空港股份财务综合分析案例.doc

经 济 学 院 公司金融学课程上机报告 班 级： 金融04-03班学 号： 200441140319 姓 名： 丰宇洁指导教师： 丁琪琳2006/2007学年第2学期成绩评定一、教师评语（根据实验情况和实验报告质量作出写实性评价）：二、评分班级学生姓名 综合成绩： 分（折合等级 ）指导教师签名：时间： 年 月 日 上 机 报 告一、实验目的：初步掌握上市公司财务报告分析（基本面分析）的主要内容、分析方法及程序。 二、实验要求：要求学生以空港股份（600463）2006年的年度报告及2006年股东大会公告、董事会公告和监事会公告等资料分析空港股份的经营策略、公司治理结构、会计信息质量和财务状况、经营成果，并结合其市场表现分析其潜在投资价值。要求学生按照指导教师要求，搜集其他必要信息，提出自己的分析意见，撰写分析报告。三、实验组织方式：每个学生独立完成实验任务、独立撰写分析报告。四、实验地点：第1教学楼11楼实验室。五、实验课时：10课时（与必修的44课时理论课配套）。六、实验时间：2006-2007学年第二学期第三、四周周一第3、4节、第三周周三1、2节。七、实验内容： （重要说明：上市公司年度财务报告相比于一般企业来说，包括的内容更多、所揭示的上市公司的信息不只限于财务状况和经营成果。对于会计知识不扎实的金融学专业学生来说，要充分分析并利用其间揭示的各种信息，难度较大。为了强化学生的理解能力和动手能力，避免为完成任务而从网络上下载同类型分析报告，指导老师要求他们分析指定的空港股份，并逐步引导同学们完成整套分析过程。所以，在下述六项分析内容中，第2、3、4项是在指导教师指导下共同完成的，故在同学们的分析报告中此部分相同。成绩的评定以第5、6部分分析报告质量及实验中的表现、第7部分的认识为依据。）空港股份有限公司2006年度财务报告分析1、空港股份基本介绍空港股份成立于2000年，注册资本为10,000万元。2004年定向增资扩股4,000万股，总股本增至14,000万元，第一大股东北京天竺空港工业开发公司（持股比例为68.05%）的控股股东顺义区国资委为公司实际控制人（股权复杂时可用结构图说明）。公司目前主要从事空港工业区、天竺出口加工区和空港物流园区内的土地开发、建筑工程施工、标准厂房经营和物业管理等业务。（公司简介部分不需要评价）2、公司经营策略分析（1）宏观经济周期：经济稳定增长，北京借奥运东风增长更快。宏观调控对国家级空港土地开发的影响不大。可以参阅2006年的宏观经济报导。时间内容2006-04-27人民银行上调金融机构贷款利率2006-05-17央行定向发行央行票据，房地产宏观调控2006-06-14央行再次定向发行央票2006-06-16央行上调存款准备金率0.5%,至8%2006-07-21央行上调存款准备金率至8.5%2006-07-25国务院常务会议进一步加强土地调控2006-07-25国务院会议强调继续加强宏观调控2006-08-18人民银行上调金融机构贷款利率2006-11-03央行上调存款准备金率至9%2007-01-15央行上调存款准备金率至9.5%（2）行业环境及竞争力：在空港区及国家级出口加工区以土地开发、销售为主营业务，符合国家和地方政府以交通带动区域经济发展的政策；因为公司所在地域的区位优势（我国最大的航空口岸首都国际机场西侧）、政策优势（公司负责开发的天竺出口加工区是全国首批15家出口加工区试点之一，也是北京市惟一一家，它被赋予税收、海关监管等方面的特殊优惠政策，具有一定的保税特性）和大股东的行政地位（顺义区国资委全额投资创立的北京天竺空港工业开发公司），本区其他企业无法参与竞争。虽然北京市已有多个工业园区，但顺义区是北京中长期城市规划中位于“两带”中东带上的中心新城，北京机场的规划吞吐量将扩大一倍多，空港区土地开发（卖地）的潜在盈利能力有保障。（3）竞争优势：一般地，企业的竞争力来源于两个方面：成本领先和产品差异，即公司能以较低的成本提供与竞争对手相同的产品，或能以顾客可接受的价格提供独特的商品和服务。