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外国直接投资 FDI 理论 跨国公司为什么要进行对外直接投资 跨国公司与当地竞争者相比 面临一定的附加成本 这些成本可能是由于文化 法律 制度和语言差别引起的误解造成的 也可能是由于缺乏对当地市场的了解以及东道国政府和消费者的歧视甚至敌意心理影响的结果 还可能是由于远距离交通和通讯的开支造成的 或可能是因为东道国的国有化征管或汇率波动等风险造成的 国际旅费 翻译费用 电讯费用 重新建立销售网络费用 公共费用 文化冲突 汇率风险 没收风险等等 在如此众多的不利条件下 跨国公司仍进行对外直接投资 其必定拥有当地企业所不具备的优势 对外直接投资的主体是跨国公司 所以 研究对外投资的理论实际上也就是研究跨国公司投资的理论 跨国公司的投资理论兴起于20世纪60年代初 西方学者从不同角度 围绕跨国公司对外直接投资 FDI 的动因和结果展开了讨论 跨国公司投资理论主要在三个层面发展并自成体系 一是从微观角度 秉承哈佛学派的市场结构决定论范式 分析跨国公司垄断优势 寡占反应的海默 金德尔伯格和尼克博克理论 二是以研究跨国公司通过外部市场替代 实现其生产 交易行为的内部化理论 这一理论在很大程度上接受了芝加哥学派有关制度和企业行为学说的某些结论 其开创者为巴克利和卡森 三是从宏观层面探讨一国如何参与对外投资和市场交易的小岛清模式 这些模式为跨国公司在市场不完全条件下从事各种投资和交易奠定了理论基础 以及讨论了东道国情况的邓宁的理论 一 国际直接投资的微观理论1 垄断优势理论 1960年 美国学者斯蒂芬 海默 Stephen Herbert Hymer 在麻省理工学院完成的博士论文 国内企业的国际化经营 一项对外直接投资研究 TheInternationalOperationofnationalFirms AStudyofforeigninvestment 中 率先提出以垄断优势来解释美国企业对外直接投资行为的理论 后经其导师金德尔伯格 C P Kindleberger 的发展 创立了垄断优势理论 因此又称 海默一金德尔伯格 理论 在一般贸易理论中 假定是完全竞争的市场 各国生产价格是由要素禀赋的相对差异决定 资本从供给丰裕 利率低的国家流向供给稀缺 利率高的国家 海默则认为 这一理论说明的是证券投资的国际流动 它无法解释二战以后发达国家对外直接投资 发达国家对发达国家的投资 海默对美国跨国公司进行了大量实证分析后发现 美国跨国公司对外投资一般集中在少数几个行业 这些行业对利率的差异不敏感 在美国跨国公司的海外资产构成中 相当一部分资产是通过举债方式在当地筹集的 这些情况证明了国际资本流动理论不能科学地解释跨国公司的对外投资行动 故不能正确地解释国际直接投资 海默认为企业对外直接投资所具备的两个条件 一是企业必须拥有垄断优势 以抵销在与当地企业竞争中的不利因素 二是不完全竞争市场的存在使得企业拥有和保持这种优势 跨国公司是市场不完全的产物 在完全竞争市场条件下 跨国公司并不具有市场势力 由于不完全竞争市场的存在 美国跨国公司在海外市场中才能拥有和维持各种垄断优势 取得高于当地企业的垄断利润 金德尔伯格指出市场的不完全性可以分为四类 产品市场的不完全 包括产品差异 商标 市场技能 广告 促销 服务等 或价格联盟 要素市场的不完全 包括专利 专有技术 管理经验上的优势和进入资本市场的差异等 在企业规模经济和外部经济上的不完全竞争 具有规模经济的企业可以降低成本 提高竞争力 政府政策造成的市场扭曲 如政府的有关税收 关税 利率和汇率政策可能造成市场得到不完全性 前三种市场不完全性使得企业拥有垄断优势 从而抵销跨国竞争和外国经济所引起的额外成本 第四种市场的不完全性则导致企业对外投资以利用其优势 以后的学者进一步分析认为构成跨国企业的垄断优势由以下5个方面构成 1 技术优势 包括生产秘密 知识 信息 决窍 无形资产 市场技能等 这是垄断优势的核心内容 其中新产品 新生产工艺和产品特异化能力是最具有实质性的构成部分 以哈佛大学的凯夫斯 R E Caves 1974 为代表的学者认为 产品差异性是诸多垄断优势的核心 即跨国公司创造差异性产品的能力 在技术已经标准化的东道国 跨国公司的产品特异化能力 对产品少量的更改或者通过广告形成商品标识 生产异化产品 控制和打击模仿的产品特异理论论 高级数控机床 以约翰和梅杰为代表的另一派强调信息资产 技术 知识 的专有性 即跨国公司对信息资产的独占能力 核心资产论者都强调 跨国公司只有独占核心资产 才能形成垄断优势 据此在海外投资设厂 跨国公司才能在国外环境中战胜当地企业 求得生存和发展 对知识产权掌握 知识在公司内部转移成本低 可以在东道国轻易获得垄断优势 手机生产 2 规模经济的低成本优势 和传统理论强调的规模经济不同 跨国公司的垄断优势主要来自于非生产活动的规模经济 如集中化的研究与开发 建立大型销售网络 进行集中的资金筹措和全球性的统一管理等造成的规模经济 3 资本和货币优势 