期货案例doc.doc

商品期货交易的基本特征期货交易建立在现货交易的基础上，是一般契约交易的发展。为了使期货合约这种特殊的商品便于在市场中流通，保证期货交易的顺利进行和健康发展，所有交易都是在有组织的期货市场中进行的。因此，期货交易便具有以下一些基本特征。 （一） 合约标准化-期货交易具有标准化和简单化的特征。期货交易通过买卖期货合约进行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指进行期货交易的商品的品级、数量、量等都是预先规定好的，只有价格是变动的。这是期货交易区别于现货远期交易的一个重要特征。期货合约标准化，大大简化了交易手续，降低了交易成本，最大程度地减少了交易双方因对合约条款理解不同而产生的争议与纠纷。 （二） 场所固定化-期货交易具有组织化和规范化的特征。期货交易是在依法建立的期货交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是买卖双方汇聚并进行期货交易的场所，是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施，制定交易规则，充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。 （三） 结算统一化-期货交易具有付款方向一致性的特征。期货交易是由结算所专门进行结算的。所有在交易所内达成的交易，必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自己的交易对手，只对结算所负财务责任，即在付款方向上，都只对结算所，而不是交易双方之间互相往来款项。这种付款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之前通过作对冲操作而免除到期交割义务创造了可能。国际上第一个真正的结算所于1891年在明尼阿波利斯谷物交易所出现，并建立了严格的结算制度。 （四） 交割定点化-实物交割只占一定比例，多以对冲了结。期货交易的对冲机制免除了交易者必须进行实物交割的责任。国外成熟的期货市场的运行经验表明，由于在期货市场进行实物交割的成本往往要高于直接进行现货交易成本，包括套期保值者在内的交易者多以对冲了结手中的持仓，最终进行实物交割的只占很小的比例。期货交割必须在指定的交割仓库进行。 （五） 交易经纪化-期货交易具有集中性和高效性的特征。这种集中性是指，期货交易不是由实际需要买进和卖出期货合约的买方和卖方在交易所内直接见面进行交易，而是由场内经纪人即出市代表代表所有买方和卖方在期货交易场内进行，交易者通过下达指令的方式进行交易，所有的交易指令最后都由场内出市代表负责执行。交易简便，寻找成交对象十分容易，交易效率高，表现出高效性的特征。集中性还表现为一般不允许进行场外私下交易。 （六） 保证金制度化-期货交易具有高信用的特征。这种高信用特征是集中表现为期货交易的保证金制度。期货交易需要交纳一定的保证金。交易者在进入期货市场开始交易前，必须按照交易所的有关规定交纳一定的履约保证金，并应在交易过程中维持一个最低保证金水平，以便为所买卖的期货合约提供一种保证。保证金制度的实施，不仅使期货交易具有以小博大 的杠杆原理，吸补众多交易者参与，而且使得结算所为交易所内达成并经结算后的交易提供履约担保，确保交易者能够履约。 （七） 商品特殊化-期货交易对期货商品具有选择性期货商品具有特殊性。许多适宜于用现货交易方式进行交易的商品，并不一定适宜于期货交易。这就是期货交易对于期货商品所表现出的选择性特征。一般而言， 商品是否能进行期货交易，取决于四个条件：一是商品是否具有价格风险即价格是否波动频繁； 二是商品的拥有者和需求者是否渴求避险保护；三是商品能否耐贮藏并运输；四是商品的等级、规格、质量等是否比较容易划分。不同等级的， 需要升贴水。这是四个最基本条件，只有符合这些条件的商品，才有可能作为期货商品进行期货交易。 国外相关期货交易所美国芝加哥期货交易所(CBOT)美国芝加哥商品交易所(CME)伦敦国际金融期货及期权交易所(LIFFE)英国伦敦金属交易所(LME)德国期货交易所(RE)法国期货期权交易所(MATIF)日本东京谷物交易所(TGE)香港期货交易所(HKFE)期货交易概述所谓期货交易，是指交易双方在期货交易所买卖期货合约的交易行为。 期货交易是在现货交易基础上发展起来的、通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。期货交易遵从“公开、公平、公 正”的原则。买入期货称“买空”或称“多头”，亦即多头交易。卖出期货称“卖空”或称“空头”，亦即空头交易。开始买入期货合约或卖出期货合约的交易行为称为“开仓”,交易者手中持有合约称为“持仓”，交易者了解手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对冲”。如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么，持空头合约者就要备好实货准备提出交割，持多头合约者就要备好资金准备接受实物。