中级经济师考试金融专业讲义第四章 利率与金融资产定价.doc

2008年中级经济师考试辅导金融专业知识与实务 第 四 章利率与金融资产定价第一节利率概述一、利率的计算利息简单讲就是借贷资本的收益。它是货币资本出让者在出让货币资本后获得超过货币资本原值的那部分价值。从经济学意义上讲，利息是借贷资本家贷出资本的机会成本，以此来补偿这一货币资本不能进行生产经营或投资活动而造成的损失。按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下： 年利率=月利率l2=日利率360（一）单利与复利利息的计算分单利和复利。单利就是不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，上期本金所产生的利息不记入下期本金重复计算利息。例如：100元存入银行，年利率为3%，利息？1年为3元：1003%=3元2年为6元：1003%+1003%=6元3年为9元：1003%+1003%+1003%=9元 单利计算公式为：I=P（1+rn）-P=Prn复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。S复利终值（本利和）P复利现值（本金）r利率n时间（期数）n与r要匹配。复利计算公式为：I=P（1+r）n-1【例题1计算题】已知1000元本金，利率为8%。（1）计算二年期终值是多少？答疑编号811040101 答案：S=1000（1+8%）2（2）求第三年的利息是多少？答疑编号811040102答案：I=1000（1+8%）28%1（3）求三年期本利和是多少？答疑编号811040103答案：S=1000（1+8%）3【例题2计算题】已知100元本金，年利率6%，每半年支付一次利息。（1）计算第6个月末本利和为多少？答疑编号811040104答案： （2）计算第一年（第二次付息）本利和是多少？答疑编号811040105答案：【例题3计算题】100元本金，年利率6%，年末付息答疑编号811040106答案：S=100（1+6%）1=106一般来说，若本金为P，年利率为r，每年的计息次数为m，则n年末期值公式为： 【例题4计算题】1年计息4次100元的本金，年利率为6%，2年期本利和是多少？答疑编号811040107答案：（二）有效利率的计算有效利率是指在复利支付利息条件下的一种复合利率。当复利支付次数在每年一次以上时，有效利率自然要高于一般的市场利率。由于有效利率概念的产生与出现，我们将市场利率称之为平利率。 【例题5计算题】当市场利率为10%，而复利采用每季度支付一次时，有效利率为多少？答疑编号811040108答案：（三）利率的分类1.固定利率与浮动利率2.一般利率与优惠利率3.名义利率与实际利率名义利率是政府官方制定或银行公布的利率，是包含信用风险与通货膨胀风险的利率。实际利率是在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。它是在没有通货膨胀风险前提下，物价不变、货币购买力相对稳定时的利率。实际利率较名义利率更能观察借款方的资金成本。【例题1单选题】利息简单讲是借贷资本的（）。 A.收益 B.成本 C.损失 D.现值答疑编号811040109答案：A【例题2单选题】实际利率是由名义利率扣除（）后的利率。A.利息所得税率B.商品变动率C.物价变动率D.平均利润率答疑编号811040110答案：C【例题3单选题】某投资者用l0 000元进行一年期投资，市场年利率为10%，利息按半年复利计算，则该投资者的投资期值为（）元。A.10 000B.11 000C.11 025D.12 100答疑编号811040111答案：C 【例题4单选题】有效利率是指在复利支付利息条件下的一种复合利率，若已知市场利率是8%，复利每半年支付一次，则此时有效利率为（）。A.8.08%B.8.16%C.8.24%D.8.32%答疑编号811040112答案：B（四）利率水平的决定1.马克思的利率决定理论按照马克思的剩余价值理论，利息来源于剩余价值，它是货币资本出让者对借款者剩余价值的分割。而剩余价值又是利润的表现形式，利润自然决定着利息的大小，利润本身就成为利息的最高界限。利率的高低就取决于社会平均利润率，利率随平均利润率的变化而变化，利率最高与社会平均利润率持平。同时，货币资本的出让者不可能无代价地把资金借给需求货币者，这就使得利率不可能成为负数，即不会小于零。因此，从决定利率水平的一般意义出发，就可以得到这样的结论：利率的变化区域是在零与社会平均利润率之间。2.古典学派的储蓄投资理论这一理论也称真实利率理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础之上，认为工资和价格的自由伸缩可以自动地达到充分就业。古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄（s）为利率（i）的递增函数，投资（I）为利率的递减函数。 