货币对内贬值对外升值悖论.doc

国际金融姓名学号柳靓20101910213陶丽娇20101910215陶月霞20101910216王玉20101910220货币对内贬值、对外升值悖论目录摘要11. 人民币对内贬值、对外（美元）升值的现状2 1.1人民币对内贬值现状3 1.2人民币对外对内贬值现状2. 人民币对内贬值、对外（美元）升值的原因分析 2.1通货膨胀导致人民币对内贬值. 2.2内因、外因共同导致人民币对外（美元）升值3.人民币对内升值、对外（美元）贬值共存的原因. 3.1购买力平价视角 3.2人民币实际汇率上升视角3.3定量宽松政策与输入性通胀压力视角4. 应对人民币对内贬值、对外（美元）升值的政策建议 4.1实施多种货币政策应对国内出现的通货膨胀压力 4.2 逐步调整外贸政策 4.3加强对国际资本流动的监管力度,防止资本快速进出摘要 随着我国经济持续快速发展，人民币出现了对内贬值和对外升值并存的奇怪现象。即外汇储备屡创新高，人民币对外升值的压力持续增大。同时，人民币在国内按购买力计算的对内价值趋于下降，主要表现为国内通货膨胀的压力。这是一种违背货币“一价定律”（即购买力平价理论）的“人民币价值悖论”的现象。 就此，本文将从人民币对内贬值、对外（美元）升值的现状，造成这种现状的原因分析和个人对解决人民币这种对内贬值、对外（美元）升值不正常现象的建议这三个方面进行论述分析，浅析我国应如何良好的应对人民币这种对内贬值、对外（美元）升值不正常的现象。 关键词： 人民币贬值 人民币升值 美元1 人民币对内贬值、对外升值的现状人民币的现状大体可以划分为两个方面来进行分析，一是对外，二是对内。对外指的是人民币在国际市场上兑美元的呈现的升值的走势，对内则是指人民币在国内市场上呈现的贬值的走势。1.1 人民币对外（美元）升值的现状在了解人民币兑美元升值的现状之前，我们先来了解一下人民币汇率中间价是如何形成的。人民币兑美元汇率中间价的形成方式为：交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。自2005年7月21日我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，人民币兑美元中间价屡创新高，升值幅度逐渐加快（具体数据参考图1）。2005年2011年人民币汇率中间价（兑美元）走势图 摘自中国外汇交易中心官网 数据来自中国人民银行官网从上图中我们可以看出，人民币兑美元在2006年和2007年升值十分明显，人民币兑美元2006年升值3.35%,2007年升值6.9%。这其中人民币兑美元的汇率中间价是一路下跌，到2011年5月10人民币兑美元的中间价更是跌破了6.50的关口，人民币兑美元的汇率再创“汇改”以来的新低。 1.2 人民币对内贬值的现状在人民币兑美元持续升值的同时，我国国内物价水平和资产价格也出现了一个较快的上升势头（具体数据参考图2、图3）。图2 20082011年我国CPI走势图 数据来自东方财富网图3 2010-2011年我国CPI逐月统计数据2007年,我国居民消费价格(CPI)上涨4.8%,涨幅高出2006年3.3个百分点，也远超政府确定的全年3%的涨幅。进入2008年以来，受春节和雪灾等因素影响，物价水平上涨趋势进一步强化。在经历了2008年末的全球性金融危机之后，2009年CPI数据下降，但随着政府的一系列的刺激经济持续发展的政策的出台和宽松的货币政策，2010年开始CPI又开始呈上涨势头，到2011年3月份上涨幅度更是达到了5.9%。CPI的持续上涨意味着物价水平的持续上涨，物价水平的持续上涨则反映了人民币对内贬值的趋势。从以上的这两个方面我们可以清楚的看到，在人民币对外（美元）升值的同时，出现了人民币对内贬值(物价上涨)。那么，究竟是什么原因导致了人民币一方面对外升值，在国际市场上的购买力不断增强；另一方面却在国内市场上的购买力日趋下降，出现了所谓的对内贬值呢？ 2 导致人民币对内贬值、对外（美元）升值的原因分析 总的来讲造成人民币对内贬值，对外（美元）升值的原因分别是国内经济的稳定增长和市场通货膨胀压力的持续加大、持续的国际收支双顺差和高额外汇储备和外国政府的施压。下面就这两方面的原因进行具体的分析。2.1 通货膨胀导致人民币对内贬值 由于近年来我国持续的通货膨胀造成了物价水平和CPI的持续上涨，进而使人民币在国内呈现贬值的趋势，因此造成我国通货膨胀的原因，即是造成人民币对内贬值的原因。而我国物价水平的上涨其既有需求扩大导致供不应求的原因,也有成本价格上升引起的产品价格上涨。具体分析,我国现阶段通胀压力的产生主要有以下四方面的原因即造成人民币对内贬值的原因主要有以下四方面: 1、粮食、猪肉、能源等商品价格上涨过快,产生成本推动的通胀压力。本轮价格上涨的直接原因是由于粮食、猪肉、能源等商品价格大幅上涨。这些商品既与居民的生活密切相关,又是工业生产的初级产品,当其价格上涨积累到一定程度时,必然会传导到与其相关的深加工产品。因此，其价格上涨会导致诸多产品价格的上涨。 2、货币流动性过剩,导致通胀压力增加。