日元升值与经济泡沫的生成及破裂.doc

日元升值与经济泡沫的生成及破裂（解释为什么在第一问中各种数据在1989年都会有大幅调整）广场协议”后日元的持续升值，使得日本经济沉浸在繁荣和欢笑之中，来自日元“值钱”的信心膨胀和宏观经济政策失误，很快在房地产市场和股票市场形成价格泡沫，并把整个日本经济拖入越来越大的泡沫之中。直到90年代初国内外经济环境发生变化，经济泡沫才不攻自破，日本经济进入了停滞的十年。1.日元升值与泡沫经济的生成(1)“卢浮宫协议”下的低利率政策助长了资产价格的盲目膨胀。“广场协议”后，为了防止日元升值打击经济成长和造成通货紧缩，日本央行实行了扩张性的货币政策，官方贴现率不断调低，仅1986年就下调4次，由1985年底的5%下调至1986年11月的3%。然而，这样的低利率政策仍无法满足美国等国对日本参与国际汇率协调的政策要求。出于制止美元大幅贬值的考虑，1987年2月，在美国财长的倡导下，西方七国集团在法国巴黎达成“卢浮宫协议”，同意采取联合措施稳定美元币值。会后，日本独自降息，将利率下调到2.5%的超低水平，并一直维持到1989年5月，前后历时两年零三个月。而在此期间美国连续三次上调利率，美日之间的长期利率差一直保持在3%以上。超低利率政策以及为防止日元过快升值而投入的干预性货币投放，导致f广场协议”后的几年，货币供应量急剧增长。面对过多的流动性，银行和企业都苦于难以找到有高比例回报的投资项目，转而纷纷把资金投入房地产和股票市场，导致资产价格泡沫越吹越大。(2)从信心膨胀到热衷投机。日元升值后日本人对经济前景充满乐观情绪，上市公司的股票受到追捧。从1986年1月开始，股市进入大牛市，当时日经指数为13000点，到1989年底飙升到最高点39000点，四年间上涨了三倍。由于股价持续上涨，使买卖股票完全变成投机行为，买股票主要是出于对股票上涨的预期而不是红利。1987年，东京证券交易所的股票市值超过纽约证交所，19871988年，东京股票市场的市盈率平均高达60倍。股市参与者的投机行为愈演愈烈。(3)股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。由于股票的持续上涨，企业通过证券市场的直接融资成本低于通过银行的间接融资成本，日本的大企业和上市公司纷纷选择证券融资方式筹集大量低成本资金。除用于企业固定资产投资、股票投资和土地投资外，就是赶紧把银行的贷款还掉，导致银行的贷款业务量急剧下降。同时，日元升值后日本大企业对外投资急增，信用评级提升，海外低成本融资十分便捷，进一步加剧了国内银行的资金过剩。在有钱贷不出去的困境下，房地产行业的迅速发展正好满足了银行的投资需求，银行狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，并推动地价飞涨。19851990年，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍，全日本的商业用地价格上涨约1倍，住宅用地价格上涨约60%。2.泡沫经济破裂1989年至1990年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本宏观调控部门相继采取了一系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂直至急剧崩溃。具体而言，导致泡沫破裂的政策措施主要有以下几方面。(1)高利率刺破了经济泡沫。为了预防通货膨胀，日本于1989年开始改变超低利率政策，连续五次大幅度调高利率，在不到两年时间内把官方贴现率由2.5%提高到6%。在紧缩性货币政策的挤压下，股市和房地产市场的泡沫开始破裂，并在1991年后形成土崩瓦解之势。(2)美国压力加速了泡沫破裂。1989年秋，美国和日本为解决两国贸易长期发展不平衡问题进行磋商，美国强烈抨击日本股市的封闭交易和相互持股做法，要求日本的银行持有企业股票的标准由5%降到2%。由于日本企业的股票主要是由关联企业相互长期持有，市场上的流通股相对较少，一旦改变相互持股的做法，特别是要求银行降低持股标准，股市必然下跌。美国通过美日经济结构问题会议发布的这些消息，给日本股市带来了压力，投资者信心开始动摇。1990年下半年，股市出现下跌，而后演变成恐慌性出逃，长达四年的股票市场大牛市就此结束。(3)紧缩贷款对过热的房地产行业如同釜底抽薪。1990年4月，日本大藏省开始就日本金融机构的房地产贷款进行总量控制，土地价格进入漫长的下跌之路，并拖累银行形成巨额的房地产贷款坏账。(4)银行提高自有资本比率加剧了信贷紧缩。1989年，日本大藏省采纳“巴塞尔协议”，要求各商业银行将自有资本比例提高到8%。由于此前银行受政府高度保护，没有破产风险，银行普遍不关注自有资本问题，自有资本比例很低。