一般情况下，大多数合约都在到期前以对冲方式了结，只有极少数要进行实货交割。期货交易与现货交易有相同点：都是一种交易方式、都是真正意义上的买卖、涉及商品所有权的转移等。期货交易与现货交易的区别：1. 买卖的直接对象不同现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约。2. 交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段期货交易的目的一般不是到期获得实物，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。3. 交易方式不同现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后不能兑现，就要诉诸于法律。 期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。4. 交易场所不同现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。 期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。5. 商品范围不同现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。6. 结算方式不同现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算的. 商品期货交易的特点:一、 以小博大：只需交纳 2-20% 的履约保证金就可控制 100% 的虚拟资金。二、 交易便利：由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。三、 信息公开，交易效率高：期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。四、 期货交易可以双向操作，简便、灵活：交纳保证金後即可买进或卖出期货合约，且只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成交易。当行情处于有利价位时再以相反的方向平仓或补仓出场。五、 合约的履约有保证：期货交易达成後，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。商品期货交易的基本功能是发现价格和规避价格风一、发现价格：参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。二、规避市场风险：在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补。期货也是一种投资工具。由于期货合约的价格波动起伏，投资者可以利用价差赚取风险利润。商品期货市场的构成 期货市场是现货市场发展的高级形式，是现货市场归避风险的有力工具。中国期货市场由中国证监会、期货交易所、期货经纪公司、套期保值者和投机商构成。中国证监会中国证监会是国家行政管理机构。负责制定宏观管理政策，监控市场风险，审批期货交易所、期货经纪公司、期货交易所的交易规则和上市品种，任命期货交易所高级管理人员。 经纪公司期货经纪公司是经中国证监会批准并在国家工商行政管理局注册的独立法人。期货经纪公司至少应成为一家期货交易所的会员。按照中国证监会的规定，期货经纪公司不能从事自营交易，只能为客户进行代理交易。（2006年底政策将发生变动，可以自营）是收取佣金的中介机构，接受客户的买卖委托指令，通过交易所完成交易。各类投资者（客户）参与期货交易的各类投资者包括套期保值者和投机商。套期保值者是从事商品生产、储运、加工以及金融投资活动的主体。他们利用期货市场的价格发现机制来完成对现货市场交易的套期保值，同时放弃在期货市场赢利的目的。投机商是以自己在期货市场的频繁交易，低买高卖赚取差价利润的主体。他们是期货市场的润滑剂和风险承担者，没有投机商的参与就无法达到套期保值的目的。在现实市场中，投机商与套期保值者并不是截然可分的。期货交易入门期货合约 交易规则 交易流程与实务 期货结算 期货交割1.期货合约的概念： 期货合约是由交易所设计，经国家监管机构审批上市的标准化的合约。期货合约可借交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务。2.合约组成要素：A. 交易品种 B. 交易数量和单位C. 最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数。D. 每日价格最大波动限制，即涨跌停板，它充当了市场价格波动的刹车器。市场价格不会因突发 的“歇斯底里症”而被推挤至不当的水平，同时期货交易者也会有充裕的时间来重新评估其市场部位。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称“涨停板”，反之称“跌停板”。当市场价格到达当日的涨跌停板时，市场交易并未封闭起来，它只是禁止市场不得以逾越涨跌停板范围的价格去进行交易。