当SI时，利率会下降，反之，当S I时，利率会上升。当S=I时，利率便达到均衡水平。该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。3.凯恩斯学派的流动性偏好理论货币需求（L）取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。其中，交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率成反比。 当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这就是所谓的“流动性陷阱”问题。“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分，它使货币需求线变成一条折线。 （五）影响利率变动的因素1.货币政策一般而言，当一国实行扩张的货币政策时，往往会增加货币供给，利率就会下降。反之，当实行紧缩货币政策时，利率就会上升。2.通货膨胀与价格水平当通货膨胀发生时，价格水平居高不下，公民的储蓄意愿下降，企业对借贷资本的需求上升，使资金需求大于供给，这种供求状况必然导致利率上升。同时，由于市场利率为通货膨胀率与实际利率之和，当价格水平上升时，市场利率亦随之上升，否则就可能导致实际利率成为负数。 3.直接融资的影响当债券与股票市场等直接融资收益增加时，公众就会提现转向投资资本市场，导致储蓄分流，银行的吸储能力下降，市场利率便趋上升。反之，市场利率就会下降。【例题1单选题】按照马克思的利率决定理论，利率变化的界限在（）。A.零与社会利润率之间B.1与社会利润率之间C.零与社会平均利润率之间D.1与社会平均利润率之间答疑编号811040113答案：C【例题2单选题】古典学派认为，利率是某些经济变量的函数，即（）。A.货币供给增加，利率水平上升B.储蓄增加，利率水平上升C.货币需求增加，利率水平上升D.投资增加，利率水平上升答疑编号811040114答案：D【例题3多选题】影响利率变动的主要因素有（）。A.国际收支状况B.货币政策的变化 C.财政收支状况D.债券、股票等收益状况E.通货膨胀与物价水平答疑编号811040115答案：BDE二、我国利率市场化改革（一）我国利率市场化的提出1993年，十四大关于金融体制改革的决定提出，我国利率改革的长远目标是：建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率管理体系。（二）利率市场化改革的基本思路根据十六届三中全会精神，结合我国经济金融发展和加入世贸组织后开放金融市场的需要，人民银行按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。（三）利率市场化的步骤1996年6月1日人民银行放开了银行间同业拆借利率，l997年6月放开银行间债券回购利率。2004年1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，1.7，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，2，贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。扩大商业银行自主定价权，提高贷款利率市场化程度，企业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%，下浮幅度保持l0%不变。推进境内外币利率市场化。2000年9月，放开外币贷款利率和300万美元（含300万）以上的大额外币存款利率；300万美元以下的小额外币存款利率仍由人民银行统一管理。2002年3月，人民银行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2003年7月，放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主确定。2003年11月，对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定。2005年1月31日，央行在稳步推进利率市场化报告中指出，利率市场化最为核心的问题是变革融资活动的风险定价机制，让商业银行成为真正地买卖风险或定价风险的金融机构。按照利率市场化的程度划分，我国现行国内利率可以分三类：一是被严格管制的利率，主要是针对居民和企业的人民币存款利率；二是正在市场化的利率，主要是银行的贷款利率和企业债券的发行利率；三是已经基本市场化的利率，包括除企业债券发行利率以外的各类金融市场、银行同业拆借市场利率、外币市场存贷款利率等。（四）利率市场化的社会经济效应 1.导致利率水平的大幅升高2.高利率的贷款需求将可能得到满足3.信贷资金分流到房地产和证券市场4.