居民储蓄存款的利率效应分析_基于1978_2007的数据研究.doc

2009年第 8卷第 5期（总第 116期）50 荨新观察荩居民储蓄存款的利率效应分析 基于 19782007的数据研究夏显莲 (四川农业大学，四川雅安 625014)摘要：本文首先提出了居民存款利率效应的替代效应和收入效应，接着针对我国储蓄的利率效应进行了检验，得出居民收入增长对我国储蓄的影响作用明显，而利率效应处于不显著的地位。接着再针对利率市场化对居民存款利率效应是否产生影响进行分析，得出利率效应变弱。提出加快利率市场化改革步伐，拓宽投资渠道和完善社会保障等几点建议。关键词：居民储蓄；利率效应；中国中图分类号：F830.48文献标识码：A文章编号：1671-8089（2009）05-0050-02一、引言进行分析。 利率作为资金的价格，它的效应性亦即经济变量对利率变动1、数据选择。选择一年期定期存款利率这一利率标准作为名反映的敏感程度（奚衍安，王晓林 1989）。居民存款是指城乡居民义利率，再配合代表通货膨胀率的全国居民消费价格指数计算实将暂时不用或结余的货币收入存入银行或其他金融机构，城乡居际利率，以实际利率 R作为利率变量来探讨实际利率对我国居民储蓄存款是信用机构的一项重要资金来源。发展储蓄业务，在民储蓄存款的影响。以城乡储蓄存款新增额代表居民当年储蓄 一定程度上可以促进国民经济比例和结构的调整，可以聚集经济S。R为解释变量，S为被解释变量。但考虑到人均收入水平的高建设资金，稳定市场物价，调节货币流通，引导消费，帮助群众安低也是一个解释国家问储蓄率差异的重要因素，模型设定时同时排生活。研究居民存款的利率效应具有重要意义。也引入国民收入 Y作为解释变量。对变量去定基换算。 二、理论分析2、数据平稳性的单位根检验。对 19782007年时间序列数居民的存款的利率效应即居民存款对利率变动反映的敏感据 S，Y，R进行 ADF单位根检验。用 Eviews计算得，LnS，和 lnY,程度。的水平值不能在 1的水平下拒绝有单位根的原假设，而 R的水传统的看法认为，提高利率可以刺激储蓄，但现代西方经济平值在 1的水平下拒绝了有单位根的原假设，表明我国 1978 学家认为，提高利率是否会增加储蓄，抑制当前消费，要根据利率2007年度的 LnS和 lnY,序列是非平稳序列R序列是平稳序列；变动对储蓄的替代效应和收入效应而定。提高利率时，就低收入而 LnS，和 lnY,的一阶差分在 1显著性水平下，ADF检验拒绝了者主要发生替代效应，会增加储蓄；就高收入者，主要会发生收入有单位根的假设故其是，I(1)平稳过程，可进一步检验变量之间效应，可能会减少储蓄。就全体社会而言，储蓄弹性究竟是大还是的协整性。 小，最终取决于两个相反作用相互抵消的结果。但是一个社会的3、协整检验。整体性分析(1978-2007年)。用 Johansen协整检收入水平很低，人们的收入仅够维持温饱或略有剩余，这时再高验法知，LnS LnY,和 R三个变量之间在 1的显著水平上有一个的利率也难以是使储蓄的比例增大。协整关系。由于本文不着重研究储蓄、收入、利率之间的长期均衡三、实证分析关系，所以不进一步建立误差修正模型。直接得出下列协整关系： 由于投资渠道有限，多年来我国居民的储蓄表现为以银行储LnS=-7.243937026+1.430909639*LnY-0.02293468449*R（1）蓄存款为主，利率对储蓄的作用，也主要通过储蓄存款的相应变（17.78791）（-0.964625） 化体现出来。观察上世纪 90年代以来中国人民银行调整利率后R2=0.921496 F=158.4667 D.W.=0.551320储蓄存款的变化可以发现，19901991年连续三次下调利率并通过（1）式可以看出模型的回归拟合效果好。我国居民收入未引起储蓄明显下降与消费明显上升，1996年的两次降息也同对居民储蓄具有正向的作用关系，具有较强的弹性；而利率对储样未明显改变储蓄的增长速度，而在 2004年前，在通货紧缩的背蓄的弹性是微弱的负面影响。这样的结果和多数学者的研究结果景下，加大降息力度，同样没有抑制住储蓄增长的势头。因此，从一致。理论上说，至少到目前为止我国储蓄的利率弹性不大。当然超过归纳其原因，首先，自改革开放以来，我国居民收入得到了一定的临界点，如果实际利率显然为负时，也会有极其强烈的反快速增长的同时，源于我国居民的节俭传统、投资渠道少及社保应。比如 1988年全国零售物价指数上升 185，储蓄利率仅为年体制还不健全等因素，导致储蓄的不断攀升；其次，我国自改革开率 72，于是当年秋天就引发了挤提储蓄存款的局面。放以来，利率机制虽然进行了一定程度的改革，但是其调整机制为使居民储蓄存款的利率效应能量化反映出来，本文选取 还是比较僵化。离市场经济的标准还相去甚远。导致利率对储蓄19782007年的数据为例，对我国利率变化对储蓄存款的影响的弹性不显著。 