对外投资的跨国公司往往是资金雄厚 或者有比较强的资金筹措能力和来源广泛的渠道 他们可以通过对外直接投资为这些资金获得更高的回报 其二 外汇市场的不完全性 跨国公司拥有的货币比较坚挺 可以通过跨国投资获得坚挺货币通货溢价的收益 例如美元的高估是刺激美国企业对外投资的重要因素 4 组织管理优势 如优越的组织和管理技能 高水平的管理人员及有效运行机制等 可以通过对外投资 驱动更多要素 释放更多能量 合资 5 全球视角战略的优势 易于得到廉价的劳动力 特殊原材料等造成的优势 2 竞争跟进理论 海默的学生 美国学者尼克博克 F Kinickboker 沿着与海默不同的思路对美国跨国公司对外直接投资提出了新的见解 在20世纪70年代 他写的 寡占反应和跨国公司 一书中 尼克博克认为垄断优势理论不足以全面解释美国的对外直接投资 战后美国企业对外直接投资主要是由寡占行业的少数几家寡头公司进行的 所谓寡占是由少数国家大企业组成 或者几家大企业占统治地位的行业或市场结构 在这种行业或市场中 每一家大企业都占有举足轻重的地位 它们的任何行动都会影响到其他几家企业 因此在寡占市场结构中 寡头企业的行为具有相互依赖性 寡占反应即指这种行为 其目的在于抵销竞争对手首先采取行动所得到的好处 避免对方的行动给自己带来的风险 保持被此之间的力量均衡 所以 尼克博克的理论又称为 寡占反应论 尼克博克将跨国投资分为两类 率先进行对外直接投资的为进攻性投资 随后跟进的为防御性投资 尼克博克认为海默的理论可以解释进攻性投资 而寡占反应理论可以解释防御性投资 在跨国投资中 如果竞争对手到外国进行投资 这样可能会扩大竞争对手的竞争优势 对自己形成威胁 所以 其他企业会紧随跟进 如果双方都能成功 可以继续保持竞争地位的均衡 即使双方都失败 竞争对手之间的相对地位也不会有什么大的变化 可口可乐与百事可乐 竞争跟进理论对FDI群生现象的解释 1 对外投资的 群生 现象与企业集中程度呈正相关 这种正相关关系主要是同一行业少数几家大企业一致行为的结果 在行业集中程度高的市场 寡头企业之间有一种天然的相互依赖性 这种相互依赖促成了投资的群生 一旦某个大企业从事海外投资 同一行业的其他企业就会相机抉择 而且大都集中在较短的时间内 但是 当企业集中程度超过一定界限 60一70 以后 寡头企业的相互仿效 反而会给双方造成损失 此时寡头企业可能会形成某种隐蔽或公开的谅解与默契 使各自海外投资的市场重新配置 2 寡占的群生现象与东道国市场容量呈正相关 行业利润率高的企业才有可能具备迅速作出反应所需的能力 同时 寡头企业相继走向海外市场 它们能在当地市场迅速建立起与国内市场相似的寡占市场结构 从而又保证这些寡头企业在该市场取得高额垄断利润 尼克博克在分析东道国市场和海外投资的关系时指出 在经济发展迅速 市场容量大并且投资环境良好的市场 美国寡头企业 群生 进入的程度较高 因为在这些市场中进行投资 可使它们获得扩大市场份额以至重构市场结构的机会 同时还可灵活地实施各种寡占行为 达成寡头企业之间的默契和联系 对市场容量虽大但缺乏预期发展潜力的行业或地区 寡占行业中的多数企业主要靠产品出口来占领市场 投资的 群生现象 不太可能发生 3 与对外投资寡占行为负相关的因素 最主要的是产品差异化 产品差异使企业具有多种产品选择 因此可在一定程度上减少企业采取寡占反应行为的必要性 从事产品差异化生产和经营的企业 可通过海外市场的多种产品来维持或扩大企业的活动 不必紧随竞争对手亦步亦趋 企业产品多样化程度越高 它们同竞争对手采取各种行动的可能性越小 所以 投资的寡占反应与产品差异化呈高度负相关 产品差异化程度低的企业则比较趋向于采取寡占反应行为 这类企业多分布在纵向一体化经营的行业 竞争跟进理论在一定程度上可以解释寡占市场中的企业 在一定时期内突发性地大量对外直接投资的现象 但领头到海外投资的跨国公司究竞持什么样的动机却无法解释 3 内部化理论 内部化理论是英国里丁大学学者巴克利 Peter J Buckley 和卡森 M Casson 在1978年出版的 跨国公司的未来 一书中首次提出 以后 加拿大学者拉格曼 M Ragman 于1981年出版 跨国公司内幕 一书 进一步发展了这一理论 内部化理论形成之时 正是跨国公司在世界范围内组织其国际分工与生产之日 该理论的出发点是解释跨国公司为什么不利用既存的世界市场实现国际分工 而是通过对外直接投资 建立企业内部市场 通过企业贸易来协调公司的国际分工 内部化理论是建立在交易成本学说基础上的 美国学者罗纳德 科斯 R H Coase 在他1937年发表的 论企业的性质 一文中曾经指出 由于市场失效 市场不完全 导致企业交易成本增加 企业通过组织形式 组织内部交易来减少市场交易成本 科斯指出 企业是一个多功能的复合体 除了生产还必须从事研究开发 采购 招募启用 人员培训 营销和售后服务等活动 这些活动离不开市场 然而 利用市场是有代价的 交易对象的选择 讨价还价 拟订合同并付诸实施以及监督执行等都是有成本的 即交易成本 由于市场的不完全 