全球经济在全面注入流动性后表现良好.doc

有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值 要点要点 1 全球经济在全面注入流动性后表现良好 中国经济尤为突出 但全球经济恢复的 关键仍取决于美国经济的复苏程度 在美国采购生产数据复苏后 消费和就业数 据的好转将是对整体经济复苏的良好验证 2 中国内需启动成功 投资增长效果显著 但出口形势依然严峻 国际形势发展对 未来金属价格的影响将更大 预计明年各国将延续今年宽松的经济政策 但个别 行业的政策调整难免会对相关品种构成阶段性影响 3 从行业上看 铜的基本面依然向好 即使铜价调整 精矿瓶颈产量问题也将进一 步制约铜价的调整空间 4 铝 锌行业过剩格局难改 2010 年总体供需形势难以乐观 短期受金融因素影响 较大 宏观面及政策调整对这些品种的价格传导作用显著 结论结论 短期继续谨慎看好有色市场 预计铝 锌走势将显著强于铜 一旦调控信号出现 将是金属价格面临回调的标志 预计铝 锌面临的下跌空间较大 而铜将因良好的基 本面和长期结构性的供给困难而得到重要的买入机遇 可能存在的风险可能存在的风险 1 调控政策出台时间的不确定将影响市场的整体走势 2 调控政策的手段也将直接影响市场的走势 有色市场 有色市场 PK 在金融与商品属性之间在金融与商品属性之间 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 091225091225 TA 早报早报 091115 期货研究中心期货研究中心 有色金属小组 分析师 王一多 许骏 TEL 021 62321982 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值2 2 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 目目 录录 1 1 20092009 年市场回顾年市场回顾 5 5 2 2 国内外市场宏观形势分析 国内外市场宏观形势分析 6 6 2 12 1 美国市场分析美国市场分析 6 6 2 1 12 1 1 流动性恢复已然呈现流动性恢复已然呈现 6 6 2 1 22 1 2 生产恢复 采购连续生产恢复 采购连续 8 8 月上升月上升 6 6 2 1 32 1 3 制造业稳中有升制造业稳中有升 7 7 2 1 42 1 4 物价平稳 短期通胀压力有限物价平稳 短期通胀压力有限 7 7 2 1 52 1 5 消费开始恢复 房产乍暖还寒消费开始恢复 房产乍暖还寒 8 8 2 1 62 1 6 就业市场依然脆弱就业市场依然脆弱 9 9 2 1 72 1 7 贸易赤字严重 美元积弱难返贸易赤字严重 美元积弱难返 9 9 2 1 82 1 8 相信明天就要相信美国相信明天就要相信美国 1010 2 22 2 中国经济形势分析中国经济形势分析 1111 2 2 12 2 1 投资拉动 危机后重装上阵投资拉动 危机后重装上阵 1111 2 2 22 2 2 进出口是经济掣肘因素进出口是经济掣肘因素 1515 2 2 32 2 3 谈消费 除了表观还有国家谈消费 除了表观还有国家 1515 2 2 42 2 4 通胀同样是中国经济的命脉通胀同样是中国经济的命脉 1616 2 32 3 宏观经济形势总结宏观经济形势总结 1616 3 3 有色金属行业分析 有色金属行业分析 1717 3 13 1 铜行业分析铜行业分析 1717 3 1 13 1 1 精炼矿瓶颈严峻精炼矿瓶颈严峻 1717 3 1 23 1 2 关注金融属性下的资金推动关注金融属性下的资金推动 2323 3 23 2 铝行业分析铝行业分析 2424 3 2 13 2 1 产能恢复道路崎岖产能恢复道路崎岖 2424 3 2 23 2 2 供需失衡的状况依然维持供需失衡的状况依然维持 2424 3 2 33 2 3 消费启动还看中国消费启动还看中国 2525 3 33 3 锌行业分析锌行业分析 2727 3 3 13 3 1 需求乏善可陈需求乏善可陈 2727 3 3 23 3 2 中国同样面临供应过剩中国同样面临供应过剩 2828 4 4 分析结论及投资策略 分析结论及投资策略 2929 图图 表表 图表图表 1 1 LMELME 铜 铝 锌三种有色金属价格涨跌幅对比铜 铝 锌三种有色金属价格涨跌幅对比 5 5 图表图表 2 2 十种金属国内产量十种金属国内产量 5 5 图表图表 3 3 十种金属产销率及同比变化十种金属产销率及同比变化 5 5 图表图表 4 4 TEDTED 利差显示流动性得到复苏利差显示流动性得到复苏 6 6 图表图表 5 5 VIXVIX 指数显示市场信心开始复苏指数显示市场信心开始复苏 6 6 图表图表 6 6 美国美国 PMIPMI 指标连续指标连续 4 4 个月高于警戒线个月高于警戒线 7 7 图表图表 7 7 美国耐用品订单微幅调整美国耐用品订单微幅调整 7 7 图表图表 8 8 美国工业生产发展形势良好美国工业生产发展形势良好 7 7 图表图表 9 9 美国美国 CPICPI 和和 PPIPPI 比较比较 8 8 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值3 3 