证券公司财务风险管理研究.doc

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许明波摘要：证券公司各类风险最终基本上都会转化为财务风险。本文通过分析证券公司财务风险的基本特征和财务风险点，设计了全面、系统、逻辑一致的风险识别和评估的指标框架和风险动态监测框架。关键词：证券公司；财务风险；风险管理作者简介：许明波，会计学硕士，长城证券财务中心副总经理。证券公司财务风险的界定高风险是证券公司业务的固有特性，也就是说，自从证券公司诞生以来，风险就与之相伴随，并且它已渗透到证券公司业务的各个领域、各个环节和各个时点。证券公司的基本经营目标，就是在风险一定的情况下，追求收益的最大化；或者在收益一定的情况下，使得风险最小化。1998年5月，国际证券委员会组织(IOSCO)下属的技术委员会提交了一份题为证券公司及其监管者的风险管理和控制指引（Risk Management and Control Guidance for Securities Firms and Their Superivisors）的研究报告。该报告的重点是关于风险管理及控制的政策、程序和内控制度的指引，目的是为了增强证券公司和监管当局对国内、国际风险管理及控制架构的意识。国际证券委员会组织将证券公司所面对的风险划分为市场风险（Market Risk）、信用风险（Credit Risk）、流动性风险（Liquidity Risk）、营运风险（Operational Risk）、法律风险（Law Risk）和系统风险（System Risk）等六大类型。 我们认为，上述各类风险最终都会直接或间接的影响财务状况或导致财务危机。从财务角度上看，有些风险在一定时点可以进行财务计量或评估，有些可能在财务上无法合理或直接计量或评估，本文从广义财务风险的角度，将可以进行财务计量或评估的风险界定为财务风险。证券公司财务风险的特征1盈利模式单一，抗风险能力弱。目前我国综合类证券公司收入一般结构是：经纪业务收入占50以上，自营证券收入15-20左右，承销业务收入10-15左右。国外证券公司经纪、承销与自营收入合计占比不超过50%。可见，我国证券公司盈利模式与市场行情高度相关，一涨俱涨，一损俱损，现实情况往往是，“公司三年不开张，开张吃三年”。盈利模式单一，使得证券公司无法规避风险，并可能爆发危机。2融资渠道狭窄，资金链脆弱。融资渠道狭窄一直是证券公司业务发展的“瓶颈”，也是证券公司挪用客户资金、违规进行国债回购的根本原因。目前证券公司主要的融资渠道有银行间同业市场拆借、自营股票质押贷款、国债回购等。这些融资渠道基本上短期资金融资渠道，且都有一定的限制或障碍。目前由于证券公司资信下降，银行融资渠道越来越窄，而证券公司因财务状况恶劣，资金缺口越来越大，证券公司只能利用资金拆借的滚动存量来弥补资金缺口，即“短借长用”，资金链非常脆弱，财务风险巨大。3历史遗留包袱沉重，积重难返。证券公司历史遗留包袱主要有两部分，一是不良资产(准确地说，是低流动性资产)，根据证监会的数据统计，2002年底不良资产约476亿元，占净资产的41。不良资产主要构成是：（1）早年经营过程形成中的不良债权（如拆借款项、场外国债回购款项等）、法人股投资、实业投资和房地产；（2）被大股东占用的资金；（3）在报表中披露的不规范资产管理业务的浮动亏损。二是客户保证金缺口，挪用客户保证金是早期证券公司较为普遍的现象，近年来由于加强对客户保证金的监管，挪用客户保证金的缺口有所降低，但客户保证金缺口依然较大，2002年底证券公司资产负债表显示挪用客户保证金总金额达64亿元。但是，这只可能是挪用客户资金的冰山一角。有大批的券商采用的是在实际过程中挪用客户资金，但在年终报表又设法补足客户资金的做法来逃避监管部门的监管。客观地讲,10多年积累的历史包袱,依靠券商自身的盈利能力是无法消化的,目前已经陷入一种违规经营或高风险经营的“路径依赖”,所以证券公司的改造需要外力。