中色股份-第一小组.doc

中色股份EPC总承包合同财务分析分析报告小组：第一小组分工：报表整理：胡佳琪（1260036） 陈晓伟（1260038）分析报告：任俊陵（1260034） 卢志鹏（1260033）任鑫宇（1260040）目录Part.交易事项简介 3Part.财务分析 4-11Part.交易影响分析 11-12Part.业务预期与后期实际比较 13-18Part.已知条件下筹资额计算 18-19Part公司及交易事项简介中色股份公司名称 中色股份 发行日期1997-03-25 所得税率 25.00%股票代码 000758 上市日期 1997-04-16总股本 76665.60万股 所属行业 重有色金属矿采选业流通股 70271.17万股 所属地区 北京中国有色金属-4.81%建设股份有限公司(中色股份-1.36%资金研报，000758)以工程承包为先导。向国际综合矿业公司转变 海外并购或再迈新步伐中国有色金属建设股份有限公司(中色股份，000758)以工程承包为先导，成为了中国有色金属资源“走出去”战略的实施者。中色股份以自身国际工程承包积累海外资源开拓经验，央企的背景也使自身获得各方支持，成功实现了从工程承包企业向国际综合矿业公司的转变。在资源越来越受到重视的情况下，中色股份“走出去”战略的坚持以及实施能力，将促使其未来在海外资源获取方面取得重大突破。目前中色股份开展的业务可以分三类：有色金属业务、工程承包和装备制造业务。目前三项业务呈齐头并进发展趋势。其中最值得一提的是中色股份的有色金属业务，贡献公司收入的50%；而由于相对较高的毛利率，该业务是公司大部分利润来源。承包本行业国外工程、境内外资工程；对外派遣本行业工程、生产劳务人员；承包工程所需的设备，材料的出口；开发国内外以铝、锌为主的有色金属资源；国外有色金属的咨询、勘测和设计；与国外工程承包和劳务合作有关的国家或地区的三类商品进出口（以国家批准的商品目录为准）；公司于2010年12月20日与伊朗ALPHACO公司签署了EPC总承包合同。合同主要是向伊朗ALPHACO公司提供设计、设备供货、土建施工、设备安装、试车、培训等的EPC工程总承包，建设一个年产15.5万吨的电解铝厂合同(工厂总产能是31万吨/年电解铝工厂，合同目前只承建一期，即15.5万吨)。一期合同总价48.8亿元。公司目前在建和未开工的项目资源非常丰富，大部分项目集中在非洲、亚洲等新兴资源市场。随着亚非新兴市场的兴起，对有色金属的需求与日俱增，而这些市场一般拥有丰富的资源，但技术落后，为公司提供了广阔的施展空间。公司凭借在当地的多年经营，成为中国对外有色工程承包的最大供应商。据统计公司在建项目金额达到8亿美元，而未开工项目金额高达50亿美元。本次承接的伊朗ALPHACO公司电解铝EPC工程总承包一期项目再添48.8亿元大单，工期预计36个月，未来有可能启动2期项目，为公司工程承包资源提供了充足保证。 项目纽带牵出资源战略。公司虽然工程承包未来数年可结算资源较多，但毛利率整体下降，公司2003年提出资源战略，利用自身本地化优势和项目纽带，获得多个海外矿产资源，拥有蒙古敖包锌矿、老挝铝土矿等矿产项目。Part.财务分析一. 短期偿债能力指标流动比率（万元） 时间项目20052006200720082009流动资产168894205501398414436752406093流动负债104702107427376879419584416272流动比率行业平均值1.61.061.241.041.561.121.88 公式：流动比率=流动资产流动负债100%公司的流动比率开始有低于行业平均水平的趋势，表明公司短期偿债能力在不断下降速动比率（万元） 时间项目20052006200720082009流动资产168894205501398414436752406093存货31736332408567698466109206速动资产137158172261312738338286296887流动负债104702107427376879419584416271速动比率行业平均数1.30.641.60.660.830.80.811.130.861.41 公式：动比率=速动资产流动负债100% 其中：速动资产=流动资产-存货-预付账款-一年内到期的非流动资产-其他流动资产公司的速冻比率随着历年来存货所占比率的不断扩大，和流动比率的不断下降，公司的实际短期偿债能力进一步下降，需采取及时采取措施，扭转下降趋势。现金流动负债比（万元） 时间项目20052006200720082009年经营现金流量3199420460371992122156104年末流动负债104702107427376879419584416271现金流动负债比率13.48.644.442.255.78公式：现金流动负债比率=年经营现金净流量年末流动负债100% 其中：年经营现金净流量指一定时期内，企业经营活动所产生的现金及现金等价物流入量与流出量的差额二. 