发展中期国债管理策略.doc

发展中期国债管理策略：分析工具中期国债管理策略MTDS分析工具AT已经发展成为一种说明涉及不同债务管理的的成本和风险对冲tradeoff。在某些情况下，AT可以为发展中国家借贷提供有用的投入。AT是一个以电子数据表格应用为基础，允许设计现金流作为1现存债务，2宏观经济假设即初期平衡3新的债务策略，4金融变量，包括利率和汇率，的函数。然后模拟不同情况下的不同现金流。得到一个对某种债务管理策略的成本和风险的度量。AT由四个电子表格组成：(i) SDModelV1.xls, (ii)StrategyFile.xls, (iii) ScenarioFile.xls, and (iv) ScenarioAnalysis.xls。输入表一详细用现存债务，宏观经济结构，货币利率轨道，冲击的规模和时间说明了模型。特别的，要建立未来现金流的初始输入应该包括以下信息：1， 现存的债务文件贷款信息的贷款2， 收益率曲线和汇率3， 政府主要均衡估计和其他宏观经济变量（名义GDP，国外储蓄，出口）4， 未来的金融策略表格StrategyFile and ScenarioFile详述了各自的可选择的金融策略和冲击方案。一旦这些电子表格被确定，不同的冲击也对应于不同的金融策略，这个模型就会模拟每个金融策略的现金流。Scenario Analysis.xls用其他三张表格提供的详细说明去运行模型，在可选的金融策略和冲击下，产生结果。三，初始情况的设定和数据准备（model.xls）Model.xls包括5个数据输入页 (Inp_Param, Inp_XData, Inp_Macro,Inp_Scen, and Inp_Strg)，一个模拟器和一个输出页（Out_Annual）。还包括一个帮助页。输入页标为黄色，输出页标为紫色。1， 输入参数（worksheet Inp_param）1） 模型参数和各方面信息 ，现金流频率-每年/半年-由每年中利息给付和主要偿还款项的次数决定（1或2）。违约额度假设为年化数据。 现存债务年度-基年 现存债务的最大到期日-描述为了计算目的的最大到期日的限度规格 规划限度计划的限度规格。模型设计为10年，但会产生超过设计年限的总的贷款现金流。如果期限更长，这个模型的结构需要改变（Appendix1）2） 各种信息表格这个表格支持工具的数据组织。它表明了不同的数据来源，通过清晰的提到每一个现金流来保证一致应用。 3） 货币信息表格每个国家都会持有不同种类的货币。从一个模型的观点看，处理不同货币的利率和数量是麻烦的，并不会给确定主要债务风险提供更多的价值。其次，货币篮子可以分解为不同的货币成分。AT,只处理有限数目的货币（一般开始为4个，USD,EUR,JPY和本国货币）。为了表示剩余债务，必须指定一个主要货币。4） 货币篮子组成SDR，通过汇率计算价值比例5） 借贷工具表格 八种不同的工具，4种货币，即32种。2， 现存债务数据（worksheet Inp_XData）包含四个表格：1，未付数量和分类变量，2，偿还款项的设计，3，平均利率固定利率或者可变利率债务，4，现存债务的总结数据四，基线假设基线表示最有可能的宏观和市场变量的未来轨道。宏观经济变量是基线最主要的变量，即时的市场信息，例如收益率曲线和信用风险升水还有未来的市场利率。A， 宏观经济变量(worksheet Inp_Macro)最初的财政平衡是未来基金需要量和未来成本计算的中心输入。其他的一些宏观变量可以用来计算成本和风险指标。外部筹集资金最小值和国内筹集资金最小值代表了平衡财政差额和完善国内市场发展计划的额度。这些宏观变量需要从最新的财务可持续性分析中得到，或者有相关部门提供。 B，收益率曲线和信用风险升水其他国家的收益率曲线的得到，需要输入一些信用风险升水。