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莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅膃葿袆袅莈莅袅羇膁蚃袄肀莇蕿袃膂膀蒅羂袂莅莁羁羄膈蚀羀膆莃蚆羀芈芆薂罿羈蒂蒈薅肀芄莄薄膃蒀蚂薃袂芃薈蚃羅蒈蒄蚂肇芁莀蚁艿肄蝿蚀罿荿蚅虿肁膂薁蚈膄莈蒇蚇袃膀莃蚇羆莆蚁螆肈腿薇螅膀莄蒃螄袀膇葿螃肂蒃莅螂膄芅蚄螁袄蒁薀螁羆芄蒆螀聿葿莂衿膁节蚁袈袁肅薇袇羃芀薃袆膅 信托投资有限责任公司基础设施信托业务运营模式研究信托研究发展部课题组一、基础设施信托业务概念1. 基础设施概念基础设施主要包括市政建设、交通、通讯、能源、环保、供水、江河治理等方面。基础设施项目建设通常具有投资额巨大、建设周期长、管理要求高等特点。在2000年至2004年的5年中，我国的基础设施建设仅通过发行长期建设国债这一个需求来源所募集的投资资金就高达6600多亿元。2. 国外基础设施投融资主要方式 美、英、法、德、日等发达资本主义国家在基础设施投融资方面经过长期的探索和实践，形成了各自符合本国实际的运行方式： 1）美国有四种方式：一是发行市政债券；二是政府为开发公司提供信用担保发行建设债券等；三是私人企业投资；四是向基础设施项目受益人收取专门税费；。2）英国主要是PPP（即公私合伙项目）方式，由私人企业替代政府进行项目投资并提供服务，政府根据企业提供的服务质量定期向企业支付服务使用费。 3）法国由政府投资，委托企业经营。方式有三种：一是政府投资，经营方从财政支出中得到回报；二是政府投资，企业承租；三是特许经营权管理方式。 4）德国由政府主导，有两种方式：非经营性项目由政府财政性预算投入或由政府向银行贷款投入；经营性项目通过经营权特许等方式向市场融资，根据项目经营程度和重要性，由政府提供一定比例的注册资本金。5）日本主要有两种方式：一是财政投入，约占50%；二是政府金融信贷系统贷款。3. 国内传统基础设施投融资方式我国在二十世纪八十年代以前主要通过财政支持融通城市基础设施建设所需资金。之后地方政府开始探索多方式、多渠道的投融资方式，在2002年信托方式出现之前，主要有以下几种方式：（1）以地方政府为投资主体运作a. 以财政资金作资本金进行股权投资，由政府全资拥有并获得收益； b财政投入带动外资和民营资本投入，由政府控股并获得相应收益； （2）从中央政府发行的国内外政府债券资金中转贷进行基础设施建设； （3）世界银行、亚洲开发银行等国际和地区金融机构贷款进行基础设施建设； （4）外国政府援助赠款进行基础设施建设；（5）以基础设施项目的经营权为基础运作-BOT融资4. 传统基础设施投融资方式的局限和基础设施信托 在中国经济保持持续发展的前提下，基础设施建设资金需求总量在不断增长，基础设施建设资金财政供给与实际需要相差很远，基础设施建设资金不足的问题越来越严重。商业银行的贷款由于贷款成本、期限和效益原则与大部分基础设施项目的低经济效益不相匹配，而且贷款资金的使用通常受到严格的条件约束；政策性银行的贷款对象一般侧重于为数不多的全国性基础设施建设项目；利用外资不但汇率风险大、数量有限，而且手续繁杂；企业债券审批一直以来受到严格的审批，数量有限；民间资本独立作战资金实力有限，产业基金相关法律不健全等。在传统基础设施投融资种种方式面临局限的情况下，基础设施信托在信托法颁布实施以后，以独特的制度优势应运而生。 5 基础设施信托简介1） 基础设施信托概念基础设施信托指信托投资公司在业务运营中接受委托人的委托，双方签署信托合同，利用信托制度以自己的名义参与基础设施运作，委托人指定的受益人根据信托合同的约定享有信托受益权。信托投资公司在基础设施信托业务运作中，若接受的是单个委托人的委托称作单一信托；若接受的是多个委托人的委托称作集合信托，集合信托一般通过私募发行集合信托产品的方式运作。基础设施信托充分发挥了信托联系社会闲散资金与基础设施建设的桥梁作用，已经成为我国基础设施建设新的投融资方式。2）基础设施信托的特征当前基础设施类信托的主要特征是：（1）规模较大。一般超亿元，这与基础设施行业性质相关。（2）期限较短。一般以1-3年为主。