tn投资学期货定价PPT课件.ppt

第七讲期货定价 22 北航韩立岩 1 CH22期货市场 22 1期货合约22 2期货市场的交易机制22 3期货市场策略22 4定价22 5期货价格与未来现货价格 2 22 1期货合约 一 期货的概念 期货是一个标准化和约 规定在将来某个确定的时刻按确定的价格交割确定量的商品 多头方 longposition 承诺在交割日买进商品 空头方 shortposition 承诺在交割日卖出商品 标准化和约 规定了数量与等级 3 多方利润 到期时的即期价格 开始时的期货价格空方利润 开始时的期货价格 到期时的即期价格注释 期货与远期 是否标准化 是否盯市 期货与期权 是否必须执行 期货合约是零和博弈 所有头寸的总损益为零 因此 期货市场价格对于现货市场价格没有直接影响 4 二 合约类型 实物期货 农产品 实物期货 金属 矿产品与能源 外汇期货金融期货 单只股票 股票指数 债券指数 5 22 2期货市场的交易机制 清算所 clearinghouse 对于多头方 清算所为合约的卖方 对于空头方 清算所为合约的买方 平仓 6 保证金帐户与盯市 保证金帐户 多空双方都必须开设保证金账户 但是对于套期保值的空头交易者 免交保证金 初始保证金是合约价值的5 15 也可以是有息证券 维持保证金是保证金账户拥有金额的下限 一旦低于这个下限 交易者就会收到催付通知书 维持保证金通常表示为初始保证金的百分比 例如 50 80 即占到合约价值的2 5 12 盯市 对于交易者盈亏进行累积的过程称为盯市 7 例子 8 期货交易的杠杆作用 9 维持保证金 考虑标准普尔指数500和约 每份250美元 初始保证金率为10 维持保证金率为50 初始期货价格 950 当前期货价格为900 初始保证金 会发生维持保证金催交 10 22 3期货市场策略 期货市场常用来套期保值与投机 动机不同 一 投机者 认为价格升 多头 价格降 空头 相比现货交易 期货交易的交易费用低 且有杠杆效应 11 二 套期保值 套期保值者利用期货与标的资产组合来免除风险 例如 1 国库券 期货空头 2 股票 股票期货空头 12 基差风险与套期保值 基差 Ft Pt 期货价格与现货价格的风险 当基差变小时 现货多头 期货空头可以赢利 例如 黄金Ft Pt 390 385 5 395 392 3 则 现货赚7 期货空头损5 净利为2 13 22 4定价 一 现货 期货平价定理 若套期保是完全的 则标的资产加期货是没有风险的 故组合收益率应等于无风险利率 设S0 股票期初价 F0 期货期初价 D 期间红利 14 15 多期情形 16 二 价差 考虑两个时期 T1 T2 17 22 5期货价格与未来现货价格 最古老的争论之一 二者之间的关系 一 3种传统理论 预期假设 F0 E PT 多样化预期 现货溢价 空头让步 为了吸引多头 空头提供较低的期货价格 如谷物生产者 期货溢价 多头让步 为了吸引多头 多头提供较高的期货价格 如谷物加工者 折衷 供需结合 多头多于空投时 F0 E PT 空头多于多头时 F0 E PT 18 二 现代资产组合理论 系统风险决定期货价格与预期未来现货价格的关系 以k表示股票所需的收益率 于是 19 股市行为人预期的影响 20 2020 2 4 21 第八讲风险管理 27 北航韩立岩 22 CH27风险管理与套期保值 以往消除整个非系统风险 商业风险 分散化 以及系统风险 Beta系数 今天消除 特定 风险 多因素CAPA 多因素套利定价 23 27 1套期保值技术27 1 1一般原理27 1 2对冲系统风险27 1 3对利率风险进行套期保值21 1 4对定价错误期权投资的套期保值27 2套利需求对资本市场均衡的影响 24 27 1套期保值技术 案例 例1 一家美国公司出口到英国 利润受汇率的影响 取直接汇率 1英镑 1 70美元 担心英镑贬 措施 外汇期货空头 以英镑换美元 假定 目前1英镑 1 70美元 判断3个月后为1英镑 1 60美元 贬0 10美元 由此 公司损失利润20万美元 买进一个英镑空头期货合约 3个月后以1英镑 1 70美元的价格交割 于是 每英镑的利润为F0 FT 0 10美元 25 如果每份标准期货合约为62500英镑 则需卖出的英镑空头的合约数目为2000000 625000 32 份 26 套期保值率 只要实物资产的收益与汇率为线性关系 则套期保值率不变 统计方法提供了帮助 建立非套期头寸对汇率变动的敏感度 即 在实物资产收益与汇率之间建立回归方程 那么 斜率 即导数 即变化率 为所需敏感度 关键在于对于汇率未来变动的预测 27 H为敏感度之比 一般特征 28 27 1 2对冲系统风险 例2 持有一个风险资产组合 基金 长期看多 近期看空 两个方案 1 先卖出 换为国库券 再换回 长期持有 2 配合一个期货合约 空头 29 假定持有一个 0 8的3000万资产组合 预计标准普尔500指数会二个月后从目前1000点跌为975点 下跌2 5 那该资组损失0 8 2 5 2 总计0 02 3000 60 万 因此 资组对股指的敏感度为60 25 万 点 如果合约乘数 敏感度 为250 USD 则25点时的收益为6250美元 则所需和约数为关键是 值 30 三 对利率进行套期保值 固定收益证券的套期保值 PVBP pricevalueofabasispoint 基本点价格价值 31 关于资产组合的价值计算 损失率为D y 这里D 为组合的修正久期 y为市场利率基本点变动 例 1000万元债券 D 9 则 y上升1个基本点 0 01 损失 9000元 假定和约乘数为1000元 期货价格也下降1 每份债券期货相对现货赚0 9元 故每份空头的收益为1000元 0 9 900元 于是 对于 1个基本点 受益为90元 H 9000 90 100 分 32 例3 IBM的看跌期权卖出价与估价波动33 对应 实际上可能为35 被低估 买进该期权 担心股价上涨 如何对期权保值 21 1 4对定价错误期权投资的套期保值1 股票与期权组合的套期保值 33 对偶运作 买入相应的股票 若 0 6 则IBM股价每上升1美元 期权的每股价值下降0 6元 假定标准合约为每份100股 若买入期权10份 则实际对应1000股 则需1000 0 6 600股票做保险 34 2 同一标的的两种期权的套期保值 同一标的的不同价位 不同strikeprice和卖价 的期权对标的价格的敏感性