交易住往缺乏效率 交易成本很高 如果将交易纳入企业内部 以统一的行政管辖取代市场 则可节省交易成本 威廉姆森 0liverE Williamsom 等发展了交易成本学说 内部化理论建立在三个假设前提上 1 由于生产要素特别是中间产品的各种市场不完全 跨国公司具有一种把生产要素 尤其是中间产品市场加以内部化的动机 也就是说 对那些原来被外部市场联系着的各种活动实行企业内部共同所有权控制 2 当各个市场的内部化超越国界时 就产生了跨国公司 3 跨国公司在一个市场不完全的条件下从事生产 投资和贸易活动 所以 跨国公司对市场不完全实行内部化的动机与中间产品的性质及相应的市场结构有关 由于中间产品 主要是知识产品 的特殊性质和相应市场风险 跨国公司对此内部化的动机最强 内部化理论强调 中间产品 Intermediateproduct 市场的不完全 阻碍了资源在国际市场上的顺利让渡 通过建立跨越国界的内部化组织 资源可以在跨国公司网络中实现内部转移 从而克服中间产品市场不完全的影响 在这一过程中 跨国公司逐渐发展成为适应国际分工新模式的一体化国际生产体系 所谓的中间产品市场的不完全包括两种类型 一种是指知识 技术和技能等信息形态产品的市场不完全 另一种是上下游投入的原材料 零部件等的市场不完全 在很多情况下 前者将导致横向一体化 后者将引发纵向一体化 这里的中间产品 是相对于最终产品 Finalproduct 而言的生产过程中投入的要素 随着专业化和分工的发展 中间产品变得愈来愈重要 一方面专业化和分工的发展 中间品的种类繁杂多样 性能质量要求各异 另一方面生产经营过程中技术等 知识形态的资产 不断增加 知识密集型产品在国际生产中居于日益重要的地位 与此同时 知识 技术形态的中间产品 对市场的完善程度有更高的要求 在外部市场难以保障中间产品市场交易有效性的情况下 高交易成本和市场失效迫使企业进行内部化 即建立内部市场 InternalMarket 来取代外部市场 Extranalmarket 正如鲁格曼所言 内部化是企业建立内部市场取代外部市场的过程 企业的内部价格 或划拔价格 是内部化的润滑剂 内部化理论研究了世界市场的不完全性以及跨国公司的性质 并由此解释了跨国公司对外直接投资的动机及决定因因素 其核心是市场的不完全性及企业的性质 跨国公司对知识产品以及资本密集行业中的半成品 农产品 矿产品要控制在企业内部使用 以减少较高的市场交易成本 这就是公司进行对外直接投资 演变为跨国公司的原因 1 内部化的动机 1 为减少竞争对手 产业组织通过内部替代市场趋向垄断的动机 2 在生产经营活动中 为获得产品差别化好处 企业减少彼此产品的可替代性的努力 3 由于生产 交易方面的优势形成进入壁垒 阻止潜在竞争者的加入 4 企业多元化经营带来的优势 推动企业规模扩大 并形成垄断组织 2 内部化的收益与成本内部化的收益主要有 统一协调不同生产阶段的长期供需关系获得的收益 利用差别价格维持其在中间产品市场上的市场势力获得的收益 消除双边垄断的不确定性带来的收益 实行内部划拔价格 可以逃避税负 转移资金 回避干预等等 内部化的成本包括 资源成本 即企业不能达到最优经营规模 通讯成本 国际风险成本 即在东道国可能发生的损失 管理费用成本 内部转移价格通过直接投资形成市场内部化后的内部转移价格 是跨国公司体系内母公司与子公司 子公司与子公司之间进行内部交易时使用的一种价格 内部转移价格包括两种类型 一是有形产品的转移价格 例如 公司内部相互提供的设备 原材料和零部件等价格 二是无形产品的转移价格 例如 技术使用费 贷款利息 商标使用费 佣金 管理费等 实行转移价格后 可以部分地逃避东道国的税收 避开外汇风险和政治风险 并能对东道国在外汇 价格和资金的管制方面 获得竞争优势 减少可能的各种麻烦 这是因为转移价格它一般不受市场供求关系的影响 因为它不是买卖双方在市场上按独立竞争的原则确定的 而是根据跨国公司的全球战略目标和谋求利润最大化原则 由公司少数上层人士确定的 内部化理论有助于说明各种类型跨国公司形成的基础 例如知识产品市场内部化形成了研究与发展和生产及销售一体化的跨国公司 原料加工及提炼等多阶段生产过程的内部化形成垂直一体化的跨国公司 内部化理论还解释了跨国公司在出口 直接投资和许可证安排这三种方式之间选择的依据 在这三种方式中 对外直接投资占主要地位 原因在于对外直接投资可使跨国公司在世界范围利用技术优势维护技术垄断 从而获得最大利润 出口方式由于关税壁垒等的存在而不宜采取 许可证安排则使公司面临技术扩散的危险 仅在公司所掌握的技术进入技术周期的最后阶段 许可证方式才可行 4 国际生产折衷理论 国际生产折衷理论又称国际生产综合理论 这一理论是在70年代末由英国经济学家邓宁 Dunning 提出的 系统地反映在他的论文集 国际生产与多国企业 中 该理论认为 跨国公司的国际生产是由企业优势 内部化优势和区位优势 这三组变量决定 这三组变量的不同组合决定着跨国公司在出口贸易 直接投资和许可证安排之间的选择 并决定各国跨国公司国际生产的类型 