空港的区位优势是其他同行不可替代的。随着土地参与宏观调控，土地开发成本将大幅度上涨，尤其是商品房用地。但空港土地开发主要针对商业和工业（出口加工区），影响较小。此外，就目前空港的业务情况来看，低成本和产品独特性并不突出。所以如果不培养竞争优势，当其政策优势消失或土地卖完时，空港则危矣。经营策略：全力打造以土地开发、建筑施工等原有业务为基础，以房地产开发、仓储物流为两翼的全新一体化主营业务体系。结论：经营策略基本顺应经济周期，利用了空间发展机遇，也与公司目前的资产和政策优势大体相当。仓储物流是有效利用其区位优势的合理之举。但进入物流业所要求的关键能力（配送与管理），企业似乎并不具备，所以存在较大风险。在宏观调控力度强化的情况下，房地产行业的利润空间不明朗，风险较大。3、公司治理结构分析（1）股权结构：空港股份第一大股东为国有股东，占58.25%，第2-5大股东是法人股东，合计占3.19%.股权分制改革后，61.4%的股份附有限售条件.国有股股东代表是母公司的党委书记(任董事长).组织架构:副董事长即总经理、董秘即副总经理、副董事长、董秘和财务总监分别在子公司任副董事长、董事和监事。股东大会:2006年召开四次，其中两次属临时性（大股东会）时间与会人数 主要议题06/015+5（流）表决股权分置方案（流通股网上表决）06/036决议通过2005年年报、董事会报告等06/094讨论投资开发空港企业园D-04一、二期案06/125发行短期融资券、关联交易8300万讨论案（2）董事会：分析结构的合理性及运作效率的高低空港股份董事会共9人，其中3名独立董事（结构合法）。六董事中，两名高管（总经理及副总内部董事），其余为前五大股东总经理。第四大股东（机构投资者）总经理为三名监事之一，另两名监事，其一是母公司总会计师，其二是职工代表（企管部部长）。机构投资者在董事会中的作用较弱。2006年空港召开了六次董事会会议，3月份为改选董事会成员及公司总经理，10月为商议为子公司（80%股权）提供4000万授信额度的担保。其余为商议召开股东大会事宜。（董事会应该负责的事情：重要财产的处分、大额借款、总经理及其他高管的任免、分公司及其他重要组织的设置、变更和废止）监事会：没有对董事会及股东大会的决议发表异议。结论：空港股份的治理结构中除股权高度集中导致的股东大会“大股东一言谈”之外，董事会和股东大会的运作效率尚可。4、公司会计质量分析（1）审计报告：无保留意见，说明注册会计师认为空港的财务信息公允（公众普遍认可接受的）地反映了空港的财务状况和经营成果。会计估计和会计政策：会计政策的采用正确，符合我国企业会计准则及房地产开发企业会计制度，且坚持了一贯性，会计估计基本正确；会计信息解释的清晰性：有些地方不明确，如应收账款及其它应收款余额巨大，但未列示前五大债务人，而且应收账款的增长率（73%）和存货增长率（约100%）大大超过营业收入的增长率（10%）。同样应付款项中也未列示前五大债权人，只注明不是股东；此外，从现金流量表中可知，代垫大量的水电费（800多万元），代谁垫，没有交代清楚？（2）母子公司互相占用资金：如空港借款的核算不够规范：空港替子公司的4000万借款提供担保，借款人是子公司，担保构成空港的或有债务，但报表显示，此4000万元的银行借款列入了空港的资产 负债表而非子公司资产负债表。此外资产负债表中未能较详细的列示借款的利息和借款期限，但可判断大部分属于短期借款。土地开发的收入和成本的确认：依据建造合同确认收入和成本，有较大随意性。如子公司天瑞置业投资有限公司2005开工的科技大厦是其主要项目之一，为期两年仍未办理结算，也确认收入和成本，信息反映不及时，有故意预留收入与利润之嫌。另外，该子公司资产、债务等均纳入合并会计报表，但没有任何经营行为纳入，这将扭曲企业集团的资产盈利能力。结论：虽然有上述瑕疵，但总的来说，公司的会计信息基本真实、完整，不会给报表使用者造成较大误解。一般来说，企业进行报表粉饰时，常常运用的账户包括应收账款、其他应收款、其他应付款、存货、投资收益、无形资产、补贴收入、四项准备等会计科目。