明星电力财管股票分析.doc

行业：电力、煤气及水的生产和供应业ICB行业：电力（）投资评级：观望（短期） A （长期）投资价值研究报告 2010年6月25日盈利分析： 投资要点：会计年度2010-03-152009-12-312009-12-30债务偿付比率0.831.041.05营运资产与总资产的比率-0.16-0.11-0.11净资产收益率0.010.150.11营业利润率0.080.130.13成本费用利润率0.100.31：电力工业是我国国民经济发展和国家重点扶持并给予政策倾斜的基础产业。明星电力主要从事电力的生产和销售，因此公司享受国家给予电力企业的各种优惠政策。公司不仅生产电力，而且销售电力，因此公司就有发电利润和供电利润双重利润的收益；同时，公司在遂宁市1900平方公里土地上拥有独家供电权，从而保证公司有一个稳定的获利市场。0.38应收帐款周转率23.76166.0186.66流动资产周转率0.713.661.91资产负债率0.480.450.45股东权益比率0.490.530.53主营业务增长率0.410.360.43每股收益增长率0.010.891.50每股净资产3.623.573.57每股收益0.050.530.38每股主营收入0.632.381.42：明星电力与岷江水电、乐山电力、西昌电力和广安爱众被誉为“川电五朵金花”，四川省电力公司（下称“四川电力”）已经通过股权拍卖、协议转让、二级市场增持等方式将前四朵金花吞下。经济实力雄厚。：明星电力公司是一家典型的公用事业公司，目前主营供电和区域的水处理。公司从2010年开始销售电价将上调0.015元，这将增厚公司供电这一块的收益，另外公司作为当地的重要的水务公司，未来水价上调也具有较强的预期。因此，在公用事业的大行业中，该公司是值得关注区域性复合型公用事业类公司。市场数据：（2010年第一季度）流通股本(万股)：32,417.90主营收入(亿元)：2.03每股未分配利润：1.09主营收入增长率：40.80% 每股资本公积金：1.42净利润(亿元)： 0.16股东户数(户)：42955净利润增长率：1.13%市盈率：35.55每股净资产：3.62市净率：1.97净资产收益率：1.39%五日换手率： 0.115日涨跌幅：-12.00%十日换手率：0.2410日涨跌幅： -12.67%风险提示（2）：明星药业是明星电力控股的子公司，注册资本9150万元，其中明星电力对该公司出资9000万元，是该公司2001年配股募集资金投资项目。明星电力2009年度财报董事会报告显示，明星药业2009年亏损3230.63万元，以明星电力总股本3.24亿股计，影响每股收益0.10元。风险提示：明星药业是明星电力控股的子公司，注册资本9150万元，其中明星电力对该公司出资9000万元，是该公司2001年配股募集资金投资项目。明星电力2009年度财报董事会报告显示，明星药业2009年亏损3230.63万元，以明星电力总股本3.24亿股计，影响每股收益0.10元。（一）：公司背景 四川明星电力股份有限公司（600101）是一个以电力、自来水、天然气生产与供应为主，兼投资药业生产与开发、酒店宾馆服务、水电工程建设、天然气化工、房地产开发、建材生产、物资营销等多元化经营的上市公司。是四川省重要的能源工业企业之一，为遂宁经济发展提供了稳定的电力、天然气和饮用水。股本结构 明星电力公司前身是始建于1926年官绅合办的明星电灯公司。解放后，党和政府为了大力发展电力事业，分别于1958年、1978年采取集资入股方式兴建龙凤、小白塔电站。1985年由遂宁县水电厂改为遂宁电力公司。1988年1月，成立遂宁电力股份有限公司。1993年12月31日，经原国家体改委体改生(1993)269号批准继续进行规范化的股份制企业试点。1997年6月27日经中国证监会证监发字(1997)359号批准，本公司社会公众股在上海证券交易所上市流通。上市后成功地实施了两次配股，融回资金4.9亿元，配入优质资产5125万元，总股本达32417.898万股 2010年1月5日，四川省电力公司持有本公司65,069,997股股份，占公司总股本的20.07%，成为公司第一大股东。