行业及地理分布 国际生产折衷理论试图对跨国公司的整个国际经济活动 诸如出口贸易 直接投资及技术转让等 做出统一的解释 而不仅限于对跨国公司所从事国际生产这一问题的讨论 因此该理论属于跨国公司理论中的综合理论或一般理论 在国际生产折衷理论中 企业 所有权 优势 内部化优势和区位优势是核心概念 企业优势是跨国企业或公司能够得到的 别国企业或公司没有或难以得到的资产 规模和市场等一切有形 无形的综合优势 它包括两类 其一是通过转让或直接投资都能给企业公司带来收入的所有权优势 如商标权 技术专利权等 其二是只有通过对外直接投资才能实现的所有权优势 例如工艺技能和管理能力等 后一种优势越大 企业对外直接投资的能力就越强 内部化优势是指企业为避免市场不完全带来的负面影响 将企业的优势保持在企业内部 从而实现企业或公司的全球战略 市场不完全不仅包括中间产品市场 也包括最终产品市场 市场不完全可分为结构性的与知识性的 结构性市场不完全是指竞争壁垒 高交易成本等 知识性市场不完全是指获得生产与销售信息很困难 或交易费用很高等 邓宁指出 在技术等无形产品的生产与销售领域 以及在某些自然资源生产加工的产品生产与销售领域 企业对其优势实行内部化 避开外部市场机制不完全性可获得最大收益 因此 若内部化优势能使企业获得最佳效益 就导致对外投资设厂 从事国际化生产 区位优势是指企业在国外的投资环境较母国有利 区位优势取决于 要素投入和市场的地理分布状况 各国的生产要素成本的质量 运输成本与通讯成本 基础设施 政府干预与调节措施的范围和程度 各国的金融状况和金融制度 国外市场与国内市场类型的差异程度 以及由于经济条件不同形成的国内市场与国外市场的物质和经济距离或由于历史 文化 语言 偏好 商业惯例等形成的心理距离等 只有当国外区位优势大时 企业才可能从事国际生产 因此 区位优势不仅决定了企业从事国际生产的倾向 而且也决定了它们对外直接投资的部门结构和国际生产的类型 劳动密集型 资本密集型等等 OwnershipLocationAndInternationalization所有权位置和国际化 折衷理论对公司行为的解释 根据对外直接投资的动机将其分为以下几种类型 1 自然资源导向型 这种类型的直接投资也是贸易导向或增加贸易的投资 投资国的目的是增加国内失去比较优势 或国内不可能生产的产品的进口 其结果是促进制成品与初级产品生产国之间的垂直专业化分工 2 劳动力导向型 由于发达国家劳动力成本不断提高 发达国家往往把本国传统的劳动力密集行业转移到劳动力成本低的国家 这类转移与比较优势的动态变化相一致 因此 这种类型的对外直接投资可能促进国际分工的重新调整以及劳动力丰裕国家和劳动力稀缺国家之间贸易的增长 3 市场导向型 一类是为避开东道国贸易壁垒的贸易导向型 另一类是寡头垄断性质的对外直接投资 在美国的新兴制造业中表现尤为明显 这是反贸易导向型的投资 4 生产与销售国际化型 是大型跨国公司的水平与垂直一体化所进行的直接投资 它是否属于反贸易导向型取决于这类投资是否构成寡头垄断性质的直接投资 战略目标经济决定因素政治决定因素其他的决定因素 5 产品生命周期理论 1966年 美国哈佛大学的弗农 R vernon 教授在厂商垄断竞争理论的基础上 提出了产品生命周期论 对国际直接投资作出了另一种理论解释 拥有知识资产优势 具有新产品创新能力的企业 总是力图维持企业的技术优势地位 以便享有新产品创新利益 但是 新技术不可能被长期垄断 有些产品制造技术在相当短的时间内就会被仿制 新产品从上市开始 经历诞生 发展 衰退 消亡的过程 弗农把这一经验事实概括为四个连续的阶段 导入期 增长期 成熟期和衰退期 第一阶段 产品导入期 新产品刚进入市场 在创新企业所在国家及其他工业发达国家里产生逐渐增加的需求 这时期 创新企业占据着技术垄断地位 第二阶段 产品增长期 产品销售量上升 利润迅速增加 外国生产者开始仿制这种新产品 出现垄断竞争局面 但成功的仿制者不多 尚未构成对创新企业的威胁 第三阶段 产品成熟期 新技术开始定型 其他厂商可通过各种技术传播途径较容易地获得产品技术知识 并能生产出异质商品 这使原来的创新企业失去垄断优势地位 第四阶段 产品衰退期 新产品成为标准化产品 更多的厂商进入新产品市场 技术在生产中的重要性降低 成本在竞争中占主要地位 厂商之间展开激烈竞争 最初的创新企业的优势完全丧失 净出口 净进口 美国 世界其他 西欧 产品生命周期理论对于国际贸易 国际投资模式变动的解释 产品生命周期理论对于国际贸易 国际投资模式变动的解释在产品创新的阶段 生产一般集中在国内进行 因为这时产品尚未标准化 产品需要不断改进设计从而适应消费者的需求与偏好 产品所需的生产要素投入和加工工艺及规格的变化也很大 企业需要同供应商甚至竞争对手保持联系 以便迅速了解市场动态 距离市场越近 信息搜寻成本也就越低 这些原因导致生产集中在国内进行 而且此时企业的产品差别程度较高 需求弹性低 企业具有一定的垄断地位 对于国外的需求 美国企业完全可以通过出口以满足 在产品增长和逐步成熟阶段 