如果这些会计科目出现异常变动，我们必须认真对待,考虑该公司是否存在利用这些科目进行利润操纵的可能性。实际上，公司财务出现问题之前，通常会有危险信号出现。常见的有：应收款项或存货的增长速度，远远大于销售收入的增长速度；会计政策和会计估计的无理由变更；公司没有新的业务扩充计划或财务计划，但债务比重大幅增加；会计期末大量的资产交易（变卖长期资产），含企业并购，以牺牲公司业务的其它方面去满足利润目标；在税率不变时，企业所得税与利润总额间的比值大幅变化；公司每股经营活动现金流量与每股收益间的差异程度很大；公司管理层的频繁变更。一旦发现这些危险的信号，应十分谨慎地对待。此处分析的基础：共同比报表及趋势分析报表。要求将此两项计算作为附录。5、公司财务状况和经营成果分析本分析以北京空港科技园区股份有限公司2006年度经审计的会计数据资料为依据（会计师事务所出具无保留意见报告，故假定资料是真实的），目的在于对公司财务状况、经营成果以及现金流量进行分析，以揭示公司的经营状况和经营能力。分析中还采用以从事建筑施工为主营业务的江苏大港股份有限公司的上市股票，大港股份（002077）的同期各项指标作为类比，1、公司的利润水平净资产收益率（或净资产利润率）分析根据证监会的规定，上市公司净资产收益率的计算方法有两种，加权法和摊薄法。本处采用摊薄法计算：净资产收益率=净利润/期末所有者权益= 7.82% （1）该指标综合反映企业的经营状况。美国大型的股票公开上市公司的资本利润率在11%到13%之间。中国人民银行现行的短期贷款利率平均为6.03%，中长期贷款利率平均为6.87%，可见空港股份的净资产收益率高于市场贷款利率，即高于市场平均投资收益。由上述计算结果可知，公司业绩较好，并且相对于2005年的7.44%来说，净资产收益率上升了0.38%。但低于同行业的大港股份（2006年的净资产收益为8.69%，2005年为16.95%）。评价标准：最好是同行业平均水平或行业标杆（最好的）企业。从证券交易所可直接选用同行业公司的同类指标。要求将同行业的统计数据作为本分析报告的附录。2、利润动因分解净资产收益率企业的净资产收益率受两个因素影响：企业资产的使用效率和债务利用程度，其中资产使用效率取决于销售盈利能力和资产运行速度。故将净资产收益率分解成为资产利润率和权益乘数两个指标进行分析，然后再将资产利润率分解成销售净利率和资产周转率，作进一步的分析。权益乘数反映企业的债务的利用程度净资产收益率 = 资产利润率权益乘数 = （净利润/总资产）1/（1资产负债率）资产利润率表明公司每投入1元资产能够产生多少利润。权益乘数反映企业债务对企业利润的影响程度与方向。（1）资产利润率分析经营资产利润率分析鉴于公司的资产几乎全部是经营资产，故资产利润率直接根据报表数据的计算：资产利润率 = 3.53% （2）上述计算结果表明公司资产的盈利水平较好，即10000元资产（投入）可赚得353元利润。另外，通过计算公司的EBIT/平均资产总额，并将其与债务利息率比较，可以判断公司举债能否带来财务杠杆收益。北京空港科技园区股份有限公司的计算结果为：EBIT/平均资产总额 = 7.25% （3）公司贷款利率为6.39%，明显低于EBIT/平均资产总额，公司借债提高了净资产收益率，即1万元的短期借款投入生产运营（短期借款一般是生产周转金，故其使用与企业其他营运资产一样，不用单独考虑其投入效果，而且公司2006年的报表中并未显示有特殊的投资项目），赚取了息税前利润725元，公司为此付出639元利息，在其中股东因此多赚取了86元，说明通过银行借款能提高了公司的利润股东收益，通过银行举债来提高公司利润净资产收益率是可行的。对资产利润率作进一步分析，可以探寻资产利润率变动的真正原因，是经营管理方面抑或资产运营效率方面的问题。资产利润率 =（净利润/主营业务收入）（主营业务收入/总资产）= 主营业务利润率总资产周转率（2）经营管理分析：分析销售利润率主营业务利润率 = 净利润/主营业务收入 = 10.22%公司每10000元的主营业务收入获得了1022元的利润，比较高，其年中报告所得主营业务利润率为13.47%，而同行业大港股份的该指标为5.95%（用标杆企业的同类指标或行业平均水平）。