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 图表图表 1010 美国美国 CPICPI 细分项比较细分项比较 8 8 图表图表 1111 美国消费者信心指数和零售总额跌幅降缓美国消费者信心指数和零售总额跌幅降缓 8 8 图表图表 1212 美国居民消费的产业构成美国居民消费的产业构成 8 8 图表图表 1313 新房开工和新房完工跌势止稳新房开工和新房完工跌势止稳 8 8 图表图表 1414 美国房屋销量和库存显示好转美国房屋销量和库存显示好转 8 8 图表图表 1515 美国就业人数和失业率美国就业人数和失业率 9 9 图表图表 1616 失业率分项比较失业率分项比较 9 9 图表图表 1717 美国贸易逆差和进出口增速美国贸易逆差和进出口增速 1010 图表图表 1818 美元积弱难返美元积弱难返 1010 图表图表 1919 美国美国 GDPGDP 及增速及增速 1111 图表图表 2020 4 4 万亿投资构成万亿投资构成 1111 图表图表 2121 4 4 万亿投资结构万亿投资结构 1111 图表图表 2222 新增人民币贷款稳步攀升新增人民币贷款稳步攀升 1313 图表图表 2323 固定资产投资继续高企固定资产投资继续高企 1313 图表图表 2424 PMIPMI 指标好转指标好转 1313 图表图表 2525 工业增加值增长可持续良好工业增加值增长可持续良好 1313 图表图表 2626 发电量数据佐证了工业发展发电量数据佐证了工业发展 1414 图表图表 2727 房产市场再现火爆格局房产市场再现火爆格局 1414 图表图表 2828 社会零售消费下半年大幅度增加社会零售消费下半年大幅度增加 1515 图表图表 2929 外贸顺差扩大 外贸仍呈现负增长外贸顺差扩大 外贸仍呈现负增长 1515 图表图表 3030 中国中国 PPIPPI 和和 CPICPI 数据数据 1616 图表图表 3131 上海平均房价走势上海平均房价走势 1616 图表图表 3232 美欧领先指标和美欧领先指标和 OECDOECD 领先指标领先指标 1717 图表图表 3333 中日印领先指标中日印领先指标 1717 图表图表 3434 铜矿勘探投资铜矿勘探投资 1818 图表图表 3535 铜矿品味不断下降铜矿品味不断下降 1818 图表图表 3636 世界铜矿生产成本世界铜矿生产成本 1818 图表图表 3737 预测铜精矿供应缺口预测铜精矿供应缺口 1818 图表图表 3838 世界铜矿产能利用率世界铜矿产能利用率 1919 图表图表 3939 世界精铜产能利用率世界精铜产能利用率 1919 图表图表 4040 精炼铜精炼铜 TC RCTC RC 走势情况走势情况 2020 图表图表 4141 美国美国 GDPGDP 与铜消费的关系与铜消费的关系 2121 图表图表 4242 中国中国 GDPGDP 与铜消费的关系与铜消费的关系 2121 图表图表 4343 美国铜消费结构美国铜消费结构 2121 图表图表 4444 中国铜消费结构中国铜消费结构 2121 图表图表 4545 国内铜材产量国内铜材产量 2121 图表图表 4646 电线电缆 变压器和高压开关的产量变化电线电缆 变压器和高压开关的产量变化 2121 图表图表 4747 电子产品产量变化电子产品产量变化 2222 图表图表 4848 家电产量变化家电产量变化 2222 图表图表 4949 国内精铜产量国内精铜产量 2222 图表图表 5050 国内精铜 废铜进口数据国内精铜 废铜进口数据 2222 图表图表 5151 国内精铜产销率国内精铜产销率 2323 图表图表 5252 上期所铜库存上期所铜库存 2323 图表图表 5353 基金净持仓和铜价的对比基金净持仓和铜价的对比 2323 图表图表 5454 世界电解铝日均产量世界电解铝日均产量 2424 图表图表 5555 国内电解铝复产增速加快国内电解铝复产增速加快 2424 图表图表 5656 20092009 年世界三大交易所铝总库存年世界三大交易所铝总库存 2525 图表图表 5757 伦铝升贴水伦铝升贴水 2525 图表图表 5858 美国原铝消费量美国原铝消费量 2626 图表图表 5959 日本原铝消费量日本原铝消费量 2626 图表图表 6060 中国乘用车产销量增速中国乘用车产销量增速 2626 图表图表 6161 国内商品住宅施工面积增速和新开工面积增速国内商品住宅施工面积增速和新开工面积增速 2626 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值4 4 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 图表图表 6262 中国铝材库存增长状况中国铝材库存增长状况 2626 图表图表 6363 中国铝材出口状况中国铝材出口状况 2626 图表图表 6464 精炼锌需求分布精炼锌需求分布 2828 图表图表 6565 精炼新的消费结构精炼新的消费结构 2828 图表图表 6666 国产镀锌板产量数据国产镀锌板产量数据 2828 图表图表 6767 国内精炼锌行业产销率国内精炼锌行业产销率 2828 图表图表 6868 国内电解锌产量及增速国内电解锌产量及增速 2828 图表图表 6969 国内锌净进口国内锌净进口 