《国际金融》案例.doc

国际金融案例第一章 外汇及汇率案例：泰国货币危机从1997年2月开始，泰币受到国际投机商的猛烈攻击，金融危机愈演愈烈。7月2日，泰国政府被迫宣布实行有管理的浮动汇率政策，放弃了已实行12年之久的同美元挂钩的钉住汇率制度。几个月后，泰币剧烈动荡，无法稳定，汇率下跌近40%，引发了一场第二次世界大战以来泰国最严重的经济危机、政治危机和信心危机。920亿美元的外债成本急剧攀升；外资大量外逃，金额高达3500亿泰币；股市更加动荡，日成交量只及往常的1/10；政局不稳，内阁频繁调整，联合政府执政地位受到严峻考验；企业经营困难，亏损面加大，自宣布实行浮动汇率制度以来，企业破产数量已达3600家，到1997年年底，失业人数超过120万；1997年下半年通货膨胀超过10%，全年平均超过8%；全年经济增长率下降至零。泰国连续10年10%的增长速度已成为过去，近五年内将严格遵循国际货币基金组织（IMF）规定的紧缩政策，泰国经济由此进入了一个艰难的调整期。此次金融危机的爆发和演变，充分暴露了泰国经济结构存在的严重缺陷：经济发展过度依赖短期外资，外债数目巨大，经常账户赤字长期居高不下，过度膨胀而又脆弱的金融体系等等。惟利是图的国际投机家们早已将触角伸向泰国，蠢蠢欲动。泰国于1984年实行“一揽子货币”政策，泰币80%钉住美元，泰币汇率基本上维持在25泰铢兑1美元。该政策当时客观上让泰币大幅度贬值，极大地促进了泰国的出口和产业结构调整。但是进入20世纪90年代中期，泰币低估的优势已逐步消失，特别是随着近年来美元币值进一步趋强，泰国出口商品竞争力变弱，泰币币值已被高估。1996年，泰国出口增长为零，外贸逆差进一步扩大，泰币被高估的状态变得越来越明显，改革汇率制度成了经济发展的客观要求。试分析泰国汇率制度选择与货币贬值之间的关系？第二章 外汇买卖、管制、理论案例一：即期外汇交易操作某年6月15日，中国银行广东省分行外汇资金部与香港中银集团外汇中心的一笔通过路透社终端进行的即期USD/JPY外汇交易的对话实例，反映了一个完整交易的过程，其中BCGD及GTCX分别为中国银行广东省分行及香港中银外汇中心在路透社交易系统上的交易代码（Dealing Code）。请见表1。交易结束后，双方的打印机都会各自将上述交易对话的内容记录打印下来，作为交易的凭证。交易员可撕下打印内容并据此填写交易单，标明交易对手、买卖货币的金额、汇价、起息日、买卖货币的结算指示及签名，连同打印纸一齐交交易室主管检查无误后送交结算部门进行买卖交割。表1BCGD：GTCX SP JPY香港中银请报美元兑日元的即期汇价GTCX：115.70/80115.70/80BCGD：YOURS USD2（or sell USD2）我卖200万美元给你GTCX：OK DONE（or 2mio AGREED）CFM AT 115.70WE BUY USD2VAL 15 June, OUR USD PLS TO ABAND A/C NO TKS FOR THE DEAL N BI200万美元成交证实在115.70我们买入美元200万卖出美元起息日为年6月15日我的美元请划拨至A银行，账号为谢谢这笔交易，再见BCGD: ALL AGREEDMY JPY TO BBAND A/C NO +TKS N BIBI FRD同意我的日元请划拨在B银行账号为+谢谢你朋友，再见从上述交易过程我们注意到：1报价。报价中需要说明的有两点：一是在报价中一般以美元为中心进行报价和交易，如SP JPY即表示即期美元兑日元的买卖；二是银行在报价中一般只报小数，如上例报价出现7080，但在成交后的证实中一定要将大数和小数一起标明，以防日后交收时出现不必要的错误。如：“证实在115.70”。2交易金额。交易的金额常以100万数为1个单位，但若非整数，则应将全额如数据报出而不应单位化。按惯例，若不特别指明，所报交易金额均为汇价的中心货币的金额，如实例中的Yours USD2成交时若所报金额中心货币的金额，则可用MINE或YOURS表示买入或卖出中心货币，或用NOTHING表示不成交。案例二：远期外汇交易操作下面是1995年6月23日和25日中国银行广东省分行（代码：BCGD）与香港中银集团外汇中心（代码：GTCX）通过路透社交易系统进行的两笔远期外汇交易操作实例，见表2和表3。BCGD：GTCX FW GBP2VAL AUGUST 3，1995OUTRI TEGTCX请报GBP200万兑美元1995年8月3日起息的远期价GTCX：SWAP-44/-41 SP 1.4723/28调期点-44/-41即期点1.4723/28BCGD：MINE我买入远期英镑GTCX：OK DONECFM AT 1.4687 I SELLGBP2 MIO AG USD,VAL AUGUST 3, 1995MY USD PLS TO A BANKAC. NO TKS FOR THE DEAL 成交证实在1.4687我沽出英镑200万，买入美元起息日1995.8.3我的美元请入A银行银行号为谢谢这笔交易BCGD：MY GBP PLS TO BBANK AC. NO TKS FOR UR HELP N BI 我的英镑请划入B银行账号谢谢帮助，再见表3 第二笔交易为一笔规则起息日的远期USD/JPY交易BCGD：GTCX FW JPYFOR JPY 100 MIO VAL1 MTH OUTRITEGTCX：MP PLSSWAP. 