第七章公司股利政策PPT课件.ppt

股利理论与股利政策 主要内容 现金股利与股利支付股利政策很重要吗 股利政策的制定股票回购 现金股利的一种替代股票股利与股票分割 什么是 股利政策 需要决定是支付盈余还是留存并再投资 包括下列因素 1 高还是低的支付率 2 稳定的还是无规律的股利 3 频率如何 4 是否公布政策 投资者偏爱高的还是低的支付率 有三种理论 股利无关论 投资者不在乎股利 手中之鸟 股东偏爱高支付率税差理论 投资者偏好较低的支付率 和较高的增长率 股利无关论 股利和留存产生的资本利得对于投资者来说是无差异的 如果他们需要现金 他们可以出售股票 如果他们不需要现金 他们可以使用股利来购买股票 Modigliani Miller支持无关论 该理论基于不现实的假设 无税或交易费用 因此不一定正确 需要实证检验 手中之鸟理论 投资者认为股利的风险要小于潜在的未来资本利得 因此他们喜欢股利 如果这样 投资者会高度评价高支付率的公司 也就是 高支付率将导致较高的P0 税差理论 留存收益将导致资本利得 其税率要低于股利 资本利得税可以延迟 这会使得投资者偏爱低支付率的公司 也就是 高支付率的公司将导致较低的P0 3种理论对于管理者的意义 理论 意义 无关论 任意支付率都可以 在手之鸟 设定高支付率 税差理论 设定低支付率 但是哪一个是正确的呢 可能的股票价格影响 股票价格 支付率 50 100 40 30 20 10 在手之鸟 无关论 税差理论 0 可能的权益成本的影响 权益成本 支付率 50 100 15 20 10 税差理论 无关论 在手之鸟 0 那一种理论最正确 实证检验还没能证明那一种理论是正确的 因此 管理者在设定政策的时候要更多的自我判断 现金股利 一般现金股利 通常每季度直接向股东支付现金股利额外现金股利 超过一般现金股利的股利 通常在未来不会重复支付特殊现金股利 类似于额外现金股利 但肯定不会重复清算股利 公司在清算状态下支付的股利 股利支付 宣布日 董事会宣布股利的支付额与支付日 并从即日起构成企业的 应付股利 负债除利日一般是登记日的前2个营业日如果在除利日或之后购入股票 将不再获得股利除利日后 股票价格将下降 幅度为预发股利额登记日 登记者可获得股利支付日 通常以邮寄支票的方式支付股利 除利日股票价格的下降 股利政策很重要吗 股利很重要 股票价值取决于预期未来股利的现值之和股利政策不重要股利政策是关于支付股利还是留存利润的决策在理论上 如果公司留存利润 将会促进公司的发展 并在将来支付更多的股利 不相关理论的解释 某公司可以有两种股利政策 在未来2年中 每年支付股利 10 000 或者在第一年支付 9000 次年支付 11 120 投资者要求报酬率12 稳定股利政策的市场价值 16 900 51再投资股利政策市场价值 16 900 51如果公司可以获得要求的报酬率 则何时支付股利并不重要 受欢迎的低支付率 低支付率有利吗 那些承担较高税率的投资者为了避税 会喜欢股利的低支付率 享受资本利得的较低税率好处交易成本 股利的低支付会减少新增外部融资额 从而降低交易成本股利限制 比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重 受欢迎的高支付率 高支付率有利吗 喜欢当前收益承担低税率的投资者有行业约束的机构 如保险公司 减少不确定性 未来较多的股利具有较大的不确定性税公司获得的股利缴税较少 当事人效应 一些人喜欢高支付率 另一些人则喜欢低支付率喜欢高支付率的投资者可以选择支付高股利的股票进行投资喜欢低支付率的投资者可以选择支付低股利的股票进行投资 当事人效应的解释 如果公司将股利支付率由高改成低 投资者会如何对待 如果公司将股利支付率由低改成高 投资者会如何对待 在这种情况下 股利政策重要吗 什么是 追随效应 不同的投资群体或追随者 偏好不同的股利政策 公司过去的股利政策决定了它当前的投资者的追随者 追随者效应阻止了股利政策的改变 税费和交易费用将伤害那些要转换公司的投资者 股利的信息含量 如果股利出现未预见到的增加 股票价格会提高 如果股利出现未预见到减少 股票价格则会降低这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢 不 股利的改变透露出如下信息 管理当局对未来发展的看法 什么是 信息内容 或 信号 假说 管理者不愿意削减股利 因此除非增加可以维持 否则不会增加股利 所以投资者视股利的增加为管理层对未来看法的信号 于是 股利增加时股票价格的上升反映的是对未来EPS的较高预期 而不是对于股利的预期 股利政策实践 剩余股利原则稳定股利政策 股利按照固定的比率每年增加固定股利支付率 每年将一定的净收益分派现金股利折衷股利政策 