最佳货币区理论专题.ppt

1 第十二章货币一体化与欧洲货币联盟 一 最佳货币理论 二 欧洲货币体系与欧洲货币联盟 三 欧元的国际地位及影响 2 本章学习目的 教学目的和教学要求 通过本章的学习 要求学生掌握最优货币区理论 并关注欧洲货币联盟的建立 欧元的启动及其对世界和我国经济的影响等现实问题 学习的重点和难点 本章的学习重点是最优货币区理论 难点是将这一理论应用到欧洲货币联盟的实践 3 第一节最佳货币区理论 一 最佳货币区理论综述最佳货币区 OptimumCurrencyArea 也称国家集团 Bloc 是指采用单一货币或者几种货币 汇率永久固定 对外统一浮动的区域 最佳 的含义是内外均衡 内部均衡含义是通货膨胀率和失业率在最佳的置换点上取得 外部均衡是指国际收支均衡 4 二 最佳货币区的特征经济学家们主张具备以下几个经济特征 或者说具备以下几个条件时 建立最佳货币区能对均衡的实现发挥较大的作用 1 成员国间生产要素资源有较大的流动性 2 成员国间经济结构相似 3 商品市场的高度融合 4 国际金融市场的高度一体化 5 宏观经济政策的协调和政治上的相互融合 6 通货膨胀率的相似性 5 最优货币区域 理论之父 蒙代尔 罗伯特 蒙代尔教授一直担任美国哥伦比亚大学经济学教授 被誉为 最优货币区域 理论之父 他构筑了国际宏观经济的标准模式 他是货币与财政政策混合理论的倡导者 他重新解释了通涨和利息理论 他发展了贸易支付平衡的货币理论 他是供应学派的代表人 他的著作涵盖了整个国际货币体系的历史 并对欧元的诞生起到了决定性的作用 6 三 界定货币区域的传统方法 一 国际要素的流动性 InternationalFactorMobility 罗伯特 蒙代尔最先提出最适度通货区理论 提出用生产要素的高度流动性作为最适度通货区的标准 理论要点 国际收支失衡是由于需求转移 如果A国生产A产品 B国生产B产品 现在需求由B产品转移到A产品 则A国贸易顺差 B国逆差 因此 A国通货膨胀 通过浮动汇率可以实现对需求转移的改变 从而维持国际收支平衡 但如果A B是同一通货区 将无法通过汇率的浮动来校正 只能通过资源的自由流动来实现 7 缺陷 生产要素的流动可能会导致 富者愈富 贫者愈贫 资本的流动性很强 但人力资源的流动性不强 人力资源的流动性受到以下因素的影响 语言 文化 社会保障 以及其他社会因素 对欧元区经济的考察这是基本立足点 8 二 产品多样化 ProductDiversification 彼得 凯南1969年提出以低程度多元化作为最适度通货区的标准 理论要点 产品多样化具有稳定性 不太受汇率的影响 可以采取固定汇率 产品非多元化应该采用灵活独立的通货区 9 三 金融一体化程度 DegreeOfFinancialIntegration 詹姆斯 伊格拉姆1969年指出 为了决定通货区的最优规模 有必要考虑经济社会的金融特征 认为应该用金融一体化作为最适度通货区的标准 理论要点 国际收支不平衡与资金流动有关 尤其同缺乏长期证券的自由交易有关 如果金融一体化不充分 大多外国人都会买卖短期外国证券 因为可以通过外汇市场的套期交易来保值 如果金融市场高度一体化 国际收支失衡可以通过利率的较小变动而引起的长期资本流动来平衡 从而汇率的变动可以避免 10 四 政策一体化程度 DegreeOfPolicyIntegration 爱德华 托尔等1970年提出 一个具有不太完善的内部调节机制的成功通货区 最重要的或许在于各成员国对通货膨胀与失业增长的看法 以及达成它们之间交替的一致性 欧元区国家的政策协调是欧元与美元的重要区别 11 五 经济的开放度 DegreeOfOpenness 一国生产的可贸易品商品占国内产出的比例较高 则该国参与某一货币区是有利可图的 一国生产的可贸易品占国内产出的比例较低 则该国最好采用浮动汇率制度 12 六 通货膨胀率的相似性 SimilarityinRateOfInflation 通货膨胀率贸易条件贸易品流量经常项目差额汇率变化相似的通货膨胀率 