农村内循环市场加剧民工荒.doc

宏观纵览 周刊 l 2010年 第 7 期 中国宏观经济信息网登临宏观 一览众山 总第328期 宏观纵览 周刊 l “用工荒”促使中国经济增长红利转型l 央行启动加息阻力重重l 并购重组迎来快速发展期l 数量型紧缩是今年政策主基调l 地方融资盛宴该如何散席宏观中国 l 奥巴马医改 妥协进行时l 欧元区货币联盟弱点凸现l 危机考验希腊政府“内外平衡术”l 丰田危机源于落后的危机管理体制l 全球金融市场近期大震荡之因l海外观察 l 油价迷雾：透明还是模糊l 煤电为什么“联”而难“动”l 钢铁行业三大问题亟待解决l 警惕汽车业产能过剩苗头l 楼市“寒意阵阵”行业聚焦 区域动态 l 公立医院改革开始16个城市试点l 京版国十一条出台抑房价l 湖南“3+5”城市群一体化提速l 区域规划开启长三角板块新时代l 浙江农民收入“领跑”全国的启示一周看点： 财经数字 权威视点 政策要闻 本期焦点 农村内循环市场加剧民工荒领导专递 刊中刊 打印文档 抄送上报 本期焦点 农村内循环市场加剧民工荒编者按：“民工荒”以罕见的规模冲击着中国经济。尽管对“民工荒”的解释，例如“娇惯论”，“教育荒”或者“权益荒”都包含了一些道理，但作者认为，造成“民工荒”的愈发严重的主要原因，从长波段看是所谓的“刘易斯拐点”出现，劳动力无限供应神话的破产，“人口红利”的衰退。此外，还有两个中短期因素：一是，中国近3年来采取了异常激进的货币扩张政策，造成了大量资源向上游(石化、钢铁以及房地产等资本密集型)产业“集聚”，而下游制造业面临着各种上游“转嫁过来”的成本上升，同时它们又是“外贸依存型”，他们的“需求方”西方世界正处于“需求萎缩”阶段，企业无法通过涨价来消化增加的劳动力成本，导致企业的劳动力价格形成机制的“终端”是“天花板”。二是“土地流转”政策导致了农民对土地的商业增值的预期和宅基地的看重，并通过修建房屋来控制土地，造成了农村市场的“建筑潮”。因此，这种“民工荒”是由生活成本提高引起薪酬底线的抬升造成的，这也决定了外向型制造业无法继续依靠劳动力盘剥获利，从而倒逼产业升级；而农村“内循环市场”作为周期产物，不具有可持续性，但是，由于县域经济带来的服务业繁荣，为农民工扎根故乡提供了基础，这两种力量最终打击了出口导向模式，迫使经济转型加速。“民工荒”以罕见的规模冲击着中国经济。春假后，诸多地区都出现严重缺工现象，东南沿海地区尤其严重，大量企业招聘不到工人，甚至有人估算珠三角“民工荒”达到200万-300万人。据说民工薪酬都有相当幅度上升，但是并没有缓解“用工缺口”。尽管最近几年一直都存在着局部的“民工荒”，但很大程度上是一个“就业搜寻”的过程，来消除供需上的信息不对称，而从2007年以来“民工荒”不断严重，已经变成了某种趋势性的力量。一些人认为这种“缺口”是政府的民生政策导致的，例如农业税免除、新劳动合同法出台以及最低工资的不断上调，他们认为福利主义倾向改变了劳动力市场的结构，“娇惯”了民工，引发了资源错配。实际上，“娇惯论”至少无法说明2003年-2007年的“民工荒”多次“愈合”的经历，2003年中国免除了农业税，并不断降低民工的流动成本，这些改善民工基本福利和自由的做法相反鼓励了民工涌入城市。另外中国的最低工资在大部分时候都在实际工资线以下，最低工资并没有干扰劳动力市场。对“民工荒”的另外一些解释，例如“教育荒”(民工技术含量低下)或者“权益荒”(对农村户籍的歧视)都包含了一些道理，但是却不尽然，因为在不存在“民工荒”的时候也会有“教育荒”和“权益荒”。以“教育荒”而言，它处于动态的增进过程，从中国的第三产业劳动生产率的飞速进步可以看出来，这种改善相当惊人。我们认为，造成“民工荒”的愈发严重趋势的原因，从长波段看是所谓的“刘易斯拐点”出现，劳动力无限供应神话的破产，“人口红利”的衰退。中国的劳动抚养比将快速恶化，2015年的劳动力出现“负增长”。除此以外，我们认为还有两个中短期因素被忽略了。中国近3年来采取了异常激进的货币扩张政策，造成了大量资源向上游(石化、钢铁以及房地产等资本密集型)产业“集聚”，而下游制造业面临着各种上游“转嫁过来”的成本上升，同时它们又是“外贸依存型”，他们的“需求方”西方世界正处于“需求萎缩”阶段，所以企业无法通过涨价来消化增加的劳动力成本，导致企业的劳动力价格形成机制的“终端”是“天花板”。东南沿海尤其如此，它们可以拿到订单，就无法拿到足够的利润来提供有竞争力的报酬，而民工大量在“下游行业”就业。于是，我们发现，东南沿海的劳工工资增长幅度不仅远低于上游行业，甚至低于同类型的中西部劳动力因为后者面向国内消费者，工资受国民收入整体水平影响。还有一个原因是“土地流转”政策导致了农民对土地的商业增值的预期和宅基地的看重，并通过修建房屋来控制土地，造成了农村市场的“建筑潮”。农民用多年打工储蓄来启动住宅修建，这无疑形成了一个建筑就业市场。