国内外需求增加 产品趋于标准化 消费者能从不同商标型号的同类产品中进行价格和质量上的选择 产品的需求弹性增加 对企业来说 成本和价格问题变得日益重要 企业主要是进行长期投资 扩大生产规模 以有效降低生产成本 取得规模效益 由于替代品 仿制品增多 企业的垄断地位被削弱 在国内市场趋于饱和时 企业将日益重视国际市场 由于出口贸易中的运输能力以及关税壁垒的限制 想以继续维护简单的贸易出口来达到最佳经济效益的路子恐怕已行不通了 因此 选择对外直接投资 即到国外建立于公司就地生产 就地销售 就成为维持原有出口量 甚至扩大出口 保证经济利益的最佳途径 在产品标准化和衰退阶段 产品的生产技术 规模与式样等都已完全标准化 企业的垄断或寡占地位已不复存在 企业之间的竞争基础是价格和成本 这时企业最关心的是寻找成本低的产品生产区位 于是劳动力成本低的发展中国家 成为跨国公司选择的最佳生产区位 维农认为 那些生产过程需要大量劳动投入 对外部条件依赖较小 产品需求弹性高的标准化产品最有可能转移到发展中国家生产 在发展中国家生产的这些产品或是运往国内供应国内市场或是销往其他国家 弗农所分析的是垄断或寡占竞争情况 寡占厂商根据寡占产品的竞争情况利用对外投资使其寡占利润最大化 因此 产品生命周期论实际上也是从寡占竞争的角度来分析对外投资问题的 产品周期理论只适于说明企业最初作为一个投资者进入国外市场的情况 但不能完全说明跨国公司的投资行为 因为跨国公司的全球国际生产体系形成之后 并不遵循产品周期的模式 例如企业在国外原材料产品的投资以及非出口替代的投资就与产品周期无关 而且知识创新的高频率性在一定时段上会固化知识贸易和技术密集型产品贸易的模式 表现为知识创新国家对知识产品和知识密集商品贸易出口的垄断性 Q0T 净出口T净进口 6 综合动因模型 理查德森在1971年提出了组合动因模型 他认为企业的跨国投资活动不能完全由经济变量解释 非经济因素也起了相当大的作用 他引入了 空间偏好 的概念来表示非经济因素 理查德森认为 企业管理人员对外国的市场具有一种心理距离 即管理人员对于国外的政治制度 法律体系 语言文化疏远 偏好于在熟悉的市场地域进行经营活动 要打破这种心理上的距离偏好 必须用时间偏好 鼓励现时消费倾向 增加利息收益 来平衡 使得企业能够获得较高的利润水平 降低空间偏好率 空间偏好率的大小是各国环境差异 距离的函数 而且随着时间的延长而递减 一般而言 投资地点越接近 各种环境的差异就会越小 经理人员的空间偏好度就越低 所以 他认为 跨国公司对海外的投资机会的评价主要取决于两类变量 经济因素和管理者的空间偏好的主观因素 用函数表示为 是第j个市场投资项目的预计平均收益 V 是管理者的空间偏好或者是抵触惯性的主观变量 U 表示按照管理者的空间偏好率调整以后的项目预期收益 以上的公式也可以简化为下式 其中 这意味着国际上即使有不同的市场存在相同的利润机会 但是厂商根据空间偏好对这种机会的评价往往不同 1 主观因素 非经济因素 如果一家公司已经在一个国家和地区进行投资 理论上其V 1 预期投资收益等于预期平均收益 如果企业预备进入一个新的市场 则V 1 空间偏好要求进入新市场必须支付学费 以克服管理人员对新投资地点的厌恶 如果市场完全处于厂商投资计划之外 V值接近于零 例如对于小厂商 无论国外的市场盈利如何 小厂商不关心其成为跨国公司的可能 但是 东道国政府是可以通过一些措施改变跨国公司的空间偏好 从而降低进行直接投资前的跨国公司设定的预期目标利润水平 例如 1 提高东道国市场的信息质量 降低各种税费标准 2 改善国内市场环境 强化投资气候 完善生产要素的流动配置机制 3 通过逐步开放市场 改善跨国公司对扩大市场潜力和占有率预期的估计 4 促进已投资企业在东道国的经营实绩 创造有利于未投资跨国公司的竞争对手在东道国的投资环境 利用跨国公司之间的跟进效应 刺激未投资企业尽快投资 先进入跨国公司的数量的增加有利于提高厂商的V值 5 提高与潜在投资行业相关的上下游企业的投资环境和提高市场效率 设备和技术的档次投入供给和产出吸收的能力 改变直接投资企业对东道国的悲观估计 二 国际直接投资的宏观理论 1 资本化率理论1970年在金德尔伯格编辑的 国际公司 一书中 芝加哥大学教授阿利伯提出了用不同国家的资本化率的差异解释国际投资活动 资本化率是指收益流量资本化的程度 K 资本化率 C 资产价值 I 资产收益流量 资本化率越高 表示同量收益流量形成较高价值的资产 阿利伯是用各国的货币差别而不是公司融资能力的差别解释资本化率的差异 因而是一种宏观的解释 阿利伯认为强币国的资本化率高于弱币国 在对于东道国有收益资产的竞标中 强币国的厂商具有较低的筹资成本可以出较高的价格 所以通常是强币国的厂商而不是东道国的厂商接管现有的产权 在实现过程中 外国厂商是以较高的资本化率将同量收益流量资本化 所以是强币国家的厂商向弱币国家进行投资 国外子公司获得的收益应当根据母国的资本化率重新转化为资本 而不是以东道国的资本化率来确定 这个理论能够较好地解释50 