2009年第 8卷第 5期（总第 116期）鉴于我国已于 1996年放开了同业拆借利率，向市场利率迈出了坚实的第一步为仔细研究利率市场化对居民存款利率效应的影响，引入虚拟变量 D，重新估计下列模型： lnS=0+1lnY+2ri+3Di+4(Diri+i) Di= 1,1996年以后!0，1996年以前用 19782007年的数据回归的具体结果： LnS=-12.0533+1.9564*LnY+0.01322*R-1.9242*Di+0.1153* Di*R (-9.305961) (14.19948) (0.561409)(-4.544049)（2.215385） R2=0.957331 F=140.226 D.W.= 1.041463 3,4的显著的异于 0，显示两个时期的回归结果在斜率项上不同。重新估计得 LnS=-7.0862+1.41326*LnY-0.0297*R+0.02852*Di*R于是两时期的储蓄函数分别为 1996年以前 LnS=-7.0862+1.41326*LnY-0.0297*R 1996年以后 LnS=-7.0862+1.41326*LnY-0.00120854403*R从两时期的储蓄函数看，居民存款的利率弹性还在下降，所以这一时期，从该项指标来看，利率市场化的效果不是很好。居民储蓄存款的利率效应的不明显，则是众所周知的，我国自改革开放以来，利率机制虽然进行了一定程度的调整。但还是跟不上市场经济改革的步伐。当然，令人欣慰的是，近几年来，我国利率机制正在逐步向市场经济体制的方向转变。四、政策建议 1、为加强居民存款的利率效应，要继续深化利率市场化。让利率的变动来调节储蓄的增减，充分发挥利率对储蓄的正面引导作用，实现社会资金的有效配置与应用。 2、现阶段，我国的居民存款的利率效应综合利率的替代效应和收入效应的效果，两者相互抵消，收入效应效果更强，因此居民存款的利率弹性是负向的，但同时也是微弱的。我国货币政策的制定可以考虑居民存款与利率的负相关，但不能依靠改变利率来调节储蓄，而应多配合合其他政策调节储蓄。居民进行储蓄一方面因为没有更好的投资对象，另一方面是为养老或其他某一特定用途。所以配合其他措施如，拓宽居民的投资渠道，完善社会保障制度。来合理我过的居民储蓄结构，调节宏观经济效果更佳。参考文献： 1高鸿业 .宏观经济学第四版M中国人民大学出版社，2007.3 2吴艳 .我国储蓄利率与收入效应分析J西部金融， 2007；（12） 3奚衍安，王晓林 .对我国利率效应性的分析与对策 J财经问题研究,1989；（11） 4李子奈，潘文卿 .计量经济学 M.第二版 .高等教育出版社，2005.4 （上接第 102页） 者，在进行资本预算的时候还是难以摆脱偏好逆转和过度自信，作为资本预算决策主体的人，他们不可能完全理性，也不可能掌握所有的信息资源进行决策。对资本预算来说，过度自信会导致管理层低估项目的风险。而过度自信的资本预算主要由两个因素引起。第一个因素是认知控制。心理学现象指出，认知控制的增加对风险觉察程度的降低相联系。第二个产生管理层过度自信现象的因素是计划制定与风险管理的不足。在谈到风险时，人们一般都不会去想看不见的风险。因此，当人们认为的风险少于其所实际面临的风险时，就会变得更加自信。管理层进行资本预算时，还存在过分乐观。过分乐观导致经理人对项目的现金流量产生向上的偏差预期，是一种系统性偏差。资本预算过程中的过分乐观是广泛和致命的，原因有很多，例如控制、通晓和代表性、希求与愿望、锚定与调整，相互关联的谬误等。行为财务理论认为，管理层的过度自信和乐观会阻碍公司价值的最大化，因为理性的管理层通常倾向于投资低风险的项目，而过度自信和乐观的管理层对现金流的敏感性更高，经常承担净现值为负的项目而阻碍了公司价值最大化。四、小结行为财务理论是对传统财务理论的发展和延伸，放宽的基本假设更加贴近现实，能够更好地解释和指导财务行为。行为财务目前尚处于发展完善阶段，但它对公司财务活动的研究提供了一个新的视角，能够更好的解释和指导公司财务行为。参考文献： 1 Hersh Shefrin,Behavioral Corporate Finance,Joural of Applied Corporate Finance,2001 2 Malcolm Baker,Richard S.Ruback,Jeffrey Wurgler, Behavioral Corporate Finance:A Survey,NBER Working Paper NO.10863 3陈昆玉，王跃堂.行为公司金融理论发展评价源起 ,心理学基础及研究进展，生产力研究，2007 4李艳荣 .行为公司财务的最新发展及其启示，上海立信会计学院学报，2005 5李黔川“.非理性”投资决策的行为分析，2008 6李萌，张全旺 .行为金融学在公司财务中的应用，华北金融，2008 7舍夫林著，郑晓蕾译 ,行为公司金融 创造价值的决策 M.中国人民大学出版社，2007 （上接第 104页）况，采取送出去