很多农民雇人建完自己的房屋之后，又去做雇佣(小工)来帮别人建房，农村的“建筑潮”造成了一个短暂的、富有薪酬竞争力(目前小工一天工资在50元以上)的内部循环劳动力市场，这极大地削弱了农民外出打工的意愿和数量，造成了“民工荒”。我们认为，这种民工荒是由生活成本提高引起薪酬底线的抬升造成的，这也决定了外向型制造业无法继续依靠劳动力盘剥获利，从而倒逼产业升级;而农村“内循环市场”作为周期产物，不具有可持续性，但是，由于县域经济带来的服务业繁荣，为农民工扎根故乡提供了基础，这两种力量最终打击了出口导向模式，迫使经济转型加速。 返回目录财经数字1月CPI同比上涨1.5%PPI同比上涨4.3%数据显示，2010年1月，CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.6%。CPI涨幅略低于市场预期，降低了央行第一季度加息的预期，有专家认为，加息时点可能出现在年中。与CPI涨幅略低于市场预期不同，PPI涨幅略高于预期。数据显示，今年1月，PPI同比上涨4.3%，原材料、燃料、动力购进价格上涨8%。此前，市场预计1月的PPI涨幅在3.2%-4.2%。（来源：国际金融报）1月人民币新增信贷1.39万亿11日公布的金融数据显示，一月份人民币新增信贷1.39万亿元，这一数字比去年同期的1.62万亿元大幅下降。由于首月大量放贷已然成为内地银行惯例，一月信贷数据高企并未大幅超出市场预期，不过业内预计，首月集中放贷已结束，监管层要求均衡放贷，后期新增信贷将大幅下降。（来源：中国新闻网）1月进出口总值同比增长44.4%据海关统计，1月份我国对外贸易进出口总值为2047.8亿美元，同比增长44.4%。其中，出口1094.7亿美元，增长21%；进口953.1亿美元，增长85.5%。贸易顺差141.6亿美元，减少63.8%。海关分析指出，受国际金融危机以及春节因素的双重影响，去年同期进出口锐减，对比基数较小，导致今年1月进出口同比出现大幅增长。1月进出口的表现也好于市场预期。摩根大通董事总经理李晶指出，对于出口行业而言，最低迷的时期已经过去。申银万国宏观经济分析师李慧勇预计，出口将是今年经济增长的亮点，预计全年出口增长21.9%，将维持前高后低的格局。（来源：中国证券报）1月实际使用外资同比增长7.79%商务部2月20日公布数据显示，2010年1月，我国实际使用外资金额81.29亿美元，同比增长7.79%。自2009年8月以来，我国利用外资已连续半年保持增长态势。从外商投资分领域看，1月份农、林、牧、渔业实际使用外资金额同比增长88.87%，在全国总量中的比重由上年同期的0.85%升至1.49%。制造业实际使用外资金额同比下降11.57%，在全国总量中的比重为48.65%，较上年同期水平下降10.65个百分点。(来源：京华时报) 返回目录权威视点吴敬琏：产业升级、转变经济增长方式刻不容缓中国经济应当继续深化改革，升级落后的加工制造等产业，从真正意义上实现变现行的出口导向增长模式为有效率的集约型增长模式。”“在产业升级、转变经济增长方式过程中，政府应做到有所为、有所不为。”吴敬琏建议，政府可以以PPP方式（Public-PrivatePartnership，公私合伙或合营，本质上是政府部门和社会投资者之间一系列复杂的合约安排）提供共用性技术和组织，来解决知识产权侵犯的问题，鼓励技术创新。亦可通过补贴需方的方式对节能、环保产品进行扶持，由消费者进行选择，通过市场化手段消除补供方形成的“外部性”不作为。但是像“行政许可”和“市场准入”这类没必要管，“非禁即入”。此外，还有政府也不需要指定技术路线、产品路线或者购买产品扶持。政府只需要确保提供良好的经营环境，引导创新技术产业化则可。（吴敬琏：国务院发展研究中心研究员，著名经济学家）谢国忠：下轮经济危机在2012年股市楼市泡沫将破灭到2012年，各国央行将为阻止通货膨胀而大幅上调基准利率，从而导致全球流动性枯竭，当前形成的股票和房地产泡沫将受到巨大冲击。各国央行将从2010年开始提高基准利率，但只是装装样子，无法阻止2011年后到来的通货膨胀现象。以美国为例，当2007年利率为0至0.25%，虽然2010年会上调至1.5%，但仍然会维持1%左右的超低利率。而且，其他国家也无法快速地将利率上调至可在事前预防通货膨胀的程度。当前中国经济看起来很繁荣，但不是因为4万亿元人民币的经济扶持政策，而是增加的10万亿元人民币贷款额流向了房地产市场。在依靠房地产领域的非生产性增长的情况下，如果2012年提高利率并出现全球流动性枯竭现象，中国经济将会大幅下滑。中国的房地产行业目前处于“面粉价格高于面包价格”的阶段，其拿地成本居高不下，许多房地产公司并不是靠房产销售来赚钱，而是依赖配置股票。若2012年危机再一次来临，各国央行将无法阻止通胀的来临，股市楼市的泡沫终将破灭。