浅谈美国QE3.doc

浅谈美国的QE3美国的QE即量化宽松的货币政策，广义上可以理解为货币当局允许或者实际上促使基础货币快速增长的政策。利率接近于零时常规货币刺激难以继续，此时货币当局直接增加货币供给，通过扩大自身资产负债表，向市场注入流动性。量化宽松从资产结构调整、信贷可得性、利率期限结构等多方面，影响产出决策，刺激经济复苏。美国2010年11月4日在受国内较高失业率和信贷紧缩影响、本国经济复苏步伐缓慢情况下启动第二次量化宽松货币政策即QE2。QE2改变QE1的美联储大量注入流动性资金和大量购买MBS（美国抵押支持债券）等不良资产的做法，而是购买中长期国债，冀望资产置换和期限结构效应，来刺激经济复苏。根据凯恩斯学派的观点，IS-LM模型中的经济理论的核心部分指出货币政策是通过利率传导的方式影响实际经济的，利率是货币政策的中介目标。 凯恩斯IS-LM模型如上图很清晰的表明利率在IS-LM模型中的传导作用，它必须同时达到的以下两个条件： (1) I(i)=S(Y) ，(2) M/P=L1(i)+L2(Y）（其中，I为投资，S为储蓄，M为名义货币量，P为物价水平，M/P为实际货币量，Y为总产出，i为利率）。 两条曲线交点处表示产品市场和货币市场同时达到均衡。IS曲线是一条向下倾斜的曲线，它刻画的是利率与产出或投资之间的关系，IS曲线越平坦，影响效果越明显。LM曲线是向上倾斜的曲线，LM方程给出了货币供应量与名义利率之间的关系。美国的QE2购买中长期国债等，其直接目的就是解冻信贷市场和 恢复向企业和居民的贷款，通俗讲也是变相增加了货币供应量（M），即上图中LM右移到LM1的位置，导致利率从r0下降到图中的r1，根据IS-LM模型中利率传导理论，促使I增加到E增加达到Y增加到Y1。最佳效果是将短期利率保持在零附近，同时维持超低利率的承诺，又很大程度促进产出和消费的增长，刺激经济复苏。美国实施购买总额达 8500 亿元国债（6000 亿 购买+本息再投资 2500 亿）的QE2后，使美联储资产规模的大幅扩张（8000 亿至 2.8 万亿），同时资 产持有的结构也发生变化。如图：同时，QE2使美国股票市场的股价仍然有很明显的推动作用；使债券市场的短期国债利率维持在超低水平，中长期利率则在低位波动；如图： QE 对美股的推动作用美国国债收益率走势图个人消费支出有所恢复，消费者信心止跌起稳。如图：消费支出从谷底反弹 个人储蓄和消费信贷情况但是，QE还有很多不足，从上面数据图也可以看出QE政策的边际效力在减弱，且难以持续，房价的下跌至今仍没有终结迹象，消费支出增长缺乏持续动力，失业率居高不下，（如下图：） 11月4日20:30公布的美国非农就业人数变化显示美国10月季调后非农就业人口增加8.0万人，预期增加9.5万，前值修正前为10.3万，修正美国房地产销售情况美国房价走势后为15.8万人；美国10月失业率为9.0%，预期为9.1%。失业率预计则连续4个月维持在9.1%的水平，以上数据均差于预期。同时，美国经济增速正在放缓。去年第三季度美国GDP增速为2%，第四季度增至3.2%，但在今年第一季度骤然下降至1.8%，二、三季度美国经济增速2.5%左右；通货膨胀率和资产价格继续上涨。没能达到当初预期的经济复苏效果。据有关资料猜测美联储实施 QE3 的可能方式有： 第一，拉长资产久期，增加长期国债的比重；第二，降低银行的超额准备金利率，目 前为 25bp（空间只有一次）；第三，开展新的资产购买计划。无论QE3怎样，其最终还是和QE2一样增加货币供应量（M），还是QE3漫画图要利用IS-LM模型中利率传导机制，用利率作为中介目标，通过MiIEY而达到刺激经济复苏的目的。QE3一旦推出，从IS-LM模型理论上说可以在QE2的基础上进一步提振美国股市、击退通缩风险、美元贬值，最新数据表明美国出口增长赫然在列，这其中美元贬值功不可没、大宗商品价格上涨。同样，其政策的副作用也会比QE2的更大。但是，在凯恩斯的IS-LM模型中LM曲线的边际效用是递减的，而且LM曲线上斜率是分为三个区域分别指LM曲线从左到右所经历的水平线、 向有上方倾斜线、垂直线的三个阶段即凯恩斯区域、中间区域、古典区域，如上面IS-LM模型图。从QE1和QE2在IS-LM模型中结合美国经济实际情况来看，它们起到效果可以说刚好在凯恩斯区域和中间区域，从MiIEY来说，M增加导致Y的增长是明显的。如果QE3推出，LM的中间区域还没结束，QE3边际效率虽然减弱但还可以起到刺激经济的效果；但LM刚好到了古典区域或QE3导致流动性陷阱，从IS-LM模型中清楚看出，QE3是无效的。另外，QE3的推出或将进一步推高通货膨胀的风险；导致大宗商品再次上涨；美元再次贬值，必定会不利于双贸的稳定性；会导致大量热钱继续涌入新兴国家市场，从而催生资产泡沫；推出后会给新兴国家尤其是我国带来输入型通胀，并会对物价造成进一步的压力。尤其是目前我国CPI一次又一次冲高，如这时推出QE3会给我国带来更大挑战。总之，QE3只会再度加剧全球经济不稳定性，对于刺激真实经济复苏不会有实际效果。从上面IS-LM模型推导和给全球经济及很多国家带来的不利看，理论上美国不应该继续推出QE3。但对美国来说，QE3其实无所谓“推出”或者“不推出”，因为类似QE3的政策实际上一直在被“隐性”执行着。只要美元霸权依然存在，美国