浅论利率对上市公司资本结构的影响研究.doc

浅论利率对上市公司资本结构的影响研究 论文题目公司资本结构影响因素分析 学院经济与管理学院 专业名称会计学专业 班级会计 学号 姓名 目录 开题报告?2中文摘要?4英文摘要?5前言?6 一、资本结构理论 （一）相关理论的界定.7 1、资本结构.7 2、融资结构.7 （二）资本结构的理论观点.8 1、MM资本结构理论观点.8 2、权衡理论观点.8 3、代理成本理论.9 4、信号传递理论.9 5、生命周期理论.9 二、公司资本结构影响因素分析?10 （一）国家因素.10 （二）行业因素.10 (三)公司特征因素.11 1、股权结构.11 2、公司规模.11 3、企业盈利能力.12 4、公司的成长性.12 三、优化公司资本结构的相关建议?13 参考文献?15 开题报告 一、研究目的和意义 本文的主要研究目的是分析我国上市公司资本结构的影响因素。西方的资本结构理论是否适用于我国的上市公司？有哪些因素影响资本结构的选择，影响程度有多大？只有了解这些问题，才能找出我国上市公司资本结构存在的弊端和不足之处，从而找到优化的途径。 通常情况下，只有建立在科学、严谨的理论基础上的研究才能发挥作用。基于该思想的基础，本文广泛搜集资料，深入研究众多资本结构的相关理论，从不同层面分析了我国上市公司的资本结构影响因素。 企业资本结构问题一直是财务理论与实践的热点问题。企业无法回避的问题就是资本结构的问题，即企业的资金及其构成问题。理论上来说，企业最优资本结构是存在的，但因为企业内外环境处于不断变化之中，确定最优资本结构相当困难，这就要综合考虑资本结构的各方面影响因素，以此确定企业的最优资本结构。所以研究企业的资本结构，主要是研究资本结构的影响因素，目的就是要发现企业资本结构中存在的不合理因素，以便在经营过程中加以完善，使其趋于合理化，最终达到企业价值的最大化。 西方的资本结构理论研究能为我们的分析提供一定理论指导，但不同国家不同地区的情况不是完全一致的。我国上市公司的资本结构具有其自身的特征，比如说资产负债比率和长期资产负债比率比较低，而短期负债比率比较高等。所以，我们对企业资本结构的研究不能完全照搬西方的理论与实证分析方法。 从显示上说，我国的证券市场还处于发展初期，不是很完善。上市公司的资本结构普遍不够合理，导致企业治理结果存在缺陷，这严重制约着企业的健康发展。因此研究上市公司的资本结构影响因素有利于企业决策的制定，对现代企业制度的建立也会有很大的借鉴意义。 无论是从理论还是从实践来看，对资本结构影响因素的研究都是如此重要，其现实性与紧迫性是毋庸置疑的。因此，本文对企业资本结构影响因素的研究具有重大的现实意义。 二、主要参考文献，国内外现状，主攻方向 （一）主要参考文献 1陆正飞,辛宇：上市公司资本结构主要影响因素之实证研究J会计研究,1998。 2李义超：我国上市公司资本结构研究M北京，中国社会科学出版社，xx。 3沈艺峰：资本结构理论史第版，北京，经济科学出版社，。 4李朝霞：中国公司资本结构与融资工具北京，中国经济出版社 5王琳：资本结构特征影响因素文献综述，载经济研究导刊，xx年第28期 6洪锡熙，沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J，载厦门大学学报2000年,第3期 7Modigliani,Franco,andMertonMiller.1958.TheCostofCapital，CorporationFinancial，andtheTheoryofivestment.AmericanEconomicReview,June,1958,48,pp.261-297. 国内外现状 （二）国内外现状 国外关于资本结构影响因素的研究影响较大的当属Titman和Wes-sels1988年的成果。他们认为，可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有：1）获利能力；2）规模（Size，负相关）；3）Titman和Wes-sels(1988)采用因子分析法对影响美国企业资本结构的因素进行研究，得到相关结论 资产担保价值）；4）成长性；5）非负债税盾；6）变异性。该假说认为，企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数。即盈利变异性越大，负债水平应该越低。 国内的学者对资本结构问题的研究基本是建立在国外学者研究的基本理论框架下的，大多都是从宏观的角度如融资方式的类型、融资模式的变迁、融资模式与经济体制的关系等方面作为着眼点来研究中国国有企业的资本结构问题。这种研究成果没有突出公司在资本结构选择过程中的主体地位，以及资本结构对公司本身的影响。