商业银行拥有信贷价格制定权【例题1单选题】我国放开外币贷款利率的时间是（）年。A.1998B.1999C.2000D.2001答疑编号811040116答案：C【例题2单选题】从2004年1月1日起，我国农村信用社贷款利率在人民银行制定的贷款基准利率基础上，浮动区间上限扩大到贷款基准利率的（）倍。A.1.2B.1.5C.1.7D.2.0答疑编号811040117答案：D【例题3多选题】利率市场化对经济社会产生的影响有（）。A.引起利率下降B.引起利率上升C.金融竞争加剧D.信贷资金分流E.信贷资金集中化答疑编号811040118答案：BCD【例题4多选题】一般而言，导致利率上升的因素有（）。A.紧缩的货币政策B.扩张的货币政策C.经济处于高速增长时期D.经济处于衰退时期E.通货膨胀答疑编号811040119答案：ACE【例题5多选题】我国利率市场化的基本方式应为（）。A.渐进模式B.激进模式 C.先本币、后外币D.先外币、后本币E.先贷款、后存款答疑编号811040120答案：ADE【例题6多选题】在资金短缺的情况下，当利率开放后，可能会对宏观经济产生一定影响，导致（）。A.投资规模下降B.投资规模过大C.通货膨胀D.通货紧缩E.外资流出答疑编号811040121答案：AC【例题7单选题】（2007年考题）有效利率是指在按复利支付利息为条件下的一种复合利率，当每年计息次数一次以上时，有效利率和一般的市场利率的关系是（）。A.有效利率低于市场利率B.有效利率高于市场利率C.有效利率等于市场利率D.不能确定答疑编号811040122答案：B【例题8单选题】（2007年考题）若本金为P，年利率为r，每年的计息次数为m次，则n年末该投资的期值计算公式为（）。A.FVn=P（1+r）nB.FVn=P（1+r/n）mnC.FVn=P（1+r/m）mnD.FVn=P（1+r/m）n答疑编号811040123答案：C 第二节利率与收益率一、各类收益率的计算利率与金融资产的收益率有着密切的关系，收益率指标按单利计算有以下四种：（T等于固有期限，此时的卖出价可以理解为是债券到期的偿还价格）（T固有期限，此时的卖出价是债券未到期时的转让价格）【例题1计算题】某债券的面值为100元，10年期，8%的名义收益率。（1）市价为95元，此时当期收益率为多少？答疑编号811040201（2）若是105元的市价，此时当期收益率为多少？答疑编号811040202【例题2单选题】某附息票债券的期限为5年，面额为1 000元，息票载明年利息额为100元，则该债券的名义收益率为（）。A.2%B.10%C.11.11%D.50%答疑编号811040203答案：B【例题3单选题】债券当期收益率的计算公式是（）。A.票面收益市场价格B.票面收益债券面值 C.D.答疑编号811040204答案：A【例题4多选题】决定债券收益率的因素主要有（）。A.票面利率B.期限C.面值D.购买价格E.汇率答疑编号811040205答案：ABCD二、债券到期收益率的计算 （一）债券类型按是否附息分类有：零息债券、附息债券。零息债券，也称折扣债券，是名义上不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。零息债券的即期价格为债券未来现金流的现值。因此对于面额相等的零息债券，期限越长的债券的即期价格越低。附息债券，债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。附息债券的利息支付方式一般应在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。（二）到期收益率计算 到期收益率是衡量利率的确切指标，它是指使未来收益的现值等于今天价格的利率。下面考虑三种金融市场工具的到期收益率的计算。 1.零息债券到期收益率零息债券不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。如果按年复利计算，则到期收益率的计算公式为：【例题1计算题】一年期的零息债券，票面额1 000元，如果现在的购买价格为900元，则到期收益率的计算公式为？答疑编号811040206答案：解得r=11.1% 内插法 解得r=11.1%2.附息债券到期收益率 如果按年复利计算，附息债券到期收益率的计算公式为： 【例题1计算题】某公司以12%的利率发行5年期的附息债券，每半年支付一次利息，发行价格为93元，票面面值为100元，则求到期收益率？ 答疑编号811040207答案：第一种方法：上式变为： 第二种方法： 令r=10%, 求出P1r=?P=93r=20%,求出P3求出三个点，然后运用内插法计算出结果 3.永久债券的到期收益率 永久债券的期限无限长，没有到期日，定期支付利息。假设每期期末的利息支付额为C，债券的市场价格为P，则其到期收益率r的计算公式为： 【例题1计算题】假设我们购买债券花费l00元，每年得到的利息支付为l0元，则该债券的到期收益率为？