4净资本规模较小，与其业务规模、盈利模式和市场风险不相适应。净资本是券商抗风险的最终保障。中国券商在发展过程中经历了几次增资扩股潮，其根本的驱动因素是扩大自营规模，而不是防范证券市场风险。由于中国股市至今未有做空机制，机构投资者除了做高股价之外别无其他盈利方式，因此，资金实力成为自营业务必须考虑的因素。但自2001年股市由高位回落以来，资金驱动型获利模式被打破，券商的自营与资产管理业务承受了极大的市场压力。西方证券市场的实践表明，大型券商虽然拥有巨额资本，但资本的根本作用不在于操纵市场，而是自身提高抗风险能力的根本保障。而资本规模是否足够应对风险，则是券商风险管理应当回答的问题。按照国际证券委员会组织下属的技术委员会的标准，证券公司的资本要求为“市场风险的资本要求”、“信用风险的资本要求”、“不可计量风险的资本要求”三者之和。而据中国证券业协会数据统计，2003年底我国证券公司净资本合计791亿元，平均每家证券公司不到6.5亿元（且还有水分，如至少资产管理业务表外亏损并没有扣减等），显然与其业务规模、盈利模式、市场风险不相适应，抗御风险的能力较弱。5表外风险较为普遍。证券公司可以进行财务计量的表外风险主要分布在以下三个方面：一是表外自营业务亏损，包括账外自营业务、为粉饰利润将自营证券转入到关联公司（计入应收账款科目）或转为长期投资；二是表外资产管理业务损失，包括已实现损失、受托资产浮动亏损及支付客户收益挂账等，这也是证券公司新的历史包袱；三是或有负债，包括对外担保、层出不穷的各类应诉事项（主要是与客户的资金纠纷，证券公司较为普遍）等。证券公司财务风险点1挪用客户资金。挪用客户资金包括挪用客户交易结算资金和受托管理资金及以客户资金对外提供担保，这是传统的财务风险。被挪用的客户资金主要用于实业投资（早期）、证券自营、向客户融资、对外拆借等违规或高风险业务，挪用客户资金扭曲了证券公司的自有资金和客户资金的关系，扭曲了风险和收益的关系，财务风险集中释放会给其带来毁灭性打击。2对经纪业务客户融资或透支。向客户融资或透支是被证券法严厉禁止的行为，但变相的形式时有发生，如T+0融资、利用国债交易向客户融资、为客户资金贷款提供担保等。3违规国债回购。违规进行国债回购（质押式回购），主要指券商挪用托管在其席位上的客户国债进行回购，因目前我国的国债的清算体制是一级清算，且可进行T0操作，券商在技术上完全可能挪用客户国债进行回购，并可以放大规模。今年以来，关于券商国债回购问题的曝光频频发生，且与券商被关闭和发生财务危机直接相关。可见，违规进行国债回购的财务风险巨大。4三方监管业务。“三方监管”已成为证券业内公开的秘密。三方监管指的是:A方有一定筹码,B方愿意为A方提供一定比例资金,此时证券公司作为第三方以监管者身份出现。按照协议规定,资金委托方(B方)将资金、资金受托方(A方)将股票同时存入该券商专门开立的账户中进行操作,而当亏损超过一定比例时，证券公司或特别授权人有权进行强行平仓。当客户的损失接近止损线时,券商可以以监管者身份合理地抛售庄家质押的筹码,以保全客户资金安全。目前三方监管业务又衍生出另一种形式，被称为四方监管，是将券商的保证金开户银行或担保公司（资金委托方往往是担保公司的关联方）拉了进来,授权银行负责监控营业部的客户保证金。当券商强行平仓后依然造成资金委托方亏损的时候,银行可以挪用客户保证金来保全资金委托方的资金安全。监管业务证券公司承担的风险点非常多,如无效协议的风险、协议内容的风险、协议执行的风险等，且证券公司收益和风险不匹配。从大量的案例来看，若股票暴跌、资金链断裂、单方面失信、合作双方合谋欺诈等，“三方监管”实质上形同虚设，证券公司十分被动，很难防范风险。5客户资金存取和结算。