0.1/+0.3SP 107.54/60BCGD：54（或 I SELL USD）GTCE：OK DONECFM AT 107.539 I SELL TOYOU JYP 100 MIO AG USDVAL JULY 29 1995MY USD TO A BANKAC NO BCGD：MY JPY PLS TOB BANK AC NO. + + +TKS N BIBIGTCX请报出美元兑日元金额为1亿日元的一个月远期价请稍等-0.1/+0.3即期价107.54/60我卖出美元买日元成交证实在107.539我沽出日元1亿买入美元起息日1995年7月29日我的美元请划入A银行账号为我的日元请划入B银行账号为 + + +谢谢 再见从上述两事例中我们注意到：1远期外汇买卖的起息日，与即期外汇买卖不同。在即期外汇买卖中，我们只要用VAL TOD，VAL TOM及VAL SP，就能清楚地表示即期买卖的起息日的决定，而远期外汇买卖的起息日是在将来某一时间。故交易员在询价时须明确表示远期买卖的起息日，以便报价行相应地报出调期点供对方参考。2要特别注意交割日的确定。远期外汇交易的交割日确定分为两步，即首先确定这笔交易的即期交割日，然后在即期交割日基础上加上双方协商的远期合同的期限。即期交割日指的是即期外汇交易的起息日，现在普遍采用的是标准交割日，即在交易成交后的第二个营业日当天办理，如遇上非营业日，则顺延到下一个营业日。由于远期交易合同的期限通常按月而不按天计算，最常见的有1个月、3个月、6个月和9个月。因此，1个月远期交易的交割日就是即期交割日的下个月的同一天。例如：一笔远期交易的即期交割日是5月25日，则3个月和6个月的远期交割日分别是8月25日和11月25日。在这里，交割日的确定不考虑交割月的实际天数是28天、29天还是31天。远期外汇交割日必须是进行交易的双方所在国家的银行都营业的时间，如果仅有交易一方的银行营业，而另一方的银行休息，交割就不会发生。在远期交易中，有时会碰到按即期交割日计算的远期交割日正好是非营业日的情况，那么该怎么办泥？原则上遵循以下规定：如果遇到交易地或交割地是假日或非营业日，即将交割日推迟到下一个营业日。如果远期外汇交易的交割日是交割月的最后一天，又是非营业日，则交割日将回推到前一个营业日。例如：2个月的远期交易的交割日是9月30日，如果这一天恰好又是国庆假日，则交割日是9月28日或29日，绝对不能推迟到10月1日。如果即期交割日是该月最后一个营业日，则远期外汇交易的交割日相应地为交割月的最后一个营业日，而无论其日期是否相符。例如：即期交割日为6月30日的6个月远期外汇交易的交割日不是12月30日，而是12月31日，因为6月30日和12月31日分别是这两月的最后一个营业日。案例三：外汇期权交易操作外汇期权交易从买方角度来讲，同许多外汇交易一样，主要有两大作用：一是保值，二是投机。1保值性的外汇期权交易。在进出口贸易和其他金融业务中，为防范汇率变动带来的风险，可利用外汇期权交易。比如，当进口商需将本币兑换成支付进口货款的外币，并预测外汇汇率上升时，可购进外汇买权；当出口商在未来某一时点收进外币兑换成本币，并预测外币汇率下跌时，则购进外汇卖权。现举例如下：美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克，按1美元=2.5马克的协定价格购买期权，期权费为5万美元。如到时现汇汇率是马克升值，1美元=2.3马克，需支付543万美元（12502.3），进口商（美国公司）执行合同。这比市场汇率购买马克节省支出38万美元543 - (1250 2.5) - 5。相反，如果马克贬值1美元=2.6德国马克，需支付480美元（12502.6），进口商（美国公司）可以不执行合同，而按市场汇率购入马克，可赢利15万美元(1250 2.5) 480 - 5。2投机性的外汇期权交易。利用外汇期权交易进行投机的种类很多，一般情况下，投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购买外汇买权；反之，预测汇率趋跌时，则做“空头”投机交易，即购买外汇卖权。例如：某投机商预期两个月后德国马克对美元汇率将上升，于是按协定价格1美元=1.7马克购买一份美式马克买权（金额计DM12.5万），期权费为每马克0.01美元，投机商共支付期权费1250，两个月后，如果马克汇率如投机商所预测，上升到1美元=1.6马克，投机商即执行合同，以1美元=1.7马克的协定汇率购买12.5万马克，支付7.3529万美元（12.51.7），然后再按外汇市场上升了的马克汇率卖出马克，收入7.8125万美元（12.51.6），减去期权和执行买权合同的成本，可获利0.3346万（7.8125万 7.3529万 0.1250万）。如果两个月后马克汇率没有变化或反而下跌，投机商则可放弃合同的执行，损失至多是期权费1250美元。