则不会对贸易条件产生影响 采取固定汇率比较有利 才与货币区有利可图 13 四 最佳货币区的成本 收益分析 1 经济一体化与固定汇率区的收益分析 图12 1 1 曲线 通货区参加国的经济稳定性损失 通货区参加国与通货区的经济一体化程度 LL 14 2 经济一体化与固定汇率区的成本分析 图12 1 2GG曲线 通货区参加国的货币效率收益 通货区参加国与通货区的经济一体化程度 GG 15 3 是否加入通货区的决策 图12 1 3是否加入通货区的决策 加入通货区的收益与成本 通货区参加国与通货区的经济一体化程度 损失 收益 收益 损失 GG LL 0 16 货币区参加者的收益是 1 消除了由于汇率不固定而生产的不确定性 刺激了国际分工及在成员国或区域内的贸易与投资的流动 2 可获得生产的规模经济利益 3 金融状况不稳 币值波动较大 通货膨胀较高的国家将会享受到价格稳定 货币流动性增强的收益 4 提供一种风险分摊机制 5 保持国际储备的需求 减少资源闲置的成本 17 货币区参加者的成本 加入货币区后 对参加者来说最大的成本是 参加国失去了追求独立的货币政策的自由 并且还会丧失把汇率政策作为货币政策工具的好处 最佳货币区应当尽量从长久固定汇率中获得最大效益并使之达到最小的成本 但事实上 测度最佳货币区内每个成员国能从中获得多大收益和付出多少成本是件极困难的事 18 第二节欧洲货币体系与欧洲货币联盟 欧洲货币一体化的沿革 第一个阶段 1960 1971年 跛行货币区第二阶段 1972 1978年 联合浮动第三阶段 1979 1998年 欧洲货币体系第四阶段 1999年 今 欧洲单一货币 19 一 联合浮动 联合浮动 是指参与国货币相互之间保持可调整的钉住汇率 即相互之间保持稳定的汇率 而对外则实行集体浮动汇率 成员国之间的波动幅度为 1 125 成员国整体对美元的浮动幅度为 2 25 这种体制有人称为 蛇行于洞 体制 故联合浮动也称蛇形浮动 联合浮动的目的是抵制汇率波动的不利影响 1979年3月 联合浮动发展成欧洲货币体系 20 图12 2 1欧共体成员国货币的联合浮动 21 二 欧洲货币体系1979年3月 欧共体宣布将欧洲货币体系 EuropeanMonetarySystem 简称EMS 作为实现欧洲货币一体化目标的一个部分 这目标还包括最终实现通用货币及建立共同体内部的中央银行 22 一 欧洲货币体系的主要内容1 创建欧洲货币单位1979年 欧共体创建欧洲货币体系时 决定统一记账单位 将原来的欧洲记账单位和欧洲货币记账单位统一改为欧洲货币单位 EuropeanCurrencyUnit 简称ECU 欧洲货币单位类似于特别提款权 是一种 篮子 货币 23 欧洲货币单位的主要作用有三种 1 确定成员国货币汇率的依据 各参与国的货币与欧洲货币单位保持固定的比价 然后再据此套算出同其他成员国货币的比价 2 进行汇率干预的手段 3 用于官方之间的清算和信贷手段 24 2 建立稳定的汇率机制 exchangeratemechanism 简称ERM 参与国都使自己的货币同欧洲货币单位保持某一水平的 可调整的 固定比价 称为中心汇率 并据此套算出各参与国相互之间的货币比价 比价允许波动的幅度是中心汇率的上下各2 25 意大利里拉为上下6 英镑于1990年9月才正式加入欧洲货币体系的汇率体系 其允许波动的幅度也是中心汇率上下各6 当成员国货币与欧洲货币单位的偏离达到一定程度时 成员国有义务进行干预 为了确定干预外汇市场的时间 欧洲货币体系还建立了一个早期预警系统 25 3 建立欧洲货币合作基金为了保证欧洲货币体系的运转 欧洲货币体系还设立了欧洲货币合作基金 EuropeanMonetaryCooperationFund 简称EMCF 各参与国各自缴纳黄金外汇储备的20 作为合作基金的来源 并以此作为发行欧洲货币单位的准备 欧洲货币合作基金的主要作用是干预汇率和向成员国提供相应的贷款 以稳定外汇市场 度过暂时性的国际收支困难 26 二 对欧洲货币体系的评价前10年 