（谢国忠：财经特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事）陈悦：高度警惕民营资本被排斥申银万国收购兼并部总监陈悦认为，在本轮并购热潮中，中央和地方国资系统的并购重组规模更大、市场影响力更大，而民营资本因先天的不足和实力的薄弱，导致其在这场并购大潮中出现弱化的趋势，如果这种现象持续下去，这将影响国民经济的健康发展。陈悦说，一旦民营资本的并购活力被弱化，会导致国有上市企业规模过分庞大，优质资源过度向国有企业集中，到达一定程度后，运作效率则会出现降低并导致资源的浪费。而作为“三驾马车”的民营企业虽然体制灵活，但受能力和资源的限制，无法与超大国有上市企业竞争，结果导致竞争格局的失衡，最终影响整个国民经济的运行效率。一旦民营资本无法在实体经济中发挥作用，无形中会迫使其寻找诸如股市、楼市等投资机会，结果可能助长了股市和楼市的泡沫。陈悦认为，推动中国的并购重组市场的健康发展，还要在并购制度和政策上提供足够空间。目前，我国并购市场在这方面与国外的体制还有一定的差距。只有形成以产业资本作为并购市场的蓄水池，才能更有效地推动行业整合，实现国有企业和民营企业的均衡、有序发展。（陈悦：申银万国收购兼并部总监）蒙代尔：美国指责中国“操纵人民币汇率”是不公正的1月21日，美国财政部长盖特纳在国会听证会上，以正式的书面形式，首次公开指责中国“操纵人民币汇率”，一时间引发国际社会的轩然大波，成为国际政治经济舞台上最热门的话题之一。“欧元之父”蒙代尔在与自己的弟子，太平洋证券研究院院长向松祚的对话全面阐释了他对所谓“中国操纵人民币汇率”问题的看法。他表示最重要的是，我们必须指出：中国从来没有操纵人民币汇率。相反，过去十多年里，中国维持人民币汇率稳定，不仅确保了中国经济长期稳定增长，而且是对世界经济金融的重大贡献。美国指责中国操纵人民币汇率完全是不公正的、是没有任何依据的。只有维持人民币汇率稳定，中国才有可能尽快恢复经济快速增长，从而对挽救全球金融危机做出重大贡献。不仅人民币汇率应该稳定，全球主要国家都必须加强协调与合作，迅速采取措施稳定全球汇率，尤其是欧元和美元的汇率，并最终回到固定汇率制度，人类才可能真正摆脱全球金融危机。（蒙代尔：1999年诺贝尔经济学奖得主、“欧元之父”） 返回目录政策要闻湘潭市城市总体规划获国务院同意据国务院办公厅有关文件，国务院已原则同意修订后的湘潭市城市总体规划（20102020年），要求湘潭市按照合理布局、集约发展的原则，大力发展高新技术、科教、文化旅游产业，逐步把湘潭市建设成为经济繁荣、社会和谐、生态良好、特色鲜明的现代化城市。通知指出，湘潭市应在确定的1069平方公里城市规划区范围内，实行城乡统一规划管理，进一步优化中心城区“一江两岸”的山水城市布局，以湘江为纽带，形成“五片一中心”的组团式布局结构；逐步完善中心城区功能，提高中心城区对周边地区经济社会发展的辐射带动能力；按照城乡统筹发展的要求，根据市域内不同地区的条件，有重点地发展县城和基础条件好、发展潜力大的建制镇，优化城镇布局，促进农业产业化和农村经济快速发展；加快促进湘潭市与长株潭其他地区经济社会一体化发展，实现合理分工和优势互补。（来源：中国证券报）钢铁重组指导意见即将出台在日前举行的中国钢铁工业协会2010年理事会议上,工业和信息化部副部长苗圩透露,工信部制定的钢铁行业兼并重组指导意见将下发。苗圩指出,工信部将加快钢铁行业重组,钢铁产业要“鼓励发展3至5家大钢企”。2010年2月5日召开的中国钢铁工业协会理事会议公布一组数据:2009年中国钢铁行业前五强占全国钢产量的比重只有29.1%。排名前五的钢铁巨头河北钢铁、宝钢、武钢、鞍本、沙钢等五大集团合计产钢1.65亿吨,仅占同期全国钢产量的29%。钢铁业前五强的集中度仅提高0.5个百分点,前十强的集中度也只提高0.9个百分点,离国务院钢铁产业调整和振兴规划提出的“到2011年达到45%”的目标仍然相去甚远。2009年国内钢铁行业的利润水平大约在10美元/吨,国内钢铁市场已经供大于求。集中度低、产能过剩等成为钢材价格回升、行业盈利水平提高的主要障碍。这次工信部出台加快钢铁行业重组指导意见,主要目的就是要改变目前该行业集中度低,同时落后产能很大的怪圈。改变中国钢铁产业的结构,增强钢企在国际市场的竞争力。（来源：广州日报）银监会加强银行资产证券化业务风险管理规范商业银行资产证券化风险暴露的监管资本计量，加强资产证券化业务的风险管理，中国银监会近日发布了商业银行资产证券化风险暴露监管资本计量指引。银监会有关负责人表示，指引制定的主要目的是确保商业银行按照资产证券化业务的经济实质从事资产证券化交易，对因从事资产证券化业务而形成的风险暴露审慎计提监管资本，避免出现资本充足率被高估的状况。指引规定，在将资产证券化风险暴露从监管资本中扣减的情况下，商业银行应当首先从需要扣减的资产证券化风险暴露中扣除专门针对该资产证券化风险暴露所计提的准备，然后再从核心资本和附属资本中分别扣减已扣除该项准备后的资产证券化风险暴露的50%。此外，商业银行应当从核心资本中全额扣减在资产证券化交易中出现的销售利得，从核心资本和附属资本中分别扣减已扣除销售利得后的增信拆息债券的50%。