2011CPA财务管理主观题容易考核的大题.doc

主观题的考核【考点一】现金流量模型的运用【例题13计算题】甲公司有关资料如下：（1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2010年为实际值，2011年至2013年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。单位：万元实际值预测值2010年2011年2012年2013年利润表项目：一、主营业务收入1000.001070.001134.201191.49减：主营业务成本600.00636.00674.16707.87二、主营业务利润400.00434.00460.04483.62减：销售和管理费用（不包含折旧费用）200.00214.00228.98240.43折旧费用40.0042.4245.3947.66财务费用20.0021.4023.3524.52三、利润总额140.00156.18162.32171.01减：所得税费用（40）56.0062.4764.9368.40四、净利润84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利润100.00116.80140.09159.30五：可供分配的利润184.00210.51237.48261.91减：应付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利润116.80140.09159.30179.82资产负债表项目：流动资产60.0063.6368.0971.49固定资产原值460.00529.05607.10679.73减：累计折旧20.0062.42107.81155.47固定资产净值440.00466.63499.29524.26资产总计500.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52应付账款15.0015.9117.0217.87长期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利润116.80140.09159.30179.82股东权益合计316.80340.09359.30379.82负债和股东权益总计500.00530.26567.38595.75（2）甲公司2011年和2012年为高速成长时期，年增长率在67之间；2013年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5；2014年进入均衡增长期，其增长率为5（假设可以无限期持续）。（3）甲公司的加权平均资本成本为10，甲公司的平均所得税税率为40。要求：（1）假设企业的资产均为经营资产，负债中只有应付账款为经营负债，根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列 “甲公司预计自由现金流量表”的相关项目金额，必须填写营业现金毛流量、营业现金净流量、“净经营长期资产总投资”和“实体现金流量”等项目。表1：甲公司预计现金流量表单位：万元2011年2012年2013年营业现金毛流量营业现金净流量净经营长期资产总投资企业实体现金流量（2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估2010年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入 “甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。表2：甲公司企业估价计算表现值2011年2012年2013年实体现金流量（万元）折现系数预测期现金流量现值（万元）预测期期末价值的现值（万元）公司实体价值（万元）债务价值（万元）股权价值【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表单位：万元2011年2012年2013年净利润93.7197.39102.61+财务费用（1-平均税率40%）21.4（1-40%）23.35（1-40%）24.52（1-40%）税后经营利润106.55 111.40 117.32 +折旧摊销42.4245.3947.66=营业现金毛流量148.97156.79164.98经营流动资产增加3.634.463.40-经营流动负债增加0.911.110.85=经营营运资本增加2.723.352.55=营业现金净流量146.25153.44162.43净经营长期资产增加26.6332.6624.97+折旧摊销42.4245.3947.66净经营长期资产总投资69.0578.0572.63实体现金流量77.2075.3989.8 （2）甲公司企业估价计算表现值2011年2012年2013年自由现金流量（万元）77.275.3989.8折现系数0.90910.82640.7513预测期现金流量现值（万元）199.9570.1862.3067.47后续期现金流量的现值（万元）1416.80公司实体价值（万元）1616.75债务价值（净负债价值）（万元）168.20股权价值1448.55注：【例题14计算题】请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：（1）以2010年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：单位：万元年份2010利润表项目（年度）营业收入10000税后经营净利润1500减：税后利息费用275税后净利润1225减：应付股利612.5本期利润留存612.5加：年初未分配利润3887.5年末未分配利润4500资产负债表项目（年末）：经营性营运资本净额1000经营固定资产净额10000净经营资产总计11000净金融负债5500股本1000年末未分配利润4500股东权益合计5500净金融负债及股东权益总计11000（2）以2011年和2012年为详细预测期，2011年的预计销售增长率为10%，2012年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。