2828 图表图表 7070 锌精矿含锌量产量及增速锌精矿含锌量产量及增速 2929 图表图表 7171 伦锌和沪锌库存伦锌和沪锌库存 2929 图表图表 7272 锌精矿冶炼加工费走势锌精矿冶炼加工费走势 2929 图表图表 7373 硫酸价格走势硫酸价格走势 2929 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值5 5 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 1 1 20092009 年市场回顾年市场回顾 受经济危机直接影响 全球实体经济遭受了自石油危机后的最大打击 有色金属 直接需求下降显著 市场风险回避情绪上升 大宗商品价格出现大幅下跌 基本金属 价格经历了从天堂到地狱的转变 但在各国陆续推出规模巨大的经济刺激方案后 市 场流动性得到恢复 市场恐慌得到良好的平息 市场需求逐步止跌 有色下游消费缓 慢启动 在各国相继推出宽松的数量型货币政策之后 流动性泛滥成为不争的事实 而在 流动性的推动下 大宗商品市场整体上涨 中国成为了这场价格运动的始作俑者 上 半年国家消费和基建拉动首先将价格从下跌的泥潭中拯救出来 而其后伴随着国储 SRB 高调入市 世界为之一震 在中国因素逐渐淡去之后 商品的行情主导因素 由传统的供给属性让位于金融属性 在此番价格上涨中 指数基金和对冲基金功不可 没 同时 由于美元弱势依然维持 市场担忧大量泛滥的流动性会令货币贬值 避险 资金不断流入商品市场 买入商品避险 也令一直倍受产能过剩问题困恼的锌和铝在 资金的追捧下不断走强 图表图表 1 1 LMELME 铜 铝 锌三种有色金属价格涨跌幅对比铜 铝 锌三种有色金属价格涨跌幅对比 40 00 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 120 00 140 00 09 1 1 09 2 1 09 3 1 09 4 1 09 5 1 09 6 1 09 7 1 09 8 1 09 9 1 09 10 1 09 11 1 伦铜三月伦铝三月伦锌三月 数据来源 数据来源 LMELME 宏源期货研究中心 宏源期货研究中心 从行业上看 中国市场在巨额的刺激政策影响下 产销两旺格局显著 各地大 量的基础设施投资和行业投资拉动推动了有色行业产量的大幅增加 行业景气程度 不断提升 但另一方面消费受经济危机影响仍然存在 库存积压状况在部分有色品 种中表现也较为突出 图表图表 2 2 十种金属国内产量十种金属国内产量图表图表 3 3 十种金属产销率及同比变化十种金属产销率及同比变化 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Jan 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 万万吨吨 15 10 5 0 5 10 15 20 十种金属产量 LHS 当月同比 RHS 96 97 98 99 100 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 4 3 2 1 0 1 2 3 4 十种金属产销率累计 LHS 累计同比 RHS 数据来源 国家统计局 宏源期货研究中心数据来源 国家统计局 宏源期货研究中心数据来源 国家统计局 数据来源 国家统计局 宏源期货研究中心宏源期货研究中心 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值6 6 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 在进入 2009 年末 国际市场受美元走弱和通胀预期的双重推动下 商品价格涨 势如虹 但基于对庞大库存以及后危机时代市场动荡的担忧 2010 年市场将何去何 从成为争论的焦点 考虑到宏观因素在今年的大行情中的作用尤为明显 我们将在 以下部分对宏观和行业以及市场三个大方面展开 2010 市场走向的分析研讨 2 2 国内外市场宏观形势分析 国内外市场宏观形势分析 2 12 1 美国市场分析美国市场分析 作为世界上最大的经济体 也是本轮经济危机的多米诺骨牌起点 2010 年美国 经济形势的发展势必影响倒全球经济复苏的成败 以下我们将分别通过金融市场流 动性研究 社会生产 社会消费 就业市场等方面对于美国经济形势做总结和展望 2 1 12 1 1 流动性恢复已然呈现流动性恢复已然呈现 次贷危机严重打击了美国的金融市场 流动性缺失曾是美国面临的最大问题 考虑到美国的主要融资模式在于债券市场 所以这里我们采用了 TED 利差和 VIX 指 数作为流动性复苏的参考依据 图表图表 4 4 TEDTED 利差显示流动性得到复苏利差显示流动性得到复苏图表图表 5 5 VIXVIX 指数显示市场信心开始复苏指数显示市场信心开始复苏 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2007 6 7 2007 10 7 2008 2 7 2008 6 7 2008 10 7 2009 2 7 2009 6 7 bpsTED利差 bps 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 