信用风险升水可以根据存在于市场中的相关证券的不同来估计。如果没有，则可以政权风险升水或者其他相似国家的估计。收益率曲线还要考虑通胀因素。C，未来市场率（worksheet Inp_Scen）输入利率和汇率。所有货币工具的利率。远期利率的计算。1， 市场方案市场方案包括四种货币盒的拖欠。每个货币都有之前定义的所有的工具。暴露的利率平价2， 利率曲线货币收益率曲线计算时的顺序反映了订货定义,在Inp_param工作表。此外，收益曲线拟合算法的选择（线性或三次样条）每年提供的货币的名称的旁边。该外币收益率曲线的基础上，每一年自动生成观察到的产量提供宏观经济数据表（Inp_Macro）。同样，国外国内收益率曲线收益率曲线基准取自宏表（Inp_Macro）。国内收益率曲线没有所有的观测点,通常，只有最初几年为代表。然而，这并不妨碍用户通过讨论潜在的市场收益曲线的斜率进行可能预测参与者（见指引的过程）。五，金融策略分析的输出是一个关键的决定因素包括未来的资金需求如何被满足，即用户将不得不制订的战略覆盖每年的资金需求，最终实现了债务结构，反映借贷组合的目标。作为第一个步骤中，用户应确保1。流量策略按钮被激活（参见图1中的标签14）。这种选择可以分析不同覆盖的年度资金需求的策略。最初，用户通常会使用在一段时间内保持不变的策略进行分析。一旦可行的策略已经确定，这个假设可以被放松，每年可以调整融资策略。在对市场发展的强烈关注，并在到期日国内证券市场逐渐延长的情况下，是十分有用的。该模型适用于管理用新债偿还旧债，通过选择所谓的“free pool”，“FX” 和“DX”pools能覆盖的每年资金需求。这种选择的背景是公共债务在实践中往往相当倾斜，在某种意义上说，国内债务期限较短，而外汇债务期限较长。资金需要覆盖50/50在国内和外汇借款的策略会很快导致更加倾向于外汇债务的债务结构战略。Free pool/ FX-DX的区别允许用户控制债务的整体结构的发展。它迫使部分年度资金需要融资正如上文所述，分析的第一个步骤通常是集中在随时间不变的现金流策略。同样，最初选择的过渡是选择为“DX”，“FX”为0，这意味着整体预算的赤字（即资金需求）被free pool 满足。用户需要指定freepool指标组合（即融资策略），它分配的资金分配要输入的单元格F16：F23。如果用户按照上述的方法后，做出决定如果有必要控制债务成分，他可以选择股份的资金需要来自债务务覆盖DX和FX池。建议最初选择1。意味着国内到期债务进行再融资。新的国内债务和外汇债务到期将被替换为新的外汇债务。接着，用户有可能指定为DX和FX池的要使用的工具。建议选择的战略（F156：F163的DX池， F86：F93 FX池）是相同的融资战略选择free pool。如果没有，用户可以很容易失去轨道的整体策略分析，他是成本和风险分析的基础。请注意，用户可以选择选择变量的DX和FX池不同于0或1。如果选择的替代品，按上述同样的警告 丢失现在所分析的 - 适用。六，输出输出（紫色）Out_Annual总结的主要组成部分的总现金流，并提供选项图形的一些指标。它提供了详细的信息：（一）总债务的流量分成（二）债务流分为支付利息和本金;（三）债务服务能力，包括不同比例的国内生产总值和出口; 四）再融资的措施风险;（五）利率风险; （六）债务组成，（七）债务稳定基本平衡;（八）债务增长，（九）成本衡量，每年支付的利息/ GDP，年名义债务/国内生产总值，以及净现值债务/国内生产总值。七，金融策略SDModelV1.xls，用户应该打开的StrategyFile。这工作表中列出了所有不同的用户想分析的融资策略。这个模板中的每一页都有相同的格式片Inp_Strg，在模板SDModelV1.xls。