水泥价格上涨提升上市公司业绩.doc

水泥价格上涨提升上市公司业绩祁绍平 肖强 刘文2010 年全年水泥产量18.68亿吨，同比增长15.54%，111月实现销售收入6221.60亿元，同比增长24.86%，实现利润总额486.95亿元，同比增长34.61%。固定资产投资和房地产开发投资持续高位运行，以及水泥投资规模增幅下降，新增产能放缓，使得2010年水泥需求旺盛。进入8月份部分地区受限电影响，水泥供应不足，价格出现急速上涨，水泥企业收入和利润都有较大幅度增长。一、全国固定资产投资继续保持高位运行2010年全国城镇固定资产投资累计完成24.15万亿，同比增长24.50 %，增幅较去年同期回落6个百分点；新增固定资产投资累计完成13.53万亿，同比增长18.80%，增幅较去年同期回落10.30个百分点。数据来源：Wind资讯 图1 城镇固定资产投资累计完成额尽管2010年我国基建投资增速与2009年比大幅回落，但仍然保持了比较高的增长速度。其中，铁路和交通固定资产投资增长显著。基建投资的结构变化对水泥的用量拉动有积极作用。2010 年111月，铁路基本建设完成投资6066.98 亿元，同比增长35.0%，增速从6 月份的16.6%的水平连续五个月向上攀升。11 月单月完成投资963.2 亿元，同比增长64.2%，投资额创年内单月新高。铁路基建投资在2008 和2009 年90.3%和78.1%的高增速和高基数水平上依然保持较大幅度的上涨。2010 年111月，我国交通固定资产投资额为11661.6 万亿元，同比增长18.8%，其中公路固定资产投资额实现10395.8 亿元，同比增长20.1%；公路固定资产投资占交通固定资产投资的比例为89.0%，较2008 年的84.1%和2009 年的88.2%均有提升。 2010年111月我国商品房销售面积同比增加9.8%至8.25 亿平米，同比增速在8 月触底以来连续两个月环比提升。在年内销售增速大幅回落的背景下，开发商购地热情未受明显影响，111月购置土地面积3.61 亿平米，同比增加33.2%，维持高位运行。受保障房开工建设的积极影响，111月房屋新开工面积14.51 亿平米，同比增加48.7%，增速有所放缓。而房地产投资同比增加36.5%至4.27 万亿，依然维持高位，和销售端的低迷形成鲜明对比。数据来源：Wind资讯图2 房地产开发投资累计完成额受基建和房地产投资影响，2010水泥需求仍保持在较高水平。2010年水泥产量突破18亿吨，达到18.68亿吨，同比增长15.54%，较去年同期下降2.37个百分点。水泥熟料产量11.43亿吨，同比增长10.77%。数据来源：Wind资讯图3 20092010年水泥累计产量 二、受需求和价格上涨的推动，全年行业的盈利创历史新高2010 年全年水泥价格整体维持平稳向上的走势。11 月份国内P.O42.5 级水泥价格大约为406 元/吨，创近年来新高。价格大幅上涨原因很多，大体上有以下几个方面：第一，煤炭价格上涨，推动成本上升；第二，市场区域结构的改善和集中度的提升，使得大企业掌控价格的能力增强；第三，节能环保和限电停产的推动。数据来源：Wind资讯图4 20092010年全国水泥价格走势图上半年水泥价格变动不大，与去年基本持平或略有增长，主要是新增产能投放过快，市场供给加大。进入3季度，部分地区为保证节能减排目标实现，采取拉闸限电措施，限制高耗能产能。8月份浙江开始停电、限电，水泥价格开始上涨，后来蔓延到整个华东地区，一大批中小水泥企业产能受到限制，市场供应减少。四季度是水泥销售旺季，水泥供应紧张造成价格一路上涨，很多地方水泥价格创下了历史新高。华东地区水泥价格超过了500元/吨，上海更是达到600元/吨。数据来源：Wind资讯图5 2010年华东地区水泥价格走势图 华东地区水泥价格上涨不同程度影响全国其他地区，中南、华北和东北地区下半年以来涨幅较大，西北全年高位运行，西南地区则由于产能压力价格较为萎靡。 随着8月份以来各地实施的拉闸限电措施，限制高耗能产能，各地区水泥市场的景气度不断提高，水泥行业销售收入和利润都有较大增长。2010年111月实现累计实现销售收入6221.60亿元，同比增长24.86%，实现利润总额486.95亿元，同比增长34.61%，创历史新高。数据来源：Wind资讯图6 20092010年全国水泥主营业务收入数据来源：Wind资讯图7 20092010年全国水泥利润总额 三、上市公司整体受益，业绩保持快速增长前3季度，我国水泥板块上市公司共实现销售收入649.58亿元，同比去年增长25.61%；实现利润总额76.57亿元，同比增长25.32%；毛利率25.38%，与去年同期基本持平。从表1中可以看出，西北、华北地区上市公司的整体盈利能力最好，毛利率水平最高，其中，赛马实业毛利率高达42.94%，远高于全国平均水平。祁连山、冀东水泥和青松建化毛利率也都在30%以上。海螺水泥在华东地区（含浙江、上海、安徽、江苏、山东、江西、福建）的水泥产能占公司总产能的57%，东部地区水泥价格上涨带动了公司毛利率上升，前3季度公司毛利率为26.73，利润增长39.87%。公司9 月份单月吨水泥毛利水平已经开始大幅上涨，10 月和11 月分别达到了106 元/吨和110 元/吨的历史高点，第四季度公司业绩同比大幅增长持已成定局。西南地区的四川双马与中南地区的华新水泥今年的毛利率仅为22.43%与16.11%，在营业收入略增的情况下，营业利润同比去年负增长，反映出了这两个区域由于新增产能投放过大。 表1：我国水泥上市公司的主要财务指标数据来源：上市公司年报 四、2011年水泥行业继续保持高位运行2011年我国经济仍将保持较快的增长速度，在产业结构调整的转换期，固定资产投资增速将会继续回落，但保持在20%以上还是有可能的。随着铁路、公路建设、城镇化、中西部开发等因素的推动，我国基础设施建设投资十二五仍将保持较快增长。2011年基本建设投资中，预计铁路投资仍可以保持30%的增速、公路投资可保持10%的增速。城镇化与住房需求人数增长等因素也将推动十二五期间房地产投资保持较高增速。2011年房地产投资将保持20%的增速。2010年我国建设各类保障性住房和棚户区改造住房580 万套，改造农村危房120 万户，全年投资额达8000 亿元，远超过2008 年底提出的未来三年保障房投资9000 亿元的规模。2011 在此基础上再度加码至建设保障房1000 万套，保障房的开发建设有望对冲商品房投资增速下滑的影响。从以上方面分析，我们判定未来水泥需求的增长比较确定，预计我国基础设施建设投资将拉动10%的水泥需求增量。在水泥供给方面，2011年预计我国将新增产能2.3亿吨，淘汰产能1亿吨，净新增产能约1.3亿吨。预计20