No v 07 Ja n 08 Ma r 08 Ma y 08 J ul 08 Se p 08 No v 08 Ja n 09 Ma r 09 Ma y 09 J ul 09 Se p 09 No v 09 500 700 900 1100 1300 1500 1700VIX指数 LHS SP500指数 RHS 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 所谓 TED 利差 就是以贷款利率减去短期 T BILL 的差额 反映了经济的信贷风 险 更是反映了银行间市场的流动性强弱 该指标更是及时反映了危机的发生和扩 大 从当前数据来看 TED 利差已从危机最盛时的 456BPS 恢复到危机发生时正常的 40BPS 以下 目前显示为 15BPS 反映了市场流动性得到完全修复 银行间市场和债 券市场的融资功能得到正常运转 同样 作为反映市场投资者情绪的 VIX 指数显示市场正伴随着股市的恢复 波 动性得到降低 市场避险情绪得到缓解 美国经济在受到经济危机的冲击后 终于 迎来了 V 形反转 市场乐观情绪开始释放 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值7 7 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 2 1 22 1 2 生产恢复 采购连续生产恢复 采购连续 8 8 月上升月上升 美国的采购经理人指标上来看 目前 PMI 指数已经呈连续 8 个月上升态势 反 映出整体经济的良性发展 而近日公布的美联储褐皮书也证实了目前我们的论据 报告称美国总体经济状况较上次报告时的情况有了一定的好转 十二个地区中的八 个地区经济状况有所改善 经济活动也出现回升 而其余的四个地区经济状况则改 善程度较小 图表图表 6 6 美国美国 PMIPMI 指标连续指标连续 4 4 个月高于警戒线个月高于警戒线 30 35 40 45 50 55 60 65 Ja n 06 Ap r 06 J ul 06 Oc t 06 Ja n 07 Ap r 07 J ul 07 Oc t 07 Ja n 08 Ap r 08 J ul 08 Oc t 08 Ja n 09 Ap r 09 J ul 09 Oc t 09 芝加哥采购经理人指数美国制造业采购经理人指数经季调 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 2 1 32 1 3 制造业稳中有升制造业稳中有升 经过多番经济刺激 在总需求有所回升的大前提下 先前的去库存化告一段落 美国企业开始回补库存 由于库存的调整领先于生产的变化 再库存化将有效拉动 企业的生产 从而拉动产出 而这个过程将跨越2009年直到2010年一季度 美国褐 皮书报告称大部分地区的制造商对近期的经济前景看好 认为未来的经济状况会逐 步好转 这说明制造商的信心将在一定程度上将支持存货投资和设备投资的进一步 扩大 从而有利于制造业未来的增长 图表图表 7 7 美国耐用品订单微幅调整美国耐用品订单微幅调整图表图表 8 8 美国工业生产发展形势良好美国工业生产发展形势良好 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 Ja n 06 Ma r 06 Ma y 06 J ul 06 Se p 06 No v 06 Ja n 07 Ma r 07 Ma y 07 J ul 07 Se p 07 No v 07 Ja n 08 Ma r 08 Ma y 08 J ul 08 Se p 08 No v 08 Ja n 09 Ma r 09 Ma y 09 J ul 09 Se p 09 0 10 20 30 40 50 60 70 美国耐用品新订单指数 LHS 美国制造业新订单指数经季调 RHS 80 85 90 95 100 105 110 115 120 Ja n 06 Ap r 06 J ul 06 Oc t 06 Ja n 07 Ap r 07 J ul 07 Oc t 07 Ja n 08 Ap r 08 J ul 08 Oc t 08 Ja n 09 Ap r 09 J ul 09 Oc t 09 0 10 20 30 40 50 60 70 美国工业生产指数 LHS 制造业产能利用率 LHS 美国制造业新订单指数经季调 RHS 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值8 8 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 2 1 42 1 4 物价平稳 短期通胀压力有限物价平稳 短期通胀压力有限 10 月份 CPI 环比上升 0 97 同比下降 0 18 与 9 月份相比 10 月份 CPI 环比增幅有所下降 主要是由于能源价格上升速度放缓 食品价格下滑 从同比增速来看 虽然连续 7 个月出现负增长 但近几个月的降幅明显呈现出 收窄的趋势 更能反映实际通货膨胀状况的核心 CPI 同比增幅则仍然维持在相 对较低的水平 最近的产能利用率一直仍处于历史低位 对通胀上升起到了很 大的抑制作用 这是美联储决定将目前超低利率维持更长时间的主要原因 