复杂金融系统工程与风险管理研究的新进展.pdf

第3 1 卷第4 期 2 0 1 1 年4 月 系统工程理论与实践 S y s t e m sE n g i n e e r i n g T h e o r y P r a c t i c e V 0 1 3 1 N O 4 A p r 2 0 1 1 专辑序言 复杂金融系统工程与风险管理研究的新进展 1 出版本专辑的背景 金融系统工程是近年才在国内兴起的学科 它以系统工程的原理 理论和方法研究金融系统的微观 和宏观问题 包括金融系统的动态特征和风险规律 预测与防范金融风险 应用金融工程技术进行金融创 新等问题 金融系统工程把金融市场看作是复杂性系统 从而可以从系统内部的结构及系统与环境的相 互作用来考察系统的特性 以便揭示金融市场演化的规律与金融风险形成的机理 这是对系统工程的一 个延展概念 丰富和扩展了系统工程的研究领域 有着非常广泛的前景 金融市场是个交叉开放的复杂适应性系统 整体秩序性与局部随机性的统一体 随着信息技术的迅 猛发展 经济全球化与中国改革开放进程的全面推进 需要用系统的观点而不是局部的眼光来看待中国 金融体系的演化 更多地从整个金融经济体系的角度把握金融创新与发展的脉络 进一步增强我国金融业 的国际竞争力 促进金融安全 高效 稳健运行 推动金融业的稳定健康持续发展 为促进和构建国际金 融新秩序做出贡献 为此 从复杂系统科学的理论视角 研究全球金融危机 全球金融体系 全球化下金融 系统的动态特征与风险规律 风险预测 金融安全与防范 金融创新与监管等方面的重要基础科学问题 关键技术与机制建设 有其重要的理论与现实意义 为加强国际学术界在上述相关领域的学术交流 在2 0 0 3 年由中国系统工程学会金融工程专业委员 会 中国科学院数学与系统科学研究院 湖南大学等单位发起组织了 金融系统工程国际学术研讨会 和 风险管理国际研讨会 系列会议 2 0 0 9 年1 0 月1 肚1 1 日 第6 届风险管理国际研讨会暨第7 届金融系统工程国际研讨会在南京成功 举行 在金融系统性思维下金融创新与技术发展的关键时刻 召开风险管理和金融系统工程的国际研讨会 有着特别重要的意义 会议由中国系统工程学会金融工程专业委员会 中国科学院数学与系统科学研究 院和南京大学主办 南京大学工程管理学院 南京财经大学承办 天津财经大学 弘业期货和江苏省证券 研究会协办 国家自然科学基金委员会管理科学部资助 南京大学洪银兴教授 中国科学院数学与系统科 学研究院汪寿阳教授担任大会主席 天津大学张维教授 南京大学李心丹教授等担任大会执行主席 来自美国 欧洲 中国香港特区 中国台湾省及中国内地的8 0 余所科研院所以及1 0 余家证券 银 行 保险公司等金融机构的2 0 0 余名专家 学者与研究生齐聚一堂 从系统复杂性科学与系统工程的视 角 对金融系统的动态特征和风险规律以及金融风险管理开展了广泛而深入的探讨 B s 模型创造者 诺贝尔经济学奖获得者 斯坦福大学M y r o nS c h o l e s 教授 中国科学院数学与系统 科学研究院汪寿阳教授 天津大学张维教授 香港中文大学李端教授 上海证券交易所胡汝银教授 乔治 亚理工学院S h i j i eD e n g 教授 香港城市大学K i nK e u n gL a i 讲座教授 湖南大学陈收教授 上海交通大 学吴冲锋教授 厦门大学郑振龙教授 北京航空航天大学韩立岩教授 深圳证券交易所研究所何基报副 所长 以及R i s kM e t r i c sG r o u p 公司 德勤中国财务咨询公司 国信证券有关负责人以复杂金融系统的视 角 从宏观和微观不同层次针对金融工程与风险管理等方面作了大会主题报告 本次会议在南京召开 成 为海内外复杂金融系统工程与风险管理研究人员深入研讨中国金融创新实践 交流学术研究成果 发现 前沿研究课题的重要平台 为反映在金融系统工程与金融风险管理领域的最新研究成果 在 系统工程理论与实践 主编陈光亚 教授和编辑部的大力支持下 