如果交易者愿意取得相反方向的期货部位，亦即涨停时有人愿意卖出，跌停时有人愿意买进，在此一涨跌停板下，交易还会发生。当然，当日价格也可能从涨停板下跌到跌停板，也可能从跌停板上涨到涨停板。 E. 合约月份F. 交易时间 G. 最后交易日H. 交割时间 I. 交割标准和等级J. 交割地点K. 保证金L. 交易手续费3.期货合约的特点：A.期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的 ，唯一的变量是价格。第一个标准化的期货合约是1865年由CBOT推出的。B.期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力，而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的；国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易。C.期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。D.期货合约可通过对冲平仓了结履行责任。4.期货合约的作用：一是吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。二是吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。期货经纪公司管理和风险控制期货经纪公司的管理，就是对企业所从事的期货代理业务所进行的规划、组织、指挥控制和业绩评价的过程，是周而复始地循环运动的过程，是全员的管理，全过程的管理，也是全面、全方位的管理。 期货代理业务是经纪公司管理的客体，风险控制是经纪公司管理的中枢环节与永恒的主题。期货经纪公司的职能与作用何谓期货经纪公司？期货经纪公司是以期货经纪代理业务为主业的公司，即依法成立，代理客户，用自己的名义进行期货买卖，以收取客户佣金为业的独立核算的经济实体。期货经纪公司的职能与作用如下：（1）在期货市场上充当交易中介，起桥梁和纽带作用。经纪公司承上启下，连接交易所和客户，没有这个中间层次，期货交易过程就会中断。经纪公司将期货市场的影响辐射到全社会，使期货市场得以实现其功能。（2）在期货市场风险控制中起核心作用期货市场存在三类风险：交易所风险、经纪公司风险、客户风险。而这些风险集中表现为经纪公司的风险。若经纪公司（及一般会员）实现无险经营，交易所就无风险；交易所的风险通常由会员单位穿仓后出现的。如果缺少经纪公司作为承担风险的中间环节，每个客户自行入市交易，根据一般规律，会有部分客户穿仓而缺乏支付能力，交易所就会面临损失。客户穿仓既是客户风险也是期货公司的风险，指导客户理性操作，坚决贯彻追加保证金和强制平仓等制度规定，经纪公开不但可以自己规避风险，也能有效地防止交易所风险，减少客户风险。网 上 客 户 交 易 流 程 一、开户 1、客户类型：自然人客户、法人客户 2、开户时间和地点： 在进入期货吧网站后，点击开户流程的预约开户栏目，正确填写我们的预约开户联系单之后，我们将尽快与你联系，以签署正式合同。 3、签署合同： 首先由和我们合作的期货经纪公司邮寄两份空白的开户合同给您，请仔细阅读，无异议后在开户合同上签字，并连同开户人、指令下达人及资金调拨人的身份证复印件一同寄回我公司。我们核实无误后，期货公司盖章并把其中的一份开户合同寄回给您，同时向交易所申请编码。（当然也可以由我们陪同您亲临期货公司签署合同） 、开户金额：不低于5万元 、开户所需提供资料： 个人：客户本人的身份证复印件、指定下单人的身份证复印件、资金调拨人的身份证复印件 法人：营业执照复印件、税务登记证复印件、法定代表人授权文件、 法定代表人身份证复印件、指定下单人的身份证复印件、资金调拨人的身份证复印件，开户后，客户获得在期货公司的资金帐户 二、入金 入金可采用现金、电汇、汇票、支票等方式（也可以通过银期转账系统）。其中电汇、汇票、支票须以资金到期货公司帐户后方视为到帐；外地客户可在当地任何一家银行开设活期帐户，通过银行划转到我公司帐户，资金到位后视做入金成功。 注意事项期货公司要求资金汇款人名一定要与在公司的开户人名相同，才能入金到开户人的名下帐户，否则必需由汇款人向期货公司出具“资金证明”。客户在汇款时最好在“资金用途”一栏中填写“入某某的保证金帐户”。 三、申请编码 客户获得在期货公司的资金帐户后，由期货公司为客户办理在各个交易所的交易编码，编码获得批复后即可进行交易。 四、交易 期货公司全面开通电子化交易，客户入金后，我们将同时请客户签收网上交易登录密码，客户签收后，请第一时间按照初始密码登录系统并更改密码。所有委托均可以通过计算机直接进入交易所场内； 公司交易厅内的客户可以通过填写指令单、以人工报单的形式进行交易，或者自助委托进行交易； 网上客户通过互联网，使用期货公司提供的专用交易软件收看、分析行情、自助委托 网上交易客户在网络出现问题时，可通过期货公司应急下单电话（电话号码参见期货公司开户资料）， 报上您的交易账号和交易编码进行电话下单。 若期货公司的通讯出现故障时，系统会自动转为人工委托下单，客户仍可通过网上自助交易，但下单与回报速度会降低。 