也有一些学者对资本结构的影响因素进行了实证的研究，如陆正飞教授（1996）认为，负债率与企业规模、收益率负相关，与企业所有制结构及组织形式存在 一定关系。 主攻方向 （三）主攻方向 本文的研究的理论基础是现代资本结构理论，包括权衡理论、代理理论与信息不对称理论。主攻方向是对我国上市公司资本结构影响因素（主要是公司特征因素）进行全面深入的研究，希望通过严谨的分析得出中国上市公司资本结构的影响因素，为企业的资本结构决策提供参考。 三、主要研究内容、途径及技术路线 （一）研究内容主要是 、对现代资本结构的理论进行综述。较为系统的介绍现代资本结构理论以及主要观点，为资本结构影响因素的提取做好理论铺垫。 2、在现代资本结构理论的基础上对资本结构的影响因素从国家因素，行业因素，公司特征因素三个方面上进行宏观分析 3、进一步选取公司特征因素做重点的分析，从而较为全面的得到结论。 （二）研究程序和方法 1、分行业收集数据：由于行业因素的定量分析较困难，因此我们首先对行业因素进行定性分析，通过单因素方差分析确定行业因素对资本结构的影响是否显著。（此部分数据在论文上不做呈现） 2、如果第一步证明行业因素有显著影响，我们准备选取一个行业进行研究；如果行业因素对资本结构不存在显著影响，则可以跨行业选择数据，以扩大样本的代表性。 3、根据国外已有研究成果，并且考虑我国实际情况提出资本结构的影响因素及其假设。 4、在假设的基础上，通过理论验证，得到最终结论 （三）研究的不足 因为学术原因，对实证方面的分析略有欠缺，对资本结构的影响因素研究还主要停留在理论分析方面，没能够得到具体的数字以及各个因素对资本结构的影响是正相关或者负相关的关系。 四、研究的主要阶段、进度及完成时间 （一）xx年6月底选定研究题目，确定研究对象 （二）xx年7月上旬搜集相关资料，请教论文导师，设计论文整体结构，确定研究思路 （三）xx年7月下旬进行论文选题的全面研究，运用定性与定量结合的方法，选取不同的行业样本进行对比分析，得到初步结论。 （四）xx年8月在得到结论的接触上继续深入探讨，主要工作为撰写论文 （五）xx年8月底论文撰写完成，研究结束陆正飞：企业适度负债的理论分析与实证研究经济研究1996年 中文摘要 现代资本结构理论表明，资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，影响着公司的治理状况，影响公司的价值。进而有许多学者探析资本结构的影响因素，为公司资本结构的优化设计提供参考。本文从理论上对中国上市公司的资本结构影响因素进行了初步的探究。 文章首先从资本结构的概念着手，界定资本结构的内涵。接着概述现代资本结构相关理论观点，包括MM资本结构理论、权衡理论、代理成本理论、信号传递理论等。这些理论分析不仅是本文研究的理论依据，而且也向我们阐明了合理的资本结构有利于规范企业的行为、提高企业的价值、揭示出研究资本结构影响因素的意义。 接着在前人理论的基础上对公司资本结构的影响因素进行研究。通常认为，企业资本结构的决定因素包括国家因素、产业因素以及公司特征因素三个方面。本文的研究对这三个方面均有涉及，但重点放在公司特征因素对公司资本结构的影响。研究结果表明，公司特征因素对我国上市公司资本结构产生重要影响，其中，公司的规模、盈利能力和股权结构是影响公司资本结构的重要因素。 关键词：上市公司；资本结构；影响因素 浅析我国上市公司资本结构优化 1引言 在激烈的市场竞争中求得生存并取得发展是每个企业的基本目标。评价企业获利能力的指标有资产报酬率、权益报酬率和销售净利率等等。一般认为，报酬率高的企业往往生存与发展能力也较强。然而，资本结构对企业的获利能力起着至关重要的作用，不健全的企业资本结构甚至可能导致其破产。因此，企业在追求利润的同时也要不断的优化和完善资本结构。资本结构是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。资本结构是指在一定时期内各种资本的价值构成及其比例关系。在经济竞争日益激烈的今天，资本结构成为现代企业投融资关注的重点，企业的资金与结构对其生存和发展有至关重要的作用。企业在自身运作时需要筹集资金、投资、清偿债务等，这就涉及资金的，而企业的资本结构的合理选择则有利于实现企业自身价值的最大化，资本结构的决策会影响企业的资本成本等等。因此，我们需要全面地分析我国上市公司资本结构存在的现状及原因，在此基础上提出相关建议，促使企业改变融资策略，从而实现资本结构优化，进而实现企业价值最大化。 2.我国上市公司资本结构的现状 目前国内理论界对我国上市公司目前资本结构有两种基本看法，第一种认为我国资本结构现状是不合理的，这种意见主要以西方标准作为评价的标准;第二种认为我国资本结构是合理的，这种意见认为上市公司选择了目前的资本结构是出于对环境的理性反应。