为了分析不同的借贷策略的影响，用户应操作步骤如下：1。运行该的基线和保存SDModelV1.xls为一个给定的名称。 2。位于在StrategyFile指定下一步战略粘贴在SDModelV1.xls的工作表Inp_Strg 3。运行新的融资策略的模式，并将它保存在一个不同的名称。这些成本和风险，与这些不同的融资策略有关，后来被比较在电子表ScenarioAnalysis.xls。八，替代方案（SCENARIOFILE.XLS）一个给定的策略的鲁棒性在替代方案下测试，被定义在电子表格ScenarioFile.xls。一般情况下，方案产生来估计下面的影响i）利率变动的影响;2）汇率变动; III）两者的结合体不同的市场情况下的利率和利差以及汇率被提供在工作表Inp_Scen在工作簿中的SDModelV1.xls。在每个ScenarioFile.xls文件的工作表与Inp_Scen有相同的结构。电子表格设置为5个不同的场景，基本情景和4个备选方案。AT的压力测试是灵活的，可以容纳任何大小和任何冲击长度（例如，一期，二期的冲击，一个永久的冲击）的冲击。最初设置的违约冲击是永久性的利率冲击在第1期和永久贬值在第3期。此外，用户还可以创建其他的方案。要运行的替代方案，用户应该首先从工作表Inp_Scen的复制的工作簿SDModelV1.xls到工作表的基础。在图16中，可以看出相应的结构是相同的工作表工作簿Inp_Scen的SDModelV1.xls。例如代表设置4种货币（美元，欧元，日元，MYK）8种工具。行16到35其次美元借贷利率，欧元利率在第36行至55，日元汇率在56行到75行，MYK率76到95。接下来，用户指定所需的市场利率和汇率的变化，在单元格B1：B5的利率方案，在单元格D2：D4汇率方案.与4个汇率违约假设对应的是4个参数（DInt_USD，DInt_EUR， DInt_JPY DInt_MYK），这被用来定义模型中的4种货币的市场利率的变化。例如，美元（G16）在第1期的利率冲击用公式“=baseG16+ DInt_USD表示。三个的参数（Deval_USD Deval_EUR Deval_JPY）被用于定义国内每个模型中的三个外币货币贬值的冲击。例如，本国货币兑美元贬值在第3期是通过汇率除以（1+ Deval_USD）实现。由于模型中的汇率均以当地单位货币，除以汇率贬值因素。基本方案正如前面提到的，在这种情况下的利率值是该模型的基本参考利率。改变参数的值都是零。FX_Up2Sd方案在这种情况下，由每个各外币市场利率的利率上调至一定的数量。在单元格B2，B3和B4输入此值代表个百分点。因此，如果用户想要构造根据一个历史的时期的标准偏差，那么这需要额外计算。假设国内利率没有变动，汇率不发生变化的基本方案相比。因此，用户让B5单元格D2：D4空白。DX_Up2Sd方案其原理是相同的，所描述的外币利率。假设没有变化在国外利率和汇率保持在基准情景一样。All_Deval30场景在这种情况下，假定有30的国内货币贬值相对于各外币在期间3。没有任何利率变动。通过改变贬值的数额可以创建不同的贬值情况在每种外币的单元格D2，D3和D4。该值必须输入符号或一个十进制数（例如0.3）Up1Sd_Deval15场景在这种情况下，利率为每个市场利率增加1个百分点。那里也是国内货币贬值15对各种外币在第3期。其他方案其他情况下，可能会创建复制到一个新的替代方案工作表，并在利率和汇率的变化改变参数的值率。电子表格的名称应该是这样的前6个字符，提供了一个方案的唯一标识。确定性的方案的分析程序在ScenarioAnalysis.xls文件使用每个工作表的名称作为识别相应的方案的前6字符的。