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【格老：当主席30%时间是错的】金融时报日前发表Lunchwith的文章，谈到格老的一些情况。文章指，为了逃避又一个酷热夏日，我带着感激的心情一头栽进位于华盛顿说客区的意大利餐厅Tosca清凉的室内。Tosca的地点很便利，就在国会山和白宫之间，毗邻是部分华盛顿最具影响力的政治顾问机构，很多最高层的政治交易和谈判都是在这里进行的，以此而著名。据说前参议员达施勒就是在这里花了5个小时与奥巴马共进晚餐，游说他竞选总统。这是个非常华盛顿的地方。紧随我下一秒进入餐厅的是美国FED前主席格林斯潘。近20年里，格林斯潘是华盛顿-其实是全世界-最具影响力的人物之一。对很多人来说，在金融危机爆发前，他是全球经济的象征。餐厅前台很自然地对他说：你好，主席先生。反映了餐厅拥有华盛顿的习惯，那就是即使客人离职多年，仍会以离任前的称谓招呼他们。这世界原来有免费午餐侍者带我们穿过人声嘈杂的餐厅，到角落里一张比较隐蔽的餐桌。84岁的格林斯潘穿得严肃整齐，说话轻柔但迅速。他点了健怡可乐，这可以说是华盛顿的官方指定饮品。我说这家餐厅很出名，他看来很高兴。他的太太是NBC电视台首席外交事务记者安德利亚。格林斯潘说她外向健谈，与比较内向的他很相配。你会觉得，格林斯潘很乐意让她做此类决定。他问我可不可以由他结账，我解释其中一个规则是金融时报付钱。他微笑说，所以这个世界是有免费午餐的。你很少会听到中央银行家这样说。但格林斯潘担任FED主席的大部分时间里-他在1987年股市崩溃前不久上任，直到2006年离职-这看来彷佛是事实。经济增长，股市上升，楼价暴涨，华尔街愈来愈富有。然后，在格林斯潘交棒给贝南克不到一年后，信贷危机爆发，最后演变成全球金融危机，整个金融资本主义体系-一个格林斯潘大力支持的系统-几乎自我毁灭。一直批评格林斯潘过分沉迷于自由企业和自由金融市场的人表示，他们的想法获证明是对的。格林斯潘一直反覆深思事件的影响，并把自己的想法综合成一个论据。这是他一个长久以来的习惯：在加入FED前的30年里，格林斯潘领导一家纽约经济顾问公司，然后担任过福特总统的经济顾问委员会主席。作为这次约会的准备，他寄了一份46页长的论文给我，内容是他对金融危机的看法。我曾在2000年代初采访过FED的新闻，当时格林斯潘仍是主席，与他作这种专业式长谈的感觉很快又向我袭来。他会事前做足功课-在对话间曾引述约会当天早上金融时报刊出的我的一篇报道，并好好整理论据。尽管他声称自己说话句子不完整-不像他太太，她在任何时候都可说出完美的段落，并嘱咐我要引用他的话时，先要整理一下句法。但最后，我发现是不需要的。格林斯潘说话态度审慎，进退得宜，而且富学术性，尽管他阐述论点时颇为激动，双手会抓着桌面。记住我的前提。他在进行逻辑推论时不只一次这样说。他承认，担任FED主席时，有30%的时间是错的，尤其是假设银行和金融机构会密切监察客户的信誉。不过，他现在提出的防止金融危机再现的建议，显示他仍然偏爱尽量放手的手法：要求银行增加资本对冲信贷风险、增加金融交易的抵押要求、要银行保留更多现金以防万一。格林斯潘说，在极端的情况下，如果银行规模过大，导致它们的倒闭可能拖累整个金融体系，有关官方便可能需要通过法例来将之分拆。但他强调，这种干预是最后手段，他仍然对金融市场有信心，完全不觉得美国式的金融资本主义会被较温和及管制较多的欧洲社会民主模式超越，更不用说前苏联那种中央计划经济，关键在于能否作出精确的技术调整。