资产管理论文-保险公司资产管理的全球趋势.doc

保险公司资产管理的全球趋势 上海交通大学安泰管理学院（上海市，200330） 徐为山东华大学管理学院（上海市，200051） 王宝舟【摘要】现代保险公司已成为经营承保与资产管理两大基本业务的综合性金融企业，保险公司的资产管理一般包括一般账户、独立账户和第三方管理资产。在全球范围内，存在保险公司并购资产管理公司，实行专业化和全球化管理，以及受托管理养老保险基金和中小型保险公司资产管理外包化的趋势。因此，我国保险公司应该逐渐开放投资渠道，完善内部投资机制。大型保险公司应尽快成立资产管理公司，同时进行金融资产投资与委托代理方式和信托制度下的资产管理。【关键词】保险公司 资产管理中图分类号：F84013 文献标识码：A 文章编号：1006 - 1428(2003) 04 - 0031 03一、保险公司的资产管理传统的观点认为，保险公司的核心价值就是充当风险管理人，保障客户免受风险的损害，在此基础上自然产生了对保险资金的管理和运用。后来由于投资银行和共同基金的发展，保险公司在资产管理业务中的地位开始有所下降。但是，近几年来国外很多保险公司通过设立或并购独立的资产管理公司成为全球最重要的资产管理者，1998年全球40 %的投资资产是由保险公司管理，1999年美国保险业资产总额达到了12万亿美元，占美国资本市场资产总额的3417%，保险公司成为资本市场当中最大的机构投资者。目前，欧美主要保险集团的附属投资公司除负责保险资金的运营外，还为外部客户服务。保险资金的管理和运用与外部资产管理没有本质的不同，相应的资金筹集方式、运作形式及投资工具日渐趋同。保险公司转型为金融集团并设立资产管理公司后，外部资产管理业务应视为集团整个投资管理业务的一部分。从一些大型保险集团的管理资产结构可知，国外保险公司的资产管理一般包括了三部分的管理资产：（1）一般账户资产。指保险资金（责任准备金、股东权益和其他负债等）投资形成的资产，投资风险和收益均由保险公司承担。一般账户资产对应于利率敏感性产品，这些产品统称为一般账户产品，主要有：定期和终生寿险、万能寿险和固定年金以及传统的保证投资合约(GICs)等。这部分资产反映在保险公司的资产负债表中，决定了其偿付能力，为保持资产与负债匹配，绝大部分为固定收益证券（主要是债券），所以即使在证券市场萧条和利率变动的环境中，保险公司的一般账户投资收入也保持相对稳定（一般为59 %）。（2）独立账户资产。简而言之，就是保单持有人承担投资风险和收益，保险公司获取管理费收入。独立账户资产对应于股票市场敏感性的产品，这类产品也称为独立账户产品，主要有：针对个人的投资连结和变额万能寿险、变额人寿和变额年金、保险连结的储蓄存款业务。由于风险和收益由保单持有人承担，所以独立账户采取相对进取的投资策略，主要是投资于股票。比如，2001年AEGON这部分资产中62%是普通股。一般账户和独立账户资产共同支持整个公司的保险负债，属于保险公司的传统资产业务。（3）第三方管理资产。就是通常我们所认为的外部资产管理业务，这部分资产属于表外投资业务，客户拥有所有权，管理人一般获取管理费和收益分成。主要是养老保险基金管理、共同基金和合成GICs产品。虽然这部分资产也是实行单独账户管理，但往往与保障和长期储蓄产品无关，所以归入狭义资产管理范畴。第三方管理按服务对象分为机构和零售业务（主要是共同基金，也称个人业务），其中机构投资业务占有绝对比重，比如，2001年安联6200亿欧元的第三方管理资产中，机构占7511 %，零售占2419 %。资产管理是现代保险公司的两大基本业务之一。传统的保险业获利途径主要是建立在精确的费率评估和预测基础上的承保利润，而现代保险业更强调保险资金的投资收益和外部资产管理收益。并且，长期稳定的回报对于保险经营远较短期波动的收益重要，资产管理事业能增加安全而稳定的收入。因此，从公司的业务模式和收益结构来看，现代的保险公司已普遍具有组织经济补偿和融通资金两大基本职能，成为经营承保与资产管理两大基本业务的综合性金融企业。二、保险公司资产管理的发展趋势1、保险公司并购资产管理公司的趋势。1990年代以来，全球资产管理发展迅速，属于高成长行业。从资产的性质来看，保险事业和资产管理事业这两种“资产”具有互补性，在同一组织中交易费用较低。