私募债券基金介绍PPT课件.ppt

2012年6月 纪律为本稳健增值 债券私募基金介绍 介绍 只投资信用评级在AA级 含 以上的企业债 公司债 可转换债券 可分离交易债 运用融资 回购可放大4倍杠杆 大幅提高收益 为什么要投资债券 通货再膨胀阶段 投资时钟有利于债券资产类别 依据经济增长率 产出缺口 和通货膨胀的方向 投资时钟将经济循环分成四个阶段 目前处于通货紧缩 物价下降 向通货再膨胀 货币信贷放松 阶段 这阶段债券资产表现较好 货币政策展望 大幅降准 小副降息 2012年以来外汇存款的快速上涨 反应人民币升值预期的减弱 基础货币投放减少 意味央行将继续大幅下调存款准备金率 随着物价回落 央行也逐步降低存贷款利率 5 高风险 并不意味高收益 稳定收益 才是真正的赢家稳定收益的增长 长期来看累计收益更高 稳健投资是长胜之道 稳健投资 即控制风险 保本为上 其次才是增长 债券市场牛市周期长熊市周期短 截至2012年6月18日 上证企业债指数为155点 过去1年收益率为5 84 过去3年年化收益率为4 6 过去5年年化收益率为5 43 2011年债券熊市也上涨3 5 没有出现下跌 基本投资策略 9 策略一 买入信用债券 预期获得6 收益率 重点在一级市场或二级市场选择资质较好 流动性较好的AA或AA 级交易所上市的企业债券和公司债券 目前3年期交易所信用债一级市场发行利率约在5 2 7 之间 二级市场到期收益率约在5 6 5 之间 考虑到交易所债券的流动性 投资债券余期控制在3年左右 久期控制在2 85年左右 为控制流动性风险 组合重点选择日成交量在500万以上 剩余期限在3年左右债券投资 组合单券持仓控制在组合净值10 以内 AA 流动性很好品种控制在7 以内 10 策略二 回购融资策略 预期增利4 5 交易所回购利率即使在2011年流动性极为紧张的年份 平均回购融资成本1天204001约2 67 和7天204007约3 25 组合平均持仓成本收益率约6 组合放大2倍操作按照上浮50BP测算 1天和7天各50 测算 也能获得稳定的4 5 的套利收益 交易所的回购成交量完全能满足组合每日最大8亿的融资回购需求 2020 1 27 11 12 策略三 可转债策略 15 配置 目标10 收益率 转债市场目前比历史偏低的溢价率和偏高的债性保护加可质押回购意味转债市场中线孕育机会 但在经济下行 货币政策放松较慢的背景下 转债市场会进入一个长期的盘整阶段 供给冲击可能进一步降低估值水平 最可能的投资机会 工行溢价率过低 若股市短期急速反弹 工行转债会有非常好的表现 建议密切这个投资机会 民生石化等大型转债集中发行 一级市场供给冲击 带来二级市场低吸的机会 一级市场申购或上市首日低吸新溢价率低和债性保护好的新券有较好的机会 策略四 债券基金套利 固定收益信托等策略目标获得 10 的操作收益 配比不超过30 债券基金折价率变动范围一般的波动幅度在10 至15 之间 对于分级的一般波动在20 左右 对于一般的封闭式债基 折价率高过10 都是特别好的机会 溢价的时候都是比较好的卖点 对于分级的债基 折价率低点的差不多 折价率的高点数值更高 目前重点考虑上交所蓝筹股质押贷款融资理财 期限6个月 18个月 预期收益率9 由于大型低估值蓝筹股票质押率50 接近止损线银行可止损 流动性足够满足产品本金和利息安全 收益测算 15 组合风险收益测算 乐观情景 基本假设1 优先受益人加银行信托费用约定7 3 营业税按照投资收益5 5 计算 实际考虑返还约3 基本假设2 目前3YAA 收益率5 4 3 5yAA收益率约6 5 乐观预测12年CPI回落2 5 以下GDP出现保8 收益率水平在目前继续下降100BP AA及AA 信用利差收窄50BP 杠杆融资成本平均2 5 一般受益人预期收益率24 6 16 组合风险收益测算 中观情景 基本假设1 优先受益人加银行信托费用约定7 3 营业税按照投资收益5 5 计算 实际考虑返还约3 基本假设2 目前3YAA 收益率5 4 3YAA收益率约6 5 中观预测12年CPI回落3 以下GDP增长不好不坏 收益率水平在目前继续下降50BP AA及AA 信用利收窄25BP 杠杆融资成本平均2 8 一般受益人预期收益19 21 17 组合风险收益测算 悲观情景 基本假设1 优先受益人加银行信托费用约定7 3 营业税按照投资收益5 5 计算 实际考虑返还约3 基本假设2 目前3YAA 收益率5 4 3YAA收益率约6 5 中观预测12年CPI回落3 5 以下GDP出现软着陆 收益率水平在目前继续上升100BP AA及AA 信用利差上升50BP 杠杆融资成本平均3 一般受益人预期收益9 15 组合风险压力测试 组合风险收益测算 极端情景压力测试 按照谨慎原则 我们假设管理人按照中观情景建仓 且未做任何策略调整 分别按照市场回购利率上涨和市场利率上涨进行叠加压力测试 测试结果见下表 压力测试显示 若回购利率上涨到2011年6月最高的10日平均水平5 3 且假设一直保持 同时市场利率也大幅上涨100BP 次级投资人两年持有收益率为 0 63 实际操作中 出现这种情况 管理人放弃部分管理费即可确保次级投资人本金安全 另外 上述假设没有考虑收益率曲线骑乘效果 意味两年后1 2年债券收益率水平都到达6 4 7 6 的水平 这种假设是比较保守的 若收益率上行幅度达到100BP 则次级投资人本金面临亏损 也只有在2011年6 9月发生过利率上行125BP的情景 但去年平均回购利率仅3 25 5 3 的水平持续时间不到1月 实际操作中管理人完全可以减少杠杆来降低资金冲击 因此 我们认为两年内次级投资人本金安全是有很大保证的 组合风险收益测算 极端情景压力测试 组合风险收益测算 按照优先受益人和次级受