（来源：北京商报）中央酝酿新一轮鼓励民资措施国家发改委副主任穆虹在日前召开的2009年度中国民营经济发展形势分析会上透露，按照国务院的工作部署和要求，国家发改委目前正在酝酿推出新一轮鼓励民间投资的政策措施。此外，发改委也正针对民营企业市场准入难而研究新措施。这是自2009年9月21日国务院通过关于进一步促进中小企业健康发展意见之后，中小企业的发展再次得到中央政府层面的关注。为了进一步增强民间投资意愿，2009年9月21日国务院通过了关于进一步促进中小企业健康发展意见，该意见提出了关于支持中小企业发展的共8个方面29项措施，这个文件在业内称为“29条”。“29条”，不仅是为了应对金融危机，也是对今后较长时间，促进中小企业和各类非公经济发展的有力措施；同时，也是对2005年出台的“非公经济36条”的有力补充和完善。由发改委牵头制定的进一步鼓励和引导民间投资的若干意见(草案)内容，包括扩大民营资本的市场准入范围，削减行政许可事项、改进对民营企业的金融服务、减轻民企税费负担等。“如果不出意外，文件有望于年内出台。”（来源：中国经济周刊） 返回目录宏观中国“用工荒”促使中国经济增长红利转型编者按：据世行估计，“人口红利”的结构性优势对中国经济高增长的贡献度达到了30%以上。“人口红利”被认为是造就“中国经济增长奇迹”的重要源泉，然而当前沿海地区大规模的用工缺口和不断蔓延的“缺工潮”，使得中国传统的国家盈利模式受到严重冲击。目前“人口红利”在中国还只是停留在数量型发展阶段，真正的质量型“人口红利”的实质是由于人力资本积累，人力资源开发以及劳动全要素生产率的提高，使经济发展的成果通过促进人力资本形成转化经济可持续的增长。“二次人口红利”再造，将会通过加速人力资本形成、产业结构升级、技术进步以及社会建设对经济增长的溢出作用，推动中国发展方式由粗放型的斯密增长向熊彼特式的内涵增长、发展阶段由“生存型阶段”跨入“发展型阶段”的转变。一直以来“人口红利”都被认为是造就“中国经济增长奇迹”的重要源泉。然而当前沿海地区大规模的用工缺口和不断蔓延的“缺工潮”，使得中国传统的国家盈利模式受到严重冲击，缺工不仅仅是区域性的，我国劳动力供给已发生由“无限供给”变“有限剩余”的重大转折，这意味着劳动力结构性短缺将会成为未来中国经济的常态，中国的内生增长动力和比较优势将发生深刻改变，我们应该理性看待“用工荒”，要选择“人口红利”转型作为推进经济结构调整的突破口，实现中国经济增长方式的战略性转变。据世行估计，“人口红利”的结构性优势对中国经济高增长的贡献度达到了30%以上。然而“人口红利”从来不是永久性的增长因素。随着人口结构转变的完成，这种特殊的增长因素最终要消失殆尽，从事经济活动的人口不断提高而带来的高生产率与高储蓄率导致较高的资本积累现状将不复存在。根据中国社科院的统计，2009年我国劳动年龄人口比例达到72.35%的峰值，之后直接的“人口红利”总量将步入下降通道，预计2030年或将下降到67.32%。仅以第一人口和劳动力输出大省河南为例，从近几年的数据来看，劳动力供应总量增速就已明显降低。2007年河南新增劳动力200多万，2008年为180万，2009年不到110万。专家预计到2013-2014年，河南省劳动力供应总量将达到峰值。传统意义上的数量型“人口红利”的逐步消失预示着，仅仅依靠增加生产要素投入的方式将不能维系经济的持续增长。与人口红利相对应的是“刘易斯拐点”理论，即在工业化过程中，随着农村富余劳动力向非农产业的逐步转移，农村富余劳动力会逐渐减少，直到最后再也没有富余劳动力，而这个时候，劳动力工资便将出现由水平运动到陡峭上升的转变。因此，在“刘易斯拐点”后劳动力供给不再无限的情况下,中国必须谋求转变经济增长方式,从人口大国迈向人力资本强国,积极提高人口素质,促进劳动中国与人力资源相关的一切领域，都会发生重大调整，特别是在劳动分工、产业结构、就业结构，以及储蓄、消费、投资、收入分配、社会保障等领域都需要做出深刻变革。一般而言，“人口红利”向“经济增长红利”转化通过四种机制：首先，劳动力数量增长让社会总产出更低廉、更丰富;其次，劳动力的流动和资源配置推动劳动生产率提高;再次，有关改善劳动力的一系列投资，包括让劳动者再教育、人力资本培训，从而刺激投资和消费的需求;最后，劳动力和资本组合的优化，让劳动力升级可持续。然而，与发达国家不同的是，中国的“人口红利”只通过前两种机制发生作用。长期以来，我国由于较为丰富的劳动力资源供给和廉价的劳动力，企业得以克服资本边际收益递减规律的作用，以低廉的劳动密集型产品在国内外市场上获得优势，农村地区大量剩余劳动力走向发达地区，“农民工”占第二、第三产业就业人口的比重高达46.5%，建筑行业占80%。劳动力资源丰富和成本优势已使我国成为世界工厂和世界经济增长的引擎。与此同时，中国也形成了过分依赖增加劳动、资本等生产要素投入的增长方式。可见，“人口红利”在中国还只是停留在数量型发展阶段。