人民大学《证券投资学》第十三章教学讲义汇总.doc

人民大学证券投资学第十三章教学讲义第十三章 证券监管第一节 证券市场监管理念一、证券市场监管的理论基础（一）金融监管理论的演化1古典经济学和新古典经济学的“自然秩序”说。2凯恩斯主义的“国家干预经济”。3新自由主义的“自由放任”主张。4罗纳德麦金农和爱德华肖的“金融压抑”理论。5斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理论。6金融危机事件的警示。（二）证券市场监管的主要理论1公共利益理论。公共利益学说认为市场存在失灵，监管的目的是为了增加公众的福利，即弥补市场缺陷带来的效率损失，并得到社会更为认可的收入分配状况。该理论认为政府可以利用监管手段矫正市场缺陷，改进收入分配，从而实现帕累托最优。2利益集团理论。监管的产生是为了满足利益集团的利益，而不是公众的福利。由此得到监管的实证理论，它主要回答监管在实际中是什么样的问题。二、证券监管的必要性（一）证券产品的特性与证券监管证券产品的特殊性主要表现在：（1）具有价值上的预期性；（2）具有价值上的不确定性；（3）从某种意义上讲，证券产品具有公共产品的某些特性，其成本的决定和效用的实现都具有一定的社会性；（4）证券产品基本上是一种信息产品。证券产品的特殊性主要是由其特殊的价值决定方式所决定的。一个比较公平和合理的证券价格应该是一个能够随时比较完整地反映影响人们的预期因素的价格。这主要取决于上市公司或者证券产品的发行者能否实现彻底的信息披露。（二）证券业的特殊性与证券监管证券业属于资本和知识密集型行业，容易造成自然垄断。因此，政府从证券产品的定价和金融业的利润水平方面对证券业实施监管应该是有理由的。证券产品的信息特性，使得证券产品的交易双方之间极有可能出现严重的信息不对称，从而影响证券市场的效率。因此，上市公司或者证券产品发行者的信息披露制度就成为证券监管和金融监管制度的核心。可以把证券产品的综合效用看成是一种公共产品，对这种带有公共产品特性的证券产品实施必要的政府监管是符合经济学原理的。（三）证券监管的现实必要性证券监管就是指证券监管部门为了消除因市场机制失灵而带来的证券产品和证券服务价格扭曲以及由此引起的资本配置效率下降，确保证券市场的高效、平稳、有序运行，通过法律、行政和经济的手段，而对证券市场运行的各个环节和各个方面所进行的组织、规划、协调、监督和控制的活动和过程。对证券市场实施必要的监管，首先是实现证券市场各项功能的需要；其次，证券监管是保护证券市场所有参与者正当权益的需要；再次，证券监管是防范证券市场所特有的高风险的需要；最后，证券监管是证券市场自身健康发展的需要。三、监管者的市场定位证券监管的核心任务就是维护市场透明度，以保护投资者的利益。监管者的责任就应该是规范市场，为投资者服务。成熟证券市场与新兴证券市场的政府监管机构的行为有很大的区别。中国证券监管在理念和制度层面上都存在严重的缺陷，亟待改善。第二节 证券市场监管要素一、证券监管主体多元化：国家、证券业协会或者证券交易商协会等自律机构、证券交易所或者别的什么机构。二、证券监管目标与原则证券监管的总体目标是建立一个高效率的证券市场，即一个既能充分发挥市场机制资金配置作用，同时又运行有序、合理竞争、信息透明度高、交易成本低、真正贯彻“公正、公开、公平”原则的市场。三、证券监管的对象和内容证券监管的对象和内容是监管的核心。笼统地说，证券监管的对象是证券市场，包括证券市场的参与者以及他们在证券市场上的活动和行为。在确定证券监管的对象和内容范围时，必须从市场机制本身的缺陷、证券产品和证券市场的特殊性、证券市场的发育程度以及监管者所面临的特殊环境和条件等各个方面进行具体的分析才能得到具体的、合理可行的结果。从实践看，绝大多数国家把证券监管的直接对象定位在证券市场的参与者上，只是在监管的具体内容上有所差别。