【B煤炭开采】大通证券-100630-煤炭中期策略-未来煤炭.doc

行业研究2009年6月29日煤炭行业2010年下半年投资策略报告煤炭板块52周走势资料来源：wind资讯研究员：陈文倩电 话 址：邮 箱：一 国内能源产业结构调整，未来将改变煤炭行业地位 国内能源产业结构调整，政策不断推出，淘汰限制落后产能，提倡低碳环保发展。提高其他能源占比，如：天然气，新能源。转变煤炭由传统的支柱性能源向基础性能源发展二传统能源与新能源的发展力争十一五期间完成节能减排20%的任务，下半年任务艰巨，国家不排除采取铁腕政策完成目标。提高新能源投资占比，严格执行降低煤炭投资占比。三国内煤炭需求行业发展电力：夏季用电高峰的到来，将推动动力煤企业走好。钢铁：钢材价格影响，国家宏观调控政策等原因影响，钢材价格下调趋势明显，影响焦炭价格进一步低迷，炼焦煤价格恐难以再大幅上涨。喷吹煤，部分替代焦炭，受焦炭影响。价格维稳。四煤炭进口量继续上涨 国内煤炭进口增速不减，显示亚太地区经济复苏势头较猛，欧洲国家因为债务危机影响，经济复苏道理仍然曲折。五 煤炭下半年发展走势 下半年煤炭按行业不同需求程度，各煤种煤价走势也将有差异。四季度国家审视全年整体宏观政策调控效果，整体看来下半年走势有可能是前低后高。煤炭行业仍处于观望中六 行业风险：国际经济复苏道路曲折多变，国家宏观调控政策下一步走向是更加严厉，还是适度宽松取决于未来经济发展程度。煤炭资源税征收对整体行业利润影响。未来煤炭行业发展地位将逐步改变 近期煤炭行业仍需等待机会请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎上次评级-中性本次评级-中性近期相关报告：2季度煤炭有望平稳向好关注资源整合，重组企业一、国内产业结构调整，未来将改变煤炭行业地位受全球经济危机影响，全球各国在此轮危机中采取不同的经济刺激方案，以减缓危机造成的灾难。因为各个国家的经济发达程度不同，各个国家经济刺激方案的侧重点不同，由此影响和改变了各国国内能源产业结构的调整。国内政策不断推出，淘汰限制落后产能，提倡低碳环保发展，提高其他能源占比如：天然气，新能源，限制煤炭行业固定资产投资占比在50%以上。国家提出转变煤炭能源由传统的支柱性能源向基础性能源发展，国内能源产业结构的调整，未来将逐步改变煤炭能源行业地位。BP世界能源统计2010年鉴数据显示2009年，全球煤炭产量为34.09亿t油当量（折合原煤约为69.41亿t），同比增长2.4%。其中，中国煤炭产量占全球煤炭产量的比重为45.6%。2009年，全球共有10个国家煤炭产量超过亿吨，这10个国家的煤炭产量合计为62.12亿t，占全球煤炭产量的89.5%。除中国外，其余9个国家分别是：美国9.73亿t，同比减少9.3%；印度5.58亿t，同比增长8.4%；澳大利亚4.09亿t，同比增长3.7%；俄罗斯2.98亿t，同比减少28.1%；印尼2.53亿t，同比增长10.6%；南非2.50亿t，同比减少0.7%；德国1.84亿t，同比减少6.7%；波兰1.35亿t，同比减少6.6%；哈萨克斯坦1.02亿t，同比减少8.6%。2009年，全球煤炭消费量为32.78亿t油当量（折合原煤约为66.74亿t），同比减少0.2%。其中，中国煤炭消费量占全球煤炭消费量的比重为46.9%。2009年，全球煤炭消费前10名的国家分别是：中国、美国、印度、日本、南非、俄罗斯、德国、韩国、波兰、澳大利亚。2009年，全球煤炭探明储量为8260亿t，采储比为119。中国位居全球第三，煤炭探明储量为1145亿t，占全球煤炭探明总储量的13.9%，采储比为38。煤炭探明储量前两位的国家分别是：美国2383亿t，占全球煤炭探明总储量的28.9%；俄罗斯1570亿t，占全球煤炭探明总储量的19.0%。 