明星电力(600101)主要股东截至日期2009-12-31 公告日期 2010-03-05 股东总数 40396平均持股数8025股(按总股本计算) 编号股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质1四川省电力公司6507000020.07流通A股2遂宁兴业资产经营公司184865005.7流通A股3遂宁金源科技发展公司183130005.65流通A股4张李露28669800.88流通A股5潘元庆14619000.45流通A股6杜松涛11404100.35流通A股7陈江10692000.33流通A股8黄佐权10550400.33流通A股9杨伯晨9819000.3流通A股10黄捷8759790.27流通A股经营概况 2010年第一季度1、营业收入和营业成本本报告期比上年同期增加40.08%和49.38%，主要原因一是随着城市规模的扩大，公司经营电、自来水正常增长；二是控股子公司四川明星水电建设有限公司施工业务扩大等因素引起本报告期营业收入和营业成本增长所致；三是合并范围增加，增加控股子公司四川奥深达资源投资开发有限公司营业收入628万元和营业成本531万元。2、营业税金及附加本报告期比上年同期增加37.73%，主要原因是电力、自来水销售收入增长及控股子公司四川明星水电建设有限公司施工业务增长计缴的营业税金及附加增加所致。3、销售费用本报告期比上年同期增加80.18%，主要是公司调整了职工工资考核发放方式，增加人工成本60万元所致。4、管理费用本报告期比上年同期增加31.85%，主要原因一是公司调整了职工工资考核发放方式增加人工成本256万元；二是合并范围增加，增加控股子公司四川奥深达资源投资开发有限公司管理费用131万元所致。5、投资收益本报告期比上年同期增加81.97%，主要原因一是公司收到参股华西证券公司的分红274万元；二是对本报告期合营和联营企业实现净利润按权益比例计算增加投资收益99万元。6、营业外支出本报告期比上年同期增加563.46%，主要是本报告期非流动资产处理损失等增加所致。7、所得税费用本报告期比上年同期增加31.12%，主要是电力母公司应纳税所得额比上年同期增加468万元所致。8、少数股东损益本报告期比上年同期减少636.50%，主要是合并范围增加，增加控股子公司四川奥深达资源投资开发有限公司归属于少数股东损益减少62万元所致。（二）相关行业分析（1）电力行业分析 电力工业是国家能源基础产业，由于电力商品特殊性即电力产品的产、销、消同时完成，没有滞销、积压，故电力生产和国民经济增长，密切相关，互为依托。从目前我国电力发展现状看， 电力工业发展整体上仍滞后国民经济发展速度， 从 1978年至今，我国电力生产弹性系数均在0.8-0.9之间， 没有达到电力工业应适当超前发展目标，和发达国家1.5-2电力弹性系数相比，差距较大。 据我国电力部统计预测，近几年我国电力缺口一直在15以上，按电力部乐观预测，从2000- 2007 年若发电量按每年8.6速度增长，2010年我国电力缺口至多能降为11， 电力短缺的瓶颈效应短期内根本无法解决。在本世纪末，全国发电装机容量达3亿千瓦，年发电量达14000亿千瓦时，从2010年远景计划看，我国发电装机容量按与国民经济同步考虑应到5.0-5.5亿千瓦，形成以三峡电站为中心，全国联合电网，农村基本实现电气化，也就是说，从目前算起，我国电力工业还将有近15年的高速成长期，电力工业发展前景极为广阔。（2）天然气行业近年来，受国际油价上涨及节能环保的促动、气价较低等因素，我国天然气消费呈快速增长之势，局部地区甚至出现一定的供需紧张。天然气市场发展，正甩开步子加速奔跑。 目前，我国天然气消费占全国一次能源消费的3%左右，按照现阶段消费量每年10%的速度增长计算，预计天然气需求量在2010年、2020年分别达到900亿立方米和2000亿立方米，在能源总构成中的比例分别占6和10%。天然气市场加速增长的态势，很大程度上超越了人们的想象，预计到2015年全国天然气缺口达400亿立方米；2020年缺口将达800亿立方米。