种业股行情未完 明年仍有超额收益.doc

种业股行情未完 明年仍有超额收益2010年11月26日 09:28 来源：证券时报 作者: 国金证券研究所 相关标签： 万向德农 利好 国金证券 丰乐种业 隆平高科 在农林牧渔行业的2011年投资机会里，我们重点推荐种业股，给予行业“增持”的投资评级。我们认为种业股在2011年仍有望跑赢大盘，获取超额收益。主要逻辑在于：1、行业在2011年仍有望保持高景气度；2、在高景气度的行业背景之下，种业股往往有较为可观的超额收益；3、在行业高景气的背景下，种业股2011年的PE估值仍有较大的提升空间。 根据种业股的股价驱动特征，种业股的超额收益大多集中在一季度和四季度，尤其是一季度。因此，从现在到明年一季度是布局种业股获取超额收益的较佳时机。建议关注敦煌种业(33.74,0.13,0.39%)、登海种业(66.91,-2.34,-3.38%)、荃银高科(66.66,1.98,3.06%)、隆平高科(29.20,0.01,0.03%)、丰乐种业(18.20,-0.30,-1.62%)、万向德农(13.39,0.13,0.98%)等种业股的投资机会。 此外，种业股兼具中期和长期投资机会，是值得中长期关注的投资品种。种业股的中期投资机会在于：在种业的发展和安全关系到国家粮食安全的大逻辑之下，政策扶植和行业整合将是大势所趋，从而带动行业加速成长。种业股的长期投资机会在于：在商品化率不断提升和种子价格长期看涨的驱动之下，行业规模有着巨大的成长空间。 行业有望保持较高景气度 由于2005年和2006年杂交玉米和杂交水稻制种量剧增，造成了2007年的种子供给严重过剩和行业景气度下滑。在此期间，种业公司2006年和2007年的营业总收入分别下滑了5.78%和3.52%，毛利率也出现了一定程度的下降。而进入2008年和2009年，随着历史库存的逐渐消耗和制种量的减少，种子供给量持续缩减，种子价格也出现不同程度的上涨。随着景气的回升，种业上市公司的业绩也出现了明显的增长，2008年和2009年的营业总收入环比分别增长22.33%和16.1%，毛利率也出现了明显回升。进入2010年，种子价格仍保持着上涨的势头，大部分种业公司前三季度的营业收入仍保持着正增长。 展望2011年，在制种减产导致供给得不到有效扩大、需求增加、成本上升和粮价趋涨等因素的驱动之下，种子价格仍具备上涨的动力，行业仍有望保持着较高的景气度。 种业股来年仍可获取超额收益 1、2011年的种业股具备获取超额收益的条件。 业绩的上升趋势是种业股获取超额收益的重要基础。（1）2005年至今，种业股大致有3个时间段获取较为可观的超额收益，且持续性均在两个季度以上。这3个时间段分别为2006年上半年，2008年和2009年3季度至今。在这3个获取超额收益的区间里，种业公司的业绩均表现出较好的发展态势。（2）2006年第三季度至2007年的时间段里，在业绩大幅下滑的驱动之下，种业股也大幅跑输于市场。（3）在主营收入和毛利大幅增长的2005年，种业股并没有获取超额收益，甚至跑输大盘。主要原因在于种业公司的内部费用支出上升较快，从而侵蚀了毛利增长的成果，最终使得净利润同比出现下滑。 种业股存在结构性机会。由于2005年和2006年制种量的大幅增加，导致2006年和2007年种业的景气度较低。从2006年三季度到2007年四季度，行业业绩出现大幅下滑，但丰乐种业(18.20,-0.30,-1.62%)和万向德农(13.39,0.13,0.98%)通过主导种子品种的强势推广，使得业绩出现持续的攀升。而在股价表现上，不同于行业整体跑输市场，公司在此期间仍获得了一定程度的超额收益。 2、种业股获取超额收益的时间主要集中于一季度和四季度。 种业的景气度在一季度和四季度里往往较其他时间要高，从而对股价有着明显的催化作用。高景气度主要体现在：（1）由于农业生产具有明显的季节性，因此种业的经营也受到农业生产的周期性影响，在生产和销售上具有明显的季节性。从一年中的4个季度来看，一季度和四季度是种业公司业绩释放较为集中的季节。（2）一季度不仅是年度业绩的披露窗口，也是利好政策较为密集的区间。 