（3）假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“经营性营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。（4）假设H公司持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。要求：（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中，不必列出计算过程）。表1 预计利润表和资产负债表 单位：万元年份201020112012利润表项目（年度）：营业收入税后经营净利润减：税后利息费用税后净利润减：应付股利本期利润留存加：年初未分配利润年末未分配利润资产负债表项目（年末）：经营性营运资本净额经营固定资产净额净经营资产总计净金融负债股本年末未分配利润股东权益合计净金融负债及股东权益总计（2）计算2011年和2012年的“实体现金流量”和“股权现金流量”。（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表（结果填入表中，不必列出计算过程）。表2 实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元年份（年末）201020112012实体现金流量资本成本折现系数预测期现值后续期现值实体价值合计债务价值股权价值股数每股价值（元）表3 股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元年份（年末）201020112012股权现金流量股权成本现值系数各年股权现金流量现值预测期现金流量现值后续期现值股权价值每股价值（元）【答案】（1） 预计利润表和资产负债表表1 预计利润表和资产负债表 单位：万元年份201020112012利润表项目：营业收入100001100011550税后经营净利润150016501732.5税后利息费用275275302.5税后利润122513751430年初未分配利润400045005050应付股利7258251127.5本期利润留存500550302.5年末未分配利润450050505352.5资产负债项目：经营性营运资本净额100011001155经营固定资产净值100001100011550净经营资产总计110001210012705净金融负债550060506352.5股本100010001000年末未分配利润450050505352.5股东权益合计550060506352.5净负债及股东权益110001210012705（2）实体现金流量、股权现金流量2011年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1650-1100=550（万元）2012年实体现金流量=1732.5-605=1127.5（万元）2011年股权现金流量=825（万元）2012年股权现金流量=1127.5（万元）（3）股权价值评估表表2 实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元年份（年末）201020112012实体现金流量5501127.5资本成本10.00%10.00%折现系数0.90910.8264预测期现值1431.78500.01931.77后续期现值19567.0923677.50实体价值合计20998.87债务价值5500.00股权价值15498.87股数1000.00每股价值（元）15.50股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元年份201020112012股权现金流量825.001127.50股权成本12.00%12.00%现值系数0.89290.7972各年股权现金流量现值736.64898.84预测期现金流量现值1635.48后续期现值13482.6516912.50股权价值15118.13每股价值（元）15.12【解析】（1）2011年各项目的计算过程：营业收入=基期营业收入（1+增长率）=10000110%=11000（万元）经营性营运资本净额=本期营业收入经营性营运资本百分比=1100010%=1100（万元）经营固定资产净值=本期营业收入经营固定资产净值百分比=11000100%=11000（万元）净经营资产总计=1100+11000=12100（万元）净负债=净经营资产总计资产负债率=1210050%=6050（万元）税后经营净利润=营业收入税后经营净利润百分比=1100015%=1650（万元）税后有息负债利息=年初有息负债利息率=55005%=275（万元）税后净利润=1650-275=1375（万元）本期利润留存=净经营资产增加资产负债率=（12100-11000）50%=550（万元）应付股利=税后净利润-本期利润留存=1375-550=825（万元）年末未分配利润=年初未分配利润+本期利润留存=4500+550=5050（万元）2012年的计算过程与2011年类似。（3）实体现金流量法股权价值评估：预测期现值=5500.9091+1127.50.8264=1431.78（万元）（或精确值：1431.82万元）后续期价值=1127.5（1+5%）/（10%-5%）=23677.50（万元）后续期价值现值=23677.50.8264=19567.09（万元）（或精确值：19568.18万元）实体价值=1431.77+19567.09=20998.87（万元）（或精确值：21000万元）股权价值=20998.86-5500=15498.87（万元）（或精确值：15500万元）每股价值=15498.86/1000=15.50（元/股）。