是什么原因造成空港股份的该指标较高呢，分析如下因素：A.毛利率分析2006年年中毛利率 = 主营业务利润/主营业务收入 = 31.42%（大港股份该指标为14.93%）在正常情况下，如果没有人为地对报表进行粉饰，毛利率受两个因素影响：（a）价格；（b）成本管理水平。从行业状况看，土地开发，出租行业年中该两项主要投资的行业主营业务收益率为52.88%和66.93%，在土地开发业务中，在新国展入驻和机场扩建的利好因素推动下,空港地区的土地升值预期将愈来愈强烈,加之交通,物流,商贸等配套设施的改善,公司的土地开发业务将步入加速增长的阶段，因而毛利率高；这说明公司主营业务的盈利水平很高。（同行业指标）B、成本费用利润率成本费用利润率 = 净利润/（主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用+主营业务税金及附加）= 17.27%，与主营业务利润率一样较高，而且主营业务成本上升幅度（10.69%）低于主营业务收入的上升幅度（14.28%），两者之差为3.59%，意味着成本管理水平相对于2005年在上升，而且幅度较大，效果较明显，这除了公司本身所具有的多种客观优势有关之外还与管理水平上的科学性有关。（3）资产运营效率评价资产周转率分析资产周转率显示的是公司每投入1元资产，在一年内可以带来的收入，通过对资产周转率的分析，可以正确评价公司资产管理的水平和资产运营效率 (在计算该指标时，分母系平均资产余额)。该指标越大，说明全部资产的周转速度越快，销售能力越强，从而增强企业的盈利能力。在该项目的计算时由于空港股份的年中报告未涉及存货的盘点无法进行比较与分析，只能采用空港股份2006年年终报告的数据计算下列指标单方面进行说明：资产周转率 = 主营业务收入/平均总资产 =0.42次或42%流动资产周转率 = 主营业务收入/平均流动资产 = 0.61次或61%存货周转率 = 主营业务成本/平均存货 = 0.65次或65%（大港股份的存货周转率为1.7次或170%）应收账款周转率 = 主营业务收入/平均应收账款 = 3.61次或361%（大港股份的应收账款周转率为8.99次或899%）上述计算结果说明公司在盘活存量资产方面做得较差，资产运营速度较慢，当然这与其公司大量的资金投入，建设施工周期长，土地开发周期长的业务特点有关的，从事土地开发业务资金回笼速度慢，但从其另一主营业务出租来说资金回笼速度相比其他同行业来说是算慢的了，因此这有可能给公司带来短期上资金的短缺问题，容易造成资金链的断裂，流动性风险很大，是空港股份应该改进的地方。以上经营管理和资产管理的分析说明：由于公司在北京顺义独特的区位优势，政策优势（优惠税率），本区其他企业无法参与竞争，产生空港公司在进行土地开发业务（卖地）的过程中，能自主定价，不受较大的外来影响，毛利率较高。成本费用利润率较高说明盈利能力强，而较高的管理水平是成本费用利润率较高的主要原因。同时由于该公司各项业务的特点，导致公司的资产运营效率较低，而且远低于同行业的大港股份，这说明其产品的销售情况、回款情况均不如大港股份，经营周期长必然导致较高的资本占用成本。3 评估财务管理水平公司偿债能力分析由于其和上述存在一样的问题，在计算其下的数据时年中报告有某些项目为进行盘点，因此只能利用2006年年终报告中的数据进行计算， （1）短期偿债能力分析流动比率 = 流动资产/流动负债 = 179.24%，银行标准值为120% 哪家银行、什么时候的标准？如果不能提供数据标准的确切出处，请换同行业数据；该指标衡量流动资产在短期债务到期前变为现金用于偿还债务的能力，即每一元钱流动负债有1.79元的流动资产做支付保障。影响流动比率的主要是应收账款和存货的周转率，在该公司的这两项指标不是十分理想的情况下，流动比率能够达到这种水平对偿还债务来说还是比较安全的。