60年代的美国对外直接投资 但是不能解释发达国家之间 发展中国家对发达国家的投资 2 边际产业扩张理论 边际产业扩张理论是日本一桥大学教授小岛清 KKojima 提出的 1978年 小岛清在其代表作 对外直接投资 一书中系统地阐述了他的对外直接投资理论 该理论被称为 小岛清模型 小岛清的分析不是对一种商品 一个企业或一个行业的单体分析 而是利用国际分工的比较成本原理进行宏观考察 详细分析与比较了日本型对外直接投资与美国型对外直接投资的不同 指出了日本对外直接投资发展的独特道路 小岛清比较优势论的核心是 对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣势的产业 即边际产业开始 并依次进行 所谓边际产业 不仅包括已趋于比较劣势的劳动力密集部门 还可包括某些行业中装配或生产特定部件的劳动力密集的生产过程或部门 他认为国际贸易是按既定的比较成本进行的 而对外直接投资由于按照从趋于比较劣势的行业开始的原则 因此可以扩大投资国与东道国的比较成本差距 使两类国家在直接投资中都受益 形成新的互补格局 因此 他的理论将国际贸易与对外直接投资建立在共同的理论基础之上 边际产业扩张理论图 abcm xyz a c b c b a x y z 日本将边际产业转移到发展中国家是发展中国家的产品的成本更加低廉 有利于两国之间的贸易增长 所以小岛清称之为顺贸易型对外直接投资 小岛清的比较优势论的核心内容有三个基本命题 四种投资类型以及日美企业直接投资的三大差异所组成 所谓三个基本命题是指 1 赫克歇尔 俄林模型中的劳动与资本要素可以用劳动与经营资源来代替 经营资源是一种特殊要素 既包括有形资本 也包括技术与技能等人力资本 如果两国的劳动与经营资源的比率存在差异 它们在两种商品中的密集程度也有差异 结果将导致比较成本的差异 2 比较利润率的差异与比较成本的差异有关 国际贸易受二者的综合影响 而国际分工原则和比较成本或比较利润率的原则是一致的 所以国际分工既能解释国际贸易 又能解释对外直接投资 日本的对外直接投资就是根据比较利益的原则进行的 3 与日本型的对外直接投资不同 美国型对外直接投资把经营资源人为地作为一种持殊生产要素 在此基础上产生了寡头垄断性质的对外直接投资 日本和美国对外直接投资的异同 1 日本投资行业以已失去或即将失去比较优势的行业为主 如自然资源的开发与纺织品 零部件等标准化的劳动力密集行业 2 日本投资主体多为中小企业 采用合资形式 3 日本对外直接投资与其国际贸易互补 直接投资扩大了贸易 因而可称为顺贸易导向型的对外直接投资 而美国的对外直接投资集中在技术密集行业 投资主体多为这些行业中的寡头垄断公司 投资主要流向西欧等发达国家 大多采用独资形式 目的在于通过海外扩张维护其垄断地位 占领东道国市场 因而美国的对外投资违反了比较成本与比较利润率对应的原则 直接投资的结果使双方的比较成本差距缩小 不利于贸易的扩大 与贸易是替代的关系 因此可称为反贸易导向型直接投资 这两种类型的对外直接投资对投资国与东道国均有不同的影响 日本型对外直接投资促进了本国及东道国的产业结构调整 促进了东道国劳动密集行业的发展 因此对双方均产生有利的影响 美国型对外直接投资对投资国将产生国际收支逆差和失业的严重后果 而且又不符合发展中国家的比较优势 对发展中国家经济的波及效应较小 3 发展水平理论 发展水平理论是约翰 邓宁在80年代初提出来的 他研究了67个国家在1967 1975年的直接投资和人均国民生产总值 提出了投资发展水平理论 邓宁认为处于不同发展阶段的国家 其经济发展水平和状况对本国企业所有权优势 内部化优势的实现以及本国的区位优势都将产生重大影响 这些因素决定直接投资的流入出情况 直接投资流动和经济发展阶段 4 一体化国际投资发展论 小泽辉智 Osawa 将经济发展 比较优势和FDI作为互动的三个因子结合于一体进行分析 他将这一过程分为四个阶段 1 吸引外资直接投资阶段 2 转型阶段 由外资输入到输出资金 转型的动因有三 物质资本和人力资本的积累使要素禀赋发生变化 随着工资的增加 劳动密集型的成业的比较优势逐渐减弱 在主导产业 劳动密集型产业 和动态的国家要素变化之间出现了矛盾 国内产业为了保住国际市场的份额 不得不将劳动密集型的经营活动转移到更低廉的劳动价格的国家 3 是从劳动力导向的FDI向技术导向 贸易支持型FDI过渡 4 资本密集型输入的FDI和资源导向型输出的FDI交叉发生阶段 5 波特国家竞争优势理论 6 投贸诱发要素组合理论 这一理论是近年来西方学者提出的 主要指任何类型的对外直接投资的产生都是由投资直接诱发要素和间接诱发要素产生的 所谓直接诱发要素 主要是指各类生产要素 包括劳动力 资本 技术 管理及信息等 由于对外直接投资本身就是上述生产要素的流动 因此 直接诱发要素是对外直接投资的主要诱发要素 直接诱发要素既包括投资国 也包括东道国 这就是说 如果投资国拥有某种直接诱发要素的优势 那么它们将通过对外直接投资将该要素转移出去 反过来 