在目前的保证金存管模式下，券商既代理客户证券交易，又代理客户资金存取和结算，风险点较多，主要分布在以下方面：（1）“拖拉机”账户，即一个资金账户下挂多个账户，主要是机构户下挂多个个人账户；（2）证券开户和交易非实名制，资金结算关系不清晰；（3）代理人办理存取款，授权和手续有漏洞；（4）机构户的资金存取；（5）部分机构利用证券营业部“洗钱”；（5）银证转账结算；（6）银证通业务资金结算；（7）资金存取结算差错；（8）客户资金利息结算，券商存在“高息揽存”的现象；（8）财务资金总账与柜台资金明细账不一致。6资本及净资本状况。净资本对证券公司来说非常重要，其作用不仅体现在在证券公司经营、管理上发挥功效，更体现在资本金对于证券公司的保护作用。资本金可以在证券公司出现亏损时弥补亏损。证券公司的资本规模越大，其承受风险的能力越大。资本及净资本的风险点分布在以下方面：（1）股东投入的资本金是否到位，是否真实；（2）股东单位和公司之间的资本利益关系是否规范；（3）净资本的绝对规模及在行业中的地位；（4）净资本在净资产的比重；（5）净资本的月度变动幅度。7盈利状况及结构。盈利是证券公司持续经营的基本条件。证券公司盈利状况有一定特殊性，风险点分布在以下方面：（1）盈利结构与业务发展战略是否匹配，有无体现专业化经营；（2）盈利结构与投入结构是否匹配；（3）盈利的质量，有无水分；（4）持续盈利的能力，有无非经常性损益；（5）超额盈利能力，能否超过市场和行业的平均盈利水平。8成本状况及结构。成本水平与结构状况是证券公司是否具备核心竞争力的基础，也是管理水平的体现，其风险点分布在以下方面：（1）成本规模与同等规模券商的比较，有无竞争优势；（2）成本变动与收入的相关程度；（3）成本结构的先进性，人力成本、折旧摊销费用、研究开发费用、市场开拓费用、信息技术费用、行政费用占总成本的结构及变动情况；（4）证券营业部盈亏平衡保本点有无竞争优势。9资产质量和资产结构。证券公司客户资产（客户保证金和受托资金）一般占总资产70以上，客户资产的安全性就是一个风险点，自有资产的风险点主要分布在以下方面：（1）不良资产或低流动性资产占净资产的比例；（2）流动资产占总资产的比例；（3）自营证券占净资产的比例；（4）长期资产占总资产的比例及变动情况；（5）长期资产占净资产的比例；（6）自营证券与受托资产的浮动亏损占净资产的比例；（7）计提的减值准备占不良资产的比例。10负债状况及结构。负债的占用情况及负债的结构是风险点，表现形式如下：（1）资产负债率状况及其在行业中的状况；（2）固定性资金缺口的弥补方式，是否存在“短借长用”情况；（3）负债资金被占用在低流动性资产上的情况；（4）负债资金被占用在自营证券上的情况；（5）长期负债占总负债的比例情况；（6）负债的结构、期限与资产结构、期限的匹配情况；（7）国债回购余额与自营国债的比例情况。11证券承销业务。证券承销业务是证券公司的主要业务之一，因为项目周期长，受市场不可预测因素影响较大，随着监管力度的加强，证券公司的连带责任增加，公司各项风险增大，风险点分布在以下方面：（1）推荐企业发行证券失败遭受利润和信誉损失的风险；（2）对待发行证券企业提供“过桥贷款”或投资法人股引发的财务风险；（3）对二级市场的走势判断错误，造成股票价格定位不合理或债券的利率和期限设计不符合市场需求，包销的证券卖不出去，占用大量资金引发财务风险；（4）对上市公司进行过分包装，在信息披露上出现过错，误导投资人，造成或有损失；（5）投行项目费用的控制问题。12证券自营业务。作为证券公司传统业务之一，证券自营收入约占证券公司总收入的20左右，但其风险较大。主要表现在：（1）自营规模是否控制在法定和公司内部规定的限额内；（2）自营证券资产的宏观、行业与品种配置的风险；（3）自营证券的浮动盈亏是否控制公司内部规定的“止盈止亏”的区域内；（4）自营证券收益率与市场状况和行业水平的比较；（5）违规操作导致或有损失，为追求自营业务收益增加，恶意炒作使股价震荡加剧从中获利；（6）自营账户的管理，有无账外自营情况。13资产管理业务。