PPI 则基本与 CPI 保持一致 同比下降了 0 18 环比上升了 0 43 与 CPI 的价格剪刀差与上月保持一致 我们认为伴随着原油价格以及能源价格的 重新抬头 两者剪刀差仍将可能进一步收敛 并随着制成品的价格的走高传导 到 CPI 但是 由于企业本身也是作为一个风险体 自身具有一定的消化能力 这个过程并不会较快地体现 因此 短期之内通胀因素并非制约美国经济的主 要问题 图表图表 9 9 美国美国 CPICPI 和和 PPIPPI 比较比较图表图表 1010 美国美国 CPICPI 细分项比较细分项比较 185 190 195 200 205 210 215 220 225 Ja n 06 Ap r 06 J ul 06 Oc t 06 Ja n 07 Ap r 07 J ul 07 Oc t 07 Ja n 08 Ap r 08 J ul 08 Oc t 08 Ja n 09 Ap r 09 J ul 09 Oc t 09 140 145 150 155 160 165 170 175 180 185 190 美国CPI指数 LHS 美国PPI指数 RHS 60 00 40 00 20 00 0 00 20 00 40 00 60 00 80 00 100 00 Jan 07 Apr 07 Jul 07 Oct 07 Jan 08 Apr 08 Jul 08 Oct 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09 Oct 09 汽油消费价格指数同比变动电力消费价格指数同比变动 天然气消费价格指数同比变动粮食消费价格指数同比变动 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 2 1 52 1 5 消费开始恢复 房产乍暖还寒消费开始恢复 房产乍暖还寒 美国的 9 月零售总额达到 293349 亿美元 较上月略有下降 但跌幅收窄 这主要是由于美国低迷的就业市场造成居民消费受到一定压制所造成 但房产 市场受次贷危机的影响 恢复程度有限 10 月份美国新屋开工数环比大幅下 降 10 6 并将拖累四季度新屋开工增速 但奥巴马 11 月 6 日签署新法案将 首次购房税收优惠延长至明年 4 月 30 日 预计新屋开工环比增速将在明年恢 复稳步增长 且增速逐步扩大 今年年初以来 伴随着超低利率政策美国的房屋市场逐步回暖 从当前的 房屋销售情况来看 美国 10 月新房销售达到 6100000 栋 环比增长 9 52 同 比增长 23 48 销售量的持续好转 图表图表 1111 美国消费者信心指数和零售总额跌幅降缓美国消费者信心指数和零售总额跌幅降缓图表图表 1212 美国居民消费的产业构成美国居民消费的产业构成 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值9 9 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Ja n 08 Fe b 08 Ma r 08 Ap r 08 Ma y 08 Ju n 08 J ul 08 Au g 08 Se p 08 Oc t 08 No v 08 De c 08 Ja n 09 Fe b 09 Ma r 09 Ap r 09 Ma y 09 Ju n 09 J ul 09 Au g 09 Se p 09 15 00 10 00 5 00 0 00 5 00 10 00 美国零售总额增速 RHS 美国消费者信心指数 LHS 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 图表图表 1313 新房开工和新房完工跌势止稳新房开工和新房完工跌势止稳图表图表 1414 美国房屋销量和库存显示好转美国房屋销量和库存显示好转 0 500 1 000 1 500 2 000 2 500 Jan 04 May 04 Sep 04 Jan 05 May 05 Sep 05 Jan 06 May 06 Sep 06 Jan 07 May 07 Sep 07 Jan 08 May 08 Sep 08 Jan 09 May 09 Sep 09 新房开工 千栋 新房完工 千栋 3 000 000 3 500 000 4 000 000 4 500 000 5 000 000 5 500 000 6 000 000 6 500 000 Jun 07 Aug 07 Oct 07 Dec 07 Feb 08 Apr 08 Jun 08 Aug 08 Oct 08 Dec 08 Feb 09 Apr 09 Jun 09 Aug 09 Oct 09 1 000 000 1 500 000 2 000 000 2 500 000 3 000 000 3 500 000 4 000 000 4 500 000 5 000 000 美国房屋销售量 LHS 美国房屋存货 RHS 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 2 1 62 1 6 就业市场依然脆弱就业市场依然脆弱 经济刺激政策虽然结束了经济衰退 但劳动力市场仍处于萧条之中 非农 就业人数仍在减少 10 月份的失业率的上升幅度超出了分析家的预测 虽然从 