图一 煤炭消费与生产数据来源：BP世界能源统计年鉴2010以上数据部分显示了全球经合组织国家与非经合组织国家在应对经济危机，走出衰退中对能源消费需求的改变。全球的煤炭消费总量保持没有改变，但是，全球总数掩盖了煤炭消费异乎寻常的双向变化。一方面经合组织、欧盟国家和前苏联国家的煤炭消费急剧下跌，这个跌幅也是有纪录以来最大的，只有少数国家煤炭消费增加了，主要也是印度和中国，这两个国家的消费增加足以抵消世界其他国家煤炭消费的下跌。经合组织国家尤其是美国，大部分能源消费需求的下降是永久性的下降，也就是能源结构调整，不仅仅是因为受经济衰退影响，还因为发达国家在此轮危机中进一步调整了工业结构，调低了高耗能的工业领域的发展。而中国和印度等国家的政府刺激性方案则倾向于能源密集型行业。中国因为推动了大规模基础设施建设刺激经济增长，刺激了工业领域的增长。因此我们看到了煤炭以及石油消费的增长，这也反映出了水泥和钢铁生产的增长，以及基础设施建设所需要的其他工业产品。中国占据了世界45%的煤炭能源消费，95%的煤炭消费增速来自中国，09年国内煤炭能源消费增速超过了国内GDP增速。图二 2009年中国煤炭消费 数据来源：BP世界能源统计年鉴2010 二、传统能源与新能源的发展顺应全球能源发展方向，中国政府加大对清洁能源的研发投入，限制对传统能源煤炭这类高耗能污染较严重能源的投资占比，提高新能源等低碳能源的投资发展。这既符合全球对“低碳经济”发展的呼声，也对中国经济长期可持续发展发挥重要作用。国务院发展改革委会同有关部门制定的节能减排综合性工作方案，明确了2010年中国实现节能减排的目标任务和总体要求。方案指出，到2010年，中国万元国内生产总值能耗将由2005年的1.2吨标准煤下降到1吨标准煤以下，降低20左右；单位工业增加值用水量降低30。“十一五”期间，中国主要污染物排放总量减少10，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2549万吨减少到2295万吨，化学需氧量（COD）由1414万吨减少到1273万吨；全国设市城市污水处理率不低于70，工业固体废物综合利用率达到60以上。 国家统计局最新数据显示，5月份我国规模以上工业增加值同比增长16.5%，比4月份回落1.3个百分点。国家统计局新闻发言人盛来运分析，之所以会回落，除了去年基数较高的因素外，六大高耗能行业增速回落较快也是重要原因。六大高耗能行业当月增速为15.8%，回落2.1个百分点，由此带动工业同比增速回落0.6个百分点。今年一季度，在政府刺激经济发展的政策推动下，我国高耗能行业快速增长，单位GDP能耗不降反升，上升3.2，节能减排形势十分严峻。从5月份的主要耗能产品产量看，除水泥、乙烯等少数产品产量继续加速增长外，火电、钢铁、有色金属、焦炭、烧碱等大多数产品产量增速回落。从地区看，5月份24个省（区、市）高耗能行业增速比4月份回落。短期看，节能减排可能抑制工业增加值增速，但长远来看，将提升经济运行质量和效益。图三 一次能源消费数据来源：BP世界能源统计年鉴2010当前我国的节能减排形势仍不容乐观。“十一五”前四年完成进度落后于时间进度要求，加上一季度能耗强力上升，下半年不仅要完成本来任务，还要弥补前面的差距，用6个多月的时间，让我国单位GDP能耗再下降6个百分点，与“十一五”60个月下降20个百分点比起来，任务非常艰巨。节能减排任务要淘汰限制的高耗能产品，大部分能源和原材料都来源于煤炭和石油这两种传统能源。未来继续保持发展“低碳经济”就是最大限度地减少煤炭和石油等高碳能源消耗的经济，建立以低能耗、低污染为基础的经济。中国能源战略与“十二五”能源发展论坛上,国家能源局副局长吴吟首次在会上披露了国家能源战略规划的层次和要点。