（3）项目运作透明。（3）信托受益人的收益可观。预期收益率多在45之间，实际收益率达到甚至高于预期收益率。（4）一般具有较好的风险控制安排。如较强背景的信用担保、信托财产回购安排、项目本身收益水平不足时大多有补贴条款的保障等风险控制安排。3. 基础设施信托的优势（1）从基础设施项目本身的运作效率看，与其他方式相比，基础设施信托实现了“融资、投资、运营、监管”有机分开的市场化运作，提高了社会资本的配置和运用效率。信托的核心功能是财产隔离，受托财产放在一个独立信托账户中，受到信托法的保护，项目投资方可以通过设立防火墙来规避投资风险，信托方式更加安全，。（2）从委托人角度看，信托参与基础设施项目的运作方式灵活。不同的基础设施项目有不同的运作方式，信托方式可以根据项目不同的特点，通过借贷、直接项目投资、收购、参股、融资租赁等多种不同方式参加项目运作；（3）从信托投资公司业务开展的角度看，在信托方式下，财产和受托人都是相互分离的，治理结构较清晰；而且基础设施信托业务有可以借助的良好信誉、一般享有政策优惠、风险可控和委托人认同度高等优势，因而推动起来十分容易。（4）从受益人角度看，信托收益相对较高，收益来源方式、渠道多样。基础设施信托的受益人可以获得相对于银行储蓄、债券投资较高的合理收益，分享我国经济增长带来的成果。基础设施信托的受益人可以通过融资利息、项目收益分红、股权转让、项目收益权收入（如收费、租金）等多种方式获得基础设施项目收益。（5）从运作环境角度看，基础设施信托因为创新了基础设施投融资方式，缓解了公共财政压力，因而容易得到地方政府的支持。4. 基础设施信托发展综述2002年7月18日信托法颁布实施，当天信托投资公司回归本业真正意义上的第一单集合信托业务问世，就是从基础设施信托开始-爱建信托推出集合信托产品“上海外环隧道资金信托计划”，此后基础设施信托得到了稳步发展。由于信托投资公司集合信托业务信息披露较为规范和全面，本文选取这类业务作为样本进行分析。（1） 发展状况我们根据各信托投资公司网站公开的信息统计，2002年全行业基础设施类信托产品发行6个，占当年信托产品总量的20%；2003年全行业基础设施类信托产品发行33个，占当今年信托产品总量的13.25%；2004年全行业基础设施类信托产品发行54个，占当年信托产品总量的14%；2005年全行业基础设施类信托产品发行96个，占当年信托产品总量的20%。近期基础设施信托的发展状况良好，呈现出上升的发展趋势（国内2005年至2006年每月基础设施集合信托相对集合信托占比情况见图1）：图1 基础设施信托发展趋势图（2） 集中度分析 2002年至2005年期间，发行基础设施信托产品数量前五名信托公司为：名列第一的是中原信托投资公司，累计发行基础设施信托产品19个，在全行业基础设施类信托产品发行总量中占比10.05%；名列第二的为金港信托投资公司，累计发行基础设施信托产品17个，在全行业基础设施类信托产品发行总量中占比8.99%；名列第三的为百瑞信托投资公司，累计发行基础设施信托产品10个，在全行业基础设施类信托产品发行总量中占比5.29%；天津信托投资公司名列第四，累计发行基础设施信托产品8个，在全行业基础设施类信托产品发行总量中占比4.23%；江苏国际信托投资公司和安徽国元信托投资公司并列第五，累计发行基础设施信托产品7个，在全行业基础设施类信托产品发行总量中占比3.7%。前五名信托投资公司合计发行61个，占全行业基础设施信托产品发行总量的32.27%。二、 信托公司基础设施信托业务运营模式和典型案例2002年信托法颁布实施以来，信托投资公司经过不断地探索和创新，基础设施信托业务走出了以下三种运营模式：（一）主体运营模式主体运营模式指信托投资公司发起设立基础设施项目公司或用自有资金参股项目公司，同时接受委托人的委托以自己的名义参与基础设施项目的投融资运营，该种运营模式涉及关联交易（见图2）。 图2 主体运营模式运营框架图 典型案例：2002年7月18日，上海爱建信托投资有限责任公司参与投标，发起成立项目公司成为上海外环隧道的投资人，向社会推出了“外环隧道项目资金信托计划”，作为国内首个资金信托计划，原计划用1个月的时间汇集5.5亿信托规模，结果在短短的一周内售罄，也是国内信托业首次尝试基础设施信托业务。