资产管理业务是证券公司一项新兴业务，目前非常不规范，财务风险巨大，主要表现在以下方面：（1）资产管理业务是否在账内核算；（2）受托资金的规模与净资产的比例；（3）受托资金的专户管理情况及资金存管模式；（4）客户与公司承担的风险情况，保本保底情况；（5）受托资产浮动盈亏是否控制在公司规定的“止盈止亏”区域内；（6）受托资产未结算的总亏损占净资产的比例；（7）资产管理业务亏损资金弥补渠道及对公司资金链的影响；（8）资产管理业务亏损的会计处理方式；（9）资产管理业务账户的操作，有无在公司系统外操作或委托投资情况；（10）对资产管理业务客户提供担保情况。14关联交易。证券公司关联交易的风险点主要分布在以下方面：（1）内部职工基金操作亏损引发的财务风险；（2）委托关联公司投资，有关资金往来和损益核算的监管问题；（3）向关联公司转让股权投资款，虚增利润；（4）自营业务和资产管理业务之间盈亏相互转移问题。15交易佣金返还。经纪业务佣金下调后，证券营业部现金返佣现象依然没有杜绝，风险点主要有：（1）向机构户账户管理人员的返佣；（2）通过设置账户返还；（3）虚列返还对象，侵蚀公司利润；（4）返佣的财务处理及税务风险问题。16经纪人制度及财务处理。经纪人制度目前在证券公司营业部普遍存在，也非常不规范，风险较大，主要表现在以下方面：（1）经纪人的人事及劳动合同管理问题引发的财务风险；（2）经纪人的考核与佣金提成的计算问题；（3）经纪人提成的财务处理及税务风险问题；（4）经纪人支出中舞弊行为。17财务与会计处理风险。证券公司财务与会计处理风险主要体现在以下方面：（1）账外自营和理财业务的财务风险；（2）利润操纵问题，主要有：将自营证券转为长期投资、将自营证券按账面价值转让给关联公司、自营证券成本核算不实、投行项目费用不结转和费用支出或损失挂账；（3）资产减值准备计提问题；（4）账实不符问题，证券公司一直对实物资产疏于管理，资产管理漏洞较多；（5）净资本核算不实问题；（6）对已存在的不规范业务的财务处理风险。18业务转型及创新及其财务影响。业务转型及创新是证券公司目前的一项重要工作，因其具有很大的不确定性，也同样存一定的财务风险，主要表现在：（1）业务转型不确定性导致的财务风险；（2）短期利益与长期利益的协调问题；（2）转型成本与公司财力问题；（3）投入产出分析科学性和真实性问题；（4）对创新业务的财务处理问题。19对外担保。对外担保是一个不容忽视的财务风险，对外担保必须控制在一定规模内，证监会规定不超过净资产的20。证券公司对外担保的对象主要有：（1）对客户提供担保；（2）对股东单位提供担保；（3）对关联公司提供担保。20“账外账”和小金库。证券公司的“账外账”主要是账外自营和账外受托理财，财务风险非常大；“小金库”主要指通过隐瞒收入、转移收入、少计收入、虚列成本费、资金返还用等方式而形成的账外资金。设置小金库是严重违反国家财经纪律的行为，且严重阻碍了公司自身的健康发展，造成了公司效益的流失，必须杜绝。量化管理证券公司财务风险一、财务风险量化管理的基本策略借鉴国外券商风险管理的基本框架，结合中国证券公司的实际情况，本文提出几点策略：（1）全面风险管理原则；(2)必须保证财务风险的可测、可控、可承受；（3）建立风险预算，实施风险预算管理；（4）以净资本指标为核心识别和评估总风险，以风险价值（VaR）模型计量和管理金融资产的市场风险，以“压力实验”方法来作为VaR风险测度方法的必要补充；（5）规模经营与资产结构并重，业务发展与财务约束并重；（6）静态指标与动态监测兼顾；（7）风险防范和经营风险相统一。 关于净资本：目前我国证券公司净资本计算规则与国际规则仍有一定的差距,需要进行完善,如特定长期负债如何计入净资本问题、预计负债（如应诉事项的金额）核算不规范、资产管理业务的或有损失没有扣减、对外担保未完全扣减等。净资本计算的真实和准确性非常关键，为实现净资本指标的核心作用，下文提到的净资本指标是在现有净资本标准上考虑上述因素重新计算的金额。关于VaR（VauleatRisk）：VaR是指在正常的市场条件和给定的置信度内，用于评估和计量任何一种金融资产或证券投资组合在既定时期内所面临的市场风险大小和可能遭受的潜在最大价值损失。