长期偿债能力指标（1）资产负债率（万元） 时间项目20052006200720082009负债总额134503157254460605523891555014资产总额265809328512793264856802934127资产负债率行业平均值62.54552.65058.065761.143759.4146 公式：资产负债率（又称负债比率）=负债总额资产总额100%公司的资产负债率五年来明显高于行业平均水平，反应公司资本中筹资借贷部分过高，发生债务风险的危险更高三. 运营能力指标（1）应收账款周转情况（万元） 时间项目20052006200720082009营业收入103528229790543464493795462536应收账款期末总额2152226521794489653091969平均应收账款总额3253124021529848798994249应收账款周转率3.189.5710.265.614.91应收账款周转期113.237.6 公式：应收账款周转率（周转次数）=营业收入平均应收账款余额 应收账款周转期（周转天数）=平均应收账款余额360营业收入 其中：平均应收账款余额=（应收账款期初余额+应收账款期末余额）2（2）流动资产周转情况 时间项目20052006200720082009营业收入103528229790543464493795462536流动资产期末总额168894205501398414436752406093平均流动资产总额162585187197.5301957.5417583421422.5流动资产周转次数0.641.231.801.181.10流动资产周转期562.5292.7200305.1327.27（2）存货周转情况（万元） 时间项目20052006200720082009营业收入103528229790543464493795462536存货期末总额31736332408567698466109206平均存货总额25139324885945892071103836存货周转率4.127.079.145.364.45存货周转期87.450.939.467.180.8 公式：存货周转率（周转次数）=营业成本平均存货余额 存货周转期（周转天数）=平均存货余额360营业成本 其中：平均存货余额=（存货期初余额+存货期末余额）2（3）总资产周转情况（万元） 时间项目20052006200720082009营业收入103528229790543464493795462536资产期末总额265809328512793264856802934127平均期末总额248307297160560888825033895464资产周转率0.420.770.970.600.52资产周转期行业平均数863.40.98465.51.3371.51.25601.51.18697.00.96 公式：总资产周转率（周转次数）=营业收入平均资产总额 总资产周转期（周转天数）=平均资产总额360营业收入 其中：平均资产总额=（资产总额期初数+资产总额期末数）2该比率用来分析企业全部资产的使用效率。该比率应该越高越好，说明企业利用全部资产进行经营的效率较高。但从上述数据发现，该企业利用全部资产进行经营的效率明显低于行业平均水平，但是相较行业平均水平，有上升趋势。（4）净经营资长周转情况（万元） 时间项目20052006200720082009营业收入103528229790543464493795462536净经营资产期末总额262809328512767302856172876934平均净经营资产总额246707295660547907811737866553净经营资产周转率0.420.770.990.610.53公式：净经营资产周转率（周转次数）=营业收入平均净经营资产总额 净经营总资产周转期（周转天数）=平均净经营资产总额360营业收入 其中：平均净经营资产总额=（净经营资产总额期初数+净经营资产总额期末数）2四. 