真正的质量型“人口红利”的实质是由于人力资本积累，人力资源开发以及劳动全要素生产率的提高，使经济发展的成果通过促进人力资本形成转化经济可持续的增长。从这个意义上而言，中国第一次“人口红利”的消失并不可怕，反而能成为中国经济发展转型和社会发展转型的倒逼机制。为此，在总体布局上，必须树立人才资源是第一资源的观念，把人力资源建设作为经济社会发展的根本动力，避免陷入低收入低教育投入低可行能力低收入的“恶性循环”。毫无疑问,“二次人口红利”再造，将会通过加速人力资本形成、产业结构升级、技术进步以及社会建设对经济增长的溢出作用，推动中国发展方式由粗放型的斯密增长向熊彼特式的内涵增长、发展阶段由“生存型阶段”跨入“发展型阶段”的转变。 返回目录央行启动加息阻力重重编者按：中国央行在节前再次上调准备金率50个基点，显示出当前回收流动性的压力依然较大。就中国宽松货币政策的退出来说，利率和汇率政策将被非常谨慎地使用，人们普遍认为，这两个价格型政策工具对于抑制过热和通胀压力不会有立竿见影的效果。中国政策面试图在保持总体流动性较为宽松的大格局下，对资产部门和产能过剩部门进行有针对性的紧缩调控。这种退出策略在短期会对资产价格带来一定的抑制，并对抑制泡沫化有直接作用。启动信贷退出后，过多的流动性首先会从资产部门流出，并在市场上造成观望气氛。中国央行在节前再次上调准备金率50个基点，显示出当前回收流动性的压力依然较大。1月份数据显示出国民经济开局良好。居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.5%，略低于市场预期；出口规模恢复到2008年的同期水平；企业景气指数和制造业采购经理人指数均显示经济活动保持活跃。与此同时，房价同比出现了较为明显的上涨；而工业品出厂价格（PPI）同比上涨4.3%，增速明显高于上月。面对这一组最新数据，一些人士主张市场应推迟预期央行加息的时点。市场上的这个最新变化，指出了包括中国在内的主要经济体启动加息周期的困难性，但却没有看到中国的流动性局面需要提早加以调控的紧迫性。过去一年多以来，中央银行要做的是尽可能多地把钱释放出去。而现在需要考量，到底多少流动性才算合适。在此背景下，人们都在猜测全球加息潮何时来临。最近有关全球经济超预期复苏的数据，让市场产生了这一天会提前到来的预期。不过，启动加息不仅面临着国内的政治压力，亦有可能陷入国际政策协调的博弈困境。美联储、欧央行、英格兰银行以及日本银行均在最近的议息会议上，陆续决定将利率继续维持在历史低位。美联储主席伯南克日前首次阐述美联储退出战略的框架性内容，但没有给出退出时间表，本月18日，美联储宣布将贴现率提高0.25个百分点，但对于加息，仍是讳莫如深。2009年四季度，澳大利亚、以色列、挪威等较发达国家掀起了一轮小型加息潮，但加息周期在这些国家没能延续，也没有向更大范围传递下去。迫于国内通胀压力，印度和中国均上调了银行存款准备金率，菲律宾央行则上调了短期再贴现窗口利率，但无一选择升息。澳洲央行在公开声明中明确指出，2月份之所以停止加息，是因为看到了中国央行启动了政策退出周期。这体现了全球政策协调的第一重阻力。对于很多国家而言，都愿意搭大国央行紧缩政策的便车。先于主要经济体加息需要承担较高的政策成本。加息使得国际资金流入国内，将通过外汇市场带来本币升值压力，进而影响本国的出口。从这点来说，尽管包括中国在内的新兴经济体客观上有较早加息的条件和需要，但是考虑到它们对本币升值压力的担忧，新兴经济体将会尽力避免出现这种状况。当然，中央银行之所以会推迟加息，是因为它们还有替代政策可选。除了将利率降至零附近之外，中央银行还通过各种数量宽松政策扩大了自己的资产负债表。在加息之前，各国央行会先进行数量宽松政策的退出。这些退出相比降息，对本国汇率和出口会造成更少的影响。预计各国会逐步缩小数量宽松的规模、停止部分刺激政策、设定甚至提前结束数量宽松的截至日期等等。这些政策将被置于加息之前。这种政策选择会成为全球加息潮流的第二重阻力。不断有官员和学者警告，全球经济尤其是发达国家的经济复苏尚存很多不确定性。这将成为全球央行启动加息潮的第三重阻力。只有看到经济出现确定性复苏，以及通胀压力的明确上升，主要经济体才会真正在加息时点上达成共识。考虑到货币政策的时滞，一轮或明显或温和的通胀周期将不可避免。美联储很可能会引导发达国家央行的加息进程。最近的诸多数据显示，欧日经济将出现L型复苏，美国经济则是U型复苏。尽管欧央行在传统上更加独立，也更加看重通胀风险，但鉴于经济基本面状况，不大可能先于美联储加息。需要注意的是，在上一轮降息周期中，欧央行也是落在美联储后面。伯南克在充满争议中获得连任，综观此前在美联储货币政策实践中的作用，可用功过相抵来形容，真正决定其历史声誉的将是宽松政策能够成功退出。就中国宽松货币政策的退出来说，利率和汇率政策将被非常谨慎地使用，人们普遍认为，这两个价格型政策工具对于抑制过热和通胀压力不会有立竿见影的效果。