高级财务管理-章习题答案.docx

.教材中1-2章业务题参考答案第1章 财务管理概述1.略。2.（1）ABC公司不同期限债券利率如表1所示。表1 ABC公司不同期限债券利率期限纯利率通货膨胀率平均通货膨胀率违约风险溢酬流动性风险溢酬到期风险溢酬债务利率1422.00.10.00.06.10240.26.903443.08.20440.69.005464.09.80641.010.93741.211.47841.411.95941.612.3910465.01.01.01.812.80（2）公司债务收益率曲线如图1所示。图1 公司债务收益率曲线3.（1）根据表2，XYZ公司应投资于收益率大于或等于资本机会成本的所有项目。如果资本机会成本为11，那么公司应投资于项目A、B、D、G，其净现值均大于零；项目H的投资收益率与资本机会成本相等，公司是否投资项目H，对股东财富没有影响；项目C、E、F的投资收益率小于资本机会成本，公司应放弃这些项目。表2 投资收益率与净现值 单位：万元投资项目(1)初始投资额(2)1年后的现金流量(3)投资收益率()(3)-(2)2净现值(11)(5)ABCDEFGH8009762279.283003752537.841 2001 32010-10.813 0003 3601227.032 2002 3547-79.286 7007 3039-120.723 5004 20020283.781 6001 776110.00（2）根据表3，最佳投资组合为B+A+G+D项目组合或B+A+G+D+H项目组合，这两组投资组合1年后创造的现金流量均为22 675万元。表3 项目投资与金融资产投资现金流量 单位：万元投资项目(1)初始投资额(2)项目投资现金流量(3)金融资产投资(11)(4)金融资产投资现金流量(5)=(4)1.11下年可供消费的现金流量(6)=(3)+(5)无B0300037520 00019 70022 20021 86722 20022 242B+A1 1001 35118 90020 97922 330B+A+G4 6005 55115 40017 09422 645B+A+G+D7 6008 91112 40013 76422 675B+A+G+D+H9 20010 68710 80011 98822 675B+A+G+D+H+C10 40012 0079 60010 65622 663B+A+G+D+H+C+F17 10019 3102 9003 21922 529B+A+G+D+H+C+F+E19 30021 66470077722 441项目H的投资收益率与金融资产投资收益率均为11，因此，这两种投资对股东是无差别的。但在实务中，财务经理在决策时并不完全依靠计算结果，还要综合考虑其他有关因素。例如，在本例中，如果财务经理认为投资于项目H可能为公司创造更多的未来现金流量，那么他（她）就会倾向于选择项目H。（3）根据表4，项目I的投资收益率为16，大于资本机会成本或金融市场投资收益率11，因此，公司应投资于项目I。如果公司已根据最佳投资组合进行投资，公司可从资本市场借入资本进行项目I的投资。表4 XYZ公司投资机会 单位：万元项目投资（1）初始投资额（2）1年后的现金流量（3） 投资收益率（）（4）剩余投资额（5）B3003752519 700A8009762218 900G3 5004 2002015 400I15 40017 810160D3 0003 360120H1 6001 776110C1 2001 320100F6 7007 30390E2 2002 35470（4）如果XYZ公司在金融市场上的借款利率为13，存款利率为11，那么，公司应尽量避免借款投资，除非投资收益率大于借款利率13。在投资项目选择时，可按投资收益率的大小排序，选择投资收益率大于借款利率（13）的所有投资项目，如果超过资本预算（如2亿元），可借款投资。根据表4，XYZ公司应将资本投入B、A、G、I项目。第2章 证券价值评估1.短期债券价值计算：设半年期有效利率为h，则（1+h）2=1.07，h=3.44。债券现值或根据财务函数计算：=PV（3.44，6，-100 000*4.5，-100 000）回车后，得债券现值为105 659.42元。2.到期收益率计算：r=6.105673或根据财务函数计算：=RATE（34，6，-98.5，100）回车后，得半年到期收益率为6.105673。1年到期收益率为：3.抵押贷款的利率：由于贷款年利率为11.28， 存款利率为7，因此，应当提前偿还抵押贷款。4.（1）月有效利率计算如表1所示。表1 月有效利率计算数据计算结果抵押贷款（元）85 000.00 月有效利率0.736年利率9.00到期期限（年）25 每月偿还额（元）703.78 抵押贷款月偿还额及每期期初和期末贷款余额如表2所示。表2 抵押贷款月偿还额及每期期初和期末贷款余额 单位：元抵押贷款预测表还款期限期初余额每月还款额利息本金期末余额085 000.00185 000.00703.78625.8777.9284 922.08284 922.08703.78625.2978.4984 843.60384 843.60703.78624.7179.0784 764.53484 764.53703.78624.1379.6584 684.88584 684.88703.78623.5580.2484 604.64684 604.64703.78622.9580.8384 523.82784 523.82703.78622.3681.4284 442.40884 442.40703.78621.7682.0284 360.38984 360.38703.78621.1682.6284 277.751084 277.75703.78620.5583.2384 194.521184 194.52703.78619.9383.8584 110.671284 110.67703.78619.3284.4684 026.211384 026.21703.78618.7085.0983 