获利能力指标（1）营业净利率（万元） 时间项目20052006200720082009净利润1790133211767372499824901营业收入103528229790543464493795462536营业净利率17.314.51415.15.4 公式：营业净利率=净利润营业收入100%（2）总资产净利率（万元） 时间项目20052006200720082009净利润1790133211767372499824901总资产265809328512793264856802934127总资产净利率3.02.8公式：总资产净利率=净利润总资产100%（3）净经营资产净利率（万元） 时间项目20052006200720082009净利润1790133211767372499824901净经营资产262809328512767302856172876934净经营资产净利率(%)6.810.110.02.92.8公式：净经营资产经利率=净利润净经营资产100%（4）净资产收益率 时间 项目20052006200720082009净利润1790133211767372499824901股东权益123285139132251020409803498020净资产收益率14.5223.8730.576.15行业平均数32.6921.94108.6511.218.07公式：股东权益报酬率=可供普通股东分配的净利润/平均普通股东权益100%公司的净资产收益率明显低于行业平均水平，但是近两年出现差距逐年缩小的趋势（5）经营净利率 时间项目20052006200720082009净利润1790133211767372499824901营业收入103528229790543464493795462536经营净利率17.2922.0514.234.545.55公式：税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入。杜邦分析体系管理用资产负债表管理用利润表管理用现金流量表杜邦分析财务数据08年之后税后经营净利润基本维持在7%左右，且有稳步上升的趋势，净经营资产周转次数稳定在0.8虽然较0607年有大幅的下滑，但主要是由于经济大环境的不景气所导致，但是公司的净经营资产净利率上升了0.4%，在营业收入变化不大的情况下，经营资本的利用率得到了提高。同时从经营差异率可以看出这两年公司收入主要为经营收入，作为评价金融资产收入主要指标的杠杆贡献率从7%下降到0.4%，反应了金融资产受到了市场的严重影响。总体来看，由于金融资产收入的急剧萎缩，导致公司在净经营净利率提升的情况下，权益净利率还是下降了1.1%。但所幸金融资产收入占公司收入比重不大，影响不是很深远。现阶段公司的主要问题是挺过经济大环境的不景气阶段，公司本身的主营业务并没有太大问题。Part 交易影响分析1.中色股份主是全球主要的工程承包商之一。主要致力于海内外有色金属资源的开发,包括与有色金属相关的矿山开发、国际工程技术承包、国际劳务合作、进出口等业务。 公司是较早开始执行有色资源“走出去”战略的上市公司,利用在海外有色金属承包工程的优势,公司成功控制了蒙古敖包锌矿,介入到老挝铝土矿项目以及塔拉哈姆扎大型铅锌矿山项目的开发,在世界多个地区建立了资源基地。在海外资源扩张以及矿山营运方面经验方面,公司有着其他上市公司无法比拟的优势。 2.该合同工厂是总产能31万吨/年的电解铝工厂，目前公司只承建一期，即15.5万吨。根据公司2010年上半年财务报告，公司工程承包毛利率为8.21%。 3.中色股份2010年前三季度营业收400229万元，同比增长32.71%；归属于公司普通股股东的净利润1047万元，同比增长-74.93%；基本每股收益0.016元/股，同比增长-77.14%；每股经营活动产生的现金流-0.58元/股，同比增长-176.95%；加权平均净资产收益率0.56%，同比增长-8.23%；总资产1017285万，同比增长8.90%；每股净资产3.00元/股，同比增长6.76%。 4.简单估算，公司目前股价对应1012年PE分别为：290X，96X，82X。估值偏高。由于该项合同需达到必要的生效条件后方能生效，因此本合同的实施对本公司2010年度经营业绩不构成影响，该合同将对本公司履约的未来三年的业绩构成一定影响。假设利润为1113年分摊，1113每年将增厚每股收益0.017元/股。5.但同时可以预见的是，由于本合同的生效取决于伊朗胡泽斯坦铝业公司从中国的银行获得融资的进展情况，因此存在不确定性；由于海外工程承包项目受到所在国的政治形势、经济周期的影响，合同的顺利执行尚有风险；由于合同价格以人民币结算，国内设备材料价格的上涨可能导致项目毛利率的降低进而影响项目的收益。相关业务比较：中色矿业成功参与赞比亚铜矿开发1998年6月，中色矿业通过国际竞标收购赞比亚谦比希铜矿，该铜矿是我国政府批准在境外开发的首个有色金属矿山。中色矿业通过中色非洲矿业公司拥有谦比希铜矿85%的股权。该铜矿共探明铜金属储量501万吨，平均铜品位2.2%，2003年7月建成投产。截至2010年末，中色非洲矿业公司资产总额25亿元，资产负债率61%；2010年实现主营业务收入11.51亿元，净利润2.38亿元。谦比希湿法冶炼和硫磺制酸厂是中色矿业为综合利用谦比希铜矿资源和基础设施、延伸产业价值链而投资兴建的，总投资2500万美元，2006年9月正式投产。