1、下单系统 期货公司的网上交易系统 2、看盘系统 ：世华财讯（内部卫星版）富远软件（免费）文华财经（免费） 3、其它付费软件 五、结算 期货公司的电子化系统进行实时动态结算，客户于交易中即可查阅帐户上的情况。每日闭市后，由期货公司结算部进行盘终结算，客户可以选择书面、传真、电子邮件、网上查询等方式收看结算结果 六、撤户 客户在办理完期货公司规定的撤户手续后，双方签署终止协议结束代理关系（指客户与期货公司）。 七、出金 客户填写出金单，也可通过传真发出出金指令，期货公司财务部采取现金、电汇、 汇票或支票的方式为客户办理出金（也可以通过银期转账系统）。客户凭提款申请单与前一交易日的结算单原件办理提款手续，期货公司将资金汇入指定帐户！外地客户需将上述两种单据原件寄回我公司，对于确有急需的，可以先通过电话录音，然后我们汇款，再寄回原件的方式。期货交易品种：大豆、豆粕、玉米、沪铜、沪铝、天胶、燃料油、小麦、棉花、豆油、白糖外盘：伦敦铜、伦敦铝、CBOT大豆、美国大豆等级、CBOT小麦、CBOT玉米、CBOT豆粕、美国高级铜、美国棉花、美国原油、日本天胶一、基差理论基差在期货交易中是一个非常重要的概念。（一） 期货价格构成要素1.商品生产成本； 2.期货交易成本：包括交易手续费，资金成本；3.期货商品流通费用：包括商品运杂费、商品保管费；4.预期利润：包括社会平均投资利润、期货交易的风险利润；（二） 正向市场与反向市场对于同种商品，其现货价格与期货价格存在着两种基本关系。在正常情况下，期货价格高于现货价格（或者近期月份合约价格低于远期合约价格），称为正向市场；在特殊市场情况下，现货价格高于期货价格（或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格），称为反向市场。（三） 基差基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。基差=现货价格-期货价格。基差的变化受制于持仓费用。最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月下降为零。基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。对于初级产品，特别是农产品的基差，除受一般供求因素的影响外，还在很大程度上受季节性因素的左右。基差是衡量期货价格与现货价格之间关系的重要指标。基差是套期保值成功与否的基础。套期保值的效果主要是由基差的变化决定；基差是发现价格的标尺；基差对于期货与现货之间的套利交易，十分重要。 二、套期保值（一）套期保值的目的 期货市场基本的经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险，最常用的手段是进行套期保值。期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给市场上的投机者。当现货商利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。 套期保值（Hedging）的基本做法就是买进或卖出与现货交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓。结算期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：第一：期货交易过程中，期货价格与现货价格尽管变动幅度不完全一致，但变动的趋势基本一致。同一商品的期货价格与现货价格主要的影响因素是基本相同的。第二：现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合而为一。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。（二）套期保值的类型 按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。卖出套期保值（卖期保值）是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为农场主、矿业等生产者和仓储业主等经营者所采用。买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约即买多，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为加工商、制造业者和经营者所采用。 如果一位现货商在现货市场中拥有一种商品，他可以通过在期货市场上卖出等量的商品合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁定利润。在商品持有期，如果商品价格下降，商品持有者将在现货市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出该商品的期货合约，那么，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。 如果一位现货商需要一种商品商品，将来要购买这一商品，为了回避价格风险的，他可以在期货市场上进行买入套期保值。