出版本专辑 经过大会组织委员会和 系统工程理论与实践 编辑部组织评 审 从向会议提交的2 0 0 余篇投稿中遴选出了3 5 篇论文 汇编为本专辑 由于篇幅所限 部分论文将在后 续的一期中刊登 2 人选本专辑论文的简要介绍 入选的论文按照研究对象大致可以分成5 部分 资产定价与投资组合管理 金融风险管理 金融市场 特征 联动关系与市场微观结构 行为金融与计算实验 宏观经济与金融 万方数据 系统工程理论与实践 第3 1 卷 1 金融资产定价 投资组合管理 对于该领域 共遴选出1 0 篇论文 这些论文分别对资产定价 投资组合最优决策 投资组合管理方面 进行了研究 在资产定价方面 有5 篇论文入选本专辑 其中 周海林等给出了利率和标的资产价格的漂移系数和 扩散系数为适应随机过程的条件下 在期权生命期内任意时刻的欧式期权价格的一般形式 并探讨了解 析解存在条件 陈蓉 方昆明的文章应用香港市场的数据 通过构造恒生指数看涨期权的动态D e l t a 中性 组合估计了股票市场的波动率风险溢酬 并对其时变的特征和影响因素进行了分析 实证结果表明 香港 股票市场上的确存在显著为负的 呈现明显的时变特征波动率风险溢酬 马林 马超群 马宗刚在分析矿 产品市场上套利机会存在性和套利行为对定价影响的同时 探讨套利收益的变动范围和运动状态 及稀缺 性在矿产品价格变化状态中的作用 并分别进行模拟检验 在此基础上构建了基n 套利收益服从跳跃一扩 散过程的矿产品价格模型 郭菊娥等的论文基于企业在创业板上市的流程 给出两阶段流程的实物期权特 性 基于二项式定价模型对企业上市复合实物期权的价值进行研究 研究结果指出上市收益波动率与投资 收益波动率的增加均提高企业上市复合期权的价值 张永杰 张维 熊熊的论文探讨了随着巨联网的不 断发展 网络开源信息对股票资产定价的影响 揭示了中文的社会媒体已经开始蕴含对股票异常日收益率 有显著解释力的有效信息内容 甚至包含了交易量指标所为包含的有效信息内容 在投资组合管理方面 有5 篇论文入选本专辑 其中2 篇探讨了投资组合的最优策略问题 另外3 篇 探讨了投资组合管理机构如基金的激励机制问题 朱洪亮等利用随机动力系统理论研究了金融市场长期 资产投资组合策略财富占有比例的动态演化模型 将投资策略和红利收益纳入同一自然状态中考虑其相 巧影响 分析了固定投资组合策略演化稳定性的充分必要条件 利用中国股市数据模拟验证了演化稳定投 资策略的长期效应 郭文旌等假定保险公司的盈余为C r d m e r L u n d b e r g 过程并假定风险证券的价格服从 带跳的扩散过程 在均值一方差准则下探讨了最优投资策略 及其依赖保险索赔过程的性质 庞素琳的论 文通过引入技术努力和工作努力两个主要激发基金经理工作的参变量 在委托代理关系下建立了三个不 同前提下的非线性优化决策模型 分别给出了基金经理在基金投资过程中的技术努力水平和工作努力水 平的最优解 同时还分别分析了其它因素对基金经理的激励作用 尹洁 陈收 邹自然采用静态面板数据 构建模型 对我国股票型开放式基金的管理报酬与业绩进行了实证研究 结果表明管理报酬没有起到相应 的激励约束作用 对此 运用委托代理理论对现有管理报酬模式提出改进建议 赵秀娟等的论文采用随机 最优前沿模型将基金的收益分解为市场收益水平 基金经理的能力和基金经理的运气三方面因素的共同 作用 以分析基金经理的能力与运气在不同管理时限内对基金收益的贡献水平 2 金融风险管理 风险管理方面 有7 篇论文入选本专辑 李平等在S h e f r i n 和S t a t m a n 的行为投资组合和多心理帐户 理论的基础上 结合C o p u l a 理论对传统的V a R 计算模型进行了改进 加入了反映人们预期和风险态度的 主观参数 然后在此基础上给出了基金投资组合风险预警和投资比例优化的方法 刘晓倩 周勇的论文比 较了E s 模型的两步核光滑估计与一步核光滑估计和完全经验估计的优劣 结果显示 与V a R 模型不同 