预计未来政策还会延续当前政策的思路，着力点仍将放在信贷投放总量，以及投资项目的审批上。提前美联储加息的可能性的确存在，但这需要很大的勇气。在很大程度上，中国央行不需要这样做，除非想要发出最强有力的紧缩信号，以控制通胀形势过快恶化。这里的一个问题是，利率和汇率可能难以同时保持稳定。在未来一段时间，加息和升值有可能会有一个成为紧缩手段。如果继续冻结这两个政策工具，就有必要更加依赖信贷控制和资本账户管制的行政手段，经济基本面可能较为令人满意，但同样也会继续掩盖很多问题。中国政策面试图在保持总体流动性较为宽松的大格局下，对资产部门和产能过剩部门进行有针对性的紧缩调控。这种退出策略在短期会对资产价格带来一定的抑制，并对抑制泡沫化有直接作用。启动信贷退出后，过多的流动性首先会从资产部门流出，并在市场上造成观望气氛。不过，一旦出现这种情况，紧缩政策将会暂停，因而会出现间断性的政策真空期。此外，鉴于加息和升值会慢于宏观经济基本面的可观要求，这或将为资产部门的重新活跃埋下伏笔。 返回目录并购重组迎来快速发展期编者按：实施股权分置改革以来，我国资本市场上并购重组行为逐渐驶入了快车道。随着各项基础制度的逐步完善，在未来三到五年，我国并购重组将迎来一个快速发展的新时期。数据显示，目前我国中央企业中80%资产已经进入资本市场，完善我国资本市场并购重组相关配套政策已是刻不容缓。首先，应进一步完善并严格实施退市机制。其次，要尽快解决市场进入门槛不平衡的问题。第三，应加强中介机构培育与监管。实施股权分置改革以来，我国资本市场上并购重组行为逐渐驶入了快车道。随着各项基础制度的逐步完善，在未来三到五年，我国并购重组将迎来一个快速发展的新时期。近年来，在监管层大力推动下，资本市场并购重组的基本法律体系得以建立，上市公司的并购重组也在多方面出现了可喜转变。一是从个体到全局，从被动到主动。近年来，我国资本市场的并购重组已经从企业个体的行为转变为行业、产业与区域经济资源整合的行为；从单纯追求改善企业经营结构、提高企业盈利能力转变为经济效益与社会效益兼顾、经济持续增长与民生不断改善通盘考虑；从以地方政府“包办”、困难企业被动接受的“危机拯救式”重组，转变为强势企业主动出击，立足于做大做强，在全国乃至全球范围内力争上游的主动式并购重组，为淘汰落后过剩产能、调整改善经济结构做出了重大贡献。二是从追求短期利益到着眼长远发展，借并购重组实现产业转移，更强调产品的高科技含量和企业“软实力”。以“保壳”、“借壳”为目标的、短期色彩浓厚的财务重组甚至“报表重组”比例大幅度下降，而以“买瓤”为目标的产业并购则从2001年以前的15%左右逐年上升到2008年的63.75%。一些优势企业通过并购重组将劳动密集型、资源密集型制造产业从沿海向内地转移，从国内向其它国家和地区转移，为拉动内需、实现产业结构升级奠定了坚实基础。三是手段创新，效率提高，化“危”为“机”，走出国门。目前，我国资本市场的并购重组已经从前些年单纯用现金购买资产，转变为股权转让、资产重组、股份回购、吸收合并等相结合，并购重组的手段不断创新，效率不断提高。而在国际金融危机的背景下，我国企业抓住机遇，战略性并购海外能源、原材料和行业品牌优势企业，为抢占全球市场制高点、赢得未来更激烈的全球范围经济竞争创造了有利条件。虽然我国资本市场上的并购重组已经取得了长足发展，但与海外成熟市场相比，尚有较大差距。比如,我国资本市场的并购重组市场化程度还不够高，并购重组效率相对较低；退市机制不够完善，“借壳”重组仍时有发生；对内幕交易、虚假信息披露等违法、违规行为防范和打击效力不足；中介机构在并购重组中发挥的作用还不够充分等一系列问题。数据显示，目前我国中央企业中80%资产已经进入资本市场。在加快我国经济发展方式转变、不断提高经济发展质量和效益的迫切要求下，完善我国资本市场并购重组相关配套政策已是刻不容缓。首先，应进一步完善并严格实施退市机制。应逐步取消对绩差公司资产重组的倾斜性政策，在政策上进一步明确对公司资产重组行为从严监管的态度，引导市场、投资者对绩差公司重组的理性预期。其次，要尽快解决市场进入门槛不平衡的问题。建议实施上市公司重大资产重组视同IPO制度，参照IPO的做法，对资产质量、盈利记录、准入前的辅导等方面提出更高的要求，以提高上市公司并购重组的质量。第三，应加强中介机构培育与监管。要充分发挥中介机构独立客观公正的作用，在提高雇佣方即上市公司的守法意识的同时，还应努力营造中介机构诚信为本的氛围，完善并运用好中介机构诚信档案。对并购重组中出现的内幕交易、虚假信息披露等违法、违规行为加大打击力度，提高违法违规成本，形成足够的威慑力。流水不腐，户枢不蠧。并购重组作为推动我国经济又好又快发展的一只引擎，发挥了重要的推手作用。而在我国由经济大国向经济强国演变的过程中，并购重组必将进一步“换挡提速”，扮演更为重要的市场角色。 返回目录数量型紧缩是今年政策主基调编者按：希望中美两国货币当局大幅加息以约束通胀的人，今年恐怕要失望了。