 也是该金融资产对第j个风险因子的敏感度 表示残差 24 可以用以下展开公式表示金融价格对于市场风险 利率风险 汇率风险 价格风险的敏感性其中 Ri也是资产i的价格变动率 Rm是市场组合收益率 i是金融资产I的市场组合风险系数 权重 r 1 r 代表利率变动率 r是资产I的利率风险系数 PFX PFX是汇率变动率 FX是资产i的汇率风险系数 Pc Pc是价格变动率 c代表资产的的价格风险系数 e是残差项 25 注意 此方法需要借助于金融资产