欧洲货币体系基本实现了创立者们的两个希望 一是通过欧洲货币体系在成员国范围内建立一个稳定的汇率区 二是实现成员国之间通货膨胀率的趋同 并尽量压低欧共体范围的通货膨胀率 在后10年 即进入90年代后 由于时逢欧洲爆发严重的金融危机 一些国家先后退出了汇率机制 欧盟甚至不得不把汇率机制参加国之间双方汇率波动幅度的限制扩大到 15 这实际上等于取消了汇率机制 随着1992年欧洲统一大市场的建立 欧洲货币体系的汇率机制越来越不适应统一大市场商品 人员 劳务和资本自由流动 简称 四大自由 的要求 27 三 欧洲货币联盟与欧元1991年12月 欧共体各国领导人召开会议 通过了 欧洲联盟条约 即 马斯特里赫特条约 简称 马约 这是指导欧洲经济与货币联盟建设的行动纲领 1993年11月1日 马约 生效 28 一 欧洲货币联盟的建设共分三个阶段 第一阶段 从1990月1日 1993年12月31日 主要成果是成员国在经济和货币趋同方面作出了很大成绩 第二阶段 从1994年1月1日 1998年12月31日 这阶段的主要任务是进一步实现各国宏观经济政策的协调 建立独立的欧洲货币管理体系 即欧洲中央银行体系 EuropeanSystemofCentralBanks 简称ESCB 第三阶段 从1999年1月1日 2002年6月底 这一阶段的最终目标是建立统一的欧洲货币 欧元和独立的欧洲中央银行 29 欧元的正式启动是从第三阶段开始的 欧元将采取 三步走 的过渡方式 第一步 是1998年 欧盟特别首脑会议必须在上半年确定首批 欧元 成员国名单 并最迟于1998年7月1日建立欧洲中央银行 ECB 第二步 是1999年1月1日 2001年12月31日 开始启用 帐面 欧元在市场上标价交易 不发行欧元现钞 各成员国货币仍合法流通但须固定与欧元汇率 同时欧洲中央银行开始履行独立统一货币政策的职责 各成员国央行变成欧洲中央银行的执行机构 第三步 是从2002年1月1日起发行欧元现钞 各成员国货币均兑换成欧元而逐步退出流通 到2002年7月1日欧元成为 欧元区 内唯一法定流通的货币 30 二 货币汇率机制 ERM 的特点 1999年1月1日欧元正式启动后 欧盟将实行新的货币汇率机制 ERM 第一 新汇率机制以欧盟内非欧元区国货币与欧元的中心汇率为基础 允许一定范围的波动 第二 新汇率机制可以采取双轨制的做法 即接近 马约 趋同标准的国家可以采用较小的波幅 第三 新汇率机制只有对欧元的中心汇率 而不象以前的汇率机制除中心汇率还有成员国之间的双边中心汇率 31 第四 新汇率机制是一种不对称的汇率机制 即当非欧元区国家的货币对欧元的汇率波动超过规定的限度时 进行政策调整以稳定货币的责任落在非欧元区国家的身上 第五 欧洲中央银行的一般理事会将负责管理新汇率机制下 汇率干预所需要的一种新的基金 第六 欧元与非欧盟国家的货币汇率将由欧元参加国财政部长组成的部长理事会负责制定 但在制定时部长理事会要听取欧洲中央银行和欧盟执委会的建议 欧元与非欧盟国家的货币汇率政策必须与价格稳定的首要目标相一致 缔结欧元汇率制度的国际协议必须由欧元参加国财长理事会一致同意 调整欧元与非欧盟国家货币之间的中心汇率必须经过该理事会以资格多数的方式通过 32 第三节欧元启动对经济的影响 一 欧元启动对欧盟国家经济的影响 从理论上探析 1 欧盟各国相互之间的贸易 投资将增加 2 单一货币有利于抑制通货膨胀 稳定物价 3 大大降低成员国之间的经济交易成本 4 降低中央银行干预汇市的成本 可减少外汇储备 5 可提高欧洲在国际事务中的影响力 在国际事务中发挥更大的作用 6 促进欧洲的改革 加快其经济社会的发展 33 1 欧元启动对欧元区大国经济的影响 德国 1999年GDP增长率为1 2 1998年为1 2000年为3 2000年德国经济增长加快的原因有以下几点 欧元启动使欧洲统一大市场建设的步伐加快 确保了德国对欧元区诸国的出口 欧元持续一年多的低迷 刺激了德国对欧元区以外的出口 欧元的启动 推动了德国在欧元区各国乃至整个欧盟的投资 