天然气行业在未来几十年将会快速发展。（三）公司盈利能力分析根据明星电力股份有限公司（600101）在网上发布的近三年的财务报表及各种财务数据，对公司的盈利能力进行分析（见下表）。1、主营业务收入及利润分析2009年明星电力营业收入中电力业务收入达到4.33亿元，同比增长15.06%，主要得益于销售电价和销售电量的增长。电力业务占到总业务收入的57%，其次为施工业务(即其子公司四川明星水电建设公司)。施工业务收入为2.38亿元，同比增长120.7%，占09年总收入的31%。施工业务的大幅增长是明星电力实现总营业收入较快增长的主要原因。从图表中可以看出08年营业利润较07年有所下降，但在09年营业利润得到了迅猛的发展。在2010年第一季度营业利润十分可观。预计2010年度该公司营业利润将会在创新高。2、费用分析从图表中可以看出，明星电力公司的07至10年期间费用在营业收入中占有很大的比例，从公司在网上发布的信息来看，公司近几年进行了大量兼并重组事项，公司开始走多元化经营的道路。但是扩展的成效并不理想，只是对金钱的不合理的消耗，这样不利公司的成长。由此预计公司的经营管理方面具有一定的不合理性。这将会影响公司的长期发展。3，净利润结构分析由于公司参控股多家公司，涉及多个行业，但公司虽然投资多个领域，但是实际为公司贡献利润却非常有限。因此，真正对公司权益净利润有重要影响的业务，应该依次为电力(占比约50%)、自来水(占比约25%)、天然气(占比约21%)，其他投资行业像药业生产与开发、酒店宾馆服务、房地产开发、建材等行业对公司的利润没有多大影响，甚至其投资控股的子公司明星药业2009年亏损3230.63万元，以明星电力总股本3.24亿股计，影响每股收益0.10元。4，盈利趋势分析从图表中的营业利润的年度变化来看，2009年明星电力的营业利润的小幅上升主要是因为收入占比较大的电力业务和施工业务的毛利率分别出现了3.02和4.57个百分点的下降。而从公司的整个营业利润的构成来看，由于施工业务的利润微薄，所以电力业务占到整个营业利润总额的70%以上，电力业务仍是公司主要的利润来源。公司的发展将寄托于2010年苗圃电站的投产。这是明星电力公司近几年发展的一个很大的筹码。明星电力（600101）0709年报及2010年第一季度报表重要财务数据分析：单位：万元 （四）公司财务指标分析财务指标分析资产结构分析：资产负债率逐年降低，从债权人的角度看，资产负债率越低越好。资产负债率低，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例低，企业不能偿债的可能性小，企业的风险主要由股东承担，这对债权人来讲，是十分有利的。从股东的角度看，他们希望保持较高的资产负债率水平。站在股东的立场上，可以得出结论：在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越高越好。资产负债率的降低将会影响到股东的收益水平。偿债能力分析：从上图信息可以看出，明星电力公司07，08年的流动比率和速动比率较低，而在09年和10得到了快速的提升。一般经验认为：流动比率在2：1比较适当，而速动比率则为1：1。流动比率越低，则意味着企业短期偿债能力不强，但如果比率过高，说明企业可能不善举债经营，经营者过于保守，将导致企业短期资金的利用效率较差。由该企业近几年的投资举措看：09年企业投资明星药业亏损严重，对企业的发展造成了很大的影响。该企业于今年初投产的苗圃电站对企业的经济起到了一个很好的拉动作用。经营效率分析：目前明星电力业务杂而不精额，除了占比较高的电网、水电和天然气外，还涉足了房地产、建筑、酒店、医药等，医药目前成亏损状态，并且在四川五家电力上市公司中盈利最差，是一家乱公司。 2008年明轮火电刚运营，就因违规而被迫关闭，几千万打了水漂。2009年10月，刚建好的上游大坝出现裂痕，损失巨大。明星电力现在只有去粗取精进行资产重组才能脱胎换骨。盈利能力分析：公司的主营业务利润率和净利润率水平不高且逐年降低。净资产利润率呈上升态势且09年得到较大的提高。