期权在黄金套期保值中的应用.doc

第一部分 期权的基本概念无论是黄金的生产商还是加工商，都希望能够通过进行套期保值操作规避价格风险，控制成本、保证收益，但是在考察期货市场时，我们发现国际期货市场黄金价格的波动幅度较大，特别是近几年，由于国际政治、经济局势的剧烈动荡，推动黄金市场大起大落，直接进入期货市场面临着较大的潜在风险。另一方面，国内的黄金企业由于受到政策及外汇管制的限制，即使进行了相应的保值操作，也可能会因为后续资金不足或其它限制性因素影响了保值效果，甚至出现不但没有保值，反而造成亏损的不利局面。如何可以既达到保值效果，又能有效地控制市场风险成为进行套期保值操作者关注的重点，这里介绍一种投资工具期权，通过使用期权或利用期权与期货组合，我们就能够满足有这种需求的投资者的要求。期权的定义和种类期权，是指某一标的物的买卖权或选择权，具有在某一特定时期内按照某一特定价格买入或卖出某一特定商品或合约的权利。期权的概念是站在买方的角度定义的，买方只拥有权利，而无须承担义务。期权的特点是：1.买方支付一定的费用向买方购买相应的权利2.买方获得的期权是有一定的时间限制的3.买方获得的期权所对应的标的物是特定的，在黄金期货市场就是黄金的标准期货合约4.买方获得的期权对应的标的物价格是确定的5.买方在获得期权以后只有要求履行的权利，而不用承担履行期权的义务，即买方可以放弃期权的履行权利。期权可以分为看涨期权和看跌期权两种：看涨期权(CALL)：即在到期日或到期日来临以前，买方有权要求按照事先确定好的价格(敲定价格)买进标的物(在期货市场就是获得相应的多头头寸，或者说买入期货合约)。看跌期权(PUT)：与看涨期权正好相反，即在到期日或到期日来临以前，买方有权要求按照事先确定好的价格(敲定价格)卖出标的物(在期货市场就是获得相应的空头头寸，或者说卖出期货合约)。期权交易中的关键术语履约价格：又称敲定价格、执行价格，是当期权执行时，标的物交割所依据的价格。权利金：即期权的价格，买方为获得权利而向卖方支付的费用。权利金的高低由到期时间的长短、履约价格的高低、标的物价格的波动率等主要因素决定。权利金的构成有两个部分：内涵价值，是指履约价格与实际价格之间的差异，如果是看涨期权，在标的物价格相同 时，履约价格越低内涵价值越大。时间价值，权利金中扣除内涵价值以外的剩余价值，是期权买方希望随着时间的延长使标的物价格增值所付出的代价。由于内涵价值的不同，期权分为实值期权、平价期权和虚值期权三种：实值期权：对于看涨期权而言，履约价格低于实际价格的期权，比如，当前COMEX 12月期黄金的价格是435美元/盎司，那么430美元的看涨期权就是实值期权；对于看跌期权而言正好相反，比如，当前COMEX12月期黄金的价格是435美元/盎司，那么440美元的看跌期权就是实值期权。平价期权和虚值期权：看涨期权，当履约价格等于或者小于实际价格时的期权；看跌期权，当履约价格大于实际价格时的期权；平价期权和虚值期权只有时间价值而没有内涵价值；相比期货交易，期权交易更加复杂，由于权利金的计算公式不同，交易看涨期权和看跌期权对应的期货头寸截然不同，相同履约价格的权利金水平也有很大差异，所以在进行期权交易时必须事先确定好投资方向，然后才选择相应的期权品种。进行期权交易时应该注意的情况：买入期权：作为期权的买方，需要向买方支付权利金，为了减少权利金的支出，买入期权时应尽量考虑虚值期权，而且距到期日的时间比较长。这是因为虚值期权只有时间价值，虚值越大，权利金水平越低；尽量买入距到期日时间较长的期权，这样达到期权履约价格的可能性就越大，期权获利的机会越大。期权买方在付出权利金获得期权以后只有权利没有义务，而权利金付出以后如果不进行卖出对冲将无法收回，所以为使手中的期权收益最大化，尽量选择对冲平仓获利，只有在期权达到深度实值时才考虑要求执行期权。卖出期权：为了降低期权被执行的可能性，应该考虑卖出距到期日时间较近的期权，在履约价格的选择上应慎重，因为期权卖方理论上最大收益就是获得的权利金而风险无限，所以交易所将向期权卖方收取保证金，而作为卖方本身也要注意有效地控制风险。期权的时间价值在临近到期日时会加速衰减，为达到收益最大(获得全部权利金)，在期权依然处于虚值状态下尽量持有至到期日。期权交易也和期货交易一样，多数投资者都选择在到期日前进行对冲平仓，只有少数要求执行期权，但是有的交易所为了防止期权买方遗忘头寸造成损失，在买方为实值期权时，将在到期日自动为买方执行期权。此外，根据权利金计算公式得出的权利金的变化多数情况下与期货合约的价格变化并不是同等幅度的，所以在使用期权进行套期保值时还需要特别注意权利金变化的情况，使用期权进行套期保值操作将在下个部分进行详细分析。