我们倾向于第二种意见，因为“存在的都是合理的”，但这并不意味着现状是不可改善的。我国资本市场起步比较晚，与西方发达国家相比，存在着较多的问题，这些问题直接影响上市公司的资本结构。具体表现在以下几个方面： 2.1以股权融资为主 据调查表明，近年来我国上市公司在融资上具有明显的股权融资倾向，股权结构不合理，国家股比例较高，流动性较差。出于对高资产负债率的担心，我国国有企业一旦经过股份制改制获准上市，便把股票融资作为公司融资的首要途径，不但极大扩大发行规模，甚至公司的股利分配方式也很少现金支付，多以配股为主，不得已才选择债务，而且首选短期贷款，长期负债比较少。这一现象（见表21）表明我国上市公司具有明显的股权偏好。然而股权筹资的成本较高，过度偏好股权融资不仅会加大公司筹资成本，而且会导致社会资源低效配置，上市公司持续盈利的能力下降，最终不利于企业价值最大化目标的实现。 表21中国上市公司募资统计概况 ：中国证券网 2.2资产负债率较低，而流动负债水平偏高 根据相关统计，我国上市公司的资产负债率近几年来一直在50%左右，并从图22可看出有逐年上升的趋势，然而我国企业的平均资产负债率却一般在60%以上。在我国上市公司资产负债率总体水平偏低的情况下，流动负债占负债总额的比重偏高，这种过高的短期负债会使上市公司面临较大的压力，影响公司正常的投资活动，甚至影响其再融资能力和日常生产经营活动，另外过高的短期负债的成本较高，不利于公司的长远发展。 图22我国上市公司年度资本结构比率 数据：xxxx年中国上市公司年度财务分析报告 2.3内源融资比例低，外源融资比例高 我国上市公司股权融资发展很快，而债券融资发展相对滞后，按照资本结构理论，企业在进行融资时，应首选内源融资，之后为债务融资，最后才是股权融资。内源融资主要是企业留存收益，足够的内部资金对于上市公司有着重要的意义。然而，我国上市公司剩余收益较少，远远满足不了公司的融资需求，因此在融资上，上司公司在很大程度上不得不依赖于外部的融资渠道以及融资环境，使 得企业的发展缺乏主动性，而在外部融资中，上市公司过度偏好股权融资，通过配股方式占相当大的比例，从每年的配股情况来看，基本上只要符合规定，达到配股资格的上市公司都会申请配股，从而造成外部融资比重占绝对的优势。表23为xx年以来上市公司的内源融资和外源融资结构的平均变化情况。 表23xxxx年我国上司公司融资结构数据 ：转引自我国上司公司融资偏好研究郑敏xx.4 2.4债务资金筹资结构不合理 负债按偿还期限的长短可分为流动负债和非流动负债。从我国上市公司目前的筹资方式看，债务筹资较少，流动负债比例高，资产负债率水平低与长期负债主要靠银行长期借款等现象导致了债务结构的不合理。其主要原因是我国政府对上市公司发行的债券进行严格控制，成本和风险较大，发行手续复杂。这就导致了企业的债券融资率低，而将银行等金融机构贷款与发行公司债券相比，向金融机构贷款对企业来讲是一种比较容易的筹资方式，因而会成为企业的首选。此外，流动负债比重高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但会增加短期偿债压力，加大财务风险和经营风险，对企业持续稳定快速发展极为不利。 3.我国上市公司资本结构存在的问题 3.1股权融资约束力弱 企业经营者在决定债权融资时，除必须考虑定期偿付的利息与本金外，代理和破产成本也是影响他们决策的重要因素，并且对决策者来说，一旦选择债权融资，这些因素都将对他们形成硬性约束。而股权融资恰好相反，它没有到期日且不用还本付息可以自由支配，在经营困难时，股利也可不用发放，所承担的风险极小。然而我国的上市公司大多是国企改制而来，在总股本中，国有股占很大比重，中小股东权利得不到有效保护，从而使得中小股东对上市公司几乎没有约束力，使上市公司的管理层更热衷于股权融资。 3.2资本市场不完善，融资渠道不畅 3.2.1股票市场不健全 我国股票市场还处在发展初期，市场基本处于供不应求状态，一旦上市，公司就会充分利用“上市”这个稀缺资源，再融资时股权融资也成为优先考虑的对象。同时，相应的约束、监管机制还不完备，会导致上市公司的分红不合理现象的产生。再加上上市公司增发新股和配股资格审查不严，上司公司就会以虚假的会计报表蒙混过关，种种不合理的现象导致股票市场的不健全。 3.2.2债券市场不完善 目前，我国上市公司发行的公司债券、数量、利率、期限等都要通过严格审批，这增加了上市公司发行债券的成本，打击了其上市的积极性。同时，我国资本市场没有相应的单独交易场所，中介机构发展缓慢等等，导致公司债券变现能力差，进而影响投资者的购买欲望。另外，我国证券法规定对发行可转换债券等高弹性融资工具的发行条件非常严格，限制了上市公司对这些融资工具的有效利用。 