因此，世界保险集团纷纷涉足资产管理业务，并且，最大的特征之一是采取并购资产管理公司方式。比如，安联集团最近几年主要采取并购方式逐步将管理资产（AUM）由1999年的3820亿欧元提高到2001年底的11720亿欧元，成为全球五大资产管理机构之一，使得管理第三方资产的机构成为核心部门。2、组织机构的专业化和全球化。资产管理业务市场不断扩展，复杂的财富管理方面的客户需求越来越少地存在地域界限，个人和机构投资者希望拥有的外国资产组合，跨国分散投资风险。经济全球化和全球金融市场的形成也逐渐消除投资公司服务跨界销售的壁垒。客户变得无国界，客户需求变化决定了组织机构的国际化，要求按照资产类别来设置全球化组织结构。保险公司作为全球主要的资产管理服务提供者之一，一直在全球拓展其资本市场的专业技能。比如，安盛投资管理公司（AXAIM）在1999年通过了全球投资和运营流程项目的认证；在2001年，为了保证第三方管理业务能按照规定的透明和精确的水平提供所有自主决定的投资基金的绩效数据，接受了全球投资绩效标准（GIPS）与投资管理和研究协会的绩效提供标准（AIMR PPS），这已经促进了AXAIM在全球的发展。3、受托管理养老保险基金的趋势。世界范围内现收现付的养老保险制度逐渐破产，政府主办的公共养老金计划供给日益不足，因此，各国运用补贴和优惠税收来鼓励发展企业和个人的养老金计划，并推动各种形式的养老保险基金实行市场化管理。由于养老保险计划和保险产品具有共同的精算技术基础，而且养老基金和保险公司都是属于契约储蓄型金融中介机构，其负债特性大致相同，都是资本市场的长线稳定投资者。保险公司提供包括资产管理在内的综合服务可以满足养老保险基金运作安全性、赢利性和流动性的要求，使得基金的整体效率得以提高；对于保险公司来说，可以获得资产规模和范围经济，以及分散风险等。因此，除了可以通过销售私人养老保险计划从未来高增长的长期储蓄和养老市场中获益，保险公司还可以从养老保险基金管理的外包中取得资产管理业务收入。目前，保险公司资产管理业务增长主要来自于政府和企业主办的养老基金管理的外包与个人养老金计划的需求增加。比如，美国信安金融保险集团（PFG）和美国林肯金融保险集团（LFG）都是年金、零售基金和个人退休金账户（IPAs）等个人储蓄计划以及401（k）计划的领先提供者之一，同时，还为各种政府和企业主办的养老保险基金管理运营提供多种选择的委托管理或咨询服务，包括人员培训、资产分配和选拔优秀基金经理等。欧洲大陆的情况不同于美国，企业主办和金融机构提供的私人养老保险计划发展很不平衡，远低于美国的水平。政府正通过补贴和税收鼓励私人养老供给的增加，并且在欧洲人们认为保险公司天然就是养老金的提供者和管理人，所以保险公司都将养老金计划的资产管理作为重点发展战略。4、中小型保险公司资产管理的外包化趋势。最近几年，全球保险投资资产的迅速增长，为了提高投资回报和管理投资过程中的风险，保险公司逐渐将资产管理外包给在保险资产管理方面拥有特殊技能的外部专业机构。即使拥有专业资产管理公司的保险集团也会为了实现资产多样化和国际化，而或多或少地将采取第三方管理机构。这样形成了专门针对保险公司的第三方资产管理（Third PartyAsset Management，TPAM）市场，特别是在美国，保险公司资产管理的外包已成为一种趋势。除了当前金融市场的波动外，其他因素也刺激美国保险公司对第三方资产管理的需求，包括：（1） 竞争的压力。要求首席投资官（CIO）提供稳定收益、保持投资资产足够多样化和管理运作风险，这些目标不可能在公司内部实现，必须寻求外部帮助。（2）评级机构的压力。来自监管和评级机构日益频繁的详细审查，1990年代一系列保险公司破产的事件，迫使监管和评级机构增加对投资管理的详细审查，这些评级机构在欧洲也有影响力，能很快对所审查的保险公司作出评价。一些保险公司将投资业务外包给第三方管理人，以提升其与业界最佳投资实践一致的水平和增加外部评级机构对其的可信度。（3）日益专业化的要求。新的金融工具种类增多而导致的专业化要求增加了外包的需求。欧洲的资产管理经理现在跟踪越来越多国家不同行业，美国固定收益证券机构有专人跟踪机构债券、资产抵押债券（ABS）、住房抵押债券（MBS）和商业抵押贷款债券。（4）资产负债管理（ALM）。成功的资产负债管理要求足够的专业技能。许多中小型保险公司因此寻求第三方管理机构以推进ALM工作。