国际经济环境的改善 二 欧元启动对欧盟国家经济的影响 实际效应 34 2 欧元启动对欧元区小国经济的影响 荷兰 1996年荷兰GDP增长率为2 6 1999年为3 7 1999年经济增长加快的原因有以下几点 在欧元启动前夕的1998年及启动后的1999年 荷兰进行了产业结构调整 通过兼并等资产重组的形式 经济增强了活力 据此可充分利用由于欧元推进而深入发展的统一大市场 欧元区内部贸易及对欧元区外国家贸易的推动 得益于欧元一年多的低迷 荷兰国内需求旺盛 居民的消费支出增加 35 3 欧元启动对企业购并的影响 欧元启动推动了欧元区大公司的购并 购并的领域不仅在银行业 证券业等金融行业中进行 而且在电信 航空 能源化工等许多领域引发了购并浪潮 这一切证明欧元推动了欧元区的资产重组 产业结构调整 从而使欧盟的经济一体化进一步向纵深发展 1999年全球公司并购总数超过5000起 比1998年增加了50 其中3 4的并购发生在欧洲 36 非金融业的并购兼并的特点 既有国内企业间的兼并 更有跨国兼并国内兼并如 1999年8月法国的家乐福集团兼并普罗莫代斯集团 37 盟内跨国兼并如 英美烟草公司 总部在欧洲 收购荷兰乐福门 1999年4月 意大利电信公司与德国电信公司合并 宣布成立欧洲第一 世界第二的电信公司 跨洲兼并如 德国的奔驰 戴姆勒兼并美国的克莱斯勒 法国的雷诺汽车收购日产汽车 兼并中强强联合现象颇为突出 同业兼并为多 跨行业兼并虽有却少 38 银行业的并购银行业的并购主要在欧元区内进行 也有不少跨越欧元区界限 实现欧盟范围内的并购 甚至少部分扩至欧盟乃至欧洲之外 目的是 增强欧洲银行的竞争实力 实现欧洲银行无边界的时代 案例 1999年上半年 德意志银行在相继收购了一些中小金融机构之后 以210亿 收购英国摩根 格伦费尔银行及以90亿 收购美国信孚银行 1999年8月 巴黎国民银行与巴黎巴银行合并 1998年4月 英国旅行者集团与美国花旗银行合并 39 4 欧元启动推动了欧洲证券市场一体化在欧元启动后的半年时间里 8家证券交易所 伦敦 法兰克福 巴黎 米兰 马德里 阿姆斯特丹 苏黎世和布鲁塞尔 在马德里签署协议 决定共同组建的欧洲证券交易所 其长期目标是建立统一的电子交易平台 以便与纽约 东京的股市进行竞争 案例 2000年3月 法国巴黎证券交易所 比利时布鲁塞尔证券交易所和荷兰阿姆斯特丹证券交易所宣布将于同年9月正式合并为 欧洲第二 的证券交易所 伦敦交易所第一 2000年5月3日 伦敦交易所和法兰克福交易所宣布合并 成立 国际证券交易所 各占50 的股份 目前 国际证券交易所成立还不到三年的时间 但是 其交易量已居世界第二 芝加哥商业交易所第一 40 三 欧元启动对世界经济的影响 1 对国际货币体系的影响 1 权力效应欧元将会改变国际货币体系中的权力结构 将遏制 的主导地位 导致国际货币体系由 三足鼎立 走向 螃蟹 体系 欧元和 犹如螃蟹的一对钳状大足 其他国际货币犹如螃蟹的小足 2 示范效应示范效应之一 世界其他地区有可能因欧元的成功而尝试进行地区性的货币合作 因为区域性的货币合作能加强参与货币合作国家货币安全地位 示范效应之二 货币合作能降低交易成本 对参与各方有利 41 2 对世界贸易的影响 1 将加深区域内部贸易的联系 内部统一大市场的深化 内部贸易没有了汇率风险 交易费用降低 2 在世界贸易中以欧元计价的情况可能会越来越多布雷顿森林体系崩溃后 在国际上的地位下降 汇率波动频繁 几次大幅贬值 相比之下 日本和德国在经历了七八十年代的经济高速增长后 贸易收支大量盈余 日元和马克不仅币值较稳定 而且相对 呈现出坚挺趋势 但在贸易中却无法发挥更大的作用 这是一个迷 为什么会这样 42 哈特曼提出了 货币渠道外在化 理论加以解释 某种货币的使用者越多 越能提升货币的有用性 并通过交易成本的降低使其使用者受益 这是一种循环累计效应 由于这种效应 布雷顿森林体系的不对称性得以在国际货币体系中沿袭至今 欧元是否会步日元和马克的后尘 43 一般来说 