答疑编号811040208 如果我们已知债券的市场价格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率，反过来，我们已知债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。从中不难看出，债券的市场价格越高，到期收益率越低；反过来债券的到期收益率越高，则其市场价格就越低。由此我们可以得出一个结论，即债券的市场价格与到期收益率成反向变化关系。当市场利率上升时，到期收益率低于市场利率的债券将会被抛售，从而引起债券价格的下降，直到其到期收益率等于市场利率。这就是人们为什么会发现债券的价格随市场利率的上升而下降。三、债券本期收益率的计算本期收益率也称当前收益率，它是指本期获得债券利息（股利）额对债券本期市场价格的比率。计算公式为： 第三节利率和金融资产定价一、有价证券的定价（一）票据定价票据作为金融工具的一种,一般均标明面值,没有面值的票面利率。票据发行价格有等价发行与非等价发行两种。等价发行就是按其面额价值发行。非等价发行就是指票据发行价与面额价值不等，又有升水（高于面值）与贴水（低于面值）发行两种形式，但通常都是贴水发行，即以折价方式发行，到期按票面金额偿还。票据的交易价格主要取决于市场利率，因而交易价格就是指面值扣除利息后的金额。 P=A/（1+r?n）【例题1计算题】有一张是三个月期限一千万元的票据，如果市场利率是0.5%，不计复利，该票据的交易价格是多少？答疑编号811040209答案：P=1000/（1+0.5%*3）=985 票据在持有期如遇贴现，则票据的贴现价格就是票面额扣除贴息以后的金额。用公式表示为：P=A(1-n?d)其中，A为票面额，d为贴现率，n为贴现期限。如某人持有为期3个月票面额100万元票据，1个月后要求金融机构贴现，当时贴现率为6%，则该票据的贴现价格为：P100万元-100万元6%2/12=99万元（贴现期限为2个月）（二）债券定价有价证券交易价格主要依据货币的时间价值即未来收益的现值确定。利率与证券的价格成反比关系，这一关系适用于所有的债券工具。利率上升，证券价格就会下降；利率下降，证券价格就会提高。债券价格分债券发行价格和流通转让价格两种。债券在二级市场上的流通转让价格依不同的经济环境决定，但有一个基本的“理论价格”决定公式，它由债券的票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。1.到期一次还本付息债券定价 式中，P0为债券交易价格；R为利率或贴现率；n为债券日期或偿还期限；s为期值或到期日本金与利息之和。【例题1计算题】现在我们拿一张贴现债券（零息债）或国库券为例加以说明。假若金额为100元一张债券，不支付利息，贴现出售，期限1年，收益率为3%，到期一次归还。则该张债券的交易价格为：答疑编号8110402102.分期付息到期归还本金债券定价按年收益率每年付息一次的债券定价公式如下： 即：式中，A为债券面额，即n年到期所归还的本金；Yt为第t时期债券收益或息票利率，通常为债券年收益率；r为市场利率或债券预期收益率；n为债券日期或偿还期限。现有按年收益率l4%每年付息一次的100元债券，期限l0年。 （1）当市场利率为l5%时，债券价格为：说明此时该投资者认购价格为94.98元；若按面值销售，则无人购买。（2）当市场利率为13%时，债券价格为：说明此时投资者愿意以面额购进债券；若以市场价格出售，则无人购买。（3）当市场利率为l4%时，债券价格为：说明此时投资者无论以市场价格，或以面值购买，价位是等同的。（4）通过上述分析，可得以下结论：若市场利率（或债券预期收益率）高于债券收益率（息票利率）时，债券的市场价格（购买价）债券面值，即债券为溢价发行；若市场利率（或债券预期收益率）等于债券收益率（息票利率）时，债券的市场价格（购买价）=债券面值，即债券为等价发行；3.债券期限若为永久性的，其价格确定与股票价格计算相同。（三）股票定价股票的价格由其预期收入和当时的市场利率两因素决定，其公式为：某种股票，当其预期年收入每股为10元（不论其面值多少），市场利率为10%时，则其价格为100元（）。如果预期收入为20元，市场利率不变，200元（）。如果预期收入为20元，市场利率只有5%，则其市价可达400元（）。1.股票静态价格确定股票一般都是永久性投资，没有偿还期限，因此其价格确定主要取决于收益与利率两个因素，与股票收益成正比，而与市场利率成反比。用公式表示为：式中，Y为股票固定收益，通常指每股税后净收益；r为市场利率；P0为股票交易价格。 【例题1计算题】某只股票年末每股税后利润0.40元，市场利率为5%，则该只股票价格为多少？答疑编号811040301答案： 由此可得出以下结论：（1）当该只股票市价P0时，投资者可卖出该只股票；（3）当该只股票市价=P0时，投资者可继续持有或抛出该只股票。