买入套期保值为那些想在未来某时期购买某种商品，而又想避开这中间可能出现的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场上为购买该商品支付更多的资金。但同时，由于期货市场上买入套期保值头寸的建立，使得期货市场上的赢利抵消了钱而抵消了现货市场中的损失。 理论上说，套期保值具有双向效果。它不仅能防止因价格反向运动所带来的可能损失。同时，它也会失去因价格正向运动带来意外收益的可能性。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险实在太大了，最好是转移给市场上众多的投机商。 实践证明，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素经常会影响到套期保值的效果。三、套期保值的操作原则 套期保值要遵循以下四大原则：一是交易方向相反原则；二是商品种类相同原则；三是商品数量相等原则；四是月份相同或相近原则。无论是现货商，还是行业生产者，在做套期保值交易时，必须遵循以上这四大操作原则。套期保值举例1. 买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场中购入期货，以期货市场的多头来保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。例：油脂厂3月份计划两个月後购进100吨大豆，当时的现货价为每吨 0.22万元，5月份期货价为每吨0.23万元。该厂担心价格上涨，于是买入100 吨大豆期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨0.24万元，而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买入现货，每吨亏损 0.02万元；同时卖出期货，每吨盈利0.02万元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。2. 卖出套期保值：（又称空头套期保制值）是在期货市场出售期货，以期货市场上的空头来保证现货市场的多头，以规避价格下跌的风险。例：5月份供销公司与橡胶轮胎厂签订8月份销售100吨天然橡胶的合同，价格按市价计算，8月份期货价为每吨 1.25万元。供销公司担心价格下跌，于是卖出100吨天然橡胶期货。8月份时，现货价跌至每吨1.1 万元。该公司卖出现货，每吨亏损0.1万元；又按每吨 1.15 万元价格买进 100 吨的期货，每吨盈利0.1万元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了天然橡胶价格下跌的风险。大豆套期保值案例卖出套保实例：（该例只用于说明套期保值原理，具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等。）7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：现货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨 卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨9月份卖出100吨大豆：价格为1980元/吨买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨套利结果亏损30元/吨盈利30元/吨最终结果净获利100*30-100*30=0元注：1手=10吨从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。买入套保实例：9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表：现货市场期货市场9月份大豆价格2010元/吨买入10手11月份大豆合约：价格为2090元/吨11月份买入100吨大豆：价格为2050元/吨卖出10手11月份大豆合约：价格为2130元/吨套利结果亏损40元/吨盈利40元/吨最终结果净获利40*100-40*100=0从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此可以说，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。刘其兵如今失踪了 该如何问责国储期铜风波? 2005-11-23 就像任何一次红了眼的赌博都将以惨败告终一样，期货市场上更是这样。由于期市风云的变化比股市更加诡谲，风险也更大，除非的确有需要，一般而言，没点韬略胆魄的人是不敢入内淘金的。但是，人注定是要分成三六九等的，所以我们便看到了宝钢权证虽有双重风险警示，但依然有人乐此不疲地上下炒作，且无人抱怨。这与我国股市被人经常抱怨形成鲜明对比。为何？就是因为风险大家都知道，只要监管层制定的游戏规则符合“三公”，没有黑箱，那么风险也便是绝大多数人乐于接受的了。