该厂解决了赞比亚当地300多人的就业，年增加地方税收200多万美元。而谦比希铜冶炼厂的建设则进一步完善了谦比希铜矿的产业链，设计能力为年生产粗铜15万吨，项目总投资3.1亿美元，2008年底建成投产，为当地新增就业岗位近1000个，为赞比亚增加出口4.5亿美元。2009年6月，中色矿业从ENYA公司手中接管卢安夏铜矿，成立了中色卢安夏铜业有限公司，中色矿业持有该公司80%股权，拥有赞比亚巴鲁巴和穆利亚希两个铜矿。其中，巴鲁巴矿资源总量2543万吨，平均铜品位2.23%。中色矿业接管后，半年时间内就恢复了巴鲁巴铜矿的生产，使2200多名当地工人重新回到了工作岗位。穆利亚希铜矿项目，地质总储量10305万吨，平均铜品位1.19%。中色矿业投资建设年产450万吨矿石采选工程和年产4.1万吨湿法阴极铜项目。该项目的湿法炼铜技术及装备水平在赞比亚乃至整个非洲都处于领先地位，项目投资3.68亿美元，2012年4月穆利亚希湿法工厂建成试生产。2011年，中色矿业谦比希湿法冶炼公司与刚果华鑫公司合资成立中色华鑫公司，共同开发刚果里卡西SHIMITUBA铜钴矿。2011年初项目开工建设，2012年1月，10000吨铜湿法项目带料试车，2月产出第一批阴极铜16吨，工艺流程已经全部打通。SHIMITUBA项目的实施，为中色矿业开发刚果金丰富的铜钴资源奠定了基础。中色矿业对境外金属矿山的成功投资可以概括为以下四条经验：一是服从为当地服务的大局，坚持“回报社会，推动发展”；二是通过建立境外经贸合作区等创新投资模式，坚持“互利合作，共同发展”；三是明确重点投资区域，严控投资风险，坚持“稳健发展，保值增值”；四是遵守当地法律法规，坚持“充分尊重，依法经营”。总结:稀土冶炼产能将成为稀缺资源、冶炼产能的拥有也是涉足上游资源领域的有利基础。这次合同的签署将对公司日后整合冶炼产能产生深远的影响。虽然目前中国企业对境外的投资有一定的风险，但中色股份在海外资源扩张以及矿山营运方面有着很丰富的经验，若能采取正确的经营策略，将有利于企业经营和资源的扩张。Part 业务预期与后期实际比较（一）业务预期根据公司年上半年财务报告，公司工程承包毛利率为。由于该项合同需达到必要的生效条件后方能生效，因此本合同的实施对公司年度经营业绩不构成影响，该合同将对公司履约的未来三年的业绩构成一定影响。盈利预测：本次项目合同顺利签订，按公司工程承包毛利率约8.5%、净利率3%计算，预计将为公司贡献净利润1.5亿元，平摊到未来三年，增厚每年EPS约0.078元。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元，市盈率分别为310.50、69.50、58.90倍。风险提示：由于本合同的生效取决于伊朗ALPHACO公司从中国的银行获得融资的进展情况，因此存在不确定性；所在国的政治、经济形势风险。（二）后期实际（/sstock/quotpage/q/000758.htm#12）报表摘要来源（三）业务预期与后期实际比较盈利预测：本次项目合同顺利签订，按公司工程承包毛利率约8.5%、净利率3%计算，预计将为公司贡献净利润1.5亿元，平摊到未来三年，增厚每年EPS约0.078元。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元，市盈率分别为310.50、69.50、58.90倍。（/sstock/quotpage/q/000758.htm#10）业绩预告来源由以上选摘的业绩预告可以看出，受有色金属及稀土价格上涨、公司对于四川的两家子公司的转让以及子公司赤峰红烨的重组事项的影响，2011年中色股份公司业绩基本呈上升态势，且上升幅度较大。但从2012年开始主要受有色金属及稀土价格持续低位的冲击，公司相关业务利润大幅减少，则2012年至今其业绩基本呈大幅削减态势，公司的情况不容乐观。年份Eps (元) 201020112012预测值 0.1000.4700.550实际值 0.077 0.500 0.264差值 -0.023 0.030 -0.286由上表可以看出，除2011年实现并超过预期值以外，其他两年均未实现预期目标。造成这种经营结果的原因可能是公司其他业务造成及受到外在环境因素的作用，在此不予以讨论。（四）行业现状有色金属“大约在冬季”：1/3公司并购重组谋出路2013年7月1日至2014年9月10日，据理财周报数据显示，在有色金属行业93家A股上市公司中，有32家公司涉及重组事件，占比34.41%。有色金属产业的泥泞路还在继续。2014年来，有色金属行业景气度依然不高，而随着国家政策调控不断深入，有色金属行业处于前期刺激政策消化期。“化解有色金属产业多年来快速发展积累的资源、能源、环境制约压力是有色金属产业持续健康发展的必经阶段。”