四、证券监管手段（一） 法律手段，即国家通过立法和执法，将证券市场运行中的各种行为纳入法制轨道，证券发行与交易过程中的各参与主体按法律要求规范其行为。（二） 经济手段，指政府以管理和调控证券市场（而不是其他经济目标）为主要目的，采用间接调控方式影响证券市场运行和参与主体的行为。包括金融信贷手段和税收政策。（三） 行政手段，指政府监管部门采用计划、政策、制度、办法等对证券市场进行直接的行政干预和管理。（四） 自律管理，政府监管与自律管理之间存在主从关系，自律管理是政府监管的有效补充，自律管理机构本身也是政府监管框架中的一个监管对象。证券监管手段必须遵循的原则：合法原则，公正原则，公开原则，公平原则，系统风险控制原则。第三节 证券监管体制一、集中型证券市场监管集中型监管体制模式也称集中立法型监管体制模式，是指政府通过制定专门的证券法规，并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场的一种体制模式。在这种模式下，政府积极参与证券市场管理，并且在证券市场监管中占主导地位，而各种自律性的组织，如证券业协会等则起协助政府监管的作用。美国是集中型监管体制模式的代表。特点：（1）具有一整套互相配合的全国性的证券市场监管法规。 （2）设立由全国性的监管机构负责监督、管理证券市场。优点：（1）具有专门的证券市场监管法规，统一管理口径，使市场行为有法可依，提高了证券市场监管的权威性。（2）具有超常地位的监管者，能够更好地体现和维护证券市场监管的公开、公平和公正原则，更注重保护投资者的利益，并起到协调全国证券市场的作用，防止政出多门、相互扯皮的现象。缺点：（1）容易产生对证券市场过多的行政干预。（2）在监管证券市场的过程中，自律组织与政府主管机构的配合有时难以完全协调。（3）当市场行为发生变化时，有时不能作出迅速反应并采取有效措施。二、自律型证券市场监管自律型证券市场监管体制模式是指政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行监管，强调证券业者自我约束、自我管理的作用，一般不设专门的证券监管机构。从出现证券市场直到FSA成立并运作的很长一段时间内，英国一直是自律型监管体制模式的典型代表。特点：（1）没有制定单一的证券市场法规，而是依靠一些相关的法规来管理证券市场行为。 （2）一般不设立全国性的证券监管机构，而以市场参与者的自我约束为主。优点：（1）它允许证券商参与制定证券市场监管的有关法规，使市场监管更加切合实际，并且有利于促进证券商自觉遵守和维护这些法规。（2）由市场参与者制定和修订证券监管法规，比政府制定证券法规具有更大的灵活性、针对性。（3）自律组织能够对市场违规行为迅速作出反应，并及时采取有效措施，保证证券市场的有效运转。缺陷：（1）自律型组织通常将监管的重点放在市场的有效运转和保护会员的利益上，对投资者往往不能提供充分的保障。（2）监管者的非超脱地位使证券市场的公正原则难以得到充分体现。（3）缺少强有力的立法作后盾，监管软弱，导致证券商违规行为时有发生。（4）没有专门的监管机构协调全国证券市场发展，区域市场之间很容易互相产生摩擦，导致不必要的混乱局面。三、中间型证券市场监管中间型监管体制模式是指既强调集中立法管理又强调自律管理，可以说是集中型管理体制模式和自律型监管体制模式相互结合、相互渗透的产物。四、中国现行的证券监管体制中国现行证券监管体制属于集中型监管体制模式，具有集中型监管体制模式的基本特征，同时还有与中国证券市场相关的一些特点。中国证券监管体系的发展历史；中国选择集中型证券监管体制模式的主要原因。第四节 证券监管实践一、证券市场发行监管证券市场发行监管是指证券监管部门对证券发行的审查、核准和监控。世界上各国证券发行监管制度主要分为注册制和核准制。