在期货市场中参与“零和”博弈的人们对此更是熟捻于心，甚至早已视风险如生活的一部分了。刘其兵就是这样的人。出事之前，他和巴林银行事件中的里森、住友事件中的滨中泰男以及中航油事件中的陈久霖一样，都是“优秀交易员”，都有些视风险如粪土的味道。但常年在风口浪尖冲浪的工作特性加上个人私欲的膨胀，却最终让他们走上了“成名”的道路。然而，仅仅是前述两个原因，还不足以构成“事件”，更不足以引起全社会的关注。个人的“擦抢走火”，充其量也就是他们自己“倒霉”罢了。而更为引人关注的是，他们个人的“倒霉”暴露出方方面面监管监控的漏洞。在中航油事件中，陈久霖供称，其在“2004年10月3日就开始了解到事件的严重性，如果那时决定斩仓，整个盘位的实际亏损可能不会超过1亿美元。然而直到16日，集团才召开党政联席会议进行研究。”再加上其后在“请示”问题上一再耽搁，“结果，本来可以通过谈判争取到的利益和减少损失的机会就因此丧失。”而具有讽刺意义的是，在2004年春天的一个关于企业“走出去”的国际论坛上，中航油集团总经理兼新加坡公司董事长荚长斌还曾大谈新加坡公司风险管理的成功经验，说本公司“形成了一套完整的风险管理体系”。无独有偶，据业内人士介绍，在本次国储局期铜风波之前，国储局对交易员在LME的交易也有“严格的监控”，且因为我们是缺铜国，严格讲来“只能买不能卖”，但刘其兵还是把1020吨期铜空单抛向了市场，其间数月之长，竟然无人查知！而据报道，在此前的2004年上半年，仅有的另一名交易员却被国家储备中心剥夺了下单资格，直接导致了1年多来只有刘其兵一人有下单权。肩负国家重责，身在风险之巅，却大权独揽，缺乏监督，本已畸形的“两人制”变成了“一言堂”，刘其兵又怎能独善起身？独立难支是可以想象的结局，而利令智昏则更合乎常人的猜测。试想，国内券商在数名高管“主政”的情况下尚可合谋建起“老鼠仓”，刘其兵“一人独大”又如何能摆脱利益的诱惑？而1年之间，又是谁在纵容他如此逍遥地代国家操控期铜买卖？是“研究研究”的体制？还是个别不负责任或者同样利令智昏的“领导”？刘其兵如今失踪了，但刘的“不幸”难道仅仅能由其个人负责？事实上，在出事前的众人眼里，刘其兵是个绝对的幸运儿。武汉大学本科毕业，分配到北京国家机关工作，且供职的是人们眼里掌控紧俏资源的“肥差”；仅仅36岁的“刘处长”被人誉为“近两年全球最出色的交易员”，就更不是一般公务员所能想象的了。然而，看过刘其兵的履历，难道便无人质疑他控制风险的能力么？绝非如此。我国期货圈里便有资深操盘手表示，刘一帆风顺的履历恰恰是他走向失败的最大原因。当然，个人的禀赋、性格、履历在巨大的利益和风险面前都是次要的，科学的监控机制才是我们必须拥有的现代管理手段。但我们看到的是，刘的“本单位”对其缺乏必要的监控，而拥有期货监督资格的中国证监会期货部却根本就管不到刘其兵所在发改委物资储备中心的期货交易问题。不仅如此，在央行和各大商行中普遍进行的衍生品交易等，也都是证监会期货部监管的“真空地带”。顺此推理，我们甚至还可以想出许多证监会期货部门这个专门监管“期货及其他衍生品交易”的部门不能监管的死角！国储期铜风波还在进行中，国储局还在以2吨/次的速度抛铜，能否通过抛售压力压倒国际投机基金尚在未定之天。但不管怎样，刘其兵的“失踪”已经为我们的政府监管敲响了警钟。此时，我们的政府和大型国企最应当考虑的，是今后能否避免产生第二个陈久霖、第二个刘其兵。我们更应想到，在体制转轨的市场化过程中，我们的政府机构到底还有多少该市场化的没有市场化，还有多少该监管的没有得到有效监管。市场经济在释放出人们极大能量的同时，也释放出了原来被计划压抑着的很多私欲，并暴露出了众多转轨过程中的权力真空。对此，我们又该如何去实施有效监管呢？国储局期铜风波暴露监管真空 刘其兵独揽大权2005年如果说中航油事件与境外衍生品交易中的柜台交易方式没有受到有效监管有关，此次国储铜伦敦被套风波再次显现了境外期货监管的真空地带。 发改委直属单位国家物资储备调节中心继去年底被媒体质疑操纵国内期货市场铜价之后，近日再因旗下交易员刘其兵在伦敦金属交易所进行铜期货交易出现巨额潜亏而被推至舆论的风口浪尖。 随着伦敦金属交易所12月铜期货合约交割期的临近，国储铜境外期货被套风波仍存在着重重迷雾。 最大的疑团来自刘其兵建立的大量空头仓位到底是个人行为还是经过了授权？ 尽管中国日报援引一位未具名的国储局负责人的表述：“损失完全是该交易员个人行为所导致，并不涉及中国政府。”“初步调查结果显示，该交易员个人应为损失负责任。” 但刘其兵所建立的20万铜期货的空单，保证金需要上千万美元。如果确实未经授权，他又是如何动用如此巨额资金，竟然几个月没察觉？作为国储调节中心进出口处的处长，刘其兵所在单位是否能够推卸责任？ 另外的疑惑在于刘其兵的境外期货行为是否受到国内监管部门的监管。一度被禁止的境外期货交易从2001年被国务院放开后，至今已经有30多家国有企业获得了从事境外套期保值业务的资格。为了控制风险，证监会制定了非常严格的监管规则。 国储在境外从事铜期货交易早已不是秘密，但直至此次被套铜风波被媒体披露之后，证监会一位负责人称，因为国储属于国家机构，其在境外的交易不受证监会的监管。 国家储备局在境内境外进行期货交易的时间并不算短。基本是委托国家物资储备调节中心进行的。两者同属发改委旗下直属单位。 