一、二月行情回顾 - 股票视频.doc

豆类期货季报2010年9月豆类市场潜在利多明显 关注主要制约因素期待突破 伴随着中美大豆上市季节日益临近，国内外豆类期货市场的波动逐渐加剧。前期受天气干旱导致的俄罗斯等国小麦大幅减产等利多因素影响，农产品价格普遍经历了暴涨。之后，受美国经济数据低于预期、国际大豆高产预期以及国内相关调控预期影响，国内外豆类期货市场显现疲软之势。进入九月份以来，市场上已经基本消化了欧洲小麦减产、美国经济复苏放缓等消息，豆类市场暂时缺乏重要消息的指引，豆类期货价格也进入反复震荡走势。短期来看，全球大豆产量大幅增加，加上季节性调整压力以及市场上的抛储传闻，短期内豆油仍会延续震荡行情。不过中国经济运行好于预期，大豆豆油进口成本延续高位，豆油等油脂库存持续降低，以及主要消费国需求增加的预期等因素的影响，预计豆油价格在下方将会获得强有力的支撑，逐步企稳，并具备向上突破的潜力。首先我们关注影响豆类市场上扬的制约因素，通过对这些制约因素的分析，我们得出这些因素对豆类市场牵制的强弱。一、权威机构预测全球大豆产量增加，美豆丰产几成定局美国农业部在9月份美国农作物供需报告中上调了全球大豆2010/2011年度的产量，预计为2.5489亿吨，比7月份的预测值高出120万吨。8月31日，总部位于汉堡的油籽分析机构油世界预测，2010/2011年度全球大豆产量可能达到2.5727亿吨，高于预估的作物年度消费量2.538亿吨。9月初，Informa经济公司表示，2010/11年度全球大豆产量可能达到2.603亿吨，上年为2.599亿吨。表1 美国农业部报告结果（单位：亿蒲式耳）报告结果USDA8月预测09/10年度34.8334.3335.17数据来源：美国农业部 美国农业部同时在9月份的农作物供需报告中对美豆2010/2011年度的产量估计为34.83亿蒲式耳，高于市场平均预期的34.06亿蒲式耳。根据最新的美国农业部每周作物生长报告显示，截止9月5日当周，美国大豆生长优良率为64%，与前一周持平，尽管与去年同期68%的优良率相比出现了大幅回落，但是数据显示，目前大豆的结荚率较高，对天气的敏感度已经大大降低，预计2010/2011年度的实际产量波动不会太大，美豆丰产几成定局，连续数年的大豆增产都继续对豆类市场形成压制表2 美国大豆最新生长情况一周截止日2010/9/52010/8/292009/9/5优(%)181816良(%)464652普通(%)242424差(%)996很差(%)332数据来源：美国农业部二、季节性调整压力一方面，当前，豆油市场正处于季节性消费淡季，成交清淡。另一方面，随着收获上市临近，在美豆丰产的预期下，供应前景宽松也令市场承受压力。目前，国内豆油市场供大于求，内外市场价格倒挂严重。双节将至，许多品牌食用油推出了降价、买赠等促销手段。许多厂家表示，在中秋节前后，还将有一轮更高力度的促销，目的就在于提振季节性的疲软消费。这一系列因素将对豆油市场形成一定的打压。三、关注抛储政策一方面，我们看到，尽管当前黑龙江大豆收购价格呈温和上涨的态势，但由于农民手中储备不多，加上农民的惜售心理，造成有价无市的局面，使得黑龙江油厂收购大豆困难。另一方面，目前国家储备加上地方储备以及农民手中的储备总库存大约在9001000万吨左右，部分地区的大豆更有胀库现象发生，目前已经到了出库期，这样既可以在新季大豆上市前，轮出部分国储大豆为新季大豆入储腾出库存，又可以作为国家进行调控油脂价格的砝码。当前市场传言东北大豆国储转地储，这对于期价将有所打压，对市场的影响已经开始有所显现。四、CPI创22个月以来新高，市场再起加息传闻数据显示，8月CPI同比冲高到3.5%，创下22个月以来的新高，环比上涨0.6%，物价涨幅有所扩大。这意味着中国已经维持了半年多的负利率，市场传闻本周六可能进行三年以来的第一次加息，如果此次传闻被证实的话，大宗农产品将受到一定程度的打压。