（二）平台运营模式平台运营模式指信托投资公司向社会募集信托资金，以自己的名义用信托资金贷款给项目公司或购买项目公司股权或股权受益权，信托投资公司仅仅作为投融资平台，一般不参与项目公司的日常经营。 图3 平台运营模式框架图典型案例：2002年9月8日，上海国际信托投资有限公司通过发行集合资金信托-上海磁悬浮交通股权信托，用募集的信托资金购买上海磁悬浮交通股权受益权，信托行规模.亿元人民币，5天内募集完毕。信托收益主要来源于磁悬浮交通项目的正常运营收入、沿线综合开发收入以及运营期间的市政补贴。由于上海磁悬浮铁路是世界上第一条商业运营线，得到上海市政府的优先发展政策支持。（三）联动模式联动模式指信托投资公司和银行或保险公司合作为基础设施项目提供投融资服务。联动模式通常是适应银行或保险公司某种需要产生，建立在他们的原有业务之上。从信托投资公司业务经营的角度来看，这种业务发展模式又可称为“借船出海”型。 图4 联动模式框架图 1、银信联动典型案例1：中原信托投资公司2005年6月8日向社会推出“顺德公路收购贷款项目集合资金信托计划”，中原信托投资公司作为受托人，根据委托人的意愿，将募集的信托资金由受托人集合运用，向佛山市顺德区恒顺交通投资管理公司发放信托贷款。贷款专项用于佛山市顺德区恒顺交通投资管理公司与国家开发银行签订的4400060022004020017号借款合同项下广东省佛山市顺德公路收购贷款项目建设。信托贷款期限为1年期，贷款年利率5.76，由国家开发银行承担连带责任保证担保。中原信托投资公司全权委托国家开发银行广东省分行进行贷后管理，受托人对信托贷款进行监督。信托贷款项下的本金和利息由国家开发银行提供连带责任保证担保。典型案例2：重庆国际信托投资公司主要信托业务为基础设施信托，主要运营模式是和国家开发银行签订了一个全面合作的框架协议-信托业务合作协议，国家开发银行建立贷款项目库，储备优质项目，重庆国投根据贷款项目用款要求，募集信托资金。信托资金的运用方式可采用信托贷款、信托投资、债权资产信托或双方协商认可的其他方式，国家开发银行提供后续融资安排或连带责任保证担保。例如重庆国投重庆县际联网公路项目贷款集合资金信托，信托计划规模2亿元；重庆市主城区路桥建设（二期）项目集合资金信托计划信托计划规模9千万元，都是在这一框架下运作的项目。从运作效果看，这是一个双赢的合作模式，国家开发银行为重庆国投主攻基础设施信托打下坚实基础，国家开发银行也找到了通过信托引导社会资金进入基础设施建设领域的安全渠道。典型案例3：全国最大的基础设施信托：中信信托联手10家左右的信托公司向重庆地产集团发放15亿元贷款，国家开发银行提供本息连带责任保证。中信信托用这15亿元信托资金来替换国家开发银行原投向建设工业(集团)有限责任公司“退二进三”等建设项目的贷款。从2005年银信合作联动模式的发展状况看：基础设施信托联动模式的主要运作方式为银行债权受益权转让再回购；银行中间业务?代理收费业务、担保业务的延伸；信托公司和银行联合贷款。银信合作的主要动力是银行本身的项目需要信托资金来解决或者银行需要短期补充资金。2、保信联动保险公司由于受目前法律限制尚未有上述运作模式的合作案例，但随着保险公司即将允许投资基础设施的政策出台，这一运作模式应属联动模式的开发地带。* 目前信托公司与保险公司的接触主要是在主体运营模式下对保险公司股权的运作，尚未介入基础设施信托业务领域。受托人产品名称筹资规模存续期限预期年收益率中泰信托中国财产再保险股份有限公司股权收益权财产信托优先信托权益投资计划1.7亿元2年4-4.5%北方信托中国人寿再保险股份有限公司股权信托受益权转让投资计划1.68亿元3年5%三、 安徽国元信托投资有限责任公司基础设施信托业务发展战略定位和运营模式选择安徽国元信托投资有限责任公司重新登记后，由于监管较严、原有负债清理任务较重，业务发展战略为“求稳求精不求大”，实施效果良好，股权多元化以后确立了“一年脱困、两年见效、三年谋发展”的战略目标，目前原有负债成功清理，信托规模稳步发展，基础设施信托业务选择平台模式审慎展开，成为公司集合信托的主流业务，积累了许多成功的经验和一定的品牌效应，这都为公司在基础设施领域进一步专业化发展打下了良好的业务基础。