其风险管理技术是对市场风险的总括性评估，它考虑了金融资产对某种风险来源(例如利率、汇率、商品价格、股票价格等基础性金融变量)的敞口和市场逆向变化的可能性。VaR模型是近年来在金融市场发达国家(主要在欧美)兴起的一种金融风险评估和计量模型，目前已被全球各主要银行、非银行金融机构(包括证券公司、保险公司、基金管理公司、信托公司等)、公司和金融监管机构广泛采用。关于“压力测试”（stress testing）：VaR值的最大优点就是能科学准确地预测在正常市场波动下，券商所面临的市场风险的大小。但是，VaR值方法也有缺陷，因为它无法预测到一些极端情形的出现，如股市的大起大落。所以，国外证券公司往往采用另外一种比较流行的市场风险管理技术“压力测试”方法来作为VaR风险测度方法的必要补充，以检验券商在特别不利的市场行情出现时，是否具有继续生存的能力。实践证明，压力试验特别适用于那些不规范的新兴市场中的金融企业（如我国的证券公司）。二、财务风险管理的指标体系设计1证券监管部门关于证券公司财务风险监控指标。中国证监会在证券公司管理办法及其他有关法规中规定了对证券公司的财务风险监控指标，主要指标见表1（适用于综合类券商）。表1 证券公司的风险监控指标评价指标计算公式监管线1净资本（资产余额折扣比例）-负债总额-或有负债低于2亿元2净资本增长率（期末净资本余额/期初净资本余额）-1下降203净资本负债比净资本/（负债总额受托资金代买卖证券款）低于84净资产负债率（负债总额受托资金代买卖证券款）/净资产大于9倍5流动比率（流动资产受托资金代买卖证券款）/（流动负债受托资金代买卖证券款）小于16客户资金安全性指标（代买卖证券款受托资金）（客户资金存款客户结算备付金交易保证金受托资产）大于07权益类自营证券比例权益类自营证券成本/期末净资产高于808拨付下属机构占注册资本的比例期末拨付所属资金/注册资本高于409对外担保占净资产的比例期末对外担保金额/期末净资产高于202内部全面风险管理指标体系。我们认为，上述风险监管指标是非常宽松的，也不够全面，达标非常容易，且没有体现净资本指标的核心地位，不能真正起到识别和评估风险的作用。证券公司需在上述监管指标的基础上，根据上述风险管理策略，以净资本指标（调整后）为逻辑起点和核心，按照风险可测、可控、可承受的原则，设计内部全面风险管理指标体系。证券公司内部全面风险管理指标体系可分为两个层次。一是公司层次上的，反映整个公司整体风险状况，见表2。二是各个业务部门的风险指标，作为二级指标，可进行实时监控。见表3。表2 一级指标体系评价指标计算公式预警线（区域）一、资本充足性指标1净资本额=（资产余额折扣比例）-负债总额-或有负债特定长期负债应承担的资产管理业务浮动亏损低于净资产的60702净资本增长率=（期末净资本余额/期初净资本余额）-1下降103净资本相对指标1：净资本率期末净资本/期末净资产低于60-704净资本相对指标2：净资本负债比净资本/（负债总额受托资金代买卖证券款）低于205净资本相对指标3：净资本充足率净资本/（自营权益类证券净额证券包销金额非规范资产管理业务协议规模拆出资金买入返售证券其他风险资产）15-20二、资产流动性指标6资产负债率（负债总额受托资金代买卖证券款）/（资产总额受托资金代买卖证券款）高于45-557流动比率（流动资产受托资金代买卖证券款）/（流动负债受托资金代买卖证券款）低于1.28现金流量指标经营活动现金流量/(流动负债代买卖证券款受托资金)低于10三、风险资产规模指标9自营证券比例权益类自营证券成本/期末净资本大于1倍10受托资金比例承担风险受托资金余额/期末净资本高于60-8011或有负债比例期末或有负债/期末净资本高于10-20四、财务绩效风险指标12净资产收益率净利润额/（期初净资产额期末净资产额）/2小于公司平均融资成本或低于同业平均水平13营业费用收入率期末营业收入/期末营业费用低于1.5五、资产结构风险指标14长期投资比例（期末长期投资余额购买国债及金融债余额）/期末净本高于20-3015固定资本比例（期末固定资产净值在建工程余额）/期末净资本高于30-40 