货币流动性过剩已经成为当前我国经济运行中的一个突出问题,并对价格上涨形成了强劲的推动力。我国货币流动性过剩主要是由贸易顺差过大、国际热钱不断涌入、信贷规模扩大等因素造成。 3、经济增长速度过快,固定投资过热。自2003年以来,我国GDP增长速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趋势。2007年上半年,我国经济增长速度达到了11.5%。经济的高速增长主要是通过固定投资的高速增长实现的。近几年,我国经济发展一直存在局部过热现象,部分行业固定资产投资规模不断扩大。 4、居民收入较快增长及股市的财富效应。由于我国经济的高速增长,带来了居民收入的增加。特别是近两年,国家大幅提高了公务员、教师等行政、事业单位人员的待遇;2004年以来出现的“民工荒”使得农民工工资有所提高,国家推出的一系列“惠农”政策使得农民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增长带动了消费的增加,继而对价格的提升起到了推动作用。 2.2 内因、外因共同导致人民币对外（美元）升值 人民币升值这一现象是多个因素、各种力量共同作用的产物。其中,内因是关键和根本,而外因则起到推波助澜的作用。简言之,人民币升值是历史的必然,而非偶然。 1、人民币对外升值的内因 (1)国际收支顺差。双顺差是人民币升值的重要源头。若一国收入大于支出,即国际收支出现顺差,这意味着该国外汇市场上汇供给大于需求,因此外币将贬值,而本币必将升值。我国近年来持续出现双顺差现象,就2007年上半年而言,国际收支继续保持双顺差格局。其中,经常项目顺差1,629亿美元,比上年同期增长78%;资本和金融项目顺差902亿美元,增长132%。因此,人民币在出现升值就不为奇了。简言之,双顺差是人民币持续升值的根本所在。 (2)外汇储备。外汇储备过多表明:在外汇市场上供给大于需求,同样会引起外币贬值以及本币升值。我国2006年2月外汇储备高达8,751亿美元,首次超过日本成为外汇储备世界第一的国家。到2011年更是达到了惊人的3万亿美元。2、外因美国等发达国家持续施压成为人民币升值的外因。他们施压逼迫人民币升值,目的是维护其本国的利益。他们企图通过阻碍中国商品过大规模地进入其国内市场,打击中国商品在国际上的竞争力。以美国为例,通过实施量化宽松的货币政策使美元不再坚挺，出现贬值,力图扭转其国际收支逆差局面。3.人民币对内升值、对外（美元）贬值共存的原因 3.1购买力平价视角在完善的市场经济条件下，同一商品在世界任何地方都应具有相同的价值（国际价值），以及由此决定的相同价格。货币也是商品，其对内和对外价值应该趋于一致，其价格（汇率）在世界各地也应该大致相同。这主要是因为 在没有涉外经济管制的情况下，一国经济的内部失衡，如国内物价上涨导致本币对内贬值，公众的支出将较多地从国内商品和劳务转向国外商品和劳务，进而增加对外汇的需求，本币的对内贬值因此而转为对外贬值，其内外价值趋于一致；一国经济的外部失衡，如国际收支逆差造成本币对外贬值，本币贬值将增加外国商品和劳务的进口成本，公众的支出将较多地从外国商品和劳务转向国内商品和劳务，进而提高本国的物价水平，本币的对外贬值因此而转化为对内贬值，其内外价值也趋于一致。在我国加入世界贸易组织后的今天，人民币同时面临着对外升值和对内贬值的双向压力。人民币“内贬外升”现象被认为与传统的购买力平价理论不符。在购买力平价成立的世界, 货币的对内价值和对外价值始终朝同一个方向, 而且成正比变动, 其结果使实际汇率(以同一货币单位计算的国内物价与国外物价之比, 换言之就是国内产品与国外产品的相对价格)保持一定的水准。 购买力平价理论的定义：两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。这一理论被称为“购买力评价说”购买力平价理论认为：人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，外国人需要其本国货币也是因为用它可以购买其国内的商品和劳务。因此，本国货币与外国货币相交换，就等于本国与外国购买力的交换。所以，用本国货币表示的外国货币的价格也就是汇率，决定于两种货币的购买力比率。由于购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比表示。这就是购买力平价说。从表现形式上来看，购买力平价说有两种定义，即绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative PPP）。1绝对购买力平价 是指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。 绝对购买力平价认为：一国货币的价值及对它的需求是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。2相对购买力平价 是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。