因为中美两国货币政策要保持一定的同步性，甚至于采取行动，没准相互之间都要提前打个招呼。经济复苏越早越强劲的国家，退出动作越快越早，而那些经济复苏不明显的国家，譬如美国，退出步伐就没有那么痛快了。被绑在美元上的中国货币政策，想退出也因此拖泥带水。总之，2010年两国的“退出”手段中，数量紧缩是主基调。美国联邦储备委员会18日宣布将贴现率由0.5%提高至0.75%，美联储在声明中表示，这是美联储使借贷机制正常化的举动之一。由于上调的仅是针对银行的紧急贷款利率，因此不会对美国民众和企业贷款产生负面影响。声明说，此举也不意味着美联储正在调整货币政策。声明还重申联邦基金零利率仍会维持一段时间。而2月12日，中国央行也将存款准备金率上调了50个基点。我们曾分析指出，今年中美货币政策保持同步。现在看来，大致不差。目前两国都采取数量紧缩的货币政策，都尽量回避加息等价格紧缩措施。伯南克2月10日在美联储官方网站发表专门信件说明退出战略的次序：在提高准备金利率等短期利率之前，将先动用其他测试工具从金融体系抽回流动性。最有可能率先动用的方式包括“逆回购协议”和“定期存款安排”。伯南克称，通过逆回购和定期存款安排，美联储能在必要情况下，迅速地从银行系统收回数千亿美元的资金。如果经济增长速度高于预期，美联储还可能售出危机期间买入的抵押证券，不过“短期内不太可能这么操作”。按既定计划，美联储购买1.25万亿美元住房抵押贷款担保证券的计划将于3月份结束，市场普遍关注美联储何时启动出售这批资产。伯南克10日强调，上述行为的前提是经济处于持续复苏的状态，短期内没有任何安全隐忧。而且，美联储要先“测试”市场反应后，才会广泛应用。目前中国央行和银监会的手段，都采取央票发行以净回笼现金，以及信贷窗口指导等行政手段以限制流动性过于泛滥，本质上和美联储上调贴现率的意义都差不多：拔掉银行业身上的输液针头，因为金融危机逐步过去了，金融行业脸上已经出现血色，甚至已经狂发奖金开狂欢派对了，犯不着再给补贴激起众怒。希望中美两国货币当局大幅加息以约束通胀的人，今年恐怕都要失望了。因为人民币主要盯住美元，两国货币政策必然要保持一定的同步性，甚至采取行动，没准相互之间都要提前打个招呼。因此中国货币政策基本上是跟随美联储的。而美国总统奥巴马已经放出话来了：五年之后，美国出口要翻番。问题是，在中国工人工资只有美国工人1/10的情况下，他拿什么达到这个目标？在财政赤字连创历史新高，政府债务余额占GDP90%的条件下，刺激出口恐怕只有让美元大幅贬值。打贸易战是双输，让人民币大幅升值，美国出口产品保持一定竞争优势，这倒是目前情势下奥巴马的可取之策。所以现在美元指数强劲反弹的局面，是严重威胁美国利益的，不可能想象这种中期反弹会维持太长时间。中美两国现在能做的，无非就是在高通胀和宽松货币政策之间走钢丝，一旦认为市场有紧缩迹象，立刻开闸放水。譬如中国央行和银监会部门，1月份一旦看到新增信贷急剧膨胀，立刻紧缩，但春节前两周又开始向市场放水。美联储也如是，今年1月份就开始悄悄的回笼市场货币，但在加息问题上谨慎、谨慎又谨慎，生怕让来之不易的脆弱复苏又夭折了。一旦美联储看到流动性紧张，会毫无犹豫地再次向市场开闸放水，赚钞票难，印钞票谁不会？既然两国通胀形势目前都不是非常严峻，何苦在货币政策上太过于紧缩呢？即便货币当局顾虑未来的恶性通胀，政治压力也不容许今年两国的货币政策过于紧缩。虽然全球主要经济体的央行在“退出”问题一直支支吾吾，语焉不详。但在实际操作当中，早就已经开始退出了。经济复苏越早越强劲的国家，退出动作越快越早，而那些经济复苏不明显的国家，譬如美国，退出步伐就没有那么痛快了。而被绑在美元上的中国货币政策，想退出也因此拖泥带水。总之，2010年两国宽松货币政策的逐步退出，数量紧缩是主基调。 返回目录地方融资盛宴该如何散席编者按：财政部等有关部门近来正在准备相关约束性文件，禁止地方政府和人大对各种地方投资融资平台公司进行无限制的担保等措施，不少地方融资平台的相关建设项目正面临着“断炊”的风险。在现行的制度体系下，一旦地方融资平台风险爆发，会在拖累地方财政的同时，危及金融机构。重视地方融资平台的风险是重要的，及时拿出应对措施也很必要，欲避免地方财政落入不必要的陷阱当中，须在规范地方融资平台与地方财政之间关系的同时，在梳理盘点政府融资平台的债务家底，并确定治理的轻重缓急之外，还需要在厘清地方政府责任、完善分税制度改革，以及完善转移支付制度等方面发力，从更深一层次上查找和解决问题的核心矛盾。据报道，财政部等有关部门近来正在准备相关约束性文件，禁止地方政府和人大对各种地方投资融资平台公司进行无限制的担保，并且规定地方政府和人大出具的保函无效。同时，诸多金融机构日益收紧地方融资平台的项目信贷，不少地方融资平台的相关建设项目正面临着“断炊”的风险。毫无疑问，这些具有内在联系的举措，都是当前许多地方投资融资平台债务风险不断放大这个背景下的产物。从逻辑上讲，地方融资平台产生的风险，不仅会给地方财政带来相关连带风险，也会因此带来金融风险。