（5）会计和监管制度变化。外包可以减轻适应规则和制度变化的负担。由于保险公司资产管理外包的需求不断增加，越来越多的银行、保险公司和再保险等金融机构相继进入了保险TPAM市场，一般采取并购独立资产管理机构的方式。随着市场扩容，资产规模也日益集中，只有少数几个大的竞争者。在美国最大的21家保险TPAM机构中，只有5家是保险人所有(其余为银行集团和三大投行所有)，分别是：安联、安盛、通用再、老年相互和瑞士再。美国的保险TPAM市场竞争异常激烈。大部分雇佣TPAM机构的保险人也在内部管理部分资产，这样要取得受托权，TPAM机构必须证明比内部管理人和其他外部资产管理者优秀。为了赢得竞争，保险TPAM机构必须提供一般客户服务、稳定的投资绩效、独特的专业技能、保险投资账户等行政管理服务和保险公司资产负债管理的顾问服务等。因此，保险TPAM的管理费要比养老保险基金低。在欧洲，由于保险TPAM市场存在进入法律障碍，保险TPAM市场化程度较低，但是目前发展迅速，主要保险TPAM机构管理了大约1400亿美元资产。三、我国保险公司发展资产管理事业的建议1、开放投资渠道，完善内部投资管理机制。资产管理能力差，除了会导致保险公司出现偿付危机问题外，还会对保险产品开发、保险业务拓宽产生不利影响。据估计，在过去10年中，国内寿险公司已因“利差损”损失了500亿元左右人民币，这些隐性亏损直接关系保险业的偿付能力。虽然1999年以后，国内保险公司的“利差损”问题得到了一定程度的控制，但由于资金运营渠道狭窄，投资管理水平低，一些寿险公司又开始出现新的“利差损”，一些财产保险公司也因为投资不利而遭受损失。如果保险公司的资产管理水平高，是有可能填平以往“利差损”的。同时，目前中国保险市场最受欢迎的寿险产品集中在分红保险等有投资功能的产品上，这类保单对保险公司资金管理能力要求很高。最后，附属的资产管理公司或投资公司都是起源于代表保险公司的一般账户资产交易业务，逐步走向专业化和外部化，运作独立账户和第三方资产管理。因此，必须开展渠道创新，完善内部投资机制，解决当前保险资金运用中存在问题，这也是拓展资产管理范围的基础。2、大型保险公司尽快成立资产管理公司。金融市场和金融工具日益复杂，投资的专业化和规模化程度日益提高，伴随投资部门分立为投资子公司，子公司又重整为资产管理集团，欧美保险公司已经从内部保险资金的投资管理转变为重视外部资金管理，外部资产管理收益成为保险公司利润的重要来源。除了市场资本总额为代表的竞争力和净保费收入之外，现代保险业更强调管理资产（AUM），国际著名保险公司，同时也是新型的金融服务公司，往往自有资本几十亿美元，保险费收入（所属资产）几百亿美元，而管理资产几千亿美元。所以，成立独立的资产管理公司管理保险资金和第三方资金是保险业的发展趋势，保险公司的投资管理不能仅局限于被动的“保险资金运用”，必须解放投资管理单纯为承保或保险资金服务的思想观念，逐步推动投资管理由被动型向主动型，操作型向专业化，自有资金管理向外部客户服务转化，使其在资产管理行业竞争中不断强大，而任何阻断它参与竞争的限制只能导致其缺乏提高业务水平的动力。同时，金融一体化和“入世”后国际竞争国内化以及客户对金融服务的多样性和个性化需求客观上要求我国保险公司发展外部资产管理业务。鉴于资产管理公司不存在显著的资本性风险，符合要求的保险公司可以成立资产管理公司，在监管上类似于证券公司和基金管理公司。其并购方式效率高，需要学习时间和成本较少。因此，国内大型保险公司可以并购各类投资顾问和咨询公司甚至证券和基金公司，迅速增强在资产管理方面的竞争优势。3、主要投资于金融资产。管理方式基金化、资产选择金融化是国际范围内保险公司资产管理的主要特征。我国1995年保险法出台前保险公司存在乱放贷和乱投资现象，造成大量不良资产。美国在20 世纪初保险公司投资限制较少，大量投资股票、控制银行，严重影响了公众的利益。为了防止历史简单重复，保险公司应该避免大量实业投资，特别是防止股权投资过分集中，谋取公司控制权，形成庞大的利益集团。金融资产的多样化和流动性，完全可以满足保险公司资产管理安全性和收益性的要求。4、强调委托代理方式和信托制度下的资产管理。中小型保险公司机构和职能设置不必“小而全”，应该更多地采取外包形式，将保险资金委托给专门的基金管理公司进行代理管理。同时，我国信托