我怀疑，面对此等经济大灾难，这种有限度的解决方案是否相称的回应。很多人，包括前FED主席伏尔克都敦促政府加强监管银行。如果你是指对那些没犯错却损失惨重的人来说，这个回应在回应他们心情上是否相称的话，答案是不。他说。但如果是说必须采取的措施，解决方案的焦点可更加集中：根据新证据来检讨金融灾难发生的可能性，然后调整银行的行为。我的建议其中一个先决条件是，此乃非常罕有的情况。他说。已累积的债券泡沫爆破，几乎令整个金融体系瘫痪，是金融监管机关意想不到的。格林斯潘履历中另一个被批评者-特别是民主党人-抓住不放的部分，是他对两次减税计划的支持。第一次是2001年乔治布什刚上台时，另一次是两年后。在我们见面前一周，格林斯潘在一个访问中表示，面对庞大财赤，他支持撤消那些减税措施。针对他的人指摘他不负责任，说如果是这样，他一开始就不应该支持减税。第一，政府和国会当时均估计预算会有庞大盈余，因此减税是颇合理的做法。第二，他当时曾说，推出第2轮减税措施应该视经济及政府财政的情况而定，但政府没有这样做。第三，他低估了自己的言论被任意用来作为减税理据的程度。他已经在回忆录中承认了这个错误。犯了错就应该接受批评，我完全同意。但我仍希望针对我的批评是合情合理的。当担任FED主席时，他拥有数10名全球最精锐的经济师做顾问，并可以跟各地出色的同业进行无止境的对话。对他来说，离开这一切有多难受？答案是，原来不是十分痛苦。他的确渴望再次与FED官员进行的非正式例会，坐在那里数小时，谈论他感兴趣的话题。他颇伤感的说，他也很怀念与森玛斯的例行早餐。森玛斯是克林顿政府的财长，也是现任总统奥巴马的最高经济顾问。很多同僚认为森玛斯为人粗鲁，但格林斯潘看来很喜欢他。现在，他的央行生涯已经结束，做回之前所做的事，经营一家只有很少员工的研究公司。这一次他得到现代电脑科技及视象会议技术的帮助。他谈到这些技术时，态度几乎可以用虔诚来形容。人们觉得：你怎么可以就这样从国际金融体系领导角色回到普通的办公桌上？他说。我的答案是：因为我喜欢。我回到自己的根本。他的工作牵涉最精确的数据挖掘。当谈到统计数据和研究时，格林斯潘整个人都放松了，几乎变得开朗健谈。我隐约觉得，他虽然喜爱FED的工作，但更个人、更内敛的生活比较适合他。尽管格林斯潘显然在意自己对后世的影响，但他抗议其他人花更多时间在他做过的事上，而不是他正在做的事，这说法当中似乎有一部分是真的。我对现在所做的事很沉迷，没有时间去担心。他说：让其他人来担心吧。随着餐厅人潮散去，我们谈到了时事，详细讨论了中国的事情。格林斯潘担心中国现任胡锦涛主席和总理温家宝，他们对推行改革开放的决心不如前领导人-江泽民及朱镕基那么强烈。但他不太担心中国会走回头路，重拾中央计划经济。当我到中国时，没听过有人支持马克思的资本论及其概念框架。格林斯潘对所有事的处理手法都是一样。研究数据，计算机率，作出不偏不倚的准确决定。格林斯潘在闷热的下午驾车离去，回去再次埋首于他喜爱的数据矿坑。Back【股指期货：助稳定市场】股指期货已推出一段时间，股指期货的成功推出，标志着中国证券市场的一个新台阶。在这次金融危机下，由于中国缺乏有效的对冲避险机制，在面对股票市场价格的剧烈波动下，只能被动地卖出股票来降低风险，投资者需要承受市场大幅下调带来的损失。反之，有一些国家却能通过金融衍生工具，大大减少在危机下的冲击。在30个国家当中，22个推出股指期货的国家的股票的现货平均跌幅为46.91%；其他8个没有推出股指期货的国家，现货指数平均跌幅则高达63.15%。