案例四：货币和利率互换操作(一) 货币互换货币互换（Currency Swap），是指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金，然后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期交换。其实，就是一种在期初双方交换两种不同货币的一定金额，经过一段时期以后双方分期偿还对方的利息和本金的金融交易。在货币互换业务中，最常见的是固定利率的货币互换，即两个借款人各自向不同的贷款人借取一笔利率计算方法相同、期限相符，但币种不同的贷款后，通过一定的条件达成协议，各自获取对方的借款并按对方借进的货币偿还本金和利息，汇价一般按即期汇价作为兑换基础。货币互换除固定利率条件下不同货币之间的本金互换外，利息方面可以是不同货币之间的浮动利率与浮动利率互换，不同货币之间的固定利率与固定利率互换，或不同货币之间的固定利率浮动利率互换。例如：A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能在欧洲市场去筹措美元，金额为1亿美元，利率固定为13.75%，期限5年；与此同时，日本有一家B公司想筹措美元，但在欧洲市场B公司的信用不被了解，筹资成本太高或筹措不到资金，只能在国内发行150亿日元债券，利率为15%，当时汇率为1美元兑换150日元。这样A、B两家公司即可达成协议：A公司给B公司1亿美元，B公司给A公司150亿日元，双方互换。在5年内A公司向日本债权人偿付本息，B公司则向欧洲市场债权人偿付本息。交易双方的本金不会因汇率的变动造成损失，而且由于利率固定，还便于成本核算，避免利率升降的风险。现用货币互换实例进一步说明。首例货币互换完成于1981年，由索罗门兄弟公司牵头，在世界银行与IBM公司之间进行。当时，IBM公司有巨额的美元资金需求，从市场供需状况等判断，拟采用分散方式，一部分资金从瑞士法郎市场及德国马克市场借入，然后转换为美元运用；同一时期，世界银行筹措瑞士法郎、德国马克、日元等低利率资金。索罗门兄弟公司掌握了这一资金需求信息，向它们提出了互换交易的安排设想。具体地说，就是向IBM公司介绍，通过互换业务可以做到两点：把自己持有的瑞士法郎与德国马克债务调换为美元，可以避免汇价变动的风险；可能获得一定的资本升值，因为当时的瑞士法郎与德国马克汇价和1980年3月发行债券时的汇价相比，已经大幅度下跌（1980年3月德国马克兑美元的汇价是1=DM1.93，1981年8月1=DM2.52，马克兑美元已贬值23%）。同时，索罗门兄弟公司又向世界银行说明，通过与IBM公司互换能够把世界银行用良好信用筹措的低成本的美元资金调换成利息较低的瑞士法郎与德国马克。通过分析介绍，结果使两者的认识取得了一致，世界银行决定发行与IBM所需资金完全一致的世界银行欧洲美元债券，同时签订了货币互换交易合同，做成了这笔互换业务。见图1。世界银行IBM公司 美元固定利率与本金瑞士法郎、西德马克固定利率与本金 瑞士法郎、西德马克固定利率与本金 美元固定利率与本金欧洲美元债券投资人瑞士法郎、西德马克债券投资人 图1通过这笔业务，IBM公司把10.13%利率的德国马克债务调换成了8.15%利率的美元债务，当时美国财政部的筹资成本计划为15%的利息，因此8.15%是相当优惠的；另一方面，从世界银行来说能够把15%利率的美元债务调换为10.13%利率的德国马克债务，这一成本也比直接在马克债券市场筹措要低得多，实现了降低筹资成本的目的。因此，对于双方来说，均享受了降低成本的好处，而且还避免了运用货币与筹措货币不同而产生的汇价风险。通过实例我们了解到：对于进行货币互换的双方而言，货币互换的功能主要表现在：第一，降低筹资成本。交易方在自己所熟悉的货币市场中，往往能凭借信誉等方面的优势，获得相对较低利率的借款。如上例中，世界银行在美元市场上有优势，IBM公司在瑞士法郎、德国马克市场上有优势。通过货币互换，不仅能得到各自所需货币，也得到了比直接筹资更低的利率成本。第二，通过货币互换能预先锁定汇率、利率，规避了汇率风险和利率风险。利用此功能，可以对公司的资产负债进行管理。第三，对于实行外汇管制的国家，货币互换逃避了管制的壁垒，使资本的国际运动变得方便。就撮合货币互换的中介机构而言，货币互换无疑开辟了新的利润来源。这种利润不会对中介人的资产负债表带来丝毫影响，因而商业银行对此十分热衷。(二) 利率互换利率互换（Interest Rate Swap），通常是指两个单独的借款人从两个不同的贷款机构借取了同等金额、同样期限的同种货币贷款，双方约定互为对方支付利息的金融交易。简而言之，是一种相互交换不同形式债务利息的预约业务。由于双方筹资条件的不同，各自以其相对优势进行利率条件交换，交换后双方均可得到一定的经济效益。例如：甲乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种欧洲货币贷款。由于甲公司信用等级高，筹资的利率就较低；乙公司信用等级低，筹资的利率就较高。由此在固定利率和浮动利率之间形成了各自的相对优势。如表4所示。表4甲公司乙公司相对优势固定利率筹资10.80%12%1.2%浮动利率筹资LIBOR+()%LIBOR+()%0.5%相对优势利率差0.70%从表4不难看出，不管是固定利率借款还是浮动利率筹资，甲公司所用成本都比乙公司低。