尽管看似后期豆油行情面临重重压力，但仔细分析看来，在这些位置因素未被最终证实之前，对这些因素的忧虑往往会减弱这些因素的影响，甚至从长期看来，会由利空转为利好。以一点为例，前面我们阐述了供给的增加给豆油市场带来的压制，但一方面这中增加还未被最终证实，还存在炒作的可能，而且豆油的需求增加速度超过了供给的增加速度，因此从这方面来说，从豆油的供需层面既有利空，也有利好。接下来部分，我们主要从豆油的需求、加工企业的压榨利润、南美的天气因素、基金持仓等因素入手，分析豆油市场的潜在利好，以及这些利好如何助行情实现突破的关键要素。一、 需求增长速度加快1. 猪肉价格稳定，生猪存栏率环比上升从2010年第22周开始，猪肉价格一路飙升，生猪全国平均价格从6月16日的9.57元/公斤涨至7月28日的12.51元/公斤，近期，生猪价格一连六周都保持了相对稳定。2010年第36周(9月4日至9月10日)，全国出栏肉猪的平均价从35周的12.42元/公斤反弹至12.65元/公斤。自第30周达到阶段性高点后，在12.4元/公斤左右连续6周平稳。猪粮比连续6周多稳定在6.0盈亏之上。生猪及猪肉价格的稳定上涨对养猪业是一利好，生猪存栏率环比上升，这将支持豆粕消费量上升，进而对豆类价格形成支撑。2. 消费旺季来临我国豆油消费旺季即已经来临，各级院校相继开学加上双节的临近使得油脂需求逐步增加，进而带动豆油消费。据最新的统计数据显示，2010年8月社会消费品零售总额12570亿元，同比增长18.4，比7月份加快0.5个百分点。1至8月份，社会消费品零售总额97492亿元，同比增长18.2，与1月至7月持平。其中按消费形态分类来看，8月份餐饮收入是1471亿元，同比增长18.8%。8月餐饮收入的增长速度明显高于同期社会消费品零售总额，这间接显示了国内油脂消费的增加。3. 天气转凉，油脂消耗增多一方面，随着天气的转凉，国内肉类油脂将进入消费旺季，油脂需求将会逐渐升温。这将为豆油期价提供有力支撑。另一方面，由于棕榈油的熔点比较高，在气温高的时候，棕榈油可掺兑豆油和菜籽油，因此每年的6月至9月是棕榈油的消费旺季，其需求较旺，价格也较为坚挺，而豆油价格相对表现偏弱一些。随着天气转凉，棕榈油将出现无法勾兑的情况，国内对棕榈油的需求会逐步转向豆油等其他油脂，这亦将提振豆油消费，每年的1112月尤为明显。因而，从这两方面来说，豆油需求前景较为乐观，这使得豆油价格易涨难跌。4. 全球小麦减产近期，俄罗斯、黑海其它地区以及中欧地区遭受恶劣天气的破坏，引发市场对全球小麦减产的担心。特别是俄罗斯于8月初宣布禁止谷物出口的措施，再度提振了小麦市场的走高。俄罗斯方面预计今年小麦产量为2990万吨，较前一年的4120万吨的产量减少27%，而该国大麦产量为630万吨，比前一年的1480万吨减少57%。据美国农业部最新的数据显示，2010/11年度全球小麦产量为64301万吨，比8月份的数据下降272万吨。短期来看，小麦的供应短缺将使畜牧养殖业成本提高，农民会通过进口替代饲料来降低成本，这回增加豆类的需求。长期来看，小麦价格飙升使得农民种植小麦有利可图，农民可能会通过减少利润低的豆类或者其他作物的种植来增加小麦的种植，这可能会压制豆类的产量。粮食价格之间的传导因素使得豆油市场有了较好的上涨基础，后续豆类和油脂类可能还会经历一波上涨。二、压榨利润8月份，进口大豆到港量环比下降，进口大豆到港成本环比上升，由于油粕价格维持高位，油厂加工收益维持在正值高位区间，港口分销价格表现坚挺，港口库存压力减轻。本月，国产大豆收购价格继续上涨，成交转旺，国产大豆压榨利润升至正值状态，油厂采购及开工积极性提升。尽管按大商所对应合约最新收盘价计算的美豆压榨利润远低于油厂正常的大豆压榨利润水平，但从企业效益考虑，油脂企业在预期产品需求前景良好的前景下有一定的提价动力，这对豆油价格将构成有力支撑。