因此，执行“巴塞尔协议”后，银行为满足资本充足率的要求，不得不大规模缩减国内外贷款，房地产泡沫受到进一步挤压。综观日本泡沫经济破灭的历程，其原因大致可归结为四点：一是日本国民对经济的信心出现了变化。80年代日本经济非常好，很多人认为“JapanisNo.1”。但是进入90年代后，日本国民对日本经济过于自负的信心出现了下降。二是金融监管落后于金融规制的放开。80年代日本实施金融自由化改革，但监管制度没有跟上，导致商业银行过于放松贷款，特别是承担高风险的贷款，从而错配了经济资源。三是对地产价格缺乏清醒认识。单一看好地产价格不断上涨，缺乏有效监管，资源越来越集中于房地产行业，银行和个人都进入了房地产价格虚拟膨胀的恶性循环，最终酿成巨大的泡沫。四是货币政策有误。过分估计了日元升值对经济增长的打击和通货紧缩压力，长时间实行扩张性货币政策。 看起来日元升值给日本带来了巨大的好处，另外，还有一点要说明，日元维持强势和0利率使日元成为了全球首选的借贷资金来源，让日元实际上获得了美元一样的地位，换句话说，日元也可以象美元的一样随便印刷，日本只要开动印钞机，就可以象美元一样在通货膨胀中不劳而获，盘剥全球人民。 1985年，自“广场协议”签订后，日元迎来大幅升值，随着购买力的增强，一向以高储蓄率和节俭出名的日本人，开始在东京银座排着队买LV包。大学毕业生来公司上班的第一天，老板会拿出10万日元说：“今天不用上班了，你先拿钱去银座买衣服吧。”这与90年代日本经济陷入“失去的10年”，股市、房市暴跌，银行、企业倒闭，可谓天壤之别。 美国的阴谋还是日本的阴谋？“广场协议”签订五六年后，日本经济走向泡沫化，并因泡沫破灭而在整个90年代徘徊不前。因此不少人认为，“广场协议”是美国及其欧洲盟友针对日本的一场“阴谋”。然而，日本签署“广场协议”非但不是美国逼迫的结果，反而是日本主动提出的。二战结束后，美国为维护其全球霸主地位，积极扶持日本的经济发展。从1953年到1979年，日本工业平均年增长率为10.9%，同期美国为4%。至1985年，日本取代美国，成为世界最大的债权国，对外净资产达1298亿美元，当年美国对外净债务超过1000亿美元，反而成了世界上最大的债务国，这也正式结束了美国长达70年债权国的辉煌历史。同时，美国政府面临着贸易赤字和财政赤字的双重压力。1984年，美国对外贸易赤字便已高达1224亿美元，其中对日本的贸易逆差约占40%。为此，美国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使日元升值，以打击日本，挽救日益萧条的美国经济。1985年春，日本大藏省（财政部）高官大田友光与美国财长助理大卫穆尔福德，就美元贬值、日元升值的策略进行会谈。6月，日本大藏大臣（财长）竹下登在与大田友光商谈了美日协调干预汇率的可能性后，于当月与美国财长詹姆斯贝克就此问题进行了磋商，双方决定由穆尔福德与大田友光先制定一个日美双边方案，然后再将其扩展到欧洲国家。不过，在正式谈判之前，日美间的商谈都秘密进行。不难看出，“广场协议”的最终签署，日本实为有意为之。上世纪80年代，随着经济的恢复与发展，日本已开始在世界寻求政治大国的地位。主动策划“广场协议”，正是日本自认对世界整体经济发展负责的政治表现。1995年，日本经济学人杂志曾披露了一个细节，在“广场协议”发表后的记者招待会上，有记者提问：“日本为什么会容忍日元升值？”日本大藏大臣竹下登的回答是：“因为我的名字叫登啊”，而“登”与“升”在日语中发音相同。更有论者推断，“广场协议”其实是日本人的经济阴谋。“广场协议”后，日元在不到6年的时间内升值了4倍，这意味着日本国力膨胀了4倍，其人均收入增加了近4倍。日本人利用日元高币值的优势，大量购买美国企业、帝国大厦、夏威夷的不动产，由此掀起了海外投资、扩张的旋风。“美利坚被推上了拍卖台”“广场协议”签订后，由于日元大幅升值，日本国民财富猛然巨增。腰包鼓胀的日本人，成了全球最大的对外直接投资国，从1986到1991年，日本的海外投资总额高达4000亿美元。日本人不但把梵高的名画向日葵收入囊中，大洋彼岸的美国，更成了日本人垂涎的“肥肉”。1985年后，日本企业开始大量购买美国企业，或在美国开设工厂。突如其来的大量日本资本，迅速涌入美国的各个领域和角落，在夏威夷，每到旅游旺季，饭店里的常客大约有一半是日本人。1987年，日本三菱土地公司以14亿美元，购买了纽约曼哈顿闹市洛克菲勒中心的14栋办公大楼，成为拥有洛克菲勒中心80%股份的控股公司。当时，洛克菲勒中心被视为美国的象征，美国媒体将这一收购行为称为日本人“买走了美国人的灵魂”。同年，索尼公司以34亿美元的高价买下了哥伦比亚影片公司，后更名为索尼影像娱乐公司。