但从相对优势来看，以固定利率来筹款甲比乙可节省成本1.2%，而以浮动利率来筹款，甲只比乙降低成本0.5%，即是说，固定利率筹款时甲公司相对优势大，浮动利率筹款时，甲公司相对优势小，或者换一种说法，按两种不同利率筹款时，乙公司以浮动利率筹款具有相对优势。于是甲公司便以固定利率筹款，乙公司便以浮动利率筹款，由于两者的本金相等，双方互为对方支付利息即可。甲公司筹资条件优于乙公司，所以交换条件必须对甲公司有利，即甲向乙提供的固定利率必须大于自己在市场上筹资的固定利率，而从乙处获得的浮动利率必须低于自己在市场筹资的浮动利率，否则，宁可不换而到市场上单独去筹资。假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙付给甲固定利率10.90%，甲付给乙浮动汇率LIBOR。于是，就会有如下结果，如表5所示。表5甲公司乙公司筹资付出利率固定利率10.80%浮动利率LIBOR + %利率互换付给乙浮动利率LIBOR收到乙固定利率10.90%收到甲浮动利率LIBOR付给甲固定利率10.90%实际筹资成本LIBOR + 10.80%10.90%= LIBOR0.10%LIBOR +% + 10.90%LIBOR = 11.65%节约成本LIBOR + %(LIBOR 0.1%) = 0.35%12% 11.65% = 0.35%甲乙分别以低于浮动利率和固定利率0.35%的利率借到了贷款。对甲公司来说不但降低了筹资成本，而且还可收到将来利率下降的好处；对乙公司来说，既降低了筹资成本，又避免了将来利率上涨的风险。如果预测日后利率会提高，甲公司就会相应地提高交换的利率条件，比如由原来的10.90%提高到11%，浮动利率仍为LIBOR，则互换后的实际成本甲公司为LIBOR0.2%，乙公司为11.75%。各方节约成本分别为0.45%和0.25%。但是筹资条件较优的甲公司也不能把交换的利率条件提得太高，即互换条件有个最高限，比较利益差不能为较优公司一家所独吞，否则对方为了避免利率上涨造成的损失，宁可以自己的筹资条件在金融市场上来筹集固定利率资金。至于现实中双方如何分配比较利益率，由双方信用度及谈判能力决定。案例五：套汇交易操作套汇交易（Arbitrage Transaction），是指利用不同时间、地点、币种在汇率上的差异或利率上的差异，从中牟利的一种外汇交易。当代，随着现代通讯技术的发达和计算机网络的应用，世界各地外汇市场上的汇率差异缩小，且存在时间日益缩短，往往是转瞬即逝。但又由于浮动汇率制度的普遍实行，经济政治诸因素的影响，在同一时间内，同一货币在不同市场上出现汇率上的差异，或同一货币在不同时间上出现汇率上的差异，或不同货币在不同市场上出现的利率上的差异，也时有发生，这为套汇者进行套汇活动提供了机会，创造了条件。套汇分为直接套汇和间接套汇：1直接套汇。直接套汇（Direct Arbitrage）又称双边或两角套汇（Two Point Arbitrage），是指利用两个不同的外汇市场上某种货币出现的汇率差异，在一个市场上买进，在另一个市场上卖出，遵守贱买贵卖的原则，赚取套汇利润。这是最简单的套汇方式。例如：在纽约外汇市场上，100美元=190.7500德国马克；在法兰克福外汇市场上，1美元=1.9100德国马克，德国马克在纽约价贵，在法兰克福价贱。这样，套汇者在纽约以US100=DM190.7500的汇率卖出德国马克，买进美元，在法兰克福同时以US1=DM1.9100的汇率卖出美元，买进德国马克。在两地进行套汇买卖后，每1美元就可得0.0025DM的利润。2间接套汇。间接套汇（Indirect Arbitrage）又称三角套汇（Three Point Arbitrage），是指利用三个不同地点的外汇市场上的汇率差异，同时在三地市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差价的行为。例如：情况一：纽约市场1=FFr 5.00巴黎市场1=FFr 8.54伦敦市场1=1.72情况二：伦敦市场1=2.00巴黎市场1=FFr 10.00纽约市场1=FFr5.00在第一情况下，如果套汇者先在纽约市场上卖出1000万美元，买进5000万法国法郎，然后在巴黎市场上卖出5000万法国法郎买进585.48万英镑（50008.54），再立即在伦敦市场上卖出585.48万英镑买出1007.025万美元（585.481.72）。套汇结果（不考虑套汇费用）净获利润70250美元（1007025010000000）。在第二种情况下，由于三地汇率没有差异，是均衡汇率，所以不能套汇。如果去套，只能花去套汇费用。案例六：套利交易操作套利交易（Interest Arbitrage）又称利息套汇，是指两个不同国家的金融市场短期利率高低不同时，投资者将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利差收益的外汇交易。套利分为两类：不抛补套利和抛补套利。1不抛补套利。