两步光滑化并不能减小E s 估计的方差 反而会增大其方法 并通过计算机模拟证实了理论结果 并且应 用沪深两市的封闭式基金进行了实证研究 谢海滨等基rV a R 提出了一种检验极端风险条件下市场反应 的统计方法 并将该方法应用到对美国道琼斯工业平均指数的研究中 实证研究结果表明 对于极端风险 而言 市场的反应并非理性的 具有很强的心理学特征 闫妍等研究了全球2 8 只主要股票指数在金融危 机前后日对数收益率的分布情况 研究发现t 分布的拟合优度高开正态分布 t 分布中的参数表明股票指 数的风险在金融危机期间大幅升高 t 分布曲线的性质发生改变 李毅学等针对季节性存货质押融资业务 考虑委托监管模式特征及成本收益结构 建模分析了融资约束下风险中性的借款企业的订购决策 然后通 过借款企业和银行的博弈 分析了下侧风险规避银行的关键风险控制指标一质押率的决策 研究表明 同 时考虑企业主体违约风险和质押存货的销售债项风险 下侧风险规避的银行必须针对不同企业的再订购 决策反应设定相应的质押率才能使决策最优 杨建辉等的论文提出了运用非参数方法S V R 与改进的期权 定价方法结合的期权价格预测模型 褚保金等的论文将资产风险 定价风险 利率风险及经营风险等引进 C o n eR a t i o 模型对各保险公司进行绩效评价 比较C C R 与C R 效率值的差异 找出效率明显下降的公司 通过进一步分析其投入产出指标的变动 找出其风险经营问题所在 3 市场特征 联动关系与市场微观结构 对于该领域的研究 共遴选出1 0 篇论文 这些论文分别对市场波动性 流动性 信息溢出效应 风险 万方数据 第4 期专辑序言 1 1 1 联动 以及高频数据下的波动率长记忆性 波动率测度 高频数据下尾相关性进行了研究和分析 市场特征和联动关系方面 有7 篇论文入选本专辑 刘庆富 许友传为探索国内外非同步期货交易 市场之间的跳跃溢出行为 利用贝叶斯M C M C 推断的S V C J 模型对国内外期货市场之间的跳跃溢出概 率 跳跃溢出强度 跳跃溢出频度及溢出的跳跃大小进行了实证分析 研究表明国内外期货市场存在显 著的跳跃溢出概率与跳跃溢出强度等结果 王永巧 刘诗文利用A R 1 一G J R 1 1 一t 模型描述指数收益率 的边际分布 以时变S J CC o p u l a 描述指数收益率间的动态相依性 分析中国大陆股市与美国股市 英国 股市 日本股市以及香港股市2 0 0 0 年1 月至2 0 1 0 年1 1 月期间的风险联动关系 研究揭示在开放进程 中中国大陆股市与美国 英国以及日本股市一直保持微弱的下尾相依关系 熊熊等利用G A R C H 1 1 模 型 T A R C H 1 1 模型对韩国K O S P l 2 0 0 股指期权推出后K O S P l 2 0 0 指数和K O S P l 2 0 0 指数期货的波动 性进行了研究 以探讨新的衍生品的推出对现有金融市场的影响 林国忠 韩立岩基于非平衡面板数据两 阶段最小二乘回归模型 检验不同类型机构投资者的交易行为对波动率和信息效率的影响 为此提供了新 的证据 即机构投资者确实起到了稳定市场和改善市场效率的作用 但保险公司在降低波动率和提高信 息效率方面没有显著作用 部慧 何亚男的研究构建了一个刻画库存信息对市场预期的冲击的新指标 并 将原油期货市场的投机因素纳入到模型中来实证分析原油价格波动 探讨这两个因素是否对原油价格及 其波动具有显著的影响 研究结果显示市场未预期到的库存变化 非商业交易商的交易活动对原油价格 水平有显著影响 但对收益率的条件方差无显著影响 潘宁宁 朱宏泉 陈林从公司财务的视角探讨资产 流动性对股票流动性的影响 以A 股上市公司为样本 实证分析了资产流动性与股票流动性间的相关性 结果表明 在我国证券市场中股票流动性与资产流动性显著正相关 资产的流动性越高 股票的流动性也 越好 杨丰梅等针对利用多项式样条函数拟合利率期限结构时在曲线近端存在过度拟合的问题 提出了带 惩罚项的自适应半参数回归方法来确定拟合函数的未知参数 