941.121483 941.12703.78618.0785.7183 855.411583 855.41703.78617.4486.3483 769.071683 769.07703.78616.8086.9883 682.091783 682.09703.78616.1687.6283 594.471883 594.47703.78615.5288.2683 506.201983 506.20703.78614.8788.9183 417.292083 417.29703.78614.2189.5783 327.722183 327.72703.78613.5590.2383 237.492283 237.49703.78612.8990.8983 146.602383 146.60703.78612.2291.5683 055.042483 055.04703.78611.5492.2482 962.802582 962.80703.78610.8792.9282 869.892682 869.89703.78610.1893.6082 776.292782 776.29703.78609.4994.2982 682.002882 682.00703.78608.8094.9882 587.012982 587.01703.78608.1095.6882 491.333082 491.33703.78607.3996.3982 394.943182 394.94703.78606.6897.1082 297.853282 297.85703.78605.9797.8182 200.043382 200.04703.78605.2598.5382 101.503482 101.50703.78604.5299.2682 002.253582 002.25703.78603.7999.9981 902.263681 902.26703.78603.06100.7281 801.53（2）不同利率下每月贷款偿还额如表3所示。（3）第36个月的利息和本金如表3所示。表3 不同利率下每月贷款偿还额以及第36个月偿还额的利息和本金年利率月有效利率每月偿还额（元）第36 个月偿还额利息（元）本金（元）9.000.736703.78603.06100.729.500.776731.87637.6294.2510.000.816760.31672.1888.1310.500.856789.08706.7382.3511.000.896818.15741.2676.895.（1）抵押贷款有关数据如表4所示。表4 抵押贷款有关数据抵押贷款本金（元）首付款（元）分期付款（元）月贷款利率还款期限（年）500 000.00100 000.00400 000.000.004210两种偿还方式下贷款偿还总额如表5所示。表5 两种偿还方式下贷款偿还总额 单位：元等额本息法等额本金法每期还款额4 250.45 每月偿还本金 3 333.33 偿还总额510 053.47 偿还总额 501 640.00 （2）略。6.（1）王先生可以选择的投资组合如表6所示。表6 王先生可以选择的投资组合投资选择 投资组合方式12345当前投资于一个4年期债券各年初分别投资于一个1年期债券首先投资于一个1年期债券，第2年初再投资于一个3年期债券第1年初、第2年初分别投资于一个1年期债券，第3年初再投资于一个2年期债券第1年初、第3年初分别投资于一个2年期债券（2）如果收益率曲线不变，各种投资组合价值计算如下：选择1：当前投资于一个4年期债券。100 0001.0494=121 088（元）选择2：各年初分别投资于一个1年期债券。第1年：100 0001.04=104 000（元）第2年：104 0001.04=108 160（元）第3年：108 1601.04=112 486（元）第4年：112 4861.04=116 986（元）选择3：首先投资于一个1年期债券，第2年初再投资于一个3年期债券。第1年：100 0001.04=104 000（元）第2年：104 0001.04653=119 193（元）选择4：第1年初、第2年初分别投资于一个1年期债券，第3年初再投资于一个2年期债券。第1年：100 0001.04=104 000（元）第2年：104 0001.04=108 160（元）第3年：108 1601.04352=117 774（元）选择5：第1年初、第3年初分别投资于一个2年期债券。第1年：100 0001.04352=108 889（元）第3年：108 8891.04352=118 568（元）（3）如果王先生购买一个5年期债券，则5年期债券投资价值为：100 0001.0525=128 848.29（元）由于王先生在第4年末需要现金，假设他在第4年末出售该债券，则出售价为：这种投资能满足王先生的要求。7.（1）债券持续期计算如表7所示。表7 债券持续期计算 单位:元tCFtPV（CFt） （r=2）t PV（CFt）（1）（2）（3）（4）=（1） （3）1 20 000.00 19 607.84 19 607.8431 2 20 000.00 19 223.38 38 446.7512 3 20 000.00 18 846.45 56 539.3401 4 20 000.00 18 476.91 73 907.6341 5 20 000.00 18 114.62 90 573.0810 6 20 000.00 17 759.43 106 556.5659 7 20 000.00 17 411.20 121 878.4250 8 20 000.00 17 069.81 136 558.4594 9 20 000.00 16 735.11 150 615.9479 10 20 000.00 16 406.97 164 069.6600 11 20 000.00 16 085.26 176 937.8686 12 1 020 000.00 804 263.04 9 651 156.4691 合计 1 000 000.00* 10 786 848.0453* * 因计算过程中保留小数位数及四舍五入原因，数据存在一定误差。