国金汽车四季度策略：积极因素正在累积,向上拐点或已不远.ppt

国金证券研究所吴文钊电话 8621 61038231邮箱 wuwz 积极因素正在累积 向上拐点或已不远 2011年四季度汽车行业投资策略 2011年09月 主要内容 行业回顾 今年以来整体景气持续下滑行业判断 负面因素正在衰减 积极因素正在累积 向上拐点渐行渐近 全年预测 汽车销量增长5 整车板块业绩增长正负5 之间 投资策略 适当提前布局 积极增加配置 重点推荐组合 上海汽车 一汽富维 亚夏汽车 庞大集团 远东传动 鸿特精密 行业景气继续回落 整体景气仍继续回落 我们在一季度末下调行业评级 认为汽车行业整体景气回落趋势已确立 综合中报分析 行业景气延续回落态势 上半年整车板块收入增长14 78 净利润仅增长6 28 其中第二季度净利润为负增长 乘用车板块业绩增长仍远好于商用车 商用车板块上半年净利润已为负增长 17家主流企业中 上半年已有7家净利润负增长 第二季度则为11家 业绩下滑公司有可能继续扩大 整体景气仍继续回落 盈利能力继续下滑 第二季度整车板块整体毛利率为16 40 环比下滑1 07个百分点 净利率为5 76 环比下滑0 69个百分点 营运能力继续下降 其中乘用车板块库存水平有所上升 但仍处于合理水平 大部分企业约为1 5月 商用车板块二季度已开始加速去库存 但库存水平仍相对较高 重卡企业仍在2个月左右 积极因素正在累积 向上拐点或已不远 通胀水平回落 紧缩政策或有调整 高通胀以及由此引起的紧缩性调控是导致今年以来汽车行业调整的根本原因 8月CPI已有所回落 若可持续回落 紧缩性政策也有望调整 制约汽车行业景气回升的根本因素即有望消除 钢材价格从高位有所回落 有助于减缓企业成本上升压力 国际油价震荡下行 国内成品油价格下调预期渐强 有助增强消费者购买意愿 乘用车已恢复正常增长 政策退出效应逐步衰减 日系企业逐渐复产 旺季促销力度加大 6月以来乘用车销量增速已持续回升 1 8月销量累计增长6 1 轿车销量增速6月以来也已触底回升 1 8月销量累计增长8 5 乘用车中表现最弱的微客销量增速7月份开始显著回升 1 8月销量累计增长 10 1 乘用车已恢复正常增长 续 商用车降幅正在收窄 负面因素影响效应有所衰减 库存去化加速进行 同期基数相对变低 6月份以来商用车销量增速逐渐回升 8月增速降幅收窄至 5 73 1 8月累计增长 4 8 重卡今年以来销量下滑最为巨大 7月份以来增速也已显著回升 8月份增速降幅收窄至 11 59 1 8月累计增长 9 5 大中客销量增速5月份开始即已连续回升 8月份增速尽管有所回落但仍达8 23 1 8月累计增长1 77 商用车降幅正在收窄 续 行业政策不确定性已基本消除 汽车限购继续蔓延可能性很小 限购影响逐渐逐渐衰减 北京限购后已出台鼓励老旧汽车淘汰更新政策 尽量对冲限购不利影响 贵阳限购遭遇发改委官员严厉批评 北京限购有其特殊必要性 其他地方模仿既不得民心也得不到高层认可 节能汽车补贴政策尽管门槛提高但仍继续实行 短期内因入选车型大幅减少企业盈利能力或将下滑 但随着时间推移 企业技术进步 入选车型将不断增加 该政策的扶持作用将继续显现 向上拐点或已不远 综合分析 负面因素作用趋于衰减 积极因素正杂累积 汽车是典型的早周期行业 景气回升将领先宏观经济整体形势 仍以通胀为判断汽车行业景气变化的根本因素 初步预测汽车行业景气向上拐点有望在2012年一季度出现 细分行业梳理与全年预测 乘用车 自主品牌压力剧增 仅长城表现较好 行业整体增速大幅下滑背景下 自主品牌下滑尤为严重 1 8月乘用车行业整体增速6 05 自主品牌整体仅为 1 24 品质和品牌差距是主要原因 合资车型不断下探直接导致自主品牌份额下降 未来行业增速将趋于平稳 行业竞争将加剧 自主品牌压力仍可能加大 重卡 加速去库存 短期压力仍较大 二季度以来重卡行业已处于明显的去库存进程中 但目前库存压力仍相对较大 当前半挂牵引车增速回升较为显著 工程类重卡增速持续下滑后回升也相对较弱 相对看好牵引车的销量回升 货运需求稳定增长 过桥过路费有望降低 货运价格有望回升 公路安全保护条例 引发的观望情绪逐步缓解 总体判断重卡板块短期压力仍较大 主要担心去库存导致的盈利下降尚未充分反映 重卡 加速去库存 短期内压力仍较大 续 大中客 宇通销量快速增长 龙头地位稳固 大中客行业销量增速一直相对较低 今年1 8月增长1 77 宇通保持快速增长 龙头地位非常稳固 安凯 中通得益于海外市场也实现销量高速增长 大中客板块仅需关注宇通客车 公司综合竞争能力远超同行且具有估值优势 其余企业业绩增长波动较大 估值也明显偏高 预测全年销量约1890万辆 增长约5 预测全年汽车销量为1890万辆 增长4 7 其中 乘用车销量1477万辆 增长7 商用车销量413万辆 下滑4 预测整车板块全年净利润增长在正负5 之间 部分优质企业增速可达10 20 投资策略 积极增加汽车股配置 积极增加汽车股配置 负面因素正在衰减 积极因素正在累积 上市公司盈利预测大幅下调可能性小 估值水平处于历史最低位附近 继续大幅下滑可能性小 整车板块2011年11倍PE 零部件板块14倍PE 早周期行业 向上拐点正在临近 宜适当提前布局 建议 积极增加配置 至少可标配 重点看好乘用车及零