3.3经济体制不健全 我国正由计划经济转向市场经济，很多上市公司的大股东都是由国有企业改制而来，从而造成国有股和法人股持股比例过大，这种股权结构的不合理性导致了内部人控制，致使公司行为不能体现股东的意志，而是更多的代表着管理者的意愿，加上过度负债会增加公司财务风险成本和代理成本，直接威胁到管理者的利益。因此管理者大都从自身利益出发按照自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构，从而使融资行为具有较强的股权偏好，其通过股权融资所获得的资金越多，越有利于其实现自身价值。然而通过股权融资实现企业规模扩张的方式，其结果仅在于短期公司净资产收益率的降低，但因为这种方式既不会动摇其对企业的控制权，还避免了债券融资的硬约束，因此内部人会持续不断的扩大股权融资。 3.4证券市场结构失衡，债券市场发展滞后 合理的市场结构应是证券市场与债券市场的共同发展。这样既有利于企业的多渠道、低成本筹集资金，又有利于金融领域改革，社会信用的优化。在欧美发达的资本市场体系中，企业债券市场的规模远大于股票市场的规模。然而在我国企业债券市场的规模和比例都显得过于偏小，债券市场的滞后性对当前上市公司的债权融资造成了极不利的影响。目前，造成我国债券市场发展缓慢的原因很多，但重股轻债的原因主要表现为： 1.我国资本市场上长期存在“重股市、轻债市；强国债、弱企业债”的结构失衡特征。如政府对企业发行债券限制过多，发行企业的地域、行业、所有制等都有严格的规定，不能超越规定范围，同时政府对企业发行债券的利率严格管制，以及银行存款利率和国家利率较高，降低了投资者的积极性，使发行债券变难， 从而影响社会资源的优化配置。 2.发行机制弱化企业债券的流动性，债券发行和交易价格受到控制，供求双方没有定价权，因此难以避免双方利益损失，使得投资者总是持有到期再兑付，降低了其流动性。另外，政府人为安排股票融资向经营效益好的国有大中型企业倾斜，使债券融资市场风险增大，降低了企业发行债券及投资者的投资积极性。 3.5自有资金不足，致使债务融资难度大 现阶段造成我国上市公司债务结构不合理，融资难度大的主要原因是企业自有资金不足，降低了其进行债务融资的积极性。具体表现在： 1.缺乏健全的内部成本控制制度，财务管理不完善，如财务收支、利润分配不科学，成本乱摊派等现象。此外，企业在内部留存的用途上没有明确的规定。 2.我国上市公司盈利能力差，经济效益不佳，这就使企业的留存收益少，自有资金不足，没有能力负担财务上的风险，举债能力下降。上市公司为了投资必须想方设法利用外部融资。但我国商业银行功能尚未完善，长期贷款风险又大，这样上市公司的融资途径就会被堵塞。此外，上市公司从银行的贷款用途被严格限制，具有局限性，使企业不愿承担银行贷款的高额利息。由此可见，上市公司想要利用债务融资困难重重，出现了融资方式向股权融资偏好的状况。 4.优化我国上市公司资本结构的对策 4.1加大监督力度，规范上市公司融资行为 首先，健全和完善相关法律体系，对公司法中不完善的地方进行修订。同时，建立一套科学、完善、有效的选聘制度，引入竞争机制，对管理者进行上岗激励，让他们拥有公司的股权，使其自身利益与公司股东利益相挂钩，这样管理者为能给自身带来更多的福利，就会在投资方面更为谨慎，选择投资收益高，把握大的项目进行投资。其次，证监会要依法履行自己的责任，加大监管和打击力度规范上市公司经营行为，依法对上市公司弄虚作假行为进行严厉处罚，构成犯罪的，一定对其追究到底，对上市公司要一直严格审批监管，不断优化上市公司资本结构，净化资本市场环境，最终实现资本结构的合理化。 4.2健全和完善资本市场，拓宽融资渠道 造成我国上市公司融资顺序与西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场发展滞后，以及国家对企业发行债券及所筹集资金运用的管制， 促使企业对股票以及银行贷款更加偏重，严重影响了上市公司对债权融资的要求。 因此，要完善我国的资本市场建议做好以下方面： 1.完善上市公司股票的发行考核制度，增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向。让企业根据自身的实际经营情况和资本市场状况决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险。 目录 中文摘要及关键词.1 英文摘要及关键词.2 引言.3 一、上市公司资本结构研究现状.3 （一）国内研究现状.3 （二）国外研究现状.5 二、山西省上市公司资本结构的现状.5 三、山西省上市公司资本结构的问题及其原因.7 （一）山西省上市公司资本结构存在的问题.7 （二）山西省上市公司资本结构不合理的原因.8 四、优化山西省上市公司资本结构的思路与建议.9 （一）发展地方债券市场.9 （二）建立合理的股权结构.9 结论.10 致谢.11 参考文献.12 英文文献原文.13 英文文献译文.16 上市公司资本结构问题研究 摘要：资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。