同时应用广义交叉验证法确定正则化参数 并利用遗传算法求解惩罚因子最优值的方法 论文将所提出方法与多项式样条方法进行了实证比较 结果 表明论文所提方法能够提高曲线拟合的平滑度 但降低了曲线的拟合精度 高频数据探讨市场微观结构方面 有3 篇论文入选本专辑 庞淑娟等利用G P H 方法对中国期货市 场收益率的高频数据进行检验 表明期货市场高频收益率数据的波动性具有长记忆性特征 然后应用分 整自回归条件异方差F I G A R C H 模型和H Y G A R C H 模型 研究了中国期货市场高频数据波动性过程 实 证结果表明长记忆的G A R C H 类模型在预测期货市场高频数据波动率比较合适 且H Y G A R C H 模型比 F I G A R C H 模型更加适用于期货市场 龙瑞等在日内高频信息环境下分别采用经典已实现波动率 已实 现极差波动率和已实现双幂波动率等三类方法对沪深3 0 0 股指期货的收益波动进行测度 通过样本内预 测误差指标对上述方法的测度性能进行了比较 张戈等利用C o p u l a 函数对序列间的下尾部相关性刻画了 资产价格风险的高频传染 并基于此研究结果构造目标函数捕捉期货市场实时交易过程中的卖空信号 建 立了一套适用于金融市场高频数据的程序化交易策略 利用中国期货市场的白糖和棉花期货合约进行了 实证检验 4 行为金融与计算实验 对于该领域的研究 共遴选出3 篇论文 刘海飞等通过建立人工股票市场模拟实际股票市场来研究羊 群行为的产生机理及其对市场的影响 揭示短期中市场的羊群行为水平主要与收益率相互作用使得市场 不稳定 长期中羊群行为水平与交易者对外部信息的重视程度 不知情交易者的比例以及市场流动性不 足程度三个因素正相关 实证结果表明中国股票市场与国外较成熟的市场相比有更加严重的羊群行为 并 造成了收益率和股价较大的波动性 袁建辉等借助行为金融理论 基于异质性假设 在计算实验平台上 将 一种模仿策略通过A g e n t 间的自主复制得以实现 在单一股票条件下 实验结果观察到显著羊群行为并伴 随股票价格波动 从而证明 异质假设下 投资者的模仿可作为羊群行为形成的一种机制 其对股票价格 波动存在明显影响 王冀宁 陈庭强构建了证券市场上投资者羊群行为的H L S V 模型 提出了新的羊群 行为模型测度方法 对证券市场上中小投资者羊群行为的非线性特征及区间长度内偏离程度进行了刻画 并基于上证综合指数给出了实证分析或动态模拟的思路和方法 5 宏观经济与金融 对于该领域的研究 共遴选出5 篇论文 刁思聪 程棵 杨晓光通过构建V A R 模型 对我国曾出现的 信贷资金流入股票 房地产市场的数量进行了实证估计 基于模型的估计结果 能够对过去几年我国经济 中的一些重要现象做出更好的解释 车欣薇等探讨了房地产价格波动与银行信贷之间的关系 阐述了中国 金融中心城市的特征及其房地产市场与一般城市的差异性 选择香港 北京 上海 深圳四个城市进行了 万方数据 系统工程理论与实践第3 1 卷 实证分析 研究结果表明这些城市房地产价格与银行信贷之间存在长期均衡关系 崔啸等通过对商品住 宅市场各影响因素的分析构建了北京市商品住宅的系统动力学模型 通过实证仿真研究验证了模型的有 效性 并利用该模型对不同情境下北京市2 0 1 0 年商品住宅市场的主要指标进行了综合模拟预测 何慎远 李斌等使用了1 0 4 个国家的数据作为样本 在引力模型的框架下分别估计了静态面板和动态面板模型 研 究了我国出口信用保险和出口的关系 分析结果表明 出口信用保险对我国的出口有着显著的促进作用 出口信用保险在短期内对出口企业向发展中国家或地区的出口具有更明显的促进作用 在长期内对向发 达国家的出口的支持作用更大 王一鸣和李敏波的论文从理论上探讨为什么我国经济活动中出现较高的 合约违约现象 并探讨了新近建立的全国法院执行信息管理系统对违约或执行难问题能否起作用 研究表 明 在缺乏完善的个人信用体系环境下和信息搜集成本较高的条件里 所有合约是有限期界的