资产净利润率和每股收益都是逐年上升。明星电力年报数据显示，2009年公司实现营业收入7.72亿元，比上年同期增长25.52%；实现归属上市公司股东净利润1.71亿元，同比增长89%；基本每股收益0.53元，比上年增加89%。年报数据还显示，2009年，公司完成发电量50786.47万千瓦时，同比减少4.93%；售电量79854.04万千瓦时，同比增长10.67%；销售自来水1929.76万吨，同比增长15.65%。但是公司的分配方案却是让股东很不满意。10股派发现金红利0.5元（含税）而公司高管年薪确实高的令人瞠目结舌。（五）公司竞争优势和风险提示(1)竞争优势公司主业为电力、自来水和天然气生产与供应，并且已经涉足遂宁市自来水和天然气业务，公司已实现年供水能力1000万吨，年供气能力3000一4000万方。从最新出台的半年报看，当前公司业绩增长稳健，且市盈率不高，仅为26倍左右，在所有电力上市公司中属于较低水平。由于电力行业整体形势已经转好，随着经济复苏，发电量开始出现同比增长态势。目前发改委正在积极推进水电油等重要能源资源价格改革，水电气价格呈现长期上涨趋势，公司主要销售来源于电力、自来水及天然气，必将受益于资源价格改革的大趋势。1、第一项供电业务：公司拥有四个电站及水、火力发电机组15台，装机容量9.458万千瓦，110千伏，35千伏变电站共15座，高低压输电线路7000多公里，覆盖遂宁市近2000平方公里的区域，在公司拥有的遂宁市船山区、安居区供电范围内，市场占有率为100；公司投资3.6亿元建设过军渡水电站，该水电站建成后，公司年装机容量将达到15万千瓦，比目前扩大50，有助于提升公司业绩，过军渡电站工程建设主体工程实现2008年内全面竣工，该电站2008年累计发电13147千瓦时。电价调整：自发电占电网类公司供电比重大的公司之所以受益更为明显，是因为上网电价格如果上调，则发电企业受益;如果电网销售电价同时有进一步的上调，则电网也会受益。作为有自发电业务的电网公司，就会获得两方面的收益，尽管二者会存在部分抵消，但相对单独电力公司或者单独电网公司而言，其受益程度更大，上市公司中，自发电比例最高的公司是明星电力，达到近75受益更明显。 2、第二项生产供气业务：公司与华润燃气投资（香港）有限公司共同组建四川华润万通燃气股份有限公司，旗下兴源油气开发公司主要从事浅层油气资源开发、生产销售天然气。目前，公司拥有油气井13口，日产天然气6万多方，储气站1个，加油加气站4座，日供气量达8万多方，供气范围为市城区及部份乡镇30平方公里，拥有天然气用户近9万户。显然，一方面，预期本次天然气价格的上调空间非常巨大，另一方面，明星电力（600101）所在地四川遂宁地区是我国重要的天然气基地，因此公司是两市鲜有的占据大量天然气资源的上市公司。目前公司每年供气量也在逐步提高，由于享有地域性的龙头地位根据公司公布的数据，公司供气量将增加约3000一4000万立方米。3、第三项业务：国资局把遂宁市明星自来水有限公司作价净资产认购国家股配股权后，该公司已成为明星旗下的全资子公司，投资7186.11万元扩建自来水一期工程。目前，公司已实现年供水能力1000万吨，08年上半年自来水销售实现营业收入2552。09万元，毛利率为50.58。公司供水量也保持稳定增长，每年保持4到5的增速，预计09年供水量将首次超过1500万立方米。（2）风险提示公司目前的利润主要来源于电力的生产及销售,国家对电力生产及销售相关政策的任何重大变动都将严重影响到本公司的经营业绩。公司从事的业务主要为公用事业,但目前公司实行多元化经营,先后进入到房地产，建筑，酒店，医药。但这些行业并没有给企业带来可观的收益。2008年明轮火电刚运营，就因违规而被迫关闭，几千万打了水漂。2009年10月，刚建好的上游大坝出现裂痕，损失巨大。2009年明星药亏损3000多万，对股东的权益造成了巨大的损失明星电力现在只有去粗取精进行资产重组才能脱胎换骨。明星电力现在现有跨行业经营的人力资源储备较少,有可能加大公司跨行业经营的风险。