它的主要观点可以简单地表述为：两国货币的汇率水平将根据两国通胀率的差异而进行相应地调整。它表明两国间的相对通货膨胀决定两种货币间的均衡汇率。 1918年第一次世界大战结束后，由于各国在战争期间滥发不兑现银行券，导致了通货膨胀及物价上涨，这促使经济学家对绝对购买力平价进行修正。他们认为，汇率应该反映两国物价水平的相对变化，原因在于通货膨胀会在不同程度上降低各国货币的购买力。因此，当两种货币都发生通货膨胀时，它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。基于购买力评价理论会出现的现象，之所以市场认为人民币对外升值与对内贬值之间存在着矛盾。很大程度上是基于以下的考虑：即如果中国国内通货膨胀率高于美国国内通胀率，则人民币购买力缩水程度将大于美元购买力缩水程度，那么从购买力视角出发，人民币应该相对于美元贬值。然而，相对购买力平价理论就很难解释中美之间的汇率变动。在19801996这十七年内，除了19801984年以及19901991年期间美国通胀率高于中国，其他年份中国通胀率均高于美国。但是，当美国通胀率高于中国时，人民币对美元却是在贬值；当中国通胀率高于美国时，人民币对美元却是在升值。相对购买力平价理论成立的前提：期初的名义汇率水平等于或接近于绝对购买力平价水平。在这种前提下，具有较高通胀率的国家的货币将会贬值。胀率高于中国，其他年份中国通胀率均高于美国。但是，当美国通胀率高于中国时，人民币对美元却是在贬值；当中国通胀率高于美国时，人民币对美元却是在升值。相对购买力平价理论成立的前提：期初的名义汇率水平等于或接近于绝对购买力平价水平。在这种前提下，具有较高通胀率的国家的货币将会贬值。如图所示，从1980年至今，人民币对美元的名义汇率一直显著低于购买力平价汇率。尤其是自1994年人民币汇率并轨以来，人民币对美元名义汇率偏离购买力平价汇率的程度明显加大。尽管自2005年7月人民币汇改后，人民币对美元的名义汇率显著升值，使得名义汇率对购买力平价汇率的偏离程度减弱，但是目前名义汇率相对于购买力平价汇率依然显著低估。 此外，中国国内通货膨胀率持续高于美国，这的确会造成人民币国内购买力缩水程度高于美元国内购买力缩水程度，从而造成中国对美国的购买力平价汇率不断贬值。 然而，在人民币对美元名义汇率显著低于购买力平价汇率的前提下，除非中国爆发恶性通货膨胀，否则中国国内通货膨胀高于美国的事实，并不足以消除甚至扭转人民币对美元名义汇率的升值压力，而只能在一定程度上削弱人民币对美元名义汇率的升值压力。3.2人民币实际汇率上升视角在中国, 通货膨胀和人民币对美元汇率上升同时出现, 人民币对内贬值和对外升值形成了鲜明的对照。这一现象意味着购买力平价不成立, 人民币的实际汇率正在上升。人民币实际汇率上升反映了中国产品国际竞争力的提高和巴拉萨-萨谬尔森效应( 经济增长率越高的国家, 币值越强)的逐渐显示。然而, 在当前中国通货膨胀和人民币升值同时出现的情况下表明购买力平价不成立, 人民币的实际汇率正在上升。通货膨胀意味着中国产品价格上涨, 但是另一方面, 人民币升值意味着按人民币换算的外国产品价格下降( BOX1)。两者的同时出现, 正好显示了中国产品与外国产品的相对价格, 亦即人民币的实际汇率正在上升。3.3定量宽松政策与输入性通胀压力视角美国联邦储备委员会(美联储)北京时间28日凌晨宣布，将继续维持第二轮量化宽松货币政策。对此，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求28日在接受中新网金融频道专访时表示，美国的量化宽松政策肯定不会提前结束，在权衡复苏和通胀时，美国肯定会把复苏放在首位。此轮量化宽松政策，将进一步加速全球大宗商品价格上涨，增加全球美元的充裕度，对中国输入性通胀构成潜在压力。 26日至27日，美联储召开的货币政策决策例会发表声明，美联储将在今年6月底之前继续实施第二轮量化宽松货币政策，购买美国6000亿美元长期国债，并维持联邦基金利率维持在零至0.25%的水平不变。美国维持量化宽松政策是意料之中的事情，该政策肯定不会提前结束，会一直持续到6月份。因为在权衡复苏和通胀时，美国肯定会把国内就业和经济复苏放在首位，而应对国内的通胀，目前对于美国来说还是次要的。美国维持宽松货币政策，将加剧全球特别是中国的通胀形势。对此，吴晓求表示，一方面，美国宽松的货币政策，会助推全球大宗商品价格上涨，特别是贵金属的价格攀升；另一方面，会增加全球美元的充裕度。从两个渠道传递，将对中国输入性通胀构成潜在的压力。4 应对人民币对内贬值、对外升值的政策建议 鉴于我国目前面临的通货膨胀、人民币升值的压力是由诸多因素导致的,笔者认为,缓解当前通胀压力也应采取“一揽子”措施。4.1实施多种货币政策应对国内出现的通货膨胀压力央行应继续提高利率水平,并提高法定准备金率,形成稳定的紧缩性政策预期,抑制货币需求,为我国国民经济中投资过热现象降温。同时,央行可以根据市场需求的变动,适时适量地出售有价证券,以缓解货币量供应过度的局势,还可以向部分贷款数额增加较快、流动性