PMI 来衡量 美国经济已连续复苏 8 个月 但从历史规律来看 失业率往往在 衰退结束后仍要持续上扬一段时间 时滞为 6 个月左右 回顾 2001 年的经济 衰退 衰退在当年 11 月结束 但失业率最高值在 2003 年 6 月才出现 而今 年 10 月份失业率达到了 10 2 创下了 26 年来的历史最高纪录 图表图表 1515 美国就业人数和失业率美国就业人数和失业率图表图表 1616 失业率分项比较失业率分项比较 134000 136000 138000 140000 142000 144000 146000 148000 Jan 06 Apr 06 Jul 06 Oct 06 Jan 07 Apr 07 Jul 07 Oct 07 Jan 08 Apr 08 Jul 08 Oct 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09 Oct 09 千千人人 0 2 4 6 8 10 12 美国就业人数 千人 RHS 美国失业率 LHS 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 Jan 07 Apr 07 Jul 07 Oct 07 Jan 08 Apr 08 Jul 08 Oct 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09 Oct 09 失业5周以下人数 千人 失业5至14周人数 千人 失业14周以上人数 千人 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值 1010 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 2 1 72 1 7 贸易赤字严重 美元积弱难返贸易赤字严重 美元积弱难返 贸易赤字问题继续困挠着美元 加上为了应对危机所大规模发行的国债 这对 于原本就积弱的美元无疑是致命的打击 今年 9 月季调后贸易逆差从 8 月修正后的 308 亿美元大幅上升至 365 亿美元 远超市场预期中值 307 亿美元 为 09 年 1 月以 来最高水平 环比增加 18 2 从贸易结构上来看 当前美国贸易逆差虽有一定幅 度的调整 但是 整体结构仍没有得到良好的改善 而这来源于多年来美元在国际 货币体系中的龙头地位所致 美国通过其自身的金融体系吸收其他国家的资金流入 本国 导致资产价格不断泡沫化 从而形成不断扩大的贸易逆差 从未来财年的预算来看 贸易赤字严重的问题短期仍然不能得到有效的解决 甚至在 2010 年财年赤字还将在目前基础上进一步增加 美国布鲁金斯学会专家认为 即使按照最乐观的估计 到 2019 年美国政府财政赤字占 GDP 的比重仍会保持 5 5 的水平 而国债占 GDP 的比重仍然高达 82 这使得美国经济持续增长面临极大的 挑战 美元地位也会受到非常大的威胁 表表 1 1 美国联邦政府财政状况和预算美国联邦政府财政状况和预算 数据来源 美国财政部 国会预算办公室数据来源 美国财政部 国会预算办公室 图表图表 1717 美国贸易逆差和进出口增速美国贸易逆差和进出口增速图表图表 1818 美元积弱难返美元积弱难返 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dec 08 Jan 09 Feb 09 Mar 09 Apr 09 May 09 Jun 09 Jul 09 Aug 09 Sep 09 40 00 30 00 20 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 贸易差额 亿美元 LHS进口同比增速RHS出口同比增速RHS 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 2 1 82 1 8 相信明天就要相信美国相信明天就要相信美国 虽然美国令世界失望了 虽然金融市场闯祸了 但是不可否认的是当前世界经 济的卓越成就在很大程度是建立在以美国为主体的发达国家之上的 没有了美国经 济支撑 发展中国家犹如失去了依靠 美元的道理是一样的 下跌的美元几家欢喜 几家愁 穷人的债少了 富人的钱少了 这不也是一种平衡吗 总结美国的经济现 象 我们最担心的是恶性通胀的发生 这是可能令世界经济倒退的最大敌人 但是 CPI 和 PPI 显示短期考虑这个问题似乎早了 生产的恢复是值得庆幸的 凯恩斯理 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值 1111 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 论至少在今天还是真理 当资金链断裂的时候 钱是可以印的 关键是印的钱可以 推动生产的延续 生产可以带动就业 就业才能带动消费 消费才能推进生产 经 济自然也就走出危机 看看美国的 GDP 吧 拐点已经到了 增长还会远吗 2 22 2 中国经济形势分析中国经济形势分析 经济危机虽然对中国经济造成了巨大影响 民营经济受创严重 但中国的内需 拉动本身对于今年中国走出危机和保 8 增长的实现贡献巨大 说中国经济没有问题 我们认为是对的 但是说中国经济没有风险的确言之过早 