此外，差不多所有的市场受到狙击的时候，期货市场的交易量和持仓量显著增加，可见股指期货充分发挥了稳定市场、风险转移的作用。市场或机构投资者可通过卖出相当数量的股指期货，避开了投资组合下跌的风险，进行套期保值，也可避免市场因过分抛售而带来的冲击。早在1993年中国已有以深圳综合指数为基础的股指期货交易，但碍于当时中国的股票市场才刚刚起步，在运作上有很多不规范之处，深圳综合指数期货交易最终维持了半年便被中止。中国官方意识到期货对稳定市场有一定的作用，于是在2006年开始积极发展金融期货市场，中国金融期货交易所也在同年9月在上海挂牌成立，并在成立后不久推出沪深3百股指期货模拟交易。通过模拟练习对系统进行持续性的测试问题，为日后投资者参与股指期货的交易打好基础。股指期货最主要是就其风险规避和套期保值的功能。投资者可以通过在股指期货市场进行反向操作，以对冲在股票市场所遇到的风险。股指期货的其他重要功能还包括以下各点。(一)减少市场的波动性，增加市场运作的灵活性及效率过去中国的投资者只能从股市上涨中获利，当股市大幅下调的时候，就只能无奈地抛售股票来减低损失，这样的恐慌性抛售却大大增加了市场的波动性。有了股指期货，投资者在涨跌中都有机会赚取利润，投资者就不会盲目抛售股票，股市也可以避免大起大落。此外，相对其他的金融体系，中国股市的系统风险比较大。根据上海证券报的报道，美国、英国、法国股票市场系统风险占整体风险比例分别为26.8%、34.5%和32.7%，而中国股票市场的系统风险却高达65.7%，所以有效的系统风险管理工具对中国尤其重要。股指期货可以减少市场波动，减低了系统风险。中金所将股指期货的保证金修订为12%，较一般金融产品为高，高保证金将会增加参与者的交易成本，正面上此举减少了投机者的参与度，减低了投机行为对市场不稳定的因素，从而减少市场的波动性；然而，高保证金却在减少投机行为的同时，减低了股指期货的流通量。(二)使中国证券市场逐步与世界接轨中国证券市场要与国际接轨，需要有避险工具和条件，在次按危机中，国际股指期货展示了其稳定价格和避险的功能。根据华夏时报的资料显示，在危机中JP摩根和高盛正是依赖股指期货的做空机制，损失相对其他机构较小：上证综合指数从高位6100点滑落至1600点，跌幅达74%，但美国标普500指数却取得较少的跌幅，从1500多点下跌至700多点，跌幅是53%，比A股要少很多，不少分析都将此归功于股指期货，因此股指期货已被公认为成熟市场的标志。近年来，以股指期货为中心的衍生品市场，已成为各个金融中心竞争的焦点，一些国际金融巨头已推出了自家的中国股市指数，如果中国不推出自己的股指期货，其他交易所便会抢先推出中国的指数期货，那么中国未来的金融衍生品市场发展，将会处于极被动的位置。(三)改善投资者结构。中国股市有以散户为主的特征，大部分散户在资金、投资经验、对期货产品的熟悉程度及风险承受能力都相对地低，期货市场跟股票市场不同，前者是个风险较大的投资市场，需要专业的投资知识的配合，才能发挥其避险的功能。一般散户若贸贸然冲进市场内，很容易招致穿头烂额，损失惨重。为了减少中小投资者的参与，进入股指期货的门槛比一般金融产品为高：监管部门提出最低的开户金额为50万元作为入市的基本要求。高门槛减少了那些小投资者的投机行为，改善投资者了的结构。根据国际市场经验，机构投资者是股指期货市场的主要参与者，芝加哥商业交易所的机构投资者占90%，日本也严格控制小投资者进入股指期货市场；然而在亚洲其他市场，参与股指期货的中小投资者比例却相对较高。(四)价格发现，增加市场流动性除了规避风险以外，股指期货还