股权现金流量法股权价值评估：预测期现值=8250.8929+1127.50.7972=1635.48（万元）（或精确值：1635.44万元）后续期价值=1127.5（1+5%）/（12%-5%）=16912.50（万元）后续期价值现值=16912.570.7972=13482.65（万元）股权价值=1635.48+13482.65=15118.13（万元）每股价值=15118.13/1000=15.12（元）【例题15计算题】E公司2010年销售收入为5000万元，2010年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2011年销售增长率为8，税后经营净利润率为10，净经营资产周转率保持与2010年一致，净负债的税后利息率为4，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。 要求：（1）计算2011年的净经营资产的净投资（2）计算2011年税后经营净利润（3）计算2011年的实体现金流量（4）计算2011年的股权现金流量【答案】（1）净经营资产的净投资净投资=净经营资产=25008%=200（万元）（2）税后经营净利润=5000（1+8%）10%=540（万元）（3）实体现金流量=540-200=340（万元）（4）上年末净负债=2500-2200=300（万元）净利=5400-3004%=528（万元）剩余现金=净利-净投资=（税后经营净利润-税后利息）-净投资=（540-3004%）-200=328（万元）还款300万元；支付股利28万元； 股权现金流量=28万元【考点二】相对价值模型的运用【例题16计算题】C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：可比公司当前市盈率预期增长率D公司85%E公司2510%F公司2718%要求：（1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进行评估。（2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。（2007年）【答案】（1）修正平均市盈率法平均市盈率=（8+25+27）3=20平均预期增长率=（5%+10%+18%）3=11%修正平均市盈率=可比企业平均市盈率（平均预期增长率100）=2011=1.82C公司每股价值=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股净收益=1.8212%1001=21.84（元）。（或21.82元）（2）股价平均法,根据D公司修正市盈率计算C股价=修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益=8512%1001=19.20（元）根据E公司修正市盈率计算C股价=251012%1001=30（元）根据F公司修正市盈率计算C股价=271812%1001=18（元）平均股价=（19.2+30+18）3=22.4（元）主观题的考核【考点一】期权投资策略【例题16计算题】某期权交易所3月1日对A公司的期权报价如下：执行价格及日期看涨期权价格看跌期权价格50元一年后到期3元5元股票当前市价为52元，预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度-30%-10%10%30%概率0.20.250.250.3要求：（1）若甲投资人购入1股ABC公司的股票，购入时价格52元；同时购入该股票的1份看跌期权，判断该甲投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？（2）若乙投资人购入1股ABC公司的股票，购入时价格52元；同时出售该股票的1份看涨期权，判断该乙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益多少？（3）若丙同时购入1份ABC公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断该投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益率为多少？【答案】（1）甲投资人采取的是保护性看跌期权。股价变动幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3股票收入ST52（1-30）=36.452（1-10）=46.852（1+10）=57.252（1+30）=67.6购买看跌期权收入MAX(X-ST,0)50-36.4=13.650-46.8=3.200组合收入X=50X=50ST=57.2ST=67.6初始投资(S0+P)52+5=57575757组合净损益-7-70.210.6预期投资组合收益=0.2（-7）+0.25（-7）+0.250.2+0.310.6=0.08（元）(2)乙投资人采取的是“抛补看涨期权”策略。股价变动幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3股票收入52（1-30）=36.452（1-10）=46.852（1+10）=57.252（1+30）=67.6出售看涨期权收入00-(57.2-50)=-7.2-(67.6-50)=-17.6组合收入36.446.85050初始投资52-3=49494949组合净损益-12.6-2.211预期投资组合收益=0.2（-12.6）+0.25（-2.2）+0.251+0.31=-2.52（元）（3）投资人采取的是多头对敲策略股价变动幅度下降30%下降10%上升10%上升30%概率0.20.250.250.3看涨期权收入0057.2-50=7.267.6-50=17.6看跌期权收入50-36.4=13.650-46.8=3.200组合收入13.63.27.217.6初始投资3+5=8888组合净损益5.6-4.8-0.89.6预期投资组合收益=0.2（5.6）+0.25（-4.8）+0.25(-0.8)+0.39.6=2.6（元）。