而风险最大莫过于经济 大环境 2 2 12 2 1 投资拉动 危机后重装上阵投资拉动 危机后重装上阵 说说说说 4 4 万亿万亿 继美国08年10月推出7000亿美元的救市计划之后 11月中国推出了4万亿人民 币投资刺激计划 救市之功大无穷 实际上中国投资拉动的资金远超过4万亿之多 在政府提出救市以后 各地方政府积极响应 更是推出了适应各地的经济刺激方案 规模更是超过了中央的4万亿 这大大扩大了经济刺激的影响范围和波及程度 政府主导投资能够较大的提高第一 第三产业投资 目前看来 投资主要集中 在铁路 机场 电力 水利环保 农业等方面 这些基建建设和灾区建设为主的投 资结构 要占到了全部投资61 的比例 加大公共基础设施投资 主要是第一 第三 产业投资 可以刺激经济的增长 并且可以在一定程度上可以增加钢铁 建材 有 图表图表 1919 美国美国 GDPGDP 及增速及增速 10 000 10 500 11 000 11 500 12 000 12 500 13 000 13 500 14 000 14 500 15 000 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 4 00 2 00 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 美国分季度G D P 十亿元 LH S 同比增速 R H S 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值 1212 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 色 机械等行业的需求 降低其库存 推动第二产业投资尽快走出下滑的通道 图表图表 2020 4 4 万亿投资构成万亿投资构成图表图表 2121 4 4 万亿投资结构万亿投资结构 资料来源 国家发改委资料来源 国家发改委资料来源 国家发改委资料来源 国家发改委 4 4 万亿的表现万亿的表现 如果说在4万亿的经济刺激计划推出之初我们还存在疑虑 那么现在对于4万亿 的总结就恰到好处 一句话拉动投资扩大内需 中国政府今年在经济上干预可以说 远超往年 直接拉动虽然不能快速反映在社会生活中 但其间的间接拉动意味深长 1010大工程建设及影响大工程建设及影响 看似都是政治 算算就是经济 10大工程涉及灾后重建 农村建设 金融体制 改革 产业调整和医疗改革等 这些耳熟能详的名词却创造了中国危机后直接拉动 的主旋律 表2反映的就是直接拉动的领域 这同样是一个多米诺骨牌的起点 只是 这个起点带动的是投资 表表 2 2 十项工程建设涉及的内容和影响 十项工程建设涉及的内容和影响 十大措施十大措施具体内容具体内容影响影响 加大对廉租住房建设支持力度 加快棚户区改造 实施游牧民定居工程 建设保障性安居工程 扩大农村危房改造试点 加大农村沼气 饮水安全工程和农村公路建设力度 完善农村电网 加快南水北调等重大水利工程建设和病险水库除险加 固 农村基础设施建设 加强大型灌区节水改造 重点建设一批客运专线 煤运通道项目和西部干线铁 路 完善高速公路网 安排中西部干线机场和支线机场建设 重大基础设施建设 加快城市电网改造 加快城镇污水 垃圾处理设施建设和重点流域水污染 防治 加强重点防护林和天然林资源保护工程建设 生态环境建设 支持重点节能减排工程建设 地震灾区灾后重建 加快地震灾区灾后重建各项工作 支持高技术产业化建设和产业技术进步 自主创新和结构调整 支持服务业发展 在全国所有地区 所有行业全面实施增值税转型改革 增值税转型改革 鼓励企业技术改造 直接拉动 政府和民 间投资 并带动下 游产业的 复苏 由 此拉动对 钢铁 水 泥 有色 电力等物 质消费 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值 1313 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 取消对商业银行的信贷规模限制 加大对重点工程 三农 中小企业和技术信贷放松 改造 兼并重组的信贷支持 提高明年粮食最低收购价格 提高农资综合直补 良种补贴 农机具补贴等标准 提高低收入群体等社保对象待遇水平 增加城市和农村低保补助 居民收入 继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生 活补助标准 加强基层医疗卫生服务体系建设 加快中西部农村初中校舍改造 医疗卫生 文化教育事 业 推进中西部地区特殊教育学校和乡镇综合文化站建设 寄希望于 提高居民 收入 提 高居民消 费能力 以此为契 机 并拉 动整个社 会的消费 信贷支持 固定资产投资拉动显著信贷支持 固定资产投资拉动显著 2009年市场最兴奋的题材莫过于贷款的大幅度增加 从2007年底的大幅度压缩 贷款额度 到2008年四季度开始的重新大幅增加人民币贷款 虽说行为上看有点不 连贯 但没有信贷的增加经济何来活跃的当前 虽说宽松的货币政策有可能带来经 济泡沫 但缺乏刺激的死水或是更大的问题 直至11月底中央金融工作会议将2010 年信贷政策依然定义在延续2009年 所以我们可以预计这样的推动力仍然在延续 危机以来投资的动力源不断转换 呈现出明显的接力效应 中央政府投资 地方 