第二部分 使用期权进行套期保值操作期权在使用上非常灵活，可以单独使用，也可以多个期权组合使用，还可以与期货合约共同使用。正是因为它的灵活性，在实际操作中也有一定的复杂性，投资者必须根据要达到的目的和实际情况选择操作策略。下面介绍在某些特定情况下的期权操作策略：1、直接买进看涨期权的套期保值操作：某珠宝公司准备在9月份购入30公斤黄金，为了避免到时候价格上涨导致成本增加，决定对这30公斤黄金进行套期保值，该公司选择买入看涨期权进行保值：买入执行价格是450美元(当前市场价格是428美元)的10月份看涨期权10手，权利金为3美元/盎司，10手(1000盎司)的成本为3,000美元，通过进行期权操作，我们可以得到以下结果：a.当金价出现上涨时，期权的权利金也会随着金价的上涨而上涨，无论届时黄金价格有没有达到450美元的执行价，该公司都可以通过卖出期权获得收益，从而达到保值的目的；b.当黄金价格出现较大幅度下跌时，该公司可以选择放弃所购买的期权，直接在现货市场买入实金，如届时黄金价格在415美元/盎司时，该公司选择放弃执行期权，每盎司损失3美元，其总成本是418美元/盎司，与进行期货交易保值的成本428美元/盎司的效果要好很多。同样的，作为以矿山为主的黄金生产型企业，可以选择买入看跌期权的方式进行套期保值，这里面的操作技巧在于选择合适的执行价格和期权合约，如果选择不合适会增加保值操作的成本，合理进行期权交易能给保值者带来良好的效果。2、在已经持有期货头寸的情况下使用期权进行保护，保证套期保值的效果：如果投资者已经在期货市场建立了套期保值的头寸，为了降低已有头寸的市场风险，可以使用期权对头寸进行保护。例：某金矿预计9月份产金150公斤，该矿山在COMEX10月合约上以430美元/盎司的价格进行了卖出套期保值操作(卖出50手10月合约)，为了防止价格上涨带来的风险，该公司买入了50手10月份450美元的看涨期权，权利金为1.3美元/盎司，总额为6,500美元。A、如果金价在黄金生产出来时出现下跌，原有的套期保值头寸继续发挥作用，可以放弃执行期权，矿山的保值价格下调了1.3美元/盎司；B、如果金价在黄金生产出来时价格上涨，在金价处于450美元以下时，期权可以达到部分保护期货头寸的效果，由于权利金随价格的上涨而增加，通过卖出期权可以提高保值的价格水平，保值效果比单一做期货交易更理想；C、如果金价在黄金生产出来时高于450美元/盎司，由于期权的时间价值和内涵价值同时发挥作用，权利金的增值大于期货价格的变化，金矿可以将保值价格提高到450美元以上的水平，保值效益非常明显。3、利用组合期权交易降低交易成本：当投资者买入期权进行保值时，由于实值期权或平值期权的权利金水平较高，套期保值者可能会承担比较大的成本，通过进行期权组合可以有效地降低买入期权的权利金支出，具体操作如下：例：某首饰加工商准备在9月购入30公斤黄金作为原料，为达到控制成本的目的，选择使用期权进行套期保值，当先市场10月份的黄金价格是424美元/盎司，如果该公司在420美元/盎司进行期权保值，看涨期权的权利金为10美元/盎司，则其实际买入价格应该在430美元/盎司。A、该公司若仅进行买入看涨期权交易，将付出10,000美元的权利金，若价格下跌到400美元/盎司，该公司将放弃该期权而在400美元买入现货，其实际成本是410美元；当价格上涨时，其实际成本可以控制在430美元以内。B、该公司在买入10手420美元的看涨期权的同时，卖出10手430美元的看跌期权，获得10.5美元/盎司的权利金(总额10,500美元)，该公司为这个组合总计收入500美元的权利金。如果金价下跌到400美元，该公司的买入看涨期权作废，卖出看跌期权将被执行，该公司获得430美元/盎司的多头，其实际成本时429.5美元/盎司；若价格出现上涨，该公司的看涨期权可以保证其在420美元/盎司买入现货，同时由于看跌期权的卖方放弃执行期权，该公司可以增加10,500美元的额外收益，其原料成本可以进一步降低。其实际购买成本可以控制在420美元/盎司以内。图例-1： 买入420美元看涨期权，权利金为10美元/盎司图例-2：卖出410美元的看跌期权，权利金为2.5美元/盎司图例-3，组合期权的结果：l当金价低于419.5美元/盎司时，该公司放弃看涨期权，看跌期权被执行，原料成本为429.5美元/盎司；l当金价在419.5-429.5美元之间波动时，该公司放弃看涨期权，同时看跌期权也不被执行，该公司可以自由选择采购价格，但是其原料成本可以降低0.5美元/盎司；l当金价在430以上时，该公司可以要求执行看涨期权，而看跌期权的买方会放弃执行，由于看涨期权的权利金支出已经由卖出看跌期权的收入弥补，其实际的保值价格就是419.5美元。从以上的分析