从历史数据来看，2002年至2010年的9年时间里，一季度获得超额收益的有6年，四季度获得超额收益的有4年，二季度获得超额收益的有3年，三季度获得超额收益的有4年（其中有明显超额收益的只有两年）。 种业股估值仍有提升空间 在行业高景气的趋势之下，国内 种业股目前股价对应的2011年PE水平仍有较大的提升空间。 由于国内种业公司的历史业绩波动较大，既有亏损也有微利，因此历史PE估值波动较大，水平也偏高。从PB来看，国内种业公司历史PB水平落在1倍-16倍之间，估值中枢为8.5倍。从具体公司来看，隆平高科(29.20,0.01,0.03%)的历史平均PB为3.23倍，登海种业(66.91,-2.34,-3.38%)为5.22倍，丰乐种业为3.95倍，敦煌种业(33.74,0.13,0.39%)为3.33倍，万向德农为4.83倍。 （国金证券(16.55,-0.40,-2.36%)研究所）种业整合有望获政策扶持2010年11月09日 09:34 来源：中国证券报 作者: 王锦 相关标签： 600371 万向德农 农产品 通胀 国务院 11月8日，沪深两市继续强势上行，农林牧渔板块也再度获得市场青睐。Wind统计显示，申万农林牧渔行业指数8日上涨4.34%，涨幅位居23个行业首位。 种业景气度持续上升 农林牧渔板块中，尤以种业板块表现最为不俗，丰乐种业(18.20,-0.30,-1.62%)（000713）涨停，敦煌种业(33.74,0.13,0.39%)（600354）、登海种业(66.91,-2.34,-3.38%)（002041）、隆平高科(29.20,0.01,0.03%)（000998）、万向德农(13.39,0.13,0.98%)（600371）等种业个股涨幅也达到或超过8%。 业内指出，以种子为代表的农林牧渔板块近期的良好走势主要是由于全球农产品(20.90,0.10,0.48%)价格的普遍上涨对相关上市公司业绩和估值的拉动，以及国家惠农政策出台预期和通胀预期的带动。对种子行业而言，粮食价格的上涨将增加对种子，尤其是优质种子的需求，有利于种业上市公司扩大经营规模和提高经营业绩。 目前种子行业共涉及7家上市公司，其中，丰乐种业、登海种业、大北农(45.60,-0.29,-0.63%)均预计今年全年业绩将出现增长。 丰乐种业预计全年净利润为11,358.18万元-14,698.82万元，同比增长70%-120%。其中，公司主要产品种子销售收入与毛利较上年同期增加是重要原因。登海种业也预计2010年度净利润同比增幅为50%-100%，公司称，随着公司玉米新品种推广加速，销售市场扩大，拉动了业绩提升。 东方证券施建刚指出，国内种子行业将步入高盈利时代，行业整体的利润率水平将呈上升趋势。目前国内种业市场中种子价格的整体处于较低的水平，随着行业的发展和种子品质的提升，种子价格存在巨大的上升空间，而制种成本可控，涨幅远低于种子价格涨幅。 同时，随着良种补贴的深入，高价种子的比例将不断提高，农产品价格的上涨也将推动作为生产资料的种子价格上行，市场规模也将不断提高。此外，四季度进入种子销售旺季，加上相关种业公司可推广品种的进一步丰富，将使得种业公司估值水平获得系统性提升。 行业整合有望获政策扶持 业内指出，我国是种子需求大国，每年约有125亿公斤的种子需求量，但国内种业公司仅仅能满足45亿公斤的需求，每年需进口约80亿公斤种子。我国种业市场规模已由2000年的250亿元增加到目前的550亿元左右，未来随着种子商品化率的提高，潜在市场总额将达到900亿元。 尽管有着巨大的市场前景，但国内种子行业却一直存在着行业门槛低、集中度低的情况，大量小企业的存在导致行业整体竞争力低下，缺乏有国际竞争力的大公司。 近年来，由于看到我国种业的巨大发展潜力，国外种业巨头以及其它外资也纷纷抢滩我国种业市场。比如全球最大的制种公司杜邦先锋已分别与登海种业、敦煌种业设立合资公司从事制种，逐步与内资种子企业展开竞争。 施建刚表示，在景气度逐步提升的同时，种子行业的整合也蓄势待发，国家未来可能会出台一些促进种业发展的实质性政策，通过提高进入门槛以达到淘汰小企业、促进大企业做大做强的目的，未来龙头企业的市场份额有望进一步扩大。 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定指出要发展七大新兴产业