脚本名称相同的6个字符开始的情况下将创建重复的名称分析程序，可能会导致错误的结果。另一种方法，用于创建一个新的方案，将复制成的任何情形到新的工作表，给它一个合适的名字，然后改变率的值到任何所需的规格。九。情景分析（SCENARIOANALYSIS.XLS）在描述所有借贷的策略（StrategyFile.xls）和不同的市场情况（ScenarioFile.xls），将结合工作表ScenarioAnalysis.xls的信息评估不同融资策略的成本和风险。此电子表格的主要目的是对于一个给定的策略根据不同的替代方案，重新计算的现金流量的仿真模型，记录汇总输出，重复这些步骤，所有选定的战略和方案的组合。A.电子表格结构该电子表格包含6个工作表。ScenarioAnalysis.xls是一个只读文件。文件应该是运行后的方案分析，用不同的名称保存。运行一个方案分析的步骤用于运行场景分析的输入都必须在工作表中的输入提供。其下面的图17所示的布局。工作表包含几个命令按钮，它已经建立，以方便数据条目和程序执行（见表3）。要运行一个用户必须进行如下的情景分析：步骤1：文件的规格，选择成本措施，初始化第一步是提供信息的文件的位置和的成本的措施，以用于分析。这过程是由按下显示在右边的命令按钮。这带来了不同的位置下面的对话框，征求信息文件。点击如果用户不希望浏览，按“否”，将清除对话框和用户可在文本框中输入的信息。选择“是”，将打开的文件浏览器，用户可以浏览资源管理器中选择正确的文件。一旦所有的有关文件的位置信息，完成用户应该按继续两次。当继续按钮被按下时，程序将保存有关信息在该地区的E2：G3文件位置，打开工作簿SDModelV1.xls，除非它已经打开。它也将显示一个对话框收集有关成本措施。此时此过程所需的所有信息已提供和用户应该按“确定”关闭对话框。关闭对话框后，程序完成设置并进行初始化。删开放的策略和方案文件，除非它们已经开放删读取的工作表名称的战略和方案文件并将其保存为战略和方案的名称（文件应该有一个最大的10个工作表）。删填充与战略选择矩阵的列标题（的细胞C13：L13）名删填充选择矩阵的场景名称的行名（单元格B14：B23）删空白出选择矩阵删初始化CostRisk的工作表比较工作表中的所有信息删擦除步骤2：选择战略方案组合运行下一个步骤是选择将要运行的战略方案的组合的分对于每个战略方案组合运行，用户应该把价值1在细胞战略方案组合。对于每一个战略方案组合选择运行的程序，执行以下任务：删标识选定的战略在StrategyFile的电子表格的工作表，复制此工作表的相应单元格中的策略规范模型文件中Inp_Strg工作表。删标识选定的方案在ScenarioFile的电子表格的工作表，从这个工作表复制的场景规范适当的细胞工作表的模型文件中Inp_Scen。删重新计算模型文件重新生成的现金流量，计算汇总统计包括债务比率，风险指标和成本措施。删复制选定的成本的措施的值在相应的区域的的CostRisk工作删后运行的第一个组合的策略和方案，它会将结果的模型文件到OutputTemplate工作表的工作表OutPut_Annual;加入创建的一个名称改变的OutputTemplate工作表的名称前6个字符的策略名称和前6个字符的情况下名。运行选CLEAR选择要运行的其他组合，程序将保存输出在一个新的工作表的工作表的模型文件OutPut_Annual信息在的ScenarioAnalysis电子表格，并设置到工作表的名称串联的策略名称的前6个字符的第6方案名称的字符。重要的是要确保每个策略和情境的第6位是唯一确定的字符。否则，可能会有问题，是由于重复的工作表名称。IX.4。 CostRisk工作表此工作表来保存选定的措施，为每个运行成本。为每个成本度量是一个矩阵，每一列代表一个策略和行代表场景。