第二章 国际投资理论.ppt

1 第二章国际投资理论 国际证券投资理论古典国际证券投资理论资产选择理论国际直接投资理论垄断优势论产品生命周期理论内部化理论国际生产折衷理论比较优势论投资周期论 2 一 古典国际证券投资理论 背景 跨国投资大发展之前核心 各国存在的利率差别是国际资本流动的主要原因 3 内容 假定存在A B两国 资本在两国间自由流动 如果两国间存在利率差别 那么两国的能够带来相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别 利率高的国家资产或有价证券的价格低 利率低的国家资产或有价证券的价格高 这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资 其中 资产或有价证券的收益 价格和市场利率的关系为 C I rC 资产或有价证券的价格I 该项资产或有价证券的常年收益r 资本的市场利率 4 案例一张面值为1000美元 附有4 息票的债券 B国的市场利率为5 A国的市场利率为10 则该债券在两国的售价分别为 CB 40 5 800 CA 40 10 400 因此 B国居民到A国投资 评介评价 实际运用起来存在很多困难 如外汇管制等 5 二 资产选择理论 背景 美国经济学家马科维兹Markowtz 1959 提出 并获得过诺贝尔经济学奖 内容 任何证券都是一种所有权的书面凭证 投资者可以借此获取收益 但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益 这就需要投资者承担风险 在一般情况下 证券的收益与风险成正比 即证券的收益越高风险也越大 当今资本市场上 投资风险与日俱增 投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则 而应对投资收益与投资风险进行综合分析 他指出 投资者应同时操纵若干种有价证券 并形成若干种有效的投资组合 投资者可选择适合自己需要的一组 选择的标准是 在投资组合的平均收益率一定时 取风险性最小的一组 在投资组合的风险性一定时 取其平均收益率最高的 6 7 Rp表示证券投资组合的平均收益率 Sp表示证券组合的风险 C B A 应选择哪种组合 为什么 8 评价理论的核心是 分散投资以分散风险 或 不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里 已成为一条公认的理财原则 为投资者提供了福音 实践中得到了很好的应用 英国皇室 美国的跨国公司 思考 1 如果有两家公司一家生产雨伞 一家生产冰激淋 该如何选择 2 按照马科维兹的观点 是不是应该购买所有的股票 如果不是应该购买多少种股票呢 10 三 垄断优势论 背景 美国学者海默S Hymer 1960 提出 国内企业的国际经营 对外直接投资研究的开始 导师 金德尔伯格 Hymer KindlebergerThoery 零公里界碑 内容 1 对外投资的必要性 市场的不完全性A 什么叫市场完全 B 市场不完全的表现 政府政策的不完全性关税 进口限额 NTB等政府其他管制 如价格管制 利润管制 Antitrust等自然的不完全性 11 12 2 对外投资的可行性 企业的垄断优势 技术优势规模经济优势对原材料来源的垄断优势对销售渠道的控制产品开发和更新能力 评价 贡献 能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵向投资 局限性 从社会福利和人类公平交易 平均分配收入的原则来讲 垄断是不合理的 因为垄断只对社会某一部分人带来好处 不一定对整个社会有益 13 14 四 产品生命周期理论 背景 美国学者Vernon维农 1966 提出 内容 1 产品的创新阶段 新产品阶段 2 成熟阶段 ProductDifferentation 开始对外投资 3 标准化阶段 PriceCompetition 大规模对外投资 15 16 美国 发达国家 发展中国家 生产线 消费线 新产品 成熟产品 标准化产品 评价 优点 从产品技术的角度回答了企业为什么要到国外去投资和为什么能到国外去直接投资 也回答了到什么地方投资的问题 局限性 不能量化地描述事件之间的时间差 对实际决策帮助不大 不能很好地解释美国以外其他国家的FDI 17 18 五 内部化理论 背景 英国学者卡森 Casson 巴克雷 Buckley 于1960年在 跨国公司的未来 一书中提出 内容 1 市场内部化的原因 市场的不完全性垄断优势论的出发点 最终产品内部化理论的出发点 中间产品 中间产品的概念 时间长 费用高 谁拥有 垄断优势 争夺的焦点 外部市场交易 唯一 定价高 保密 效用在使用后获知 难以定价 跨国公司内部交易 19 20 2 决定市场内部化的因素主要有四个 1 产业因素 2 国家因素 3 地区因素 4 企业因素 2 3 投资的地理分布1 4 投资的前提条件 评价 探讨的是中间产品市场 而非最终产品市场 探讨的市场上扩大FDI的动机 而非如何利用外部市场 属于一般化理论 能够揭示大部分FDI的动因 21 22 六 国际生产折衷理论 TheEclecticTheoryofFDI背景 1977年由英国经济学家JohnDunning邓宁提出 邓宁其人 内容 该理论认为 决定跨国公司进行FDI的要素有三个 1 所有权优势 Ownership 内容 承袭何人思想 2 区位优势 Location 内容 承袭何人思想 3 内部化优势 Internalization 内容 承袭何人思想 23 OLI模式 24 邓宁进一步指出 1 3 是对外投资的必要条件 2 决定地理方向 是对外投资的充分条件所有权优势 INTERNATIONALTECHNOLOGYTRANSFER所有权优势 内部化优势 EXPORT所有权优势 区位优势 内部化优势 FDI 评价 优点 集大成者 吸收了过去20多年中出现的新理论 为国际经济活动提供了一种综合分析的方法 局限性 创新不足 25 26 七 比较优势论 背景 日本一桥大学小岛清教授 K Kojima 于70年代中期提出 27 内容 1 一国经济状况各有特点 根据美国FDI推断出来的理论无法解释日本的FDI美国 制造业 TOT恶化 BOP不平衡日本 资源开发业 国内产业结构更趋合理 促进对外贸易发展 28 2 提出 日本式对外直接投资理论 其核心是对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业 即边际产业依次进行 故又称 边际产业扩张论 29 评价 突出了三点 摈弃了 市场不完全 的论点 提出从本国国情出发 据以制定FDI的策略 摈弃了 垄断优势 的论点 提出维护比较优势论 摈弃了 贸易替代型 的论点 主张 贸易创造型 的做法 30 31 八 投资周期论 背景 英国经济学家邓宁80年代初提出 又被称为国际生产折衷理论的动态分析 内容 研究了67个国家1967 1978年间直接投资和经济发展阶段之间的联系 认为一国的国际投资规模与其经济发展水平有密切的关系 32 调查结果 人均GNP0 400 的国家 最贫穷的国家 对外投资净值 人均GNP400 1500 的国家对外投资净值 人均GNP2000 4750 的国家对外投资净值 人均GNP2600 5600 的国家对外投资净值 33 34 邓宁从动态角度提出了 投资周期论 认为一国的国际投资地位与其经济发展水平有关 人均GNP越高 对外投资净