现金比率 = 现金/流动负债 = 25.70%，银行标准值为20%；流动比率高于银行规定的标准值，现金比率高于银行标准值，故认为公司有足够的利息支付能力，具有偿还全部到期债务的能力。（2）长期偿债能力分析资产负债率 = 负债总额/资产总额 = 53%，该指标反映企业总资产中有53%来自债权人，应该越低越好，最好不高于50%。银行标准值为65%（大港股份该指标为45.91%），虽然低于银行规定的水平， 53%的资产负债率也可认为财务状况是安全的。由于公司的财务杠杆利益，可以考虑适当增加债务。利息保障倍数 = （利润总额+利息费用）/利息费用 = 313%，银行标准值为200%（同行业大港股份该指标为591%），高于银行规定的比例，因此可认为在对于长期偿债中对于利息的支付是由保障的。上述两个指标说明，企业长期偿债能力强，原因在于公司的盈利能力强。好作业也会出现的典型错误：（1）全盘照搬老师的应景分析模板，不能变通；（2）对于公司的运作过程缺乏起码的了解；（3）缺乏综合及全局全过程的把控能力，导致前后矛盾。从现金流量表中可知：第一、2006年相比于2005年银行借款净增加279000万元，货币资金净增加约4537万元，这说明大量的银行借款并未投资到盈利能力强的资产上面，而是停留在盈利能力弱的货币资金上了；借入2.79亿元，加上自己年初原有的现金，年末仅剩4537万元，难道能说不该借吗？第二、2006年经营活动现金流量约-19697万元，照此推断，公司缺乏周转资金，通过银行借款得到缓解，本期投资活动支出约321万元，以年初货币资金余额（扣除年初银行借款）及本年经营活动所赚取的现金支付不能弥补，需要借入更多的银行债务；第三、就2006年的经营成果而言，公司实际上处于盈利状态，但是如果没有债务，就没有515余万元的利息支出（财务费用5152076.68元），也就没有了财务的杠杆效应，公司的盈利能力会大幅下降。第一条及第二条证明没有债务无法运转。从2006年情况看，公司借款经营提高了净资产收益率，增强了公司的盈利能力，做大了公司资产规模。但需建议：适当缩减债务并且提高货币资金的周转速度。第一条及第二条证明没有债务无法运转。前文的分析：财务是安全的，偿债能力很强，且有财务杠杆收益，为何要减少债务？4 现金流量分析公司总现金流入约91857万元，其中筹资活动现金流入占60.86%，是公司最主要的现金流入渠道，100%为借款说明公司主要融资渠道是借入银行债务；投资活动现金流入占0.01%；经营活动现金流入占39.13%，说明投资活动还未产生明显的效益。公司总现金流出约87319万元，其中筹资活动现金流出占35.90%，投资活动现金流出占0.38%，说明公司规模扩张不大；经营活动现金流出占63.72%。经营活动现金流出中，购买商品和劳务占86.94%，属正常情况。经营活动流入流出比为1.0520，表明1元的流出可以换回1.0520元现金，该比值越大越好；主营业务收入现金含量 = 销售商品或提供劳务收到的现金/主营业务收入=93.74%，超过银行满分标准值（80%），说明公司经营活动中赢得现金的能力较强，也说明公司应收账款的管理水平较高。分析说明： 公司目前经营活动产生的现金流量能力较强，这与公司主营业务盈利能力较强是分不开的，但潜在的投资效率低下的问题是应该引起重视。5、公司增长趋势分析 做趋势分析，指标有：营业收入、营业成本、营业利润、总资产、净资产等。6公司短期投资价值的估计（乘数法）（1） 贝塔系数为0.83，可见该股票相对于市场平均风险偏低，系统性风险较小。（2） 根据市盈率=股票市价/每股收益的公式，代入该股上周五（4月6日）的收盘价11.12元和每股收益0.27元可得目前其市盈率大致为41.185倍，而该股初始发行（IPO）时的市盈率为18.75倍，可见该指标明显提高。中国股市平均市盈率偏高，每股收益不低于0.25，如果取20的市盈率为合理值，空港股份的市盈率指标偏高，所以它的股价不是由其每股收益实际支撑的，而是有一大部分由市场供求关系决定的，说明股票价值处于高估区。（与同行业同期的平均市盈率比较之后才能结案陈词） 七 分析结论