剩余股利原则 首先决定资本预算决定目标资本结构按照目标资本结构安排融资留存盈利属于股权融资如果还需要股权融资 就需要发行新股如果尚有多余盈利 则向外支付股利 2020 2 5 26 案例 剩余股利原则 数据需要 5百万的新增投资目标资本结构 D E 负债 股权资本 2 3净收益 4百万计算股利40 债务融资 2百万 60 股权融资 3百万 净收益 股权融资 1百万 用于支付股利 什么是 剩余股利模型 计算资本预算所需要的留存收益 支付所有的剩余收益作为股利 该政策最小化发行费和权益的信号成本 从而最小化WACC 使用剩余模型来计算支付的股利 SSC的数据 资本预算 800 000 给定 目标资本结构 40 债务 60 权益 希望保持 预计净收益 600 000 600 000有多少应当用来支付股利 800 000的资本预算中 0 6 800 000 480 000需要用来作为权益来保持目标资本结构 0 4 800 000 320 000是债务 600 000的净收入 剩余为 600 000 480 000 120 000 股利的支付额 支付率 120 000 600 000 0 20 20 净收入降为 400 000将会如何影响股利 升为 800 000 NI 400 000 需要 480 000的权益 因此需要保留全部的 400 000 所以股利 0 NI 800 000 股利 800 000 480 000 320 000 支付率 320 000 800 000 40 投资机会的改变在剩余政策下如何影响股利 较少的好的投资机会将会导致较少的资本预算 从而导致较高的股利支付率 较多的好的投资机会将导致较低的股利支付率 剩余股利政策的优点与缺陷 优点 最小化股票的发行以及发行成本 缺陷 导致了不固定的股利 发送出相互矛盾的信号 增加了风险 而且不能吸引特定的客户 结论 在设定目标支付率时 考虑剩余股利政策 但不要严格的遵从 折衷股利政策 目标 按重要性排序避免为了支付股利而削减净现值为正值的资本投资避免减少股利避免发行新的股权资本保持目标的债务 股权资本比率保持目标股利支付率公司试图接受净现值为正值的投资项目 并尽力回避不利的信号发出 股利政策的制定 预测一个计划时间范围的资本需要 通常是5年 设定目标资本结构 估计每年的权益需要 按照剩余模型设定目标支付率 通常 会出现一定的股利增长率 如果可能尽量保持目标增长率 如果必要可以改变资本结构 不同行业的股利支付率 行业支付率银行业38 29计算机软件服务13 70制药38 06电力服务67 09因特网n a半导体24 91钢铁51 96烟草55 00自来水服务67 35 调查中所有的因特网公司都不支付股利 股票回购 公司购回自己发行在外的股票招标回购 公司确定回购价格与回购股数 由现有的股票投资者认购公开市场回购 在市场上公开收购股票回购类似于现金股利 也是将公司净收益分派给公司股东 股票回购的理由 回购的理由 作为分配现金股利的一种替代方案 处理资产销售所得的现金 改变资本结构 回购 从股东处购回自己公司的股票 回购的优点 股东可以接受也可以不接受 有助于避免设定较高而无法维持的股利 股票回购可以用于接管或在需要时的再出售融资 所得为资本利得而不是税率较高的股利 股东可以视为一个正面的信号 管理层认为公司的股票被低估了 回购的缺点 可以被视为一个负面的信号 公司没有太好的投资机会 如果回购主要是为了避开股利上的税 IRS会给予惩罚 出售股票的股东可能获得的信息不多 因而受到了不公平的对待 公司可能不得不竞价来完成来完成收购 以至于为自己的股票支付的过多 实践中的考虑 股票回购的权力在股票投资者 他们可以决定是当前获得现金 还是在未来获得收益投资者可获得资本利得 税率较低 股票回购的信息含量 股票回购传递的是利好消息 意味着管理当局认为股票价格被低估了招标回购比公开市场收购更能传递利好消息 因为回购价格是公司自行确定的回购信息一旦公布 股票价格通常会提高 股票回购对股票价格的影响 美国 纽约股票交易所 股利与回购 股票股利vs 股票分割 股票股利 公司发行新的股票以代替支付现金股利 如果是10 每100股将得到10股 股票分割 公司增加外部持有的股票数量 如2 1 给股东更多的股票 股票股利和股票分割都增加了外部的股票 因此 派被分成了更小的块 除非股票股利或分割表达了信息或包含了更高的股利的事件 股票的价格将下降以保持投资者的财富不变 但是分割 股票股利可能使我们得到一个 最优的价格范围 公司应当何时考虑分割其股票 广泛的认识是股票的最优价格范围在 20到 80之间 股票分割能够用来保持股票价格在最优范围内 股票分割通常出现在管理层很自信的时候 因此它也被视为一个积极的信号 股票股利 支付更多的股