股票静态价格亦可通过市盈率推算得出，即股票发行价格=预计每股税后盈利市场所在地平均市盈率（市盈率=股票价格每股税后盈利）。如上例中，若平均市盈率为20倍，则股票价格为：P0=0.4020=8元。2.股票动态价格确定 股票交易在二级市场是不断易手的过程，属于动态交易的过程。因而股票动态价格主要指股票持有期间的价格，其确定方法与分期付息到期还本债券的价格确定基本相同。 动态价格=股息折现+卖价折现【例题1多选题】在二级市场上，决定债券流通转让价格的主要因素是（）。 A.票面利率B.债券面值C.持有期限D.市场利率E.物价水平答疑编号811040302正确答案：ABCD一、利率与有价证券价格（一）利率期限结构利率期限结构主要讨论金融产品到期时的收益与到期期限这两者之间的关系及变化。在理论分析中，将影响收益的其他因素看成是既定的，即不考虑其他因素变化对收益的影响。那么就可以用一条曲线来表示到期收益率与到期期限的函数关系。1.收益曲线阐释收益曲线是指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的利率曲线。金融资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。曲线的这些特征将通过利率期限结构理论予以诠释。收益曲线的表现形态有：正常的收益曲线（上升曲线），即常态曲线，指有价证券期限与利率呈正相关关系的曲线；颠倒的收益曲线（下降曲线），指有价证券期限与利率呈负相关关系的曲线。2.收益曲线效应分析（1）收益曲线与投资选择正常的收益曲线，表明较长的偿还期有较高的收益。颠倒的收益曲线，表明投资短期有价证券可获取更高的收益。（2）收益曲线与利率预测利率通常与有价证券价格呈负相关关系。（3）收益曲线与有价证券发行价格的确定（二）有价证券价格与利率风险（1）金融市场上的利率一般是由货币资金的供求关系所决定的。当货币供给（Ms）增大时，利率下降，有价证券价格上升。这是因为持券人的利息所得超过与市场利率对应的利息，投资者要想购买到有价证券，他就必须在价格上作出让步，从而导致价格上升。（2）利率风险对不同偿还期有价证券的影响是不尽相同的。由于长期有价证券对利率变动敏感度要大于短期有价证券，因而利率对长期有价证券的影响要大于短期有价证券。当利率上升时，有价证券价格下降，而长期有价证券价格下降幅度大于短期有价证券，即长期有价证券较短期有价证券会遭受更大的损失。反之，当利率下降时，长期有价证券自然较短期有价证券能获取更多收益。有价证券的理论价格是以一定市场利率和预期收益为基础计算得出的现值。有价证券理论价格决定因素包括：有价证券期值；有价证券期限；市场利率。【例题1单选题】利率与有价证券价格呈负相关关系，当利率上升时，有价证券价格下降，且（）。A.长期有价证券价格下降幅度小于短期有价证券价格B.长期有价证券价格下降幅度大于短期有价证券价格C.长期有价证券价格下降幅度与短期有价证券变化相同D.长期有价证券价格下降幅度与短期有价证券价格变化无关答疑编号811040303正确答案：B【例题2单选题】一般来说，投资期限越长，有价证券的（）。A.收益越高B.收益越低C.收益越平均D.风险越小答疑编号811040304正确答案：A【例题3案例分析题】（2007年考题）2004年1月某企业发行种票面利率为6%，每年付息一次，期限3年，面值l00元的债券。假设2004年1月至今的市场利率是4%。2007年1月，该企业决定永久延续该债券期限，即实际上实施了债转股，假设此时该企业的每股税后盈利是0.50元，该企业债转股后的股票市价是22元。请根据以上资料回答下列问题： 96.2005年1月，该债券的购买价应是（）。A.90.2元 B.103.8元 C.105.2元D.107.4元 答疑编号811040305 答案：B解析：P=6/（1+4%）+6/（1+4%）2+100/（1+4%）2=103.897.在债券发行时如果市场利率高于债券票面利率，则（）。 A.债券的购买价高于面值 B.债券的购买价低于面值 C.按面值出售时投资者对该债券的需求减少 D.按面值出售时投资者对该债券的需求增加 答疑编号811040306答案：BC98.债转股后的股票静态定价是（）。A.8.5元B.12.5元C.22.0元D.30.0元答疑编号811040307答案：B解析：P=0.5/4%=12.599.以2007年1月该股票的静态价格为基准，债转股后的股票当时市价（）。A.低估 B.合理C.高估D.不能确定答疑编号811040308答案：C100.按照2007年1月的市场状况，该股票的市盈率是（）。A.10倍B.24倍C.30倍D.44倍答疑编号811040309答案：D解析：市盈率=股票价格/每股税后盈利=22/0.5=44 第四节资产定价理论一、有效市场理论有效市场假说主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括信息量大小和信息传播速度这两方面的内容。