鉴于一些地方财政的经济风险和社会风险正在逐步表象化，由财政支付危机转化而来的局部社会矛盾也在增加，由地方融资平台添加的风险可能会使现有矛盾更为尖锐。众所周知，目前一些地方财政较为困难，承压能力较为脆弱。在现行的制度体系下，一旦地方融资平台风险爆发，会在拖累地方财政的同时，危及金融机构。尤其是风险急剧爆发之后，还很有可能会传递到中央级财政。“地方借钱，中央埋单”的现象，人们并不陌生。如此，地方融资平台的信贷风险，或将演绎出更深刻的矛盾。既然相关风险在扩大，那么针对地方融资平台的防控也就显得非常必要。趁着此时情况还未恶化，及早清理规范，当不至于使得地方融资平台的风险继续积累真要风险到了失控地步，则连亡羊补牢的机会都难得到了。地方政府不合理的融资盛宴，确实已经到了该散席的时候。现在的问题是，这个“席”又该如何去“散”。从现实情况看，针对地方融资平台用力太猛的治理，或会出现两难局面。一方面，地方融资平台的现实问题摆在这里，不正视不行，不拿出措施不行；另一方面，金融机构的收紧动作真要收得过急过猛，正如有政府官员所担忧的，恐怕会让一些地方政府面临工程断尾的巨大压力。还有一种可能性在于，过猛的治理，还可能提前“引爆”风险，促使隐性风险迅速显现。现在，很多地方政府官员很着急，金融危机期间为保经济增长上马的那么多项目，一旦其中不少“断炊”，问题是严重的。其实，该着急的也不仅仅是部分地方官员，如果不少项目因为地方融资平台被放上“烤架”而受伤，半拉子工程造成的大量损失，又岂止是地方财政的压力问题。面对两难情形，一个理性的判断，是规范地方融资平台不能“一刀切”。也就是说，在摸清各种地方融资平台的债务家底基础之上，区分不同的融资平台，区别风险程度，分类进行规范。如果不加区分，治病心情急切，用药过猛，难免会有一个用药副作用太大的问题。国家发改委财金司司长徐林近来也曾撰文表示，要避免将地方投融资平台的融资风险不合理放大的倾向和做法。他认为，地方投融资平台的债务风险需要警惕，但要注意防止“矫枉过正”。他谈的是一个相同的道理问题要重视，要有措施应对，但不能一下子用力太猛，否则，就可能“矫枉过正”。说到底，地方政府的大量借壳融资行为，绝不是孤立的现象，而是现实政经生态下的产物。如果进一步观察，会发现在地方融资平台之困的背后，是地方经济发展模式之困，是相关财税制度之困，是中央与地方之间财权与事权不相匹配之困。在金融危机爆发、未来形势又不明朗的时候，地方政府为保增长，情急之下上马的不少项目，带有浓厚的特定阶段色彩。当相关项目因为地方融资平台遭遇金融机构的紧缩政策而“断尾”，其实还可能引发保未来经济增长与防范地方财政风险和金融风险的平衡问题。总体而言，重视地方融资平台的风险是重要的，及时拿出应对措施也很必要，但还只是外科医生在试图缓解皮肤表层的疼痛，内在的病情并未得到有效治疗。欲避免地方财政落入不必要的陷阱当中，须在规范地方融资平台与地方财政之间关系的同时，在梳理盘点政府融资平台的债务家底，并确定治理的轻重缓急之外，还需要在厘清地方政府责任、完善分税制度改革，以及完善转移支付制度等方面发力，从更深一层次上查找和解决问题的核心矛盾。 返回目录海外观察奥巴马医改妥协进行时编者按：美国总统奥巴马22日公布新的医疗改革方案。新方案否定了国会共和党人将医改“推倒重来”的要求，着眼于在参众两院现有医改法案基础上弥合分歧，并采纳了共和党人的部分主张。美国舆论认为，新医改方案的提出和即将召开的国会两党医改会议，将是奥巴马为挽救医改所作的最后努力。然而，由于共和党人对新方案予以消极评价，奥巴马医改难关重重。分析人士认为，民主党和共和党最终能否就奥巴马医改新方案达成共识，一方面取决于双方对医改内容的磋商结果，另一方面也与两党针对各自中期选举的利益考量息息相关。美国总统奥巴马22日公布新的医疗改革方案。新方案否定了国会共和党人将医改“推倒重来”的要求，着眼于在参众两院现有医改法案基础上弥合分歧，并采纳了共和党人的部分主张。美国舆论认为，新医改方案的提出和即将召开的国会两党医改会议，将是奥巴马为挽救医改所作的最后努力。然而，由于共和党人对新方案予以消极评价，奥巴马医改难关重重。医改形势因何变奥巴马定于本月25日召集民主、共和两党人士开会讨论医保改革事宜，并希望共和党人在两党会议召开前提出自己的医改方案，从而在会上进行磋商，弥合分歧。如果说过去民主党人还有希望抛开共和党人，通过内部妥协来达成最终医改法案，那么今年年初民主党在马萨诸塞州的选举失利让这一希望彻底破灭。1月份，民主党人输掉马萨诸塞州国会参议员特别选举，从而在参议院失去“绝对多数”地位。在这种情况下，如何争取到共和党人的赞成票成为奥巴马在推进医改过程中面临的棘手问题，因为在此前参众两院通过各自医改法案过程中，共和党人无一例外地投了反对票。为此，奥巴马在新方案中显示了与共和党人合作的愿望。奥巴马力求折中无论是参众两院先前通过的医改法案，还是奥巴马刚刚提出的新主张，都将扩大医保覆盖范围、削减医疗开支、减轻政府