这些矩阵行3至14工作表中出现。当运行被执行时，程序填写的各值与实际值的矩阵成本指标。对于每一个策略，其值在每个情况下，从成本措施的差异计算基地场景。这代表了风险变动成本的措施的情况。这些计算显示21行到矩阵中每个成本措施32。这是假设为每个策略的基本方案的成本措施表示成本测量的策略。该战略的风险度量计算的波动成本衡量不同的风险情况下相同的策略。 3波动的措施估计基础上的最大偏差，平均偏差和标准偏差。最后两种成本风险图绘制 - 与标准偏差衡量的风险，最大偏差风险 - 成本 - 风险权衡的可能性选择的策略。重复计算每个选定的成本的措施。B.摘要输出工作表此工作表，是未来发展的一个占位符。IX.6。 GraphList工作表一组标准图形模板，代表时间序列选定债务的特点，已创建并保存在这个电子表格。附录一运行模式设置电子表格可以运行，因为它使用的是默认参数。然而，公式和表大小可调，可容纳不同的数据通过一个Excel宏的特点。在的Inp_Param工作表，并在指定这些特征Inp_XData工作表。A. Inp_param黄色型号设置“按钮（在隐藏工作表主菜单）应被激活后创建新的结构已经发生了变化，在上述参数。更多确切地说，步骤如下：（1）取消隐藏工作表中的“主菜单”（去格式/工作表/取消隐藏，点击主菜单），（2）点击“模型设置”按钮（3），这将连续多个屏幕显示输入/改变模型参数。当前的参数值将显示，（4）改变参数，以及（5）点击黄色型号设置。一旦进行更改，宏将适用于新创建的结构参数。因此，用户将不得不改变/新模板中的输入值（在每个输入表）。例如，如果货币的数量扩大到54那么额外的货币被指定。C. Inp_XData如果用户想利用贷款由贷款选项在Inp_XData提供，而不预先聚合数据，那么它极有可能是32行的默认值将证明是不够的。在这种情况下，下面的步骤应该适用于：1。插入新行2。输入贷款由贷款数据;3。打开主菜单工作表4。点击绿色现有债务按钮来改变结构;5）隐藏工作表主菜单。附录3，计算国内收益率曲线A.估计远期汇率外币收益率曲线对于国际货币的当前收益曲线是容易获得的，这可以用来在同一货币的远期汇率计算。第1步：产量曲线插值基准的问题通常不是每一个期限都有，收益率曲线将有缺失，缺失的值将被使用的内插算法（如估计分段线性，三次样条）。步骤2：零息曲线估计零息曲线将从插值收益率曲线估计。（由于零息曲线与收益率曲线之间的差异，通常相对较小，收益率曲线的估计的不确定性，有时可能不显著，如果跳过此步骤和收益曲线被假定为相同的零曲线。）第3步：远期曲线估计为零无套利远期利率从零曲线可以计算连续连续两年。步骤4：未来借款的收益率曲线到期收益率按面值优惠可以从零远期曲线被计算出来。如果从上面的收益率曲线计算零线的步骤被跳过那么这一步将被跳过。B. 按比例国家信用溢价对于借用外币的国家，国家信用风险溢价可能需要被添加到对应于外币汇率。从观测外币国家的借贷利率，估计可能一些到期的信用风险溢价。所观察到的值可能是内插或通过某种算法来估计其他期限风险溢价。C.外部借款的利率外部货币的借贷利率加上国家风险溢价会得到该货币的借贷利率。二。国内货币借贷利率A.估计远期汇率国内市场的收益率曲线如果一个稳定的收益率曲线是针对国内市场，那么外部货币的过程也应遵循本国货币来估算未来的借贷利率。但国内利率曲线得到的可能会更加困难，特别是在那些国内市场是不存在的，或在国内市场活动都不是很完备的。在这种情况下，国内贷款利率可能会产生，通过外币利率调整外国利率通胀的差分和任何期限溢价。步骤1：当前收益率曲线如果没有针对国内市场的收益率曲线，那么国内的收益率曲线可能从外国收益率曲线构建的通胀差调整。利差进一步调整，以符合任何观测点，在当前的收益率曲线。这些价差被