【考点二】期权价值确定的复制原理与风险中性原理【例题17计算题】D公司是一家上市公司，其股票于2011年8月1日的收盘价为每股40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。3个月到期的国库券利率为4（年名义利率）。要求：（1）利用风险中性原理，计算D公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。（2）如果该看涨期权的现行价格为2.6元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。【答案】（1）上升百分比=15%下降变动率=-25%期利率=1%1%=p15%+（1-p）（-10%）上行概率p=0.65，下行概率（1-p）=0.35Cu=46-42=4（元），Cd=0看涨期权价值=2.57（元）（2）购买股票的股数H=（4-0）/（46-30）=0.25（股）借款额=0.2530/（1+1%）=7.43（元）按照复制原理看涨期权的内在价值=0.2540-7.43=2.57（元）由于目前看涨期权价格为2.6元，高于2.57元，所以存在套利空间。套利组合应为：同时出售1股看涨期权，同时借入7.43元，购买0.25股股票进行套利，可套利0.03元。【考点三】期权估价的二叉树模型【例题18计算题】D股票的当前市价为25元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：（1）D股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为25.3元；D股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为25.3元。（2）D股票半年后市价的预测情况如下表：股价变动幅度-40%-20%20%40%概率0.20.30.30.2（3）根据D股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为0.4。（4）无风险年利率为4%。（5）1元的连续复利终值如下：0.10.20.30.40.50.60.70.80.91e1.10521.22141.34991.49181.64871.82212.01382.22552.45962.7183要求：（1）若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格。（2）利用看涨期权看跌期权平价定理确定看跌期权价格。（3）投资者甲以当前市价购入1股D股票，同时购入D股票的1份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。（2008年）【答案】（1）上行乘数和下行乘数u=e=e=e0.2=1.2214,d=0.8187,p=0.4750,1-p=0.5250看涨期权价格期数012时间（年）00.250.5股票价格2530.5437.3020.472516.76买入期权价格2.655.6412000Cu=5.64（元）,C0=2.65（元）（2）看跌期权价格,P跌+25=2.65+,看跌期权价格=2.45（元）（3）投资组合的预期收益股价变动幅度-40%-20%20%40%概率0.20.30.30.2股票收入ST25（1-40%）=1525（1-20%）=2025（1+20%）=3025（1+40%）=35看跌期权收入Max（X-ST，0）25.3-15=10.325.3-20=5.300组合收入25.325.33035初始股票买价25252525期权购买价格2.452.452.452.45组合净损益-2.15-2.152.557.55采取的是保护性看跌期权投资策略。组合预期收益=0.2（-2.15）+0.3（-2.15）+0.32.55+0.27.55=1.2（元）【考点四】扩张期权（后续投资机会的权利）扩张期权：如果他们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权。【例题19计算题】A公司计划引进新型产品生产技术。考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期需要购置十套专用设备，预计每套价款90万元，追加流动资金140万元。于2000年末投入，2001年投产，生产能力为50万件。该新产品预计销售单价20元件，单位变动成本12元件，每年增加付现成本40万元。该公司所得税税率为40。第二期要投资购置二十套专用设备，预计每套价款为70万元于2003年年末投入，需再追加流动资金240万元，2004年投产，生产能力为120万只，预计新产品预计销售单价20元件，单位变动成本12元件，每年增加付现成本80万元。：公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。公司的等风险必要报酬率为20，无风险利率为5%要求：（1）计算不考虑期权情况下方案的净现值（2）假设第二期项目的决策必须在2003年底决定, 该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为28%，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目(d1和d2保留两位小数)。