1、2010年货币资金本报告期末数比年初数减少5842，主要是公司依据法院判决支付了华夏银行(600015)违规担保赔付金2616万元；公司支付了奥深达股权受让款2564万元；控股子公司甘孜州康定华龙水利电力投资开发有限公司支付工程款1809万元；控股子公司四川明星水电建设有限公司支付工程保证金等1449万元。2，该公司2009年报会计报表附注显示，其下属子公司明星药业在2009年计提固定资产减值准备2313.3万元、计提无形资产减值准备114.82万元、计提坏账准备80.46万元，三项合计2508.6万元；此外，该公司还对当年收购华龙水电形成的商誉480.32万元全额计提减值准备，合计达2988.9万元，影响每股收益0.09元。3，早在明星电力披露的2008年度财务报表里，也存在类似的问题公司热电厂关闭，计提减值准备2818.5万元。相关信息披露也极不透明。其中的关键问题是，热电厂的账面资产是多少？该次计提减值准备是对相关账面资产进行了全额计提，还是部分计提？如果热电厂账面资产是1亿元甚至更多，将来是否还会计提更多的减值准备？此外，热电厂自2008年正式关闭后，相关资产的处置进展情况如何？机器设备即使已无法运转，至少还可以卖废钢吧？即使设备变现价值不高，但是在高地价的当今，至少与厂房相关的土地使用权还有一点价值吧？为什么至今未见公告？（六）公司盈利预测预测依据：（1）公司营业收入预测公司营业收入和营业成本在2010年第一季度报表比上年同期分别增长35.52%和57.40%。主要原因是城市规模的扩大，公司经营的电力，自来水正常增长。二是子公司四川明星水电建设有限公司施工业务扩大引起本报告期营业收入和营业成本增大所致。但同时应该看到，公司旗下子公司众多，业务范围包括宾馆，房地产，工程，医药，电气，略显庞大。除自来水公司外业绩均一般，其中公司持股98%的明星医药09年亏损了3230万元。对公司业绩负面影响较大，公司同时完成了收购关联方岷江水电持有的华龙水电46%股权的工作。（2）单季度毛利率变化不大，财务费用率下降公司第一到第四季度毛利率分别为23%，30%，39%，29%。毛利率变化较大主要是下半年明星水电建设有限公司施工业务增长较快所致。营业费用率和管理费用变化不大，仅有财务费用率下降较为明显，分别为2.4%,1.7%,1.1%,0.96%。财务费用下降的主要原因是公司采取了压缩贷款规模，降低贷款利率所致。 （3）控股股东易主，削弱资产注入预期 2010年1月，公司第一大股东四川明珠水利水电股份有限公司江股份全部转让给四川省电力公司。转让完成后，四川省电力公司持有公司60.06万股占公司总股本的20.07%。成为公司第一大股东。公司日后的经营业绩是否不被四川明珠水利水电有限公司看好，公司的经营预期将会受到影响。单位：万元2007 A2008 A-2009 A2010 E2011 E2012 E 主营业务收入519.35569.63771.98849.00917.001000.减：主营业务成本336.88339.75534.75605.00660.00670.00 营业税金及附加7.1911.5916.9018.5820.0721.89 营业费用9.5111.184.414.855.245.71 管理费用66.2278.2885.6994.24101.79111.00 财务费用22.7824.0811.14227011.5714，11 资产减值损失5.3540.2935.4320.0025.0018.00加：投资收益9.9515.5720.2225.0027.0029.