表3 2010年9月3日各地进口美国大豆理论压榨利润表（单位：元/吨）地区收入支出利润豆油价豆粕价总收入大豆成本加工费大连775031003844369012034秦皇岛780031503893369012083山东沿海770031103843369012033江苏地区765031803889369012079广东地区7600322039123690120102注：进口大豆成本以当日美盘价格核算的当日到港美国大豆进口成本大豆出油率按18%计，出粕率按79%计。数据来源：中国农产品交易网三、南美干旱，中长线利多目前，南美地区已经有干旱的迹象，拉尼娜天气的形成将对南美大豆的播种和生长带来严重干旱威胁。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所气象学家称，干旱天气将出现在10月、11月两个关键月份。阿根廷大豆产量预计将从上一年度5500万吨的纪录水平回落，预估范围在4810万-5250万吨之间。一方面，由于世界对南美大豆的依赖增强，这将可能造成全球油籽供应紧张。另一方面，南美大豆面临减产将提高美豆的需求，美豆需求强劲，这反而令市场担忧美豆的供应。从这层面来说，南美的恶劣天气，将对豆油形成中长期利好。四、基金持仓截止到8月31日，CBOT基金持仓显示美大豆总持仓517630手，其中非商业头寸中，多头头寸171650手，较上一期减少1073手，空头头寸31614手，较上一期减少1739手，净多单持仓140036手，较上一期增加666手。尽管大豆市场基金总持仓在大幅减少，但大豆基金净多单持仓在增加，CBOT基金持仓整体仍旧偏多，且处于基金净持仓的历史高位。基金的积极参与可能成为豆类市场走出上涨行情的重要推动力量。图3 CFTC大豆期货期权基金持仓图4 CFTC大豆期货基金持仓总结：尽管短期内有制约豆类价格上涨的利空因素，但这些因素多为短期因素或者已经被市场所逐渐消化的因素。全球大豆产量增加，这是市场早有预期，而且随着美豆收割的临近，美豆最终产量被确定之后，其利空作用也将逐渐被市场消化。季节性调整随着时间推移，天气转冷，消费淡季将转换为消费旺季。8月CPI尽管创新高，但从全年范围来看，18月CPI增长2.8%，还是在政府的调控目标3%的范围内，因此在经济没有全面好转之前，央行加息的可能性不大。唯一对豆类价格产生压力就是国家抛储，但也只是限制豆类价格的上涨空间，而且目前大豆现货价格离国储顺价抛售价格还有较大差距，国储大豆顺价销售价格约为38003900元/吨，目前国产大豆现货收购价为3500元/吨，进口大豆港口分销价为3600元/吨，因此短期内国家要实现顺价抛售比较困难，豆类还有上涨空间。而对豆类价格产生利多因素的多为中长线因素，或者后市逐渐体现的因素。需求增加，四季度是豆类传统的消费旺季，也是传统的上涨周期。南美的干旱天气将影响到新年度南美大豆的种植面积及生长质量，玉米、棉花等作物价格大幅上涨，会加剧新年度玉米、棉花对大豆种植面积的挤压。基金加大在农产品上的持仓更是市场看多后市信心的体现。综上所述，豆类短期内看震荡，后市看涨。短期来看豆类上涨和下跌都比较困难。区间震荡的可能性较大。以美豆为例，震荡区间有可能有两个，如果近期没有进一步利空出台，主要指宏观经济方面（豆类自身基本面利空短期内基本已经出尽），美豆将以20、30均线作为震荡区间下沿，上方压力位为1050美分；如果近期宏观经济方面出现利空，美豆有可能下探1000美分，但1000美分的支撑应该很难被突破。目前，对于豆类来说就是以时间换空间，等待10月份之后，美豆收割上来，产量确定之后，丰产的利空因素将逐渐被市场所消化，此后消费题材的炒作开始，豆类就会形成新一波的上涨行情。操作上，建议逢回调买入，大豆1105止损4000，豆粕1105止损3000，豆油1105止损8000。联系我们东吴期货 研发中心传真：021-6312 8383E-mail：周波研发部经理，钢材资深分析师电话：021-6312 3060E-mail：宋露经济作物资深分析师电话：021-6312 3063E-mail：王平农产品资深分析师电话：021-6312 3065E-mail