事业单位的编制和自负盈亏的企业制度，使国家物资储备调节中心在从事期货交易时，似乎难以保证始终遵循国储铜进行期货交易的初衷。 北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，国家储备局的作用体现在宏观调控和平抑物价上，关键在于通过什么机制来发挥它的作用。期货交易应该是一种有效的工具，但在运用的过程中需要完备的制度以及风险控制来规范。 德润林咨询公司总经理李磊认为，在没有期货法的情况下，讨论国储局进行期货交易合法性本身就是一个假问题。考虑到国储的调控作用，如果光是下文件没有效果，通过期货市场调节也是一种尝试，可能效果更明显，但这是建立在成功调控的基础上，而且政府本身做期货交易，存在的风险如何控制？如何避免类似老鼠仓，如何审计，如何监管相关人员，都是需要解决的问题。目前最重要的是研究应该让谁去做和如何有效监管的问题。 中国交易员“失踪”引发世界铜期货市场风暴 从15日开始，英国、乃至世界各大新闻机构相继爆出中国在伦敦商品期货市场的交易员“刘先生”神秘失踪后，不少人当时就把伦敦期货市场这位交易员在积累了极大空头头寸后神秘失踪的事件比成了“中航油第二”，伦敦金属交易所的铜基准价也抓住这个市场“难得的机会”一路上涨。 揭密国储“交易员”刘其兵巴林银行事件、住友事件和中航油事件中，给我们印象最深的是“交易员”，从里森、滨中泰男到陈久霖，他们无一不是扮演着交易员的角色，并且独揽交易大权。这一次，在国际铜市中，又引出了一位焦点人物失踪的国储“交易员”刘其兵。 刘其兵，何许人也？事件爆发后，记者多次拨打他的手机，无奈一直处于关机状态。几经调查，终于揭开了这位“神秘人物”的面纱。 喜欢国画和相扑 湖北籍的刘其兵是武汉大学的高材生。1990年他从该校国际金融系毕业后不久，就来到国家物资储备局系统工作。他是1969年生的，刘其兵以前的一位同事告诉记者。由于工作成绩突出，到发生国储抛铜事件时，刘的职务已是国储所属国家物资调节中心进出口部主任，属处级干部。据悉，该中心为国家物资储备局管理和从事铜及其他商品的交易。 “他喜欢国画和相扑，为人沉默寡言，深居简出”，熟悉他的人这样评价。位于上海浦东新区世纪大道1500号的东方大厦9层，曾经是刘在上海的办公地点。因为周围有高耸的浦项广场和期货大厦，不做期货的人很难感觉到有这样一座灰土色矮楼的存在。穿过东方大厦4层的一个联体走廊，就可以到达原上海商品交易所(1999年前，铜曾在此交易)，仅一条马路之隔，就是上海期货交易所。 去过刘其兵办公室的人都知道，除了墙上挂着两幅显眼的水墨花鸟国画外，没有其他更多的摆设。“刘总这人太朴实了，没有什么特色，干大事就要这个样子，要稍微低调一些”，在上海的期货圈内，大家都管他叫刘总。 “他曾经是我的一个客户，但几乎不和我讲话，只管下单。他很喜欢听我分析行情，但从不发表意见，不过信誉很不错。”刘以前的一位经纪人告诉记者。据了解，即使和他接触几年的人，也记不清楚他到底说过哪些话。由于平时只是谈工作，不谈私事，所以在上海的期货圈内，大家都视他为神秘人物。 不过，大家对他的评价都很高。回忆起和刘其兵的首次接触，上海某期货公司老总说，“给我的第一印象是:这个人很牛，很傲，是一个能够在市场中翻手为云，覆手为雨的人物”。1999年到2000年期间，刘曾经被国储派往伦敦进行培训，当年培训他的一位教员告诉记者:“那时候感觉他很谦虚，很有亲和力，是个既聪明能力又很强的人。”谁也没有想到，他竟然掀起了这轮国际铜市的一场大风波。 最“出色”的交易员 “他可以说是近两年全球最出色的交易员，因为是刘其兵，首先发现并最终制造了期铜的这轮超级牛市”，一位市场分析人士这样评价他。据悉，在2003年行情还没有启动前，刘其兵早就认识到这波大牛市了，他因此而成为期货界的一位神奇人物。业内人士指出，以他为首的中国资金在3000美元以上飞蛾扑火式的大肆放空，被对冲基金一路盯住而让铜价破天荒地突破了4000美元的天价，从而制造了这轮超级牛市，而以他为代表的这批资金一直都是巨额亏损的。 除此之外，刘可谓是国储十年来精心培养出的首位核心交易员。据透露，刘在1995年获得了在伦敦金属交易所为期半年的实习机会，刘其兵协助建立了连接伦敦金属交易所和国家物资储备局的电脑网络。 令人匪夷所思的是，和众多中国投资者一样，在整轮大牛市中，刘其兵大多数时间是做空的。有知情人士告诉记者，2003年上海铜价在18000元和2万元附近时，刘就开始不停地做空了。那时候，有人经常到他办公室劝其放弃这样的操作，但刘对此不置可否，只是“呵呵哈哈”笑而了之。在外人看来，刘已经是胸有成竹了。 熟悉铜期货交易的人都清楚，国储每次大手笔的进出，一般都会造成上海期铜价格的剧烈波动。相比伦敦金属交易所(LME)，刘其兵一直认为上海市场容量太小，交易很容易被发现。“抛10万吨铜都很难”，刘曾经对他周围的人说。据悉，同样是20万手的总持仓量，上海的市场规模仅为伦敦的十分之一。接近他的人分析，这表明他那时已有一点赌性了。 而随后通过国内某大型境外期货套保资格企业，在LME成功帮助国储接下20万吨储备铜的事实，更让刘深信自己能够在境外交易中大显身手。知情人士透露，由于刘其兵在伦敦的培训经历，通过某大型国企的介绍，刘通过多家期货经纪商签署约定进行分仓，以降低交易风险。