中国煤炭工业协会会长王显政在能源发展论坛上表示,煤炭工业发展面临严峻挑战,煤炭总量过剩的矛盾越来越突出,结构不合理、发展方式粗放的问题依然严峻,煤炭消费量持续大幅增加,资源开发、环境保护和经济社会可持续发展面临严峻挑战。国家能源战略和规划分三个层次:第一是国家能源战略;第二是国家能源战略发展中长期规划;第三是“十二五”能源规划。对于“十二五”能源发展规划的要点,第一要优化发展煤炭产业;第二要大力发展天然气;第三要加快大型水电和核电建设。优化传统能源，同时大力推进清洁能源新能源发展。此外，中国工程院院士、中国工程院副院长旭日干透露,中国工程院于2008年启动的中国能源中长期发展战略研究报告将于最近定稿。经过两年半的研究,节能、煤炭、电力、油气、核能、可再生能源六个专题组已经完成了研究报告,综合组正在进行最后的修改和完善,将于最近定稿。研究组专家认为2050年前四十年是我国能源体系的转型期,2030年前二十年是转型期中的重点期,2020年前十年和“十二五”期间将是我国能源发展全面转向科学发展轨道的关键期。在即将开展的中国“十二五”能源规划中，包括煤炭、天然气、电力、石油等多种能源消费版图中的地位或将出现深度变革。煤炭占比将逐步减少，而天然气消费占比有望翻番。这意味着未来中国煤炭的产量或仍将继续增长，但在能源消费中的占比将下降。虽然国家积极推动新能源发展，但从全球各个国家新能源发展方式来看，政府补贴是推动新能源发展的重要动力，为保证国内经济高速发展，对新能源采取较高的财政补贴较不适合国内发展方式。中国政府将会更多的采用税收手段，通过调整税率，更多的倾向鼓励清洁能源、新能源发展，限制高耗能高污染行业的发展。三、煤炭需求行业发展3.1 电力行业动力煤：国家发展改革委6月25日下发通知，要求主要煤炭企业维持价格稳定。业内人士分析认为，这一政策出台可让耗煤大户火电企业稍缓压力，对已经获利颇丰的煤炭企业而言，也不会造成较大冲击。国家发改委要求，煤炭企业要遵循今年年度合同煤价，已涨价的煤炭企业要在6月底前退回；另一方面国有煤炭企业、行业龙头企业要带头保持市场煤价基本稳定，不能带头涨价。中国煤炭运销协会上海站站长李嘉俊分析认为，国家发改委这一坚决态度主要是基于预防通胀以及稳定电力市场等多方面考虑。作为对政策的回应，目前我国最大的煤炭龙头神华集团表示，将带头保持煤价基本稳定，近期不再调整市场煤价，并保持年度合同价格不变。中煤、同煤、伊泰、郑煤、阳煤集团等大型煤企也表示，做好稳定煤价的工作。部分已调整合同煤价格的煤炭企业也表示，将尽快退回已上调煤价。下半年我国煤炭市场价格有望维持稳定。对于煤炭企业来说，虽然政策对其价格进一步上涨有明确限制，但实际来看，对这个已获利颇丰的行业而言，冲击程度极为有限。动力煤价从三月中旬持续稳定上涨，动力煤市场受前期国内旱灾等影响，价格提前上涨幅度巨大，近期在库存持续攀升，夏季高温气候还未到来，电厂积极购煤的影响下，中转地秦港动力煤价在6月初有小幅下调，维稳运行三周后，又开始出现上涨态势。受上海世博，广州亚运会，以及日渐升温的天气影响，电煤需求开始上扬，秦港库存由6月初的660万吨，6月底已经下降到600万吨一下。虽然仍处于相对高位，但考虑夏季用电高峰的旺盛需求，动力煤夏季需求旺盛。