政府投资和房地产投资相继或同时成为投资持续高位增长的重要推手 固定资产投 资数据显示 在 08 年 7 月 09 年 2 月期间 中央项目投资增速大幅领先地方项目 投资增速 08 年 9 月份除外 此后 地方项目投资增速开始超过中央项目 并且 领先程度不断扩大 图表图表 2222 新增人民币贷款稳步攀升新增人民币贷款稳步攀升图表图表 2323 固定资产投资继续高企固定资产投资继续高企 0 4000 8000 12000 16000 20000 Jan 08 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dec 08 Jan 09 Feb 09 Mar 09 Apr 09 May 09 Jun 09 Jul 09 Aug 09 Sep 09 Oct 09 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 35 00 新增贷款 亿元 LHS M2同比增速 R M1同比增速 R 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Feb 08 Mar 08 Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dec 08 Feb 09 Mar 09 Apr 09 May 09 Jun 09 Jul 09 Aug 09 Sep 09 Oct 09 Nov 09 20 22 24 26 28 30 32 34 36 城镇新增FAI 亿元 RHS 城镇FAI总额同比增长率 LHS 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 4 4 万亿的效用万亿的效用 中国中国PMIPMI呈现持续扩张呈现持续扩张 在经历了政府的积极自救之后 从整个经济体系上来看 主要宏观指标向好 生产增速加快 经济回升基础更加牢靠 宏观经济延续高速增长态势 11 月中国制 造业采购经理人指数 PMI 与上月持平 生产 原材料库存 产成品库存 购进价 格 积压订单分项指数走强 PMI 指数总体基本平稳 以制造业 PMI 指数来看 该 数据已连续 9 个月位于扩张区间 有色金属分析师有色金属分析师 王一多王一多 许骏许骏 021 62321982021 62321982 专业创造价值专业创造价值 1414 20102010 年有色金属策略研究报告年有色金属策略研究报告 图表图表 2424 PMIPMI 指标好转指标好转图表图表 2525 工业增加值增长可持续良好工业增加值增长可持续良好 30 35 40 45 50 55 60 65 70 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Jan 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 PMI指数 PMI生产指数 0 5 10 15 20 25 Feb 07 Apr 07 Jun 07 Aug 07 Oct 07 Dec 07 Feb 08 Apr 08 Jun 08 Aug 08 Oct 08 Dec 08 Feb 09 Apr 09 Jun 09 Aug 09 Oct 09 工业增加值轻工业增加值重工业增加值 数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心数据来源 宏源期货研究中心 发电量数据佐证了工业增长 房产市场景气恢复发电量数据佐证了工业增长 房产市场景气恢复 年初倍受社会质疑的发电量近期大幅度上升佐证了工业增长的事实 以国内的 发电量来看 08 年 3 月发电量曾一度达峰值 之后经济危机加剧了工业下滑 至 08 年 11 月谷底深度达 08 年 3 月季调发电量的 13 9 回升走出 V 字形 至 09 年 6 月 已超过以前的最高值 此外 全国如火如荼的大规模建设下 由于中央和地方主要的支出来自于自身 财政收入 土地出让金则成为地方财政支出的源泉 为了保证经济不陷入困境和明 后两年充足的资金保证 通过启动大规模的信贷刺激计划和地产行业补贴方案 不 断积累的人气刺激土地转让市场 从而实现资金从民间向政府的传导 并在国家有 目的的消费刺激政策和消费引导下 商品房销售再现火爆 低迷了半年多的房地产 投资开始发力 增速明显上升 从对增量投资贡献的角度看 三季度末房地产投资 已经超过政府投资 成为维持投资继续走高的关键因素 图表图表 2626 发电量数据佐证了工业发展发电量数据佐证了工业发展图表图表 2727 房产市场再现火爆格局房产市场再现火爆格局 1500 2000 2500 3000 3500 4000 Jan 07 Mar 07 May 07 Jul 07 Sep 07 Nov 07 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Jan 09 Mar 09 May 09 Jul 09 Sep 09 15 10 5 0 5 10 15 20 25 30 全国发电量 亿千瓦小时 LHS 同比增长 RHS 80 85 90 95 100 105 110 Jan 08 Mar 08 May 08 Jul 08 Sep 08 Nov 08 Feb 09 Apr