有消息称，此次国储抛铜事件涉及到其中的8家期货经纪商，LME圈内会员Sempra是其中仓位最大的一家。 独揽交易大权 据了解，即便是通过伦敦的期货经纪商交易，刘其兵大部分时间还是在上海和北京。LME圈内交易商指出，和刘共事的另一位交易员被剥夺下单权利，可能为该事件的发生埋下了隐患。“严格意义上讲，不能说刘是国储的交易员，也不能说是操盘手。他只是国储委托办理物资交易的一名工作人员”，一位国企官员说，“因为物资调节中心是一个事业法人单位，所以国储所说的刘其兵不属于国储局的人也没有错”。而有关部门“初步调查”的结果认为，此次事件的责任可能集中在刘其兵一个人身上。 据透露，物资调节中心此前有两人具有下单权利。“不知道为什么，另一名交易员在2004年上半年就被剥夺了下单的权利，我们当时都觉得很奇怪”，和刘其兵交往颇深的一位伦敦交易商告诉记者，“这其中的原因我们并不清楚”。据悉，在国储原上海办公地点，就只有三位工作人员。 早在今年初，LME圈内交易商中，因为刘的原因，已经有人预感国储可能会出事情。“中国缺铜，还做这么大的空单，我当初就为国储捏了一把汗，其实他的仓位大家都清楚”，熟悉他的交易商表示。他说，“正常情况应该有两个交易员才对，所以这可能是一个团队犯下的错误。” 业内人士指出，按照有关规定，国储局无权进行交易，它是将交易指令发给调剂中心来交易现货铜和期铜。若经纪商持有的文件是由刘其兵个人签署，国储局即对这些仓位免责，因为签署这些合约的不会是国储局。 致命的结构性期权？ “这次他确实有赌的心态”，一位交易商说，“大家都知道当时铜价要回落了，他很聪明，判断也非常正确，但没有必要在此孤注一掷”。 根据市场的传言，刘其兵在LME抛空了10万20万吨的铜，但据多位熟悉他的圈内交易商透露，刘抛空铜期货的数量大约为10万吨，除此之外，他进行了相当数量的期权交易，业内俗称“结构性期权”。一位交易商强调，“10万吨铜并不可怕，结构性期权才是最致命的。” 有关期权专家告诉记者，LME市场上确实存在这种结构性期权，它实际上是一种期权组合，企业可以进行买卖。比如说，在同一个确定价格上，或者接近的价格上同时卖出看涨期权和看跌期权。在卖出的一瞬间是具有对冲关系的，风险不是很大，保证金收取比例也很低。但是随着价格的不断上涨，有卖出的看涨期权将有可能被执行，而卖出的看跌期权会被放弃。这样，卖方只能收取买方的权利金，如果权利金不足以弥补实际的价格上涨空间，这就可能发生巨额的亏损。随着价格上涨加速，这种风险将会成倍放大。 据介绍，这种结构性期权投机性极强，有对赌的成分。截至上周五，伦敦铜价已经达到4200美元以上了，如果刘其兵确实进行了类似的操作，所面临的风险已经越来越大了。 按照LME的交易时间列表，期权最后交割日为12月份的第三个星期三，即12月21日。业内人士指出，12月的第一个周三即7日将是期权宣告日，刘到底持有多少头寸？这些头寸到底会造成多少损失？届时可能会水落石出。不过，由于刘签署的有关协议可能不具有效力，境外机构也将面对由此产生的风险。这一事件究竟会如何发展，我们只能拭目以待。(中证网) 国际基金逼空目标不止国储 记者 王超 据资深人士分析，在此番伦敦铜多空双方的对垒中，海外基金逼仓意在数量高达41894手的整个空方，并非仅限于传说中的国储物资调节中心的8000手空单。只是国储仓位集中且明显，从而被推至“空方代表”。 刘其兵做空数量到底有多大，现在也仍是个谜。上海某工业投资公司人士透露，甚至国储物资调节中心现在也不清楚刘其兵在LME建了多少空仓。五矿集团一位人士则认为，刘其兵所建空仓量并不像市场传说的有1020万吨那样多。 然而，不管刘其兵抛空量有多大，与整个LME期铜12月21日到期的空单量相比，恐怕都是九牛一毛。就算刘做空量达8000手，即20万吨，9月份时LME期铜价格大约是3500美元/吨，按目前4200美元/吨计算，刘的损失也就是多头盈利的大约1.4亿美元。但如果考虑到41894手即将到期的空仓量，这一损失将超过7.3亿美元。可见，基金逼空目标并不仅限于刘的仓位，而是整个空方。 知情人士透露，刘其兵出走前曾在办公室留下一封信，具体内容尚不得而知。不过，市场人士认为，刘的下落不明，使国储在与多方对垒中稍占上风。目前国储物资调节中心虽认定刘其兵是所属人员，但又称其所作所为并非中心授权，而是个人行为。这令刘其兵的海外代理机构非常不安，因为距12月21日的交割日越来越近。(中证网)日本三井住友银行事件 2004年 盲目自大从期铜大鳄到损失40亿盲目自大的心理导致了大型机构不考虑市场规律极端投入，即使个别大户有力量在短期内操纵和控制国际市场，但从长期来看，如果其入市方向与国际基本面相反，最后的结局无异于以卵击石 中航油事件在很大程度上与三井住友事件有着相似之处。中航油事件中的主事者陈久霖就像当年三井住友的滨中泰男一样自信满满。但是，市场最终打击了他们的自信。盲目自信给机构带来巨大损失的事件，中航油不是开端，也不会是终结。 如果说巴林银行的倒闭事件警醒了欧美金融界，那么，三井住友银行在期铜上的巨大损失给亚洲带来的震撼绝不亚于巴林这枚重磅炸弹。 在日本经济高速增长的上个世纪80年代，日本对铜等基本金属的需求殷切。从事铜贸易的住友商