安徽国元信托投资有限责任公司要加大研发投入，充分利用信托制度，设计在“基建”品牌下多种运作、运营方式的产品系列，一方面要充分利用安徽国元信托投资有限责任公司的现有资源展业；一方面要借助国内外基建资源雄厚的其它实体、充分利用外部资源进行业务深化。在借助国内外基建资源雄厚的其它实体、充分利用外部资源方面以联动模式为主，全力争取成为基础设施资源雄厚的银行的战略合作伙伴，借船出海，进行快速的低成本扩张，依托银行的技术资源和项目资源，争取在最短的时间内对省内市场迅速布局，创造出规模效应和范围经济。1发展基础设施信托业务需要注意的问题（1）首先是选择和争取各地政府支持城市基础设施信托的方式。由于与现行相关的法律法规相抵触，政府承诺还款是绝对要避免的；政府的财政补贴是必要的，但应采取间接的税收刺激等更为恰当的方式，比如税收抵免。一定范围内的税收抵免是世界各国普遍采用的城市基础设施信托支持政策。 （2）目前环境下发展城市基础设施信托还需要相关法律法规的配合。城市基础设施信托，乃至整个信托业的规范发展，都要以完善的法律制度为基础。2 基础设施信托业务适时根据公司的业务发展状况选择合适的业务运营战略和运营模式 安徽国元信托投资有限责任公司近期基础设施信托业务发展战略应为基于现有资源的扩张战略，在战略扩张中应灵活运用平台模式和联动模式的运营模式，在全省范围内迅速布局，抢占市场份额。在战略的运用过程中，必须同时考虑到规模效应、范围经济、人员结构、品牌效应，在营销体制、新品开发、内部管理、品牌经营等方面寻求自我发展。由于公司发展战略发生较大的变化，需要从管理组织上再造流程，特别需要加强人力资源的开发和利用，充分发挥员工的主动性与创造性，从调整经营理念、内部管理体制和机制等方面同时着手，协调发展，使公司较快步入良性循环的发展轨道。 3安徽国元信托投资有限责任公司基础设施信托业务的发展目标安徽国元信托投资有限责任公司基础设施信托业务发展的近期目标应为：利用现有技术，通过资源和业务整合，充分利用信托制度优势，沿着两种业务运营模式，用多种方式运作基础设施信托业务，通过提供多元化的金融服务，迅速抢占市场，树立起安徽国元信托投资有限责任公司基础设施信托专业化优势和业务品牌，为实现远期发展积蓄力量。安徽国元信托投资有限责任公司基础设施信托业务发展的远期目标应为：在专业化优势和品牌基础上进行基础设施信托业务基金化运作，以此为起点，打造公司可持续发展的投资管理能力，逐步向主体运营模式过渡，提供综合的中长期金融服务，成为具有一定知名度的资产管理公司。通过与国际同业的战略联盟，提高公司在国际化混业环境下的生存和发展能力。公司的业务发展战略制定不是一个静态的过程，需要在公司的动态发展过程中不断完善和变化。2006年金融全面开放，信托投资公司面临的是更加严峻的市场环境，要生存最关键的是要靠自己的综合竞争实力，基础设施信托业务战略的实施是培养安徽国元信托投资有限责任公司综合竞争实力的一个相对较高的起点，对于在核心业务和核心竞争力探索中的安徽国元信托投资有限责任公司来说，具有更为重要和深远的战略意义。四种小企业融资模式。一、集群授信模式，将若干小企业在某一地域内集中于相关产业，从基于个体到基于区域集群，对个体风险较难把握，转而采取集群一体化授信。二、供应链模式，每个企业都隶属于相应的供应链，上下游企业之间在资金流、物流、信息流等方面关联度高。可以利用应收账款、订单、存货等进行融资。三、结构化融资模式，发挥商会、工商、税务、园区等人脉延伸作用。实行联保等结构性融资方案。四、平台扶持模式，引入担保公司、保险公司以及政府贴息贷款或专项扶植资金。 蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂羁膂螀肇芀膁蒀袀膆芀薂肆肂艿蚄袈羈芈螇蚁莆芇薆袇节芇虿螀膈芆螁羅肄芅蒁螈羀芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莁蒇螄羇莁虿羀羃莀螂袃芁荿蒁肈膇莈薄袁肃莇蚆肆罿蒆螈衿芈蒅蒈蚂膄蒅薀袈肀蒄螃蚀肆蒃蒂羆羂蒂薅蝿芁蒁蚇羄膆蒀蝿螇肂蕿葿羂羈蕿薁螅芇薈蚃羁芃薇袆螄腿薆薅聿肅膃蚈袂