d0.160.170.640.65N(d)0.56360.56750.73890.7422【答案】 (1)项目第一期的计划 单位：万元时间（年末）200020012002200320042005设备投资90*10=900营运资本投资140税后销售收入5020（1-40）=600600600600600减：税后付现成本（5012+40）（1-40）=384384384384384加：折旧抵税（9005）40=7272727272税后经营现金流量288288288288288回收营运资本140折现率（20%）0.8333 0.6944 0.5787 0.4823 0.4019 未来现金流量现值240 200 166.6667 138.8889 172.0036 未来现金流量现值合计917.5592 净现值-122.4408 项目第二期计划二期总投资=2070+240=1640(万元)折旧=（7020）5=280（万元）税后营业现金流量=12020（1-40）-（12012+80）（1-40）+28040=640（万元）终结点回收营运资金240万元表 项目第二期计划 单位：万元时间（年末）2000200320042005200620072008未来现金流量640640640640880折现率（i=20%）0.8333 0.6944 0.5787 0.4822 0.4019 各年经营现金流量现值533.3120 444.4267 370.3556 308.6296 353.6381 经营现金流量现值合计1163.35742010.3620 投资（i=5%）1416.6321640 净现值-253.2746370.3620 （2） =1-0.5636=0.4364,=1-0.7422=0.2578期权价值=1163.35740.4364-1416.6320.2578 =142.48（万元）所以：考虑期权的第一期项目净现值=-122.4408+142.48=20.04（万元）应选择第一期项目。【考点五】时机选择期权【例题20计算题】资料：（1）A公司拟开发一种新的绿色食品，项目投资成本为96万元。（2）该产品的市场有较大不确定性，与政府的环保政策、社会的环保意识以及其他环保产品的竞争有关。预期该项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。（3）如果延期执行该项目，年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。（4）等风险项目的资金成本为10%，无风险的利率为5%。要求：（1）计算不考虑期权的项目净现值；（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权，并判断应否延迟执行该项目。【答案】（1）净现值=10/10%-96=4（万元）（2）延迟期权的计算：时间（年末）01项目期末价值二叉树10012.5/10%=1258/10%=80投资成本96净现值二叉树4125-96=2980-96=-16上行投资报酬率（本年流量+期末价值）/年初投资-1=（12.5+125）/96-1=43.2292%下行投资报酬率（8+80）/96-1=-8.3333%无风险利率5%上行概率0.2586 下行概率0.7414 期权价值：（290.2586+00.7414）/（1+5%）=7.50/（1+5%）=6.80290由于期权的价值大于立即执行的收益（4万元），所以应延迟。【考点六】放弃期权【例题21计算题】ABC公司有一个矿，目前还有2年的开采量,但要正常运行预计需要再追加投资1000万元；若立刻变现可售600万元,其他相关资料如下：（1）矿山的产量每年约100吨，矿石目前价格为每吨10万元，预计每年上涨8%，但是很不稳定，其价格服从年标准差为14%的随机游走。（2）营业的付现固定成本每年稳定在300万元；（3）1-2年后矿山的残值分别为800万元、200万元；（4）有风险的必要报酬率10%，无风险报酬率5%；（5）为简便起见，忽略其他成本和税收问题。要求：（1）假设项目执行到项目周期期末，计算未考虑放弃期权的项目净现值（精确到0.0001万元）,并判断应否放弃执行该项目.（2）要求采用二叉树方法计算放弃决策的期权价值（计算过程和结果填入下列表格），并判断应否放弃执行该项目。【答案】（1）计算未考虑期权的项目净现值（精确到0.0001万元）年份0122收入增长率8%8%预期收入10801166.4含风险的折现率（10%）0.90910.8264各年收入现值981.828963.913收入现值合计1945.741固定成本支出300300无风险的折现率（5%）0.95240.907各年固定成本现值-285.72-272.1固定成本现值合计-557.82回收残值200含风险的折现率（10%）165.280.8264投资-1000丧失的变现价值-600净现值-46.799（2）要求采用二叉树方法计算放弃决策的期权价值（计算过程和结果填入下列表格），并判断应否放弃执行该项目。时间（年末）012销售收入100011501322.58701000.5756.9营业现金流量=销售收入-付现成本7008501022.5570700.5456.9未修正项目价值1623.61711054.775200774.77185200200固定资产余值（清算价值） 800200修正项目现值1632.1971054.775200800200200调整后净现值=1632.197-1000-600=32.197（万元）期权的价值=32.197-（-46.799）=78.996（万元）因此应当进行该项目，不应放弃。【解析】（1）确定上行乘数和下行乘数.由于石价格的标准差为14%，所以： （2）构造销售收入二叉树按照计划产量和当前价格计算，销售收入为：销售收入=10010=1000（万元）第1年的上行收入=10001.15=1150（万元）第1年的下行收入=10000.87=870（万元）以下各年的二叉树以此类推（3）构造营业现金流量二叉树由于固定成本为每年300万元，销售收入二叉树各节点减去300万元，可以得出营业现金流量二叉树。