如果投资国没有某种直接诱发要素的优势 而东道国确有这种要素的优势 那么投资国可以利用东道国的这种要素 进行对外直接投资 因此 东道国的直接诱发要素同样也能诱发和刺激投资国的对外直接投资 海尔对外投资 间接诱发要素是指 1 投资国政府诱发和影响对外直接投资的因素 鼓励性投资政策和法规 政治稳定性及政府与东道国的协议和合作关系 2 东道国诱发和影响对外直接投资的因素 投资硬环境状况 交通设施 通讯条件 水电原料供应 市场规模及前景 劳动力成本等 投资软环境状况 政治气候 贸易障碍 吸引外资政策 融资条件及外汇管制 法律和教育状况等 3 世界性诱发要素和影响对外直接投资的因素 经济生活国际化以及经济一体化 区域化 集团化的发展 科技革命的发展及影响 国际金融市场利率及汇率波动 战争 灾害及不可抗力的危害 国际协议及法规 对外直接投资就是建立在直接诱发要素及间接诱发要素的组合之上 发达国家的对外直接投资主要是直接诱发要素在起作用 这与它们拥有这种要素的优势有关 如资本 技术及管理知识等 而发展中国家则相反 在很大程度上是间接诱发要素在起作用 间接诱发要素在当代对外直接投资中已经起着重要作用 7 并购理论和跨国投资企业并购的基本概念和分类与并购意义相关的三个概念是合并 兼并 收购 合并 Consolidation 指两个或两个以上企业合成一个新的企业 特点是伴有产权关系的转移 多个法人变成一个法人 兼并 Merger 相当于我国 公司法 中的 吸收合并 公司兼并 公司 保留 公司解散 丧失法人地位 收购 Acquisition 指 公司通过出资出股 达到对目标 公司的控制 同时 公司的法人地位丧失或转移 并购 按并购前企业间的市场关系可分成三类 a 水平并购 横向并购 并购企业的双方或多方原属同一产业 生产同类产品 汽车行业内的并购 b 垂直并购 纵向并购 并购企业的双方或多方之间有原料生产 供应和加工及销售的关系 分处于生产和流通过程的不同阶段 是大企业全面控制原料生产 销售的各个环节 建立垂直结合控制体系的基本手段 汽车制造企业对钢铁企业的并购 c 混合并购 同时发生水平并购和垂直并购 并购双方或多方是属于没有关联关系产业的企业 通常发生在某一产业的企业试图进入利润率较高的另一产业时 常与企业的多元化战略相联系 汽车制造企业对房地产开发企业的并购 并购按出资方式 并购也可分为三种形式 a 现金并购 指并购公司支付一定数量的现金 以取得目标公司的所有权 目标公司的股东得到了所拥有股份的现金支付 从而失去了任何选举权或所有权 b 股票并购 指并购公司采取增加发行本公司的股票 以新发行的股票替换目标公司的股票 特点是无需支付现金 不影响并购的现金状况 同时目标公司的股东不会失去其股份 只是股权从目标公司转到并购公司 从而丧失了对公司的控制权 c 杠杆并购 指由一家或几家公司在金融信贷支持下进行的并购 特点是只需少量的资本即可进行 并且常常以目标公司的资本和收益作为信贷抵押 企业并购成因的理论分析1 获得市场势力随着上个世纪80年代以来政府管制不断放宽 各国市场日益融合成为统一的全球市场 企业面对的外部竞争也日益激烈 要在日益激烈的全球性竞争中确立自身优势 必须获取更大的市场势力 而跨国并购是短期内获取市场势力的最佳途径 通过跨国并购的实施 跨国公司可以有效减少行业中竞争对手 提高市场占有率 增强对市场环境的控制能力和长期获利能力 2 取得规模经济性并购对规模经济的促进主要包括两方面 一是生产的规模经济 即企业通过并购和生产规模调整能够逐渐达到最佳经济规模 降低企业的生产成本 同时并购后规模的扩大也有使企业能够在保持整体产品结构的前提下 集中进行某些产品的生产 促进专业化分工的深化 二是经营的规模经济 企业通过并购能够为细分市场提供更有针对性的专业化服务 集中足够资源从事研究和开发 并通过原料与零部件采购的批量化带来费用的节省 获得规模经济性是跨国并购的重要动因之一 3 传递或获取企业特定优势根据国际直接投资理论 企业特定优势体现为企业的先进技术 管理能力 知名品牌 组织能力等方面 在跨国经营中 由于受到文化差异 陌生经营环境和政治风险等因素影响 企业优势的传递面临很大的交易费用 而通过跨国并购 具有特定优势的企业可以将这些优势移植到目标企业中 提高目标公司的产品技术和生产品牌的知名度 更有效地组织企业经营 实现对原有资源的更加合理有效的配置 从而实现经营协同效应 例如 Brouthers通过对日本企业在欧洲的并购活动研究 发现扩散企业技术 品牌 管理等优势是促成最终并购的重要原因 另一方面 获取特定优势也是跨国并购的一个重要动力 例如德国大众公司对英国劳斯莱斯汽车的并购 很大程度上是其看中了劳斯莱斯公司强大的技术研究开发能力和拥有世界领先的发动机生产技术 1998年 美国强生公司收购瑞典德普伊矫正产品制造公司 主要动因也是获得德普伊公司的矫正产品技术 4 加快市场进入速度日益激烈的国际市场竞争 使跨国公司在进入东道国市场时的时间变得更加重要 跨国公司直接投资进入东道国市场 采用跨国并购是最快的一种进入方式 跨国并购可以快速建立生产能力 