不抛补套利（Uncovered Interest Arbitrage），是指资金持有者利用两个不同金融市场上短期利率的差异，将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利率差额的一种外汇交易。这种套利活动往往是在有关的两种货币汇率比较稳定的情况下进行。例如：在某一时期，美国金融市场上个月定期存款利率为年率12%，英国金融市场上3个月定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，以牟取高利。英国的投资者以年度8%的利率借入资金，购买美元现汇，存入美国银行，作为3个月的短期投资。这样，就可获得年率4%的利差收益。如果资金总额为10万英镑，该投资者就可以通过套利净获利润1000004%3/12 = 1000英镑。但是，这是假定美元与英镑之间的汇率在这3个月内保持不变的前提下的结果。3个月以后，如果美元汇率下降，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至不能收回原投资数额的英镑而遭受损失。假定当前美元汇率为1英镑=2.0美元，3个月后美元汇率下降到1英镑=2.1美元。那么，3个月后投资者可收进投资本息10000002（1 + 12%）=206000美元，按1英镑=2.1美元折算约为98095.23英镑。扣除成本额100000（1 + 8%）=102000英镑，投资者反而亏损3904.76英镑。由此可知，不抛补套利要承受高利率货币贬值的风险。2抛补套利。抛补套利（Covered Interest Arbitrage），是指为了防止资金在投资期间的汇率变动风险，投资者可以将套利交易与掉期交易结合进行，即在进行套利交易的同时，进行掉期抛补，以防范外汇风险。假设在上例中，3个月的美元期汇贴水10点，也就是期汇汇率为1英镑 = 2.0010美元。那么，英国投资者在买入美元现汇存入美国银行的同时，卖出3个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利差收益。3个月后，他把投资收进的本息额206000美元，按1英镑=2.0010美元换回102949英镑，扣除成本102000英镑，仍可净赚949英镑。案例七：外汇期货交易操作外汇期货有两大基本用途，即套期保值和外汇投机。1套期保值。外汇期货的套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值。(1) 买出套期保值。出口商、从事国际业务的银行预计未来某一时间会得到一笔外汇，为了避免外汇对本币贬值造成的损失，就可以采用卖出套期保值。卖出套期保值又称空头套期保值，即先在期货市场上卖出而后买进。例如：美国的某一家跨国公司设在英国的分支机构急需250万英镑支付当期费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分闲置资金，于是在3月12日向分支机构汇去了250万英镑，当日的现汇汇率为1=1.57901.5806。为了避免将来收回货款时（设3个月后偿还）因汇率波动（英镑汇率下跌）带来风险损失，美国的这家跨国公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务。其交易过程如表6所示。表6现汇市场期货市场3月12日，按当日汇率1=1.5806买进250万英镑，价值3951500美元3月12日，卖出100份于6月份到期的英镑期货合约，每份25000英镑，汇率为1=1.5800，价值3950000美元6月12日，按当日汇率1=1.5746卖出250万英镑，价值3936500美元6月12日，按汇率1=1.5733买进100份于6月到期的英镑期货合约，价值3933250美元盈亏：-15000（39365003951500）美元盈亏：16750（39500003933250）美元净盈亏：1750（1675015000）美元由上例可见，美国的这家跨国公司在现汇市场上买进的250万英镑，3个月后兑换成美元时，由于英镑贬值，使该公司在现汇市场上亏损15000美元。但由于该公司在外汇期货市场上对现汇250万英镑作了空头套汇保值，卖出100份英镑期货合约，3个月后收回货款时又补进100份英镑期货合约对冲，在期货市场上获利16750美元。盈亏相抵，获利1750美元（未考虑相关交易费用）。可见，该公司通过在外汇期货市场做空头套期保值交易，降低了现汇市场的风险（若该公司不进行空头套期保值，将损失15000美元），达到了对现汇保值的目的。(2) 买入套期保值，买入套期保值又称多头套期保值，即先在期货市场上买入而后卖出。进口商或需要付汇的人，总是担心付汇时本国货币对外汇贬值，于是便采用买入套期保值。例如：一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万德国马克。为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。过程如表7所示。此例中期货市场的盈利，不仅弥补了该商人因马克升值遭受的损失，还为他带来了投资收益1922.38（95389.66 93467.28）美元，达到套期保值的目的。