国际贸易结算货币的选择有以下规律 发达国家之间的贸易中 使用进口国的货币计价结算或者使用出口国的货币 尽量不使用第三国货币 发达国家与发展中国家的贸易 一般选用发达国家的货币 或者使用第三国货币 如 初级产品的贸易一般选择美元或英镑为计价货币 这是因为国际初级产品市场 包括现货 期货市场 的市场行情一般用这两种货币标价 与币值稳定的货币相比 币值不稳定 通货膨胀率较高的货币较少作为结算货币 在不远的将来欧元有可能对 形成较大的挑战 44 3 对国际投资的影响 1 对国际直接和间接投资的影响欧元的产生讲逐步提升欧洲在国际投资中的地位 可以从两个方面来看 欧洲资本输出的能力将得到加强 经济实力将得到提高 出口竞争力提高 有利于顺差的形成和扩大 导致资本输出增加 80年代的日本最为典型 统一的财政约束框架将抑制过度的公共支出 释放出来的资金将更多地用于私人投资 在私人投资中将有一部分投向国外 欧洲吸引资本流入的能力也会得到加强 欧元的汇率将会比欧元区国家原来的货币的汇率更稳定 因实行单一货币 欧元 交易成本将下降 汇率风险下降 45 2 对欧元的投融资地位的影响欧元的诞生 将使欧洲金融市场从过去小型 分割的市场走向大型 统一的市场 欧洲金融市场的深化将为欧元的广泛运用提供良好的市场环境 使欧元成为重要的投资工具 1998年欧元区各国货币的国际债券和票据的发行量为1437亿 1999年欧元的国际债券和票据的发行量为2328亿 增加了896亿 1998年 的国际债券和票据的发行量为2936亿 1999年 的国际债券和票据的发行量为2649亿 减少了287亿 可以预见 欧元在国际投融资中讲扮演越来越重要的角色 它与 在国际投融资中的地位差别讲逐步縮小 46 四 对我国经济的影响 1 对欧中贸易的影响 1 有利方面 扩大市场需求欧盟经济增长 进口增加 有利于扩大中国对欧盟的出口 截至目前 欧盟是中国的第四大出口市场 美 日 香港 欧盟 方便贸易结算用欧元代替欧元国本币或 进行国际贸易结算 给中欧进出口贸易带来许多方便 简化贸易手续比如中国的出口商品只要在欧元区某一口岸登陆 即可转向整个欧元区 乃至欧盟大市场 不必象原先那样分别不同地开发营销渠道 47 减少保值费用中国对欧元区地出口 欧元区地企业是上帝 通常有选择结算手段地优先权 若用弱币结算 如里拉 中方出口商必定会用远期 期权 期货等金融工具进行保值以防范汇率风险 采用欧元结算 由于欧元的汇率相对较稳定 保值费用地支出将会减少 降低交易风险在欧元问世之前 中欧贸易用 或欧币结算 欧元问世之后 中欧贸易如果均采用或基本采用欧元结算 可以减少受风险地机会 降低风险 48 推动出口信贷欧元登台之前 欧盟国家对华出口信贷在一定程度上推动了双方贸易 但是由于欧盟国家币种多 在实际运作中带来了许多不便 欧元启动后 将推动欧元区国家的银行业的改革 简化办事程序 币种也将减少 必将使出口信贷支付方式简化 比如意大利向中国出口 并提供出口信贷 里拉 但是 结算货币 信贷货币 是马克 当然没有现在用欧元方便 便于转手贸易转手贸易 在多边贸易的情况下 A国可以从对B国的盈余中转移支付给从C国的进口 统一使用欧元便于此种结算 49 有利于加强技术合作单一货币出现后欧洲统一大市场的真正形成 使欧盟内部竞争更为激烈 迫使欧盟国家的企业技术升级 有利于双边的技术合作 有利于开拓对外贸易多元化欧元启动后 欧洲统一大市场更为扩张 欧盟经济结构与中国互补性强 使欧中贸易更为推进 可以减少中国的出口过多地依赖美 日市场 有利于扩大纺织品服装对欧出口欧盟是中国第三大纺织品服装出口市场 也是中国纺织品服装原料进口地第二大原料供应基地 欧元启动 统一大市场地推进 使中国企业进入欧盟时可以避免重复零散地经营 有利于取得规模经济效益有利于降低原材料等成本价格 有利于中国此类企业经营及效益地提高 50 2 不利方面 贸易转移效果欧元区国家本来从欧元区之外的进口 由于欧元的启动 可能转向从欧元区内部的国家进口 贸易保护主义可能上升区域经济一体化往往使排他性加强