（3）确定上行概率和下行概率上行概率=（1+5%-0.87）/（1.15-0.87）=0.6429下行概率=1-上行概率=1-0.6429=0.3571（4）第2期末修正及未修正项目的价值均为200万元，因为到寿命终结必须清算。第1期末上行未修正项目的价值=（1022.5+200）0.6429+（700.5+200）0.3571（1+5）=1054.775（万元）第1期末下行未修正项目的价值=（700.5+200）0.6429+（456.9+200）0.3571（1+5）=774.77185（万元）0时点未修正项目的价值=（850+1054.775）0.6429+（570+774.77185）0.3571（1+5）=1623.6171（万元）第1期末上行修正项目的价值=1054.775（万元）第1期末下行修正项目的价值=800（万元）（即选择清算）0时点修正项目的价值=（850+1054.775）0.6429+（570+800）0.3571（1+5）=1632.197（万元）主观题【考点一】新建项目投资决策【例题24计算题】F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400万元。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年（净残值为零）。土地使用权按40年平均摊销。该工厂（包括土地）在运营5年后将整体出售，预计出售价格为600万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。解题所需的复利系数和年金现值系数如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%复利现值系数0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金现值系数4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：（1）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。（2）计算项目的年经营现金净流量。（3）计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量。（4）该企业要求的实际必要报酬率为10,通货膨胀率为1.82% , 若上述现金流量为考虑了通货膨胀后的名义现金流量,确定该方案的净现值,并评价该企业应否投资此项目。（5）若预计新项目投资的目标资本结构为资产负债率为60%，若预计新筹集负债的税前资本成本为11.6%；公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的为2，其资产负债率为50%；目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为9.82%，计算确定该方案的净现值，并评价该企业应否投资此项目。【答案】（1）土地每年摊销额=500/40=12.5（万元）土地账面净值=500-12.52=475（万元）项目的初始投资=800-(800-475)24%+1000+750=2472（万元）（2）项目的年经营现金净流量【解法1】折旧=1000/8=125（万元）项目的年经营现金净流量=净利润+折旧、摊销=(30200-30160-400)(1-24%)+125+12.5=745.5（万元）【解法2】付现成本=16030+400-1000/8-500/40=5062.5（万元）项目的年经营现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧摊销所得税率=20030(1-24%)-5062.5(1-24%)+（125+12.5）24%=745.5（万元）（3）固定资产账面价值=1000-5125=375（万元）土地账面价值=500-712.5=412.5（万元）5年后处置设备和土地的税后现金净流量=出售收入-出售收益所得税率=出售收入-(出售收入-固定资产账面价值-土地账面价值)所得税率=600-(600-375-412.5)24%=645（万元）5年后回收的现金流量=645+750=1395（万元）（4）=(1+10%)(1+1.82%)-1=12%项目的净现值=745.5(P/A，12%，5)+1395(P/F，12%，5)-2472=745.53.6048+13950.5674-2472=1006.90(万元)（5）项目新筹集负债的税后资本成本=11.6%（1-24%）=8.82%替代上市公司的负债/权益=50%/（1-50%）=1替代上市公司的资产=权益/（1+（1-24%）负债/权益）=2/（1+0.761）=1.14甲公司的负债/权益=60%/（1-60%）=1.5甲公司新项目的权益=资产1+（1-24%）1.5=1.142.14=2.44股票的资本成本=5%+2.44（9.82%-5%）=16.76%加权平均资本成本=8.82%60%+16.76%40%=12%项目的净现值=745.5(P/A，12%，5)+1395(P/F，12%，5)-2472=745.53.6048+13950.5674-2472=1006.90(万元) 【考点二】更新改造项目的投资决策【例题25计算题】资料：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略，按直线法计提折旧。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元，可以减少营运资本需要量10万元（假设营运资本投资在年初发生）。公司的所得税率30%。要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10%，计算上述机器更新方案的净现值。【答案】旧设备折旧=120000/5=24000（元）项目计算过程现金流量时间折现系数现值继续使用旧设备：丧失的旧设备变现流