图四 全社会用电量 数据来源：wind，大通证券图五 总发电量，火电水电发电量单位：亿千瓦小时 数据来源：wind，大通证券2010年前5个月发电量统计表 指标名称发电量:当月值火电:当月值火电:累计值水电:当月值水电:累计值频率月月月月月2010-013,394.20 2,932.35 2,932.35 302.09 302.09 2010-022,695.92 2,298.60 5,230.95 259.90 562.00 2010-033,369.77 2,882.86 8,178.42 339.20 906.23 2010-043,316.58 2,764.40 10,988.15 416.09 1,330.28 2010-053,404.78 2,709.51 13,746.04 558.84 1,883.93 数据来源：wind，大通证券图六 水泥 平板玻璃当月产量 数据来源：wind，大通证券图七 建材、水泥价格当月环比 数据来源：wind，大通证券图八 秦皇岛港口动力煤价格 数据来源：wind，大通证券图九 秦皇岛港煤炭库存 数据来源：wind，大通证券3.2钢材市场炼焦煤市场受钢材价格影响，财政部关于取消48中钢材出口退税政策，钢材市场价格下行压力更大。国家淘汰落后产能，关闭高耗能高污染的小钢厂，由此对钢材进行减产压缩，有可能对钢材价格下跌形成一定支撑。但目前钢厂对焦炭需求将下调，由此影响炼焦煤价格上行。焦煤价格上行动力不足，国际三季度炼焦煤价格原预计上调10%，后受需求影响，而改为上调5%，国际国内需求增势放缓，焦煤价格维稳为主，未来短时间内，下行动力不足。喷吹煤价格前期有小幅上涨，后期维稳为主。钢材产量增速放缓，价格下跌。炼焦煤价格保持高位平稳运行。焦炭产量随钢材产量增加而增加，出口量受全球经济危机影响，08年跌至谷底，09年4月份出现较大幅度恢复。但受钢材产量和价格下滑影响，焦炭行业疲软态势不改，焦炭价格上行无力。图十 生铁、粗钢、钢材当月产量 数据来源：wind，大通证券图十一 钢材期货价格数据来源：wind，大通证券图十二 焦炭产量及出口量 数据来源：wind，大通证券图十三 焦炭价格走势 数据来源：wind，大通证券图十四 各级焦煤价格 数据来源：wind，大通证券图十五 喷吹煤价格走势 数据来源：wind，大通证券3.3化肥行业无烟煤：农作物第二次追肥时间到来，氨肥销量将有所增长，当持续时间较短，对无烟煤销量将有提高但持续时间较短，化肥整体行业尚未走出低迷，无烟煤价格小幅上涨。图十六 国产尿素价格走势数据来源：wind，大通证券图十七 无烟煤价格走势 数据来源：wind，大通证券四、煤炭进口量继续上涨 国内煤炭进口增速不减，显示亚太地区经济复苏势头较猛，欧洲国家因为债务危机影响，经济复苏道理仍然曲折。2010年1-5月，我国煤炭进口量为6898.4万吨。同比增加114.3%。自2009年开始，我国煤炭行业就开始呈现出口下降进口激增的态势，并且2009年我国首度从煤炭净出口国转变为净进口国。预计今年中国电煤净进口量将达到1.05亿至1.15亿吨，赶上甚至超越日本(预期将进口约1.10亿吨)。国际能源署首席经济学家法比罗尔表示，中国电煤进口量今年可能首次超越日本。国际石油价格震荡攀升，在中国、印度和其它国家推动下，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭价格(亚洲基准)已涨至每吨100美元以上，而鹿特丹3个月内交货的煤炭价格(欧洲基准)涨至每吨96美元，为2008年11月以来最高。图十八 煤炭价格与印度洋出口数据来源：BP世界能源统计年鉴2010图十九 国内煤炭进出口量数据来源：wind，大通证券图二十 国内石油进出口量数据来源：wind，大通证券图二十一 布伦特石油期货价格数据来源：BP世界能源统计年鉴2010图二十二 波罗的海航运指数数据来源：wind，大通证券图二十三 中国沿海散货运价指数数据来源：wind，大通证券五、煤炭下半年发展走势 下半年煤炭按各行业不同需求程度，各煤种煤价走势也将有差异。整体看来下半年走势有可能是前低后高。煤炭行业仍处于观望中。动力煤因夏季居民防暑降温需求，及夏季建筑企业开工高峰，国内上海举办世博会，广州亚运会及气候等因素影响，造成国内动力煤局部地区，部分时间供应吃紧。