2外汇投机。投机者往往无具体的外汇需要保值，而是借汇率涨落波动之机，从进行冒险性的期货交易以从中获利。国际金融市场正是由于投机者的参与，保值者的愿望才便于实现，外汇期货市场亦才有了更大的流动性。投机活动又分多头投机和空头投机。(1) 多头投机（Long Specluation）。所谓多头投机，实质上是预测某外汇汇率上升，先买后卖，将先前设立的多头地位了结从中盈利的行为。例如：预计德国马克对美元的汇率将提高，3月1日在芝加哥国际货币市场购进1份6月交割的德国马克期货合约，当天汇价DM1=0.6003，合约值75037.5（0.6003125000），支付保证金1500。4月25日，6月份交割的期货合约结算价格为DM1=0.6114，卖出合约，其值为77675（0.6214125000），赢利7767575037.5=2637.5（含佣金）。保险保证金，净赢利1137.5（2637.51500）美元。多头投机，关键是预测的汇率一定上升，否则亏损。表7现货市场期货市场3月1日即期汇率1美元=1.5917马克购买250万马克理论上需支付美元1570647.743月1日买入20份3月期以上马克合约（125000马克/份）期货成交价1美元=1.5896 马克支付美元1572722.706月1日即期汇率1美元=1.5023马克购买250万马克实际支付美元1664115.026月1日卖20份同类马克合约（125000马克/份）期货成交价1美元=1.4987马克收入美元1668112.36理论上多付美元93467.28盈利95389.66(2) 空头投机（Short Speculation）。与多头投机相反，空头投机是预测某外汇汇率下跌，先卖后买，了结先前的空头地位，从而获利。例如：预计德国马克贬值，4月1日卖出1份6月到期的德国马克期货合约，DM1=0.6282，合约值78525（0.6282125000），支付保证金为1800。5月1日，DM1=0.6098，预计德国马克不会再贬，买进1份6月到期的合约，合约值76225（0.6098125000），了结先前设置的空头地位，赢利2300（7852576225）。扣除保证金，净赢利500（23001800）。空头投机成功的关键在于正确把握汇率变动的方向，是降而不是上升，否则亏损。案例八：超级投机专家股市竞争，错综复杂，要想取胜，投机是一常用的技巧。这里所指的投机是指在公平、公正的环境下，利用公开的信息，合法的手段去抓住潜在的时机，迎合尚未被人发觉的机会。美国的乔治所罗斯就是这样一位投机大师。乔治所罗斯在国际证券界被公认为是最突出的国际投资家之一。所罗斯的投资范围遍及全球的每个角落，他的投资方向是全方位的：股票、房地产、铁路、债券期货、商品期货、外汇等等都是他的赢利工具。风险最大的衍生金融交易，他亦敢作敢为，以少量保证金作大量的期权买卖，买空卖空是他的拿手好戏。他的投资运作中的投机手段套数多变、技巧复杂，叫一般人望尘莫及，难以捉摸。所罗斯管理的“量子基金”在1992年9月的一个月里就赚了15亿美元，创投资基金成绩的世界纪录。如果你在1969年向他投资1万美元，24年后的1993年，他将交还给你1000万美元。所罗斯的理财术使他自己拥有的个人资产增至10亿美元以上。所罗斯出生于匈牙利的一个犹太家庭，就读于英国伦敦经济学院，毕业后在伦敦和纽约干了几年股票分析和推销工作。1969年，所罗斯成立了私募合伙投资基金量子基金。量子基金脱颖而出，19701980年连续十年每年的收益率超过50%。人们惊叹美国证券里冒出一匹“黑马”。但是量子基金的成功之路并非一马平川。1981年因效益大滑坡，有近半数的投资者退出其基金。可是第二年，量子基金又取得了年收益率达57%的极佳成绩。1987年，所罗斯预见到美国股市将暴跌，但却错过了及时退场的时机，几天里就损失了相当于量子基金账面值的三分之一的资金84000万美元。对这件事情，所罗斯感触颇深，他说：“预见到某件事情将会到来还不够，还要能准确地把握事物变化的时机。”1992年，量子基金的业绩震惊证券界，在9月里就因“炒外汇”一下子赢得15亿美元！让我们来看看所罗斯这一次绝妙的超级投机。欧洲经济共同体在80年代初将11种货币的兑换率联系在一起，组成了一种欧洲货币汇率连环保，各国货币在不偏离规定的“中央汇率”2.25%的范围内上下浮动。然而欧洲各国的经济发展不均衡，货币受到当事国利率和通货膨胀的影响或强或弱，连环保的安排不得不迫使各国中央银行买进疲软的货币，卖出强劲的货币以遏制外汇买卖活动造成的不稳定。所罗斯早在1989年就认识到欧洲共同体的这种货币汇率机制已无法再继续维持多久。1992年9月，英镑对马克的汇率已降至上述范围的下限，英国要求德国降低马克的利率以减轻对英镑的压力。但精明的所罗斯预见到，这一次德国中央银行不会再出面支持英镑了。本能和经验告诉他，千载难逢的机会到了。于是他放手大量买进马克，卖空英镑。英国银行终于被迫宣布提高英镑利率，但适得其反，英镑反而一跌再跌。按法律英国必须买进英镑。所罗斯判断英国这种购买是徒劳的，于是以5%的保证金方式大量借贷英镑，买进马克，以期在英镑下跌后再买进英镑还债而净赚一大笔差价。这种保险金方式的借贷使1亿美元能够发挥20亿美元的威力。