事实也一再证明，当下有色金属板块面临的挑战不容小觑。国内有色金属板块82家上市公司2014年中期报告发现，50%的企业净利润同比下降，中国铝业(601600)和五矿稀土(000831)亏损最多，净利同比下降561.02%和513.79%。而对于行业低迷的态势，有业内人士断言，有色行业面临的多重问题或促进行业兼并重组加速。2013年7月1日至2014年9月10日，据理财周报数据显示，在有色金属行业93家A股上市公司中，有32家公司涉及重组事件，占比34.41%。（行业低迷、新方向并购重组）（五）公司经营策略中国有色金属建设股份有限公司(中色股份，000758)以工程承包为先导，成为了中国有色金属资源“走出去”战略的实施者。中色股份以自身国际工程承包积累海外资源开拓经验，央企的背景也使自身获得各方支持，成功实现了从工程承包企业向国际综合矿业公司的转变。我们认为，在资源越来越受到重视的情况下，中色股份“走出去”战略的坚持以及实施能力，将促使其未来在海外资源获取方面取得重大突破。 目前中色股份开展的业务可以分三类：有色金属业务、工程承包和装备制造业务。目前三项业务呈齐头并进发展趋势。其中最值得一提的是中色股份的有色金属业务，贡献公司收入的50%；而由于相对较高的毛利率，该业务是公司大部分利润来源。稀土业务：进军上游目前中色股份主要由广东珠江稀土公司(下称珠江稀土)经营，拥有3000吨/年稀土处理能力，2010年上半年产出稀土氧化物及化合物1101吨，完成营业收入1.19亿元，实现净利润0.1450亿元。中色股份以珠江稀土公司搬迁为基础，将在广东建立7000吨/年的稀土处理产能，该项目经国家发改委稀土办批准同意，目前已获得国家环保部公司拟批准建设的公示，一旦获得正式批准，公司7000吨稀土冶炼项目将进入建设期，我们认为，公司有望以稀土冶炼为契机，在广东稀土资源获取方面取得进一步的进展。我们认为，首先，随着国家对稀土产业链的整合，稀土冶炼产能也将成为稀缺资源；其次，公司也有望以冶炼为契机，进入广东上游稀土资源领域。铅锌板块：储量增加中色股份目前拥有多处铅锌矿，主要有图木尔廷-敖包锌矿、赤峰白音诺尔铅锌矿。图木尔廷-敖包锌矿位于蒙古国东部苏赫巴托省境内，该项目属于中蒙合资项目，主要由蒙古鑫都矿业经营，中色股份占51%股权，蒙方占49%。该项目拥有锌金属储量102万吨，锌平均品位为13.67%。目前年产锌精矿量6.5万吨左右。白音诺尔铅锌矿位于内蒙古赤峰市巴林左旗北部，以铅、锌、银、镉为主，伴生有锡、铜、钨、金等多种金属。该矿拥有铅锌金属储量106万吨，铅平均品位1.97%，锌平均品位为5.53%；拥有银金属量464吨，镉金属量4122吨。该矿主要由赤峰中色矿业有限公司经营，白音诺尔铅锌矿设计采选规模为1600吨/日，日前实际采选处理量为2000吨/日。2009年生产锌精矿含锌金属2.24万吨，铅精矿含铅1.1万吨。此外，中色股份在内蒙古有多个探矿权，目前勘察工作正在进行中，我们认为，在矿产资源丰富的内蒙古地区，公司资源勘探工作有望取得惊喜。另外，中色股份持有澳大利亚特拉明公司14.38%的股份，该公司是一家以基本金属(特别是铅、锌)勘探、开发和生产为主营业务的澳大利亚上市公司。目前特拉明公司正在朝着年产铅、锌金属量超过30万吨的能力发展。铝土矿项目：未来亮点中色股份铝土矿项目主要由公司全资子公司凯丰资源控股有限公司(凯丰资源)经营，凯丰资源专门从事境外矿产资源等项目的投资，拥有老挝占巴色省帕克松地区两个区块铝土矿资源的部分收益权。凯丰资源拥有其中第一个资源区块(LSI区块铝土矿项目)35.7%的权益；拥有第二个资源区块(YUQIDA区块铝土矿项目)17.9%的权益(至项目开发阶段，将上升至43.4%)。根据在第一个资源区块进行的阶段性地质工作的结果，该区块现已探明的优质铝土矿资源量达1.6亿吨；第二个资源区块地质遥感解析工作正在进行中。我们预计，两个区块合计氧化铝储量为17.58亿吨，按照目前凯丰资源的持股比例，其目前拥有的氧化铝权益储量为3.76亿吨，至项目开发阶段将拥有的权益储量为7.4亿吨。股权投资：赚得“满钵”此外，巨额对外投资收益也彰显了中色股份独到的战略投资眼光。中色股份全资子公司红烨投资有望成为*ST威达-2.54%资金研报第二大股东。红烨投资以持有的银都矿业9.29%的股权认购*ST威达非公开发行的股份，一旦*ST威达重组成功，红烨投资将成为*ST威达第二大股东，持*ST威达股份5807.38万股，股权比例为10.85%。赤峰红烨拥有的银都矿业9.26%的股权的投资成本为1000万元，按照目前*ST威达33元的股价计算，一旦*ST威达重组成功及红烨投资变现这部分股权，中色股份该项投资将实现总的投资收益15亿元左右，增厚EPS2