（2）债券修正持续期：（3）如果债券市场价值下降1，则利率上升计算如下：债券价格百分比变化=-修正持续期收益率变化百分比如果债券收益率上升0.3782，张先生应出售其债券。8.（1）各种债券市场价值：或根据财务函数计算：=PV（0.06，5，-1 000）或根据财务函数计算：=PV（0.033，6，-40，-1 000）或根据财务函数计算：=PV（0.062，4，-70，-1 000）（2）债券A是零息债券，其持续期等于债券的期限。债券B和债券C的持续期计算如下：（3）投资组合持续期如表8所示。表8 投资组合持续期债券数量债券价值（元）（Pb）债券价值合计（元）（V）持续期（年）（D） DV（元）A10 747.26 7 472.60 5.00 37 363.00 B5 1 037.55 5 187.75 2.73 14 162.56 C8 1 027.59 8 220.72 3.63 29 841.21 合计 20 881.07 81 366.77 投资组合持续期=81 366.7720 881.07=3.90（年）（4）投资组合加权平均折现率：（5）投资组合修正持续期：（6）如果利率下降1个百分点，则债券价值将提高772.6元，即：9.（1）根据稳定增长模型计算XYZ公司股票价值见表9。表9 XYZ公司股票价值 单位：元z必要收益率89105124.2593.1974.554 92.373.8461.53373.1360.9452.24表9中，必要收益率为8、增长率为5时，股票价格计算如下：其余以此类推。（2）、（3）略。（4）XYZ公司股票价值见表9。（5）略。10.（1）20032008年NEW公司股票有关数据如表10所示。表10 20032008年股票有关数据 单位：元年份2003200420052006200720082009每股收益2.1002.4152.7773.1943.6734.2244.477每股股利0.6900.7940.9131.0491.2071.3882.910股利现值0.6960.7030.7090.7160.7222008年末股票预计价格46.19052008年末股票预计价格现值24.04320042008年股利现值3.5466当前股票价格27.590（1）（2）11.（1）20092013年每年支付的股利见表11。（2）2013年末股票预期价格见表11。（3）预计每股股票价格见表11。表11 非固定成长股票价值年份增长率股利支付率EPS（元）DPS（元）值必要收益率股利现值（元）2003 3.950000.680001.2513.1252004160.17215 4.582000.788801.2513.1250.697282005160.17215 5.315120.915011.2513.1250.715002006160.17215 6.165541.061411.2513.1250.733172007160.17215 7.152031.231231.2513.1250.751812008160.17215 8.296351.428231.2513.1250.770912009140.25772 9.457842.437491.2012.8501.180142010120.3432910.592783.636421.1512.5751.587012011100.4288611.652064.997121.1012.3001.97552201280.5144312.584226.473721.0512.0252.32981201360.6000013.339278.003591.0011.7502.63518201460.6000014.139638.483781.0011.75020042013年股利现值（元） 13.3758 2013年末股票价格（元）147.5440股票价值（元）56.362712.（1）估计市盈率。股票必要收益率=7+1.055.5=12.775或 股票价格=6.912.4=16.584（元）（2）如果当前股票市价为每股收益的10倍，即2.410=24（元），则隐含的增长率为：13.（1）资本支出与折旧在稳定增长阶段相互抵销时股票每股价值见表12。表12 股票每股价值（资本支出与折旧相互抵销） 单位：元年份每股收益资本支出折旧营运资本增量营运资本FCFEFCF现值200320042005 20062007200820092.352.713.133.624.184.803.003.474.004.624.901.131.301.501.732.002.314.900.7940.8410.8920.9451.0021.0621.1050.0000.0480.0500.0540.0570.0600.0420.0001.6371.8942.1912.5352.9325.0861.4611.5101.5601.6111.66420042008年FCFE现值2008年末股票价值2008年末股票价值现值股票价值 7.80684.77048.10155.906（2）2008年以后资本支出仍为折旧的200时股票每股价值见表13。表13 股票每股价值（2008年以后资本支出仍为折旧的200） 单位：元年份每股收益资本支出折旧营运资本增量营运资本FCFEFCF现值20032.3940.0000.00020042.712.601.300.8410.0481.6371.46120053.133.001.500.8920.0501.8941.51020063.623.471.730.9450.0542.1911.56020074.184.002.001.0020.0572.5351.61120084.834.622.311.0620.0602.9321.66420095.124.902.451.1050.0423.12520042008年FCFE现值 7.8062008年末股票价值52.0882008年末股