销售网络 获取市场筹供能力 从而比新建更快地在东道国建立生产能力 这样既可以防止东道国原有厂商的报复性行为 也可以对后期进入的其他跨国公司构成威胁 形成一种潜在的市场进入壁垒 同时 技术升级加快 产品生命周期缩短己经成为当今一大趋势 新产品如果通过新建的方式在东道国扩散 可能面临更大的产品升级风险 在这种情况下 跨国公司采用并购方式建立同样规模的生产能力比跨国新建投资要快得多 亦即通过跨国并购可以获得速度的经济性 联合国贸易与发展会议2000年发表的 世界投资报告 认为 速度经济性是推动跨国并购最重要的动因 在跨国并购的各个动因中 加快进入速度对于推动并购至关重要 这是因为 无论是获取市场势力 传递企业的特定优势 还是获得规模经济性 都无法充分解释跨国公司为什么不选择新建 但如果考虑到进入速度的作用 这些动因对于跨国公司并购的影响就变得明显了 5 目标公司价值低估由于东道国股票市场低迷 汇率下降引起目标公司价值低估 是推动跨国并购的一个重要动因 Vasconcellos和Kish 1998 在 跨国并购 价值低估假说 一文中证明了这一点 他们采用1981 1990年间被外资并购的美国76家企业为样本 并利用q比率研究价值低估学说对跨国并购的适用性 结果表明q比率同该企业并购的可能性存在负相关关系 即q比率越低 企业就越有可能被并购 说明目标公司价值低估是跨国并购的重要动因 由目标公司价值低估推动的跨国并购大量存在 例如 20世纪80年代美国经济疲软 股市低迷 吸引了大量的外国投资者 近年来日本经济衰退 货币贬值 也吸引了大量的外国投资者 使日本成为全球跨国并购最活跃的市场之一 6 获取财务协同效应由于税收 会计处理方法以及有关企业并购的法规不同 企业可从一些并购中获得货币收益 这种收益被称为财务协同效应 获取财务协同效应是企业进行并购的一个重要动因 常见情况是通过对亏损企业的并购 在合并财务报表时将母公司盈利和被并购企业亏损相抵扣 从而实现减少税收的目的 在并购盈利企业时 通过互换股权或股权和现金收购结合 也可在企业扩张的同时减少开办费 投资收益所得税等 实现避税 在跨国并购中 由于东道国与母国税收与会计政策的差异 获取财务协同效应的运作空间更大 Manzon和Travlo 1994 对美国海外并购的研究表明 美国20世纪90年代以来实行的海外税收抵扣政策促进了其海外并购的发展 Duune和Ndubizu对比了美国与一些主要发达国家的税收 会计政策 发现允许分期摊销商誉的会计政策促进了跨国并购的进行 7 多样化经营战略论企业混合并购是追求多元化经营 即减少企业对现有业务范围的依赖 降低经营的风险成本 若将生产活动与不相关 或最好是与负相关 的收益联系起来 就会减少该公司利润率的波动 8 发展中国家直接投资理论 美国经济学家 哈佛大学商学院教授刘易斯 威尔斯于1977年发表了题为 发展中国家的企业国际化 的论文 1983年又出版了西方第一本较为系统地阐述发展中国家跨国公司的专著 第三世界跨国企业 该书分析了发展中国家跨国公司的投资流向 部门结构 所有权形式 技术转让类型及市场销售策略 并着重论述了它们的几个独特的竞争优势 一 拥有发展中东道国需要的小规模生产技术低收入国家制成品市场的一个普遍特征是需求量有限 大规模生产技术无法从这种小市场需求中获得规模效益 而许多发展中国家正是开发了满足小市场需求的生产技术而获得竞争优势 这种小规模技术在生产上有很大的灵活性 适合小批量生产 可以解决许多发展中国家劳动密集型中小企业的对外投资问题 如斯里兰年每年的轧钢需求量力3 5万吨 发达国家轧钢厂的平均年产量为100万吨 如果引进发达国家的投资显然不相适应 而印度在斯里兰卡建立的手工操作小型轧钢厂 年产接近1万吨却反而比较合适 二 种族纽带的作用利用种族联系 在侨民集中地区开辟对外投资领域是发展中国家 地区 跨国公司对外投资中的另一个特点和优势 这种优势一方面体现为发展中国家 地区 跨国公司在东道国的侨民社区提供富有民族特色的产品和服务 另一方面则体现为与侨民合资合作在东道国进行直接投资 这些海外投资主要是服务于海外同一种族团体的需要 种族纽带 性的投资 突出的例于是华人社团在食品加工 餐饮 新闻出版等方面的需求 带动了相当部分的中国海外投资 而这些产品的生产又往往利用母国的资源 在生产成本上享有优势 中国香港的跨国公司数量居发展中国家 地区 之首 其对外直接投资的五大主要地区 印度尼西亚 中国大陆和台湾地区以及新加坡和马来西亚 全是华人或主要是华人的居住区 三 低价产品营销策略物美价廉是发展中国家跨国公司争夺市场份额的主要武器 建立小规模劳动密集型的生产体系使其成本相对低廉 由此节约的支出又很少像发达国家跨国公司那样用于庞大的管理和广告开支 因而发展中国家跨国公司的产品得以低价进入市场 不仅在东道国市场 就是在向第三国出口时 也因此而获利不浅 三 撤资理论 一 国际直接撤资的含义国际直接撤资是指母公司全部或部分地终止对其海外子公司的拥有 换言之 国际直接撤资是跨国公司全部或部分地停止其海外的直接生产经验