（一）注册制注册制即所谓的“公开原则”，是指证券发行者在公开募集和发行证券前，需要向证券监管部门按照法定程序申请注册登记，同时依法提供与发行证券有关的一切资料，并对所提供资料的真实性、可靠性承担法律责任。（二）审批制审批制是一种带有较强行政色彩的股票发行管理制度。（三）核准制核准制即所谓的“实质管理原则”，是指证券发行者不仅必须公开有关所发行证券的真实情况，而且所发行的证券还必须符合公司法和证券法中规定的若干实质性条件，证券监管机关有权否决不符合实质条件证券的发行申请。2001年3月17日，中国股票发行核准制正式启动。二、证券市场交易监管证券交易所对证券上市标准的规定一般包括：资本额、公司业绩、股权分布状况、公司最低营业年限、其他条件。三、证券商监管（一）对证券商资格的监管1证券商设立的审查批准机构。2取得证券商资格的主要条件及限制。3证券商申请审批程序及必备文件。（二）对证券商资金的监管1规定最低资本额。2提存保证金。3自营交易额规定。（三）对证券商行为的自律监管1证券商最容易出现的欺诈舞弊行为。2证券商行为约束的基本要求。3证券商自律组织对证券商违规行为的处罚。四、证券从业人员的监管中国关于证券从业人员的监督管理的法律机制主要体现在以下内容：（一） 证券从业人员的资格管理制度根据国际通行的做法，对证券从业人员进行资格考试和注册认证，是提高证券从业人员素质和加强管理的一项十分重要的制度。（二） 证券市场禁入证券市场禁入是指有关人员因进行证券欺诈活动或其他严重违反证券法律、法规、规章以及证券监管机构有关规定的行为，被证券监管机构认定为市场禁入者，在一定时期内或永久性不得从事证券业务（包括为证券发行人和投资者进行证券发行、交易及其相关活动提供中介服务或者专业服务等行为）的制度。五、对证券交易所的监管政府证券主管机关对证券交易所有检查监督权。主管机关主要通过审查交易所的章程、业务规则和决议的内容，规定交易所报告业务以及监督检查交易所的业务、财务状况，调查违法、违规事件等方式对证券交易所进行管理和监督。第五节 开放条件下的中国证券市场监管一、中国证券市场的开放给中国证券监管带来的机遇伴随着管制的放松，更加有效的、强调市场约束和自我负责的监管体制将建立起来，更多地利用市场和社会审计力量来增强市场透明度，进而加强证券市场的监管。随着外资中介机构进入中国证券市场以及中国证券机构走出国门，同一机构在不同国家开展金融业务，使得监管对象发生新的变化。证券监管国际化成为各国进行证券监管必须坚持的原则之一。二、中国证券市场的开放给中国证券监管带来的挑战（一）证券市场国际化的挑战金融中心监管不善导致的金融混乱蔓延会增加系统风险，投资者和筹资者会面临他们无法控制的外国管辖风险，全球化市场与各国监管法规的不平衡的矛盾将会严重干扰各金融机构的公平竞争。（二）银行和证券业的合作或职能一体化的挑战银行和证券业之间的沟壑将越来越浅，合作将通过各种管道得以加强，综合性的金融集团也将随之出现。这种工具的复杂和机构的庞杂，将给中国的证券监管带来极大的挑战。（三）金融创新的挑战中国的金融创新相对落后，但入世后中国金融业的全面开放将为金融创新及金融发展带来新的机遇，这些衍生工具在为交易主体提供风险转移和风险规避手段的同时，也增加了市场风险，使金融机构业务操作的复杂程度和投资组合调整的速度加剧。三、中国证券监管调整的思路（一） 分业监管对综合金融的适应和调整可先设立一个松散型的合作监管机构，待时机成熟了，再向统一监管的模式变革。（二） 监管组织体系的调整加强证监会的独立性，充实有效监管所需的适当资源，强化证券交易所和证券业协会的自律监管，提升交易所一线监管职能，加强和改善传媒的社会监管功能。（三） 一般监管行为的调整加强对上市公司、证券商、会计事务所、律师事务所、资产评估事务所、评级机构的监管，改善证券清算结算系统。（四） 监管的法律框架的调整和完善对证券法进行调整和完善，建立证券诉讼的辨方举证制度和证券投资