动力煤价格目前受国家发改委要求限制出厂价格稳定，上涨幅度收到限制。炼焦煤、喷吹煤则受钢材市场产量下调，价格下滑影响，整体走势维稳为主。无烟煤则因化肥行业持续为走出低迷状态影响，上行动力不足。下半年国家将审视全年整体宏观政策调控效果，延续上半年持续出台各种政策调整经济走势，下半年整体经济走势有望前低后高，煤炭作为周期性行业走势将紧密跟随整体宏观经济走势发展。一方面国家为保证完成十一五节能减排计划，不排除采取铁腕政策淘汰落后产能，关闭不符合要求的高耗能高污染生产，可能会进一步降低各行业对煤炭的需求度。虽然短时间内会影响整体工业发展速度，但从长期来看符合经济的可持续发展需要，对煤炭行业长期健康发展有利。而另一方面为保障国家能源供应安全，国家鼓励提高能源供应的多元化，发展新能源，提高水力核电等能源发展占比，降低对煤炭的过度依赖。同时提高能源利用效率，只有能源价格处于持续上升通道，才会刺激经济寻找提高能源效率的热情。目前能源价格处于持续上升期间，这为提高能源利于效率提供的动力，刺激更多的科研投入如何能源利用率。下半年乃至未来长期发展中，国家都必将重视新能源发展建设，努力提高新能源占比。在政策上通过财政补贴，税率改革调整等方式，有侧重的偏向于绿色经济，新能源的发展，对煤炭等高耗能、高污染行业通过税收调整行业发展，鼓励煤炭行业提高开采率，降低污染等。六、行业风险国际经济复苏道路曲折多变，国家宏观调控政策下一步走向是更加严厉，还是适度宽松取决于未来经济发展程度。对煤炭资源税征收对整体行业利润影响。重点公司盈利预测2010-6-29代码简称收盘价目标价（元）EPSPE2009 2010E2011E2009 2010E2011E000933.SZ神火股份17.45270.80 1.30 1.60 24.00 13.42 10.91 000937.SZ冀中能源23.95381.39 2.14 2.41 19.00 11.19 9.94 000968.SZ煤气化14.2200.74 1.00 1.40 21.00 14.20 10.14 000983.SZ西山煤电18.79310.92 1.50 2.20 23.00 12.53 8.54 600123.SH兰花科创26.46482.22 2.20 2.90 13.00 12.03 9.12 600188.SH兖州煤业16.89280.87 1.53 1.68 21.00 11.04 10.05 600348.SH国阳新能13.82231.93 1.00 1.10 8.00 13.82 12.56 600508.SH上海能源17.81291.10 1.40 1.70 17.00 12.72 10.48 600546.SH山煤国际19.36330.96 1.51 1.67 22.00 12.82 11.59 600971.SH恒源煤电24.92351.35 1.60 1.70 19.00 15.58 14.66 600997.SH开滦股份13.93280.67 0.90 1.01 23.00 15.48 13.79 601001.SH大同煤业29.11371.78 1.90 2.20 19.00 15.32 13.23 601088.SH中国神华22.13331.52 1.80 1.95 15.00 12.29 11.35 601666.SH平煤股份13.93301.01 1.40 1.50 15.00 9.95 9.29 601699.SH潞安环能31.59521.83 2.50 2.89 19.00 12.64 10.93 601898.SH中煤能源8.66140.50 0.64 0.75 18.00 13.53 11.55 601918.SH国投新集10.39180