第八章 资本预算.ppt

第八章资本预算 第一章财务管理概述第二章财务报表分析第三章长期计划与财务预测第四章财务估价的基础概念第五章债券与股票估价第六章资本成本第七章企业价值评估第八章资本预算第九章期权估价 第一部分财务管理导论 第二部分财务估价 第三部分长期投资 第8章资本预算 项目评价的原理和方法投资项目现金流量的估计项目风险的衡量与处置 资本预算 制订长期投资决策的过程 主要目的评价长期投资项目的生存能力与盈利能力 以便判断企业是否值得投资 8 1 1项目评价的原理 投资主体是企业投资对象是生产性资本资产 投资项目的主要类型 新产品开发或现有产品的规模扩张设备或厂房的更新研究与开发勘探其他 资本投资的决策步骤1 提出各种投资方案 2 估计方案的相关现金流量3 计算投资方案的价值指标包括净现值等4 估值指标与可接受标准的比较5 对已接受方案进行再评价 资本投资评价的基本原理 投资项目的收益率超过资本成本时 例 企业拥有800万债务和200万所有者权益 因此企业总资产为1000万元 债权人 要求拥有10 的收益股东 要求至少拥有20 的收益那么 对于企业来讲 其进行一项资本投资应该达到的收益率至少为多少 8 1 2投资项目评价的基本方法 折现指标 考虑时间价值 净现值 NPV 现值指数 PI 内含报酬率 IRR 非折现指标 不考虑时间价值 回收期法 PP 会计收益率法 ARR 练习 设折现率为10 三项投资方案的现金流量如下 计算 NPV PI IRR ARR PP并决策 净现值 NPV p179例8 1 计算方法 决策规则 内部报酬率 IRR p181例8 1 计算方法 决策规则 资本成本或必要报酬率 现值指数 PI p180 计算方法 决策规则 回收期 PP 计算方法PP 原始投资额 每年NCF 投资回收期法的缺陷 会计收益率 ARR 计算方法ARR 年平均净收益 初始投资额 决策规则ARR 必要报酬率 课后作业1 为生产某产品 有A B两种投资方案可供选择 投资总额为120000元 每年的现金流量如下 要求 企业资本成本率为10 计算方案NPV并决策 8 2项目现金流的评估 8 2 1现金流量的概念8 2 2现金流量的估计8 2 3固定资产更新项目现金流量的估计8 2 4所得税和折旧对现金流量的影响8 2 5互斥项目的排序8 2 6总量有限时的资本分配8 2 7通货膨胀的处置 现金流量的概念所谓现金流量 在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 现金流量的构成 现金流出量 增加生产线的价款 垫支营运资本现金流入量 营业现金流入 该生产线报废时的残值收入 收回的营运资本现金净流量 营业现金流入 现金收入 付现成本年税前利润 营业收入 营业成本 现金收入 非现金收入 付现成本 非付现成本 现金收入 付现成本 折旧 8 2 2现金流量的估计 增量相关成本与沉没成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他项目的影响对净营运资本的影响 8 2 3固定资产更新项目的现金流量 固定资产更新项目 对旧设备进行技术更新还是更换为新设备 更新决策的现金流量分析 没有现金流入量只有流出量 不考虑所得税与折旧下的现金流估计 固定资产的平均年成本不考虑时间价值考虑时间价值 不考虑时间价值平均年成本 总成本 年数考虑时间价值 3种计算方法 平均年成本 总成本现值 年金现值系数 不考虑时间价值 考虑时间价值 固定资产经济使用寿命固定资产平均年成本最低点对应的年数 8 2 4所得税和折旧对现金流量的影响 不考虑所得税情况下 初始期 没有影响终结期 没有影响终结期 8 2 4所得税和折旧对现金流量的影响 营业阶段 年现金净流量 现金收入 付现成本 不含所得税 年税前利润 营业收入 营业成本 现金收入 非现金收入 付现成本 非付现成本 现金收入 付现成本 折旧 现金净流量 现金收入 付现成本利润 现金收入 付现成本 折旧结论 不考虑所得税情况下 折旧与现金流量无关 考虑所得税情况下 初始期 旧设备账面净值与变现净值之间的差终结期 变现净残值与税法残值之间的差终结期 考虑所得税情况下的营业期 年现金净流量 现金收入 付现成本 所得税年净利润 现金收入 付现成本 折旧 1 税率 税后现金净流量 收入 付现成本 所得税 净利润 折旧 收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率结论 考虑所得税下 折旧带来了抵税收益 现金净流量 现金收入 付现成本 所得税 现金收入 营业成本 折旧 所得税 净利润 折旧 收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 考虑所得税情况下 不考虑所得税与折旧下的现金流估计 考虑所得税与折旧下的现金流估计 考虑时间价值 考虑所得税 练习1 旧设备直线法折旧 年折旧额为9000元 新设备年数总和法折旧 预计未来4年年折旧分别为18000 13500 9000 4500 公司所得税率40 要求 计算年均成本并决策 旧设备年均成本 练习2 旧设备直线法折旧 年折旧额为9000元 新设备年数总和法折旧 预计未来4年年折旧分别为18000 13500 9000 4500 公司所得税率40 要求 计算年均成本并决策 8 3项目风险的衡量与处置 8 3 1投资项目风险的处置方法8 3 2项目系统风险的处置8 3 3项目特有风险的处置 按风险调整贴现率法 用资本资产定价模型 CAPM 调整贴现率 按投资项目的风险等级调整贴现率 用风险报酬率模型调整贴现率按风险调整现金流量法 肯定当量法 8 3 1投资项目风险的处置方法 假设无风险报酬率为4 公司有两个投资机会 有关资料如下表 其中A方案 值为1 5 B方案 值为0 75 市场平均报酬率为12 项目净现值的计算 实体现金流量按照加权平均资本成本折现项目现金流量按照股权资本成本折现 8 3 2项目系统风险的处置 例题 某公司拟投资一项目 该项目需投资100万元 预计每年产生税后 息前 现金流量11万元 其风险与企业现有资产风险相当 该项目可以持续下去 公司计划筹集60万元的债务资本 税后的利息率5 企业为此每年流出现