从而原来10%的利润率就变为200%。果然，不久后英国终于支撑不住，只得退出欧洲货币机制，英镑重跌。为此，欧洲各中央银行共损失了60亿美元。所罗斯卖空英镑，买进马克的操作，使他在短短1个月里赚了15亿美元，创世界纪录。1992年内所罗斯的一系列成功运作，使量子基金大放异彩。1992年8月，量子基金的资产为33亿美元，可到10月份，已有70亿美元了，基金资产翻了1倍多。所罗斯将其基金命名为“量子基金“，是基于这样一种投资理念。他认为市场就像物理量一样经常处于不定状态。投资者若能对明显的事物问个为什么，将赌注下在别人意想不到的地方，才能获得大利。正是基于这样一种思想，产生了所罗斯的一系列投机投资法。某些证券理论往往试图利用经济学中的价格供求论去解释股票价格。但所罗斯认为股价往往受人们群体情绪的影响时上时下，投机者们过度悲观或过分乐观的一窝蜂行为造就了现实中的股价。他认为既然股票、货币的价值取决于人们的主观认识，从而证券市场、外汇市场并不总是在反映现实。正是这种现实与认识之间的差距，为投资创造了有利可图的机会，即投机的时机。所罗斯认为投机的原则是，要确定自己能承担风险的大小，在开始时投入少量资金，当某种倾向逐渐明显时再慢慢加入筹码。投资者不必事事神机妙算，只要比别人更了解某种事物，就不难以有限的资金和信息去胜人一筹了。所罗斯主要是通过与各国权威人士保持联系和阅读报章来形成自己的投资见解和决策的。他不相信证券市场有效率的现代证券理论，也不相信技术分析方法。他认为技术分析方法没有任何理论依据，真正有用的是基本分析。耐心的长期投资者，如果真正懂得自己以市价50元买进的股票值100元，就用不着担心不能准确掌握买卖时机了。案例九：巴林银行事件英国具有233年历史的投资银行巴林银行于1995年2月26日宣布倒闭。这场灾难的祸首为巴林新加坡期货公司的总经理李森。李森曾因其杰出的投机运作，很快由一个小职员而跃升为总经理。在出事前，人们普遍视他为成功的投机投资者。此次事发前，李森从事衍生金融品交易，在日本大坂和新加坡进行日经期指的套利活动，试图利用两个交易所同一期货的价差而获利。李森在实际操作中大量建立日经期指好仓，他预料日经指数趋向上升。然而事实与预期相反，日股却不断下滑，尽管其间曾有反弹。一月份，日本地震加速了日经指数的下挫。此时，李森本应斩仓止损，但他却选择大幅增持未平仓合约，再买进1.52万张日经期指合约，试图推高指数。然而事与愿违，日股情况更加恶化。为应付迫补按金的压力，李森利用开假名账户的方法，把公司资产转入这些账户。但是，这些都无济于事。李森突然在新加坡消失。至此，巴林银行才发现李森未经授权而持有的未平仓合约已高达270亿美元。亏损已达50亿港元之巨，这已超过巴林集团的资产储备。旦夕之间，一个历史悠久的金融王国已处于清盘破产的境地。虽经英国中央银行多方努力，巴林银行最终未能逃脱倒闭的厄运。3月5日巴林银行被荷兰国际集团收购。案例十：波兰外汇体制改革的经验当马佐维耶茨基在1989年9月担任总理的时候，他的新政府面临世界上最糟糕的金融危机：每月大约40%的通货膨胀以及基本生活品的严重短缺。20世纪70年代后期开始的经济衰退造成的长期持续的危机，使波兰人民十分沮丧。在副总统巴尔采罗维奇的领导下，新政府的经济小组推出了一个全面、急剧变革的计划，以图制止恶性通货膨胀，结束短缺，尽可能迅速地建立市场经济。新经济小组曾选出几种方案，但最重要的是，他们认识到国际贸易将是在经济中引入竞争的最有效的途径，通过一开始就创立一种可兑换的货币，以及通过消除对国际贸易的几乎所有限制，建立与西方进行自由贸易的体制，这样将使波兰能“进口”一个真实的价格体系。由于当时的政治因素，团结工会政府已经在公众的选举中掌权，公众对政府的高度信任和他们在国家危急关头的责任感，政府充分享有由此而来的不可缺少的行动自由。公众企盼着有力的措施，而政府又有着制定与实施这些措施的政治机会。波兰政府充分利用了“政府承诺”的作用，相信在承诺货币可兑换后，居民不会急于去换外币，事实也确实如此。在1990年的第一天，官方制定了统一汇率，汇率急剧贬值，从1989年底的6500兹罗提兑换1美元贬值为9500兹罗提兑1美元，作为所有波兰与西方进行贸易的可兑换的稳定汇率。兹罗提同时即成为稳定的可兑换货币。正如人们希望的那样，固定汇率提供了一个有效的“名义价格的制动器”，该制动器稳定了贸易商品的兹罗提价格。伴随着可兑换货币的确立，国家政府进一步实行了国际贸易的放开及国内价格的解除控制。同时，实行了严格的财政和货币政策，大幅度提高了利率；为了消除财政赤字，政府大幅度削减了对亏损企业的信贷和财政补贴，大部分残留的补贴迅速消失或完全取消。这些措施导致了一种起校正作用的通货膨胀：根据官方价格统计资料，1990年1月份的日用品价格平均比1989年12月份的价格提高了78%。但这种通货膨胀只是一次性的爆发，它很快就消失了，从1990年2月份到3月份，价格上涨不到5%。紧缩措施和固定的、竞争性的兹罗提汇率共同作用的结果，迅速扭转了波兰的对外贸易形势。1990年头四个月，波兰与西方国家的贸易顺差是1.2亿美元，为1989年全年贸易顺差的两倍多。特别是出口显著增长，3月份接近10亿美元，几乎要高出上年同期水平20%。