表3 二级指标体系评价指标计算公式预警线（区域）备注一、承销业务风险指标1净资本包销比例证券包销总金额/净资本高于60监管线为602净资本单项包销比例单项包销总金额/净资本高于30监管线为303承销股票毛利率承销股票业务净收入/承销股票业务总金额低于34项目收入费用率项目费用合计/项目总收入高于305失败项目费用率失败项目费用/项目费用合计高于10二、经纪业务风险指标1市场份额当期股票基金交易量/两市当期交易总额低于上年度水平2客户保证金挪用比率挪用金额（含T+O）/客户保证金总额大于零3交易佣金率当期交易佣金/当期交易量（1）低于保本点佣金标准；或：（2）低于上年水平4客户保证金变动率期末保证金余额/期初保证金余额1低于-205三方监管风险指标监管账户资产市值/融资金额低于1206经纪业务收入费用率营业费用/营业收入高于75三、证券自营业务风险指标1股票自营比例自营股票成本/净资本高于80-902单只股票自营比例持有单只股票成本/净资本高于20-30监管线为不高于净资产203单只股票市场份额持有单只股票市值/该股票流通市值高于10监管线为204自营证券投资组合的VaR值Var值高于净资本的205、自营证券投资组合的压力测试值ST值高于净资本的506自营证券收益率（差价收入期末浮动盈亏期初浮动盈亏）/自营证券投入额（1）低于资金成本；或：（2）低于市场指数增幅7自营证券浮动收益率单只自营证券浮动盈利/自营证券成本高于108自营证券浮动亏损率单只自营证券浮动亏损/自营证券成本高于7四、资产管理业务风险指标1受托资产率期末受托资产余额/期末受托资金高于702承担风险资产管理组合的VaR值Var值高于净资本的303承担风险资产管理组合的压力测试值ST值高于净资本的504受托资产市场份额所管理客户资产投资于一家公司的证券的面值/该证券流通总量高于10监管线为105受托资产增值率（本期实现增值额期末浮动盈亏期初浮动盈亏）/受托资金金额低于预期收益率6资产管理业务总或有损失占净资本的比例（期末已实现未结算亏损受托资产浮动亏损应付客户收益）/期末净资本高于407受托资产损失率（期末已实现未结算亏损受托资产浮动亏损）/期末受托资产高于15五、资金营运风险指标1股票质押贷款比例期末股票质押贷款余额/实收资本高于15监管线152资金拆借比例拆入、拆出资金余额/实收资本高于80监管线为803债券回购比例1债券回购资金余额/净资产高于504国债回购比例2债券融资回购未到期余额/自有债券标准券总额高于805现金留存比率（期末现金余额银行存款余额结算备付金）/期末净资产低于5当然，确定指标体系及其预警界限，难免带有主观意向，需在实践中作进一步检验，并不断进行修正和完善，使指标本身及其预警界限更科学、更合理。三、财务风险指标的动态监测证券公司的财务风险管理是一个复杂的系统,在建立全面风险管理指标体系基础上，还必须建立风险监测系统, 这样才能完善证券公司的风险量化管理。（1）风险状态设定：为综合反映风险程度并方便进行处理，可将指标值统一映射为百分数范围内表示的分数值。设定的风险状态有四种，分别用安全、基本安全、风险、较大风险表示，对应的分数范围：0-20、20-50、50-80、80-100，分数值越大，表示对应的风险越大。具体做法为：对于每一个指标值，根据其在不同风险状态的预警区域上限和下限以及对应的分数段范围，按照线性映射函数：y=a2(x-b1)/a1+b2，可以计算出相应的分数。（其中b1、b2分别表示某风险指标警界状态的下限及所对应的分数段的下限，a1、a2分别为该风险指标警界状态的上限与下限之差所对应的分数段的上限与下限之差，x为风险值，则y即为映射后的分数值。）（2）风险监测框架：可以设计两个层次的风险监测系统，把一级风险指标作为一个系统，对每项指标赋予相应的权重，根据上述映射方法计算每项指标的风