1991年，东京亿万富翁横井英树又以4000万美元，将被视为纽约心脏的帝国大厦，收入囊中。这些挥舞着支票本的日本人好像对价格根本不屑一顾。有一则故事足以让人体会到日本人的疯狂，一栋报价4亿多美元的美国大楼谈好要卖给日本人，只等付钱交割时，日本人忽然拿出了新的合同书，上面写的价格却变成了6.1亿美元，这让美国人莫名其妙。日方人员解释说：“老板昨天在吉尼斯世界纪录里看到，历史上单栋大楼出售的最高价是6亿美元。我们愿意无偿追加2亿美元，就是想要打破这个纪录。”短短几年间发生的这一幕幕，令美国人目瞪口呆。在亲眼目睹了众多本国的大公司、大产业迅速改头换面，由日本人充当老板之后，美国社会反响十分激烈。对于日本人的收购狂潮，美国舆论惊呼，“美利坚被推上了拍卖台”，纽约时报甚至担忧“总有一天，日本会买走自由女神像”。时至今日，许多美国人还认为：日本是唯一一个两次“入侵”过美国的国家一次是日本偷袭珍珠港，还有就是20世纪80年代后半期，日本大举“收购美国”。日本经济产业升级“狂欢曲”日元的大幅升值，不但让日本迅速走向海外扩张之路，在日本国内，受日元升值影响，日本经济也奏响了产业结构调整和优化升级的“狂欢曲”。“广场协议”后，日本国内机械制造、房地产、物流、服务等产业发展迅速，经济结构开始转向内需主导型。无论日元怎样升值，这些产业均持续保持高增长势态，为日本经济的发展作出了长足贡献。到1987年，日本已成为世界经济中的重要一极，其人均国民生产总值开始超过美国。于此同时，日本资本和技术密集型产品的出口显著增长，化学品、机械和电子设备外销全世界，丰田、索尼等公司纷纷在美设厂，“日本制造”成了金字招牌。随着日本产业结构升级，其产品结构相应由“重厚长大”向“轻薄短小”型转变，初级加工品和劳动集约型产品在进口中的比重逐渐上升，原材料消耗呈相对减少之势，其在进口中的比重一度由70%降至50%左右。日元升值后，日本以较少的费用便可以进口足够的资源，加之产业结构升级，资源已不再是日本经济发展的制约因素。随着日本经济结构的调整和升级，日本在海外的纯资产也迅速增加，1986年达1804亿美元，超过号称“食利大国”的英国（1465亿美元），跃居世界第一。2002年末，日本的海外纯资产余额，约为1.5万亿美元，与“广场协议”前的1984年相比，增加了18倍以上。升值没错，错在政府政策尽管日元升值给日本经济的发展注入了巨大活力，但由于几年后日本经济便陷入了泡沫泥淖，并持续低迷，“广场协议”由此长期背上了导致日本经济衰退的黑锅，但日本经济的萧条衰退，主要是日本政府错误政策种下的苦果。在“广场协议”签订前夕，日元对美元的比率是1美元等于243日元。为使日元升值，大藏省及日本央行频频干预，以日元升值预期诱导市场。1985年9月24日，日本投入干预资金10亿美元，效果甚微。至1986年2月，美元却跌至逼近180日元的关口。不久，美国财长贝克发表谈话，暗示美国欢迎美元进一步下跌。此言一出，美元轻松突破180日元，3月17日跌至175日元。 1985年下半年日元急剧升值之后，短期内确实使日本出口受到了严重影响。1986年度，日本的出口总额比上年度下降了15.4，实际经济增长率同比减少了1.2个百分点。但是，日本企业以此为契机，大力发展生产力，努力通过技术改造提高竞争力，吸收和消化了日元升值带来的不利影响，培育出了汽车、电子机械等具有独特竞争力的行业。最终，日本产业竞争力不仅没有被削弱，日元升值还促进了产品的升级换代和整个产业结构乃至经济结构的调整，巩固并提高了世界第二经济大国的地位。日本产品为何在日元汇率上升了一倍以上还能够保持优势？这主要是日本企业利用日元升值，调整产业结构，并通过技术开发和改造，进一步降低生产成本，提高了劳动生产率，不断采用高新技术，增加了产品附加值。日本的主要出口商品早就从纺织、服装、轻工、食品等低附加值行业转移到了汽车、电子机械等高附加值产品方面。可以说，日元大幅升值加快了日本产业结构的调整，为日本经济增加了发展潜力。另外，由于日元大幅升值，日本企业在海外投资的成本大幅下降。与20世纪80年代前期相比，到90年代前期，日元就升值了一倍，也就是说，日本企业在海外投资的成本降低了一半。近年来，日本企业能够在包括中国在内的世界范围内大规模扩张，日元升值功不可没。以上事实表明，日元升值虽在一段时间内对日本经济造成了一定影响，但从中长期及整体经济来看，日元升值给日本经济带来的好处也是不应忽视的。 然而，时任日本首相的中曾根继续推行扩张型财政政策，刺激经济。到1987年2月，日本银行已5次降息，将利率降至2.5%，创历史新低。同年5月，日本政府追加5万亿日元的公共事业投资，7月又补增了2万亿日元财政开支。政府宽松的货币政策加剧了资本流动性过剩，加上国际游资和炒家涌入，日本国内的大量热钱纷纷转向股市和房地产市场，这迅速导致