作为价格稳定性的关键，稳定的汇率因外汇储备的增加而有了更充分的保证，并进一步减轻了可能产生危机的风险，创造出一个使经济转轨得以推进的比较稳定的环境。引人注目的是，波兰一步到位实行货币国内可自由兑换，没有导致本国居民大规模地用本币换取外币而使官方外汇储备耗尽。除了政府许诺的作用外，在一定程度上是因国内金融资产的实际利率相对高于外币金融资产。外币存款在国内所占的比重从1990年初的63%下降到1990年6月底的42%。第三章 国际结算案例：信用证结算开证行：I行开立一不可撤销信用证，通过A行通知受益人，并要求A行对信用证加具保兑。保兑行：A行在信用证上加具保兑后，将已保兑信用证通知给受益人。受益人：受益人发货后在信用证到期日前两天提交了价值为USD110000的相关单据。保兑行：A行收到单据后，审单后认为单据与信用证条款不符，理由如下：1提单不是开成“致买方的指定人”，而是开成“致发货人的指定人”和“空白背书”。2信用证超支USD10000。鉴于信用证即将到期，A行电话告知受益人不符点，受益人要求A行电传开证行，请示开证行准许凭不符单据付款。保兑行：A行收到该电话指示后，立即电传I行要求准许对提供的不符单据付款。开证行：俟I行电传授权A行对不符点单据付款时，I行所在国的政治和经济形势已经恶化，该国发生了一场军事和政治上的大变动，几乎要推翻政府。由于局势不稳定，I行国内的贸易已正式停止，因此，A行通知受益人虽然他已收到开证行准许对所交不符单据予以付款的指示，但由于I行在A行所在国的资产已被冻结，I行账户没有资金可供使用，所以A行不能履行指示。如果A行付款给受益人，A行将无法从I行获得偿付。受益人：受益人认为保兑行制止付款是毫无理由的，并提醒A行：A行已对信用证加具了保兑。鉴于此，信用证的保兑行不能撤销其对信用证的保兑。保兑行：A行提出反驳，声明只有当信用证条款被完全遵循时，他们的保兑才有效。由于提交的单据与信用证条款不符，所以A行保兑是无效的。请问：A行的见解对吗？第四章 国际收支案例：国际收支平衡表编制，国际收支不平衡调节(一) 已知国一年的对外经济往来情况如下：1国出售价值50亿元的大豆给日本。2国出售价值7亿元的战斗机给以色列。3国向巴西贷款获得利息27亿元。4国从国外拥有的铜矿获得利润60亿元。5国从国际商用机器公司收回专利费10亿元。6阿拉伯国家购买国的价值5亿元的旅馆。7日本购买国的农田，价值50亿元。8外国私人在国的银行中存款额增加5亿元。9国购买阿拉伯石油、德国汽车，价值80亿元。10国在韩国的军事基地购买韩国的劳务，价值5亿元。11英国石油公司获取在国炼油厂的利润10亿元。12国对印度的援助拨款2亿元。13国移民对其国外的家属汇款1亿元。14国对加拿大矿山、新加坡炼油厂投资的资本流出20亿元。15国对墨西哥新提供的长期贷款10亿元。16国私人在瑞士银行中的存款增加额5亿元。17日本银行和科威特政府持有的国银行和国国库券增加额50亿元。18国国库和银行持有的黄金以及国外银行存款，合计134亿元。19国错误与遗漏2亿元。根据上述数据制作国的国际收支平衡表，并计算出商品贸易差额、经常项目差额、净清偿差额和总差额，并判断国当年的国际收支是否平衡？如不平衡，那么该国的国际收支是顺差还是逆差？(二) 如果上题国的国际收支不平衡，可采用哪些措施来调整国际收支，使之趋于平衡？第五章 国际储备案例：缺乏足够的外汇储备泰国，东南亚金融危机保持充足的国际储备特别是外汇储备，对维护一国货币或区域性货币的汇率，稳定外汇和货币市场，具有重要的作用。1997年发端于泰国，后波及马来西亚、菲律宾、印度尼西亚及新加坡等国的东南亚货币危机便是一例。1997年7月2日，在历经数月泰铢汇率动荡之后，泰国中央银行终于放弃了实行13年的泰铢与“一揽子”货币挂钩的汇率制度，而改行管理式浮动。消息一公布，泰铢兑美元汇价应声下跌18%，涌动已久的泰国金融危机终于表面化。紧随其后，菲律宾中央银行已无法经受投机力量的打击，于7月11日宣布允许比索兑美元的汇价在不指明的“更阔”的范围内波动，比索兑美元的汇率也即时贬值一成。马来西亚、印度尼西亚甚至新加坡等国的货币亦受此影响发生“多米诺骨牌效应”，汇率纷纷应势而下，东南亚货币危机由此爆发了。东南亚各国之所以发生货币危机，原因是多重的。例如：在泰国，除了国家有关的经济政策尤其货币政策失衡（当局对外国资本敞开大门，为国内外提供大量低息美元贷款）、金融机构对房地产投资过度（危机爆发前，泰国实际贷给房地产的资金占贷款总额的50%，新加坡占33%，马来西亚占30%，印度尼西亚占20%）、银行呆账严重（金融机构呆账总额近400亿美元）、外债高筑（至1997年5月逾800亿美元，占国内生产总值的49%）、国际收支经常项目逆差过大（至1997年5月逆差已达164亿美元，占国内生产总值的8.5%）、经济结构不合理、外汇投机商的无情炒作等，还有一个重要原因，就是国家外汇储备相当有限和货币危机爆发后动用储备政策的失误。1996年2月，泰国外汇储备为387亿美元，这些外汇储备还是泰国通过高利率政策（1996年泰国的优惠利率一直处于13.25%的高水平，是亚太地区利率最高的国家之一）吸引外资流入形成的。1997年2月至5月，为稳定泰铢，