就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么，该资本市场是有效率的。市场的有效性分为：（一）弱式有效市场该类有效市场假说是指信息集It包括了过去的全部信息（即历史信息），掌握了过去的信息（如过去的价格和交易量信息）并不能预测未来的价格变动。（二）半强式有效市场半强式有效市场假说是指当前的证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。（三）强式有效市场在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息。在强式有效市场中，任何信息，都无助于投资者获得超额收益。【例题1单选题】（2007年考题）如果当前的证券价格反映了历史价格信息和所有公开的价格信息，则该市场属于（）。A.弱式有效市场 B.半弱式有效市场C.强式有效市场 D.半强式有效市场答疑编号811040310答案：D二、资产组合理论风险的分类：1.可分散风险（个别风险）也称作特有风险，非系统风险；2.不可分散风险（市场风险，无法回避）也称作系统风险。（一）资产组合理论概述马科维茨是现代投资组合理论的创始人。其投资组合分析有以下三个假设：市场是有效的；风险是可以规避的；组合是在预期和风险基础上进行。马科维茨根据以上假设，运用期望和方差两个参数进行了投资组合分析。（二）资产组合理论基本内容（1）有价证券组合预期收益率就是每种有价证券收益率的加权平均值。公式为： 式中，Yi表示第i种有价证券的预期收益率；Ai表示第i有价证券在总投资中所占比重；N为组合有价证券的数量；Yp为有价证券组合预期收益率。例如，现有x与y两种有价证券可供投资者选择，x有价证券预期收益率为l8%，Y有价证券预期收益率为l5%，投资者将资金投资x与y有价证券的比例为60%和40%，那么该投资者有价证券组合的预期收益率为：Yp=18%0.6+15%0.4=16.8% （2）资产风险度是指资产估计收益率与预期收益的偏离程度。资产组合风险度取决于各组合资产之间相关联的程度。它并不只是单个有价证券资产标准差的简单加权平均，单一有价证券标准差的加权平均值高于有价证券组合的标准差。有价证券资产组合中各成分资产的相关系数越小，其分散化效果越好，资产组合风险越小，说明资产组合收益越大。反之，系数越大，其分散化效果越差。（3）一般地讲，预期收益率相同的资产不一定有相同的风险度，同样，有相同风险度的资产却不一定有相同的预期收益率。三、资本资产定价理论除马科维茨提出的假设外，资本资产定价理论提出了自身的理论假设：市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产；市场效率边界曲线只有一条；交易费用为零。 某种股票的收益率=无风险收益率+风险收益率 （一）资本市场线资本市场线反映了投资于风险资产组合和无风险资产的收益与风险关系。CAPM表明，在均衡状态，资本市场线（CML）表示对所有投资者而言是最好的风险收益组合。尽管理性的投资者都希望尽力达到高于CML的点，而竞争的市场将使资产价格变动，使每人都达到直线上的某点。资本市场线CML的公式为： E（r）表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益，E（rM）和M分别表示市场投资组合的预期收益和标准差。由上式，可得风险溢价的决定公式由上式可知，风险溢价的大小取决于市场均衡的风险-收益比率（即CML线的斜率）和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价。（二）证券市场线投资者承担的风险必须以较高的预期收益作为补偿，即如果在均衡状态，A证券的预期收益率高于B证券的预期收益，则A证券的风险大于B证券的风险。（三）资产风险一般有系统性风险和非系统性风险两类非系统性风险是指具体的经济单位自身投资方式所引致的风险，又称特有风险。它在市场可由不同的资产组合予以防范、降低，甚至消除。而系统性风险则是由宏观经济营运状况或市场结构所引致的风险，又称市场风险。它在市场上永远存在，不可能通过资产组合来消除。因此，资产风险主要研究系统性风险。而资产定价模型（CAPM）则提供了测度不可消除系统性风险的指标，即风险系数。值还提供了一个衡量证券的实际收益率对市场投资组合的实际收益率的敏感度的比例指标，如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大Y%，则证券i的实际收益率比预期大Y%。值高（大于1）的证券被称为“激进型”；值为1的证券被称为“平均风险”；值低（小于1）的证券被称为“防卫型”。例如：如果市场投资组合的实际收益率比预期收益率大3%，=2，则证券i的实际收益率比预期大2*3%。【例题1单选题】马科维茨指出在同一期望收益前提下，最为有效的是（）的投资组合。A.高收益率B.低收益率C.高风险D.低风险答疑编号811040311正确答案：D【例题2单