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00加：其他非经营损益40.2612.5490.3540.0030.0050.00 利润总额121.6392.57194.23112.63123.33183.37减：所得税32.6719.4322.5713.1414.4526.14 净利润88.9690.63171.6699.48108.88177.14减：少数股东损益0.10.120.60.350.380.62 归属母公司股东净利润88.8590.51171.0699.14108.50176.52 每股收益（EPS）0.270.280.530.310.330.54（七）估值和投资建议（市盈率法）（1）公司类比（2010年6月27日）公司名称总股本（万股）流通股本（万股）收盘价（6月26日）EPSP/E华能国际（600011）1205538.34287821.336130.08013.37天富热电（600509）65569.65965569.65910.040.0434.94三峡水利（600116）20956.35417683.3558.01-0.02823.54乐山电力（600644）32648.01332648.0137.640.05216.71水电类公司加权平均21长春燃气（600333）46151.98121671.9818.420.02026.71深圳燃气（601139）1230001300010.520.0713.82天然气类公司加权平均18（2）估值分类2009 A2010 E2011 E2012 E水电业EPS0.3710.2170.2310.378P/E=217.7914.5574.8517.938天然气EPS0.1590.0930.0990.162P/E=182.8621.6741.7822.916合理估值10.6536.2316.63310.854公司10年每股收益为0.31元/股，来源于水电业和天然气业的收益分别为0.217元/股和0.093元/股；2011年每股收益为0.33元/股，来源于水电业和天然气业的收益分别为0.231元/股和0.099元/股；2012年每股收益为0.54元/股，来源于水电业和天然气业的收益分别为0.378元/股和0.162元/股。结合水电业上市公司和天然气业上市公司市盈率给予水电业21倍的合理市盈率，给予天然气业18倍的合理市盈率，公司2010年合理股价为6.231元，2011年为6.633元，2012年为10.854元。（3）总结和评级四川明星电力股份有限公司公司是一个以电力、自来水、天然气生产与供应为主，兼投资药业生产与开发、酒店宾馆服务、水电工程建设、天然气化工、房地产开发、建材生产、物资营销等多元化经营的上市公司。其投资范围略显杂乱，除了主要经营业务外其他投资并未给企业带来很好的收益，一些投资项目甚至亏损严重。预测10，11，12年净利润同比增长分别为-42.04%，9.44%，62.69%。10，11，12年EPS分别为0.31元/股，0.33元/股，0.54元/股。由于公司参控股多家公司，涉及多个行业，但公司虽然投资多个领域，但是实际为公司贡献利润却非常有限。因此，真正对公司权益净利润有重要影响的业务，应该依次为电力、自来水、天然气其他投资行业像药业生产与开发、酒店宾馆服务、房地产开发、建材等行业对公司的利润没有多大影响。由于近期公司投资经营不善，短期来看公司业绩不佳。但是由于水电，天然气行业前景可观，而且公司现在对于投资项目也做了相关的整顿，从长远来看，公司仍具有一定的投资价值。综合考虑公司的主要经营业务，以及投资经营能力，和今年发生的重大事件，对于四川明星电力股份公司短期投资给予“观望”的投资评级，对于长期投资给予“A”的投资评级。 评级标准：类别级别定义短期增持预计六个月内股价涨幅5%以上观望预计六个月内股价涨幅在-5%至5%之间卖出预计六个月内股价跌幅大于-5%长期A预计未来三年内公司竞争力高于同行业水平B预计未来三年内公司竞争力等于同行业水平C预计未来三年内公司竞争力低于同行业水平 附录一：对课程设计的总结与评价通过本次设计，让我很好的锻炼了理论联系实际，对具体股票进行分析研究的能力。既让我懂得了怎样把理论应用于实际，又让我们懂得了在实践中遇到的问题怎样用理论去解决。在本次课程设计中，需要大量的以前没有学到过的知识，需要在不同的网站上进行查找和筛选。在查阅资料的过程中，我们要判断优劣、取舍相关知识，不知不觉中我们查阅资料的能力也得到了很好的锻炼。我们学习的知识是有限的，在以后的工作中我们肯定会遇到许多未知的领域，这方面的能力便会使我们受益非浅。在进行股票分析时还需要自己亲手做大量的并且不同类型的表格。