随着资本市场的快速发展，建立在资本市场基础之上的资本结构不再是一个静态的概念，更不是一个简单的财务问题。我国学术界关于资本结构方面的研究对象多是从大局上研究整个国家的上市公司，而对于不同的地区来说，其资本结构亦有着显著的区别，共性并不能代表个性，本文以山西省上市公司资本结构问题为对象展开深入研究。 本文以山西省上市公司为研究对象，以xx至xx年的年报数据为基础详细分析了山西省上市公司资本结构现状及其存在的问题，并提出有针对性的优化建议和具体改善措施，对于优化山西省上市公司资本结构，为企业制度的合理设计提供可靠依据，同时可以进一步优化上市公司资本结构，防范全社会系统性金融风险。 关键词：上市公司资本结构资产负债率优化措施 CapitalStructureofListedCompaniesStudy Abstract：Capitalstructureisthepositionofavarietyofcapitalsourcesandtheproportionofrelations.Withtherapiddevelopmentofcapitalmarkets,capitalmarketsbuiltonthebasisofthecapitalstructureisnolongerastaticconcept,butisnotasimplefinancialissues.OnthecapitalstructureofChinasacademicresearchismostlytargetedtostudytheoverallsituationofthelistedpaniesinthecountryasawhole,andfordifferentareas,anditscapitalstructurealsohasasignificantdifferencebetweenmonandcannotrepresentthepersonality,thepaperlistedinShanxiProvincecapitalstructureofpaniesconductin-depthstudiesfortheobject. Inthispaper,alistedpanyinShanxiProvinceastheresearchobject,fromxxtoxxintheAnnualReportdataisbasedonadetailedanalysisofthecapitalstructureoflistedpaniesinShanxiProvince,thestatusquoandexistingproblems,andoptimizationoftargetedremendationsandspecificmeasuresofimprovementfortheoptimizethecapitalstructureoflistedpaniesinShanxiProvince,fortheenterprisesystemtoprovideareliablebasisforrationaldesign,aswellastofurtheroptimizethecapitalstructureoflistedpanies,thewholesocietytopreventsystemicfinancialrisks. Keywords：ListedCompaniesCapitalStructureAsset-liabilityratioOptimizationmeasure 引言 （一）研究目的及意义 上市公司是资本市场的基石，是企业的典范，其资本结构的变化代表着企业资本结构的发展方向，研究上市公司资本结构不仅可以系统地了解上市公司资本结构变化的特点，而且还可以挖掘上市公司资本结构决定的依据，以及影响上市公司资本结构决策的原因，为企业制度的合理设计提供可靠依据，同时可以进一步优化上市公司资本结构，防范全社会系统性金融风险。因此研究上市公司资本结构的形成不仅从理论上有助于加深对资本结构形成和上市公司行为的理解，在实践上对我国企业的融资决策、监管机构的管理支持以及投资者的投资决策也具有重要意义。 （二）研究方法及内容 本文运用定性研究与定量分析相结合的方法,描述山西省上市公司资本结构的现状,以xxxx年山西省26家上市公司为研究对象，采用实证分析的方法，找出山西省上市公司资本结构存在