PBM产业简介 2003.doc

PBM產業簡介 2003/02/21結論PBM 公司獲利的逐季成長，受景氣影響小，具有成為資金避風港的條件。PBM 公司未來的成長動力來自於：1) 整體醫藥支出的成長；2) 多樣化的業務；3) 藥物郵購的成長；4) 個人化醫療時代來臨；5) 新市場的開發。對於並不貼近美國市場的台灣投資人，在投資生技醫療產業類股策略上，若整體景氣不明或長期向下的時候，在本益比15 倍以下投資PBM 公司將是較為穩健的投資策略。在產業景氣反轉向上時，醫療健康相關的ETF（如YH、PPH）將是可以投資佈局的標的。當生技發展有重大突破時，則可以加碼生技相關的ETF（如IBB、BBH）。由於PBM 公司在每個經手處方簽中抽取少許的費用，因此造成營收高而毛利低的現象（大部分的成本還是支付給藥商）。 財報是否符合預期及PBM 合作簽約的新聞將是影響股價較大的事件，短線操作宜留意相關事件的公佈。長線投資須注意政府政策及相關整併所造成的版圖變化（併購事件將在PBM 產業中持續發生）。由於擁有夠大的規模對於開發新客戶及市場具有絕對的優勢，因此大三原則（規模前三大的公司方能存活）將適用在PBM 產業，規模夠大的公司方能在競爭的環境中生存下來，預計擁有如此規模的公司將不超過三家，本文提及的AdvancePCS 及Express Scripts 即為其中之二。而其他PBM 公司僅能在較小規模的業務上，以專業PBM 的經營模式發展，而不與大規模的PBM 公司正面競爭。壹、前言當全球政治及經濟充滿不確定因素，股票市場資金自是先退出，或轉向尋求避險標的，由於醫療產業較不受景氣影響，因此以往美股製藥類股皆為市場資金在遭逢不景氣或不確定因素的避風港。但此點在2001 年開始逐漸發生改變，由於大型製藥公司成長的趨緩（藥品專利紛紛到期），及生技產業發展無重大研發的突破，因此資金對於製藥類股亦不敢大力進駐。在經濟不景氣，保險支出更加謹慎的情況下，如何尋求高經濟價值的藥物來治療就顯得相當重要，PBM 就是在這樣子的環境中找到成長的動力，大型的PBM 在近兩年的獲利皆為逐季成長，2003 年的成長趨勢不變，在美伊戰爭局勢不明的情況下，投資價值更顯浮現，足以成為資金避風港的條件。PBM 除了投資價值之外，其發展環境亦是值得我國發展醫藥事業參考。國內健保年年虧損，其制度訂定是否完善甚至其存廢問題，都是政府必須大力思考，保險是風險管理觀念，並非福利事業，我國健保制度將此兩者界線模糊，若不能詳加釐清，其爭議必將持續下去。而在我國醫藥分業的實施上，目前只聞口號制度而不見落實，若能逐步建構完善的保險醫藥制度，將PBM 制度適時引進，整合醫藥金流、物流及資訊流，必能提高用藥效率，而藥價黑洞的問題，相信就能找到解答了。貳、PBM 簡介美國由於採取醫藥分業，加上醫療給付的保險制度完善，因此整個醫藥保險亦形成了完整的產業鏈，各部分環環相扣。而在此系統中，利益必須適當分配，用藥資訊亦須有效管理，PBM 就是在這樣的時空背景下應運而生。PBM（Pharmacy Benefit Manager）中文譯成藥物利益管理機構，為介於保險機構、藥物製造商、醫院、藥房間的管理協調機構，成立的目的在於對於醫療費用作有效管理，節省支出，增加藥品效益。圖一為美國醫藥分業下，病患就診取藥的流程圖，由圖一我們可觀察到PBM 在整個診斷到取藥的流程中所扮演的角色。PBM 在保險機構、藥物製造商、醫院及藥房間，扮演整合協調的角色（如圖二），而由其簽約合作的對象數，就可看出其規模的大小。PBM 對其簽約的上下游客戶資料以資訊管理的方式整合成強大功能的資料庫，根據不同的客戶需求，即時提出資料庫內最有效的解決方案（處方藥物），使病患獲得較適的治療及保險機構給付較少的支出。而現今的PBM 公司大力拓展業務方向，除了處方簽的管理之外，其他如疾病管理，臨床診斷管理，藥物客服中心等亦為PBM 公司的主要業務。圖一：美國民眾就醫取藥流程圖資料來源：寶來證券繪圖圖二：PBM 所扮演的功能地位 資料來源：寶來證券繪圖 參、PBM的發展與趨勢網際網路帶來PBM 公司發展的新紀元藥物資訊、用藥效率及成本控管的需求帶動PBM 產業的發展，其中網際網路把PBM 推向第一個高峰。PBM 的概念最早出現在1970 至1980 年代，其發展的流程如圖三所示，而自1987 年，PCS Health Systems 發展出第一套與藥局間的網路即時雙向連絡系統之後，網路傳輸系統成為PBM 發展的主流，透過網路PBM 廠商可以立即收到病患的相關資訊，並在資料庫的整合後，立即的傳送藥品相關的資訊及價格（保險給付方式及自負額），大大的增加了病患在給付及用藥上的效率。網路的使用，也使得PBM 的發展得以大步前進，根據Abramowitz 的統計，在1989 年全美前7 大的PBM 公司，所掌有的客戶會員數有4 千8 百萬人，到1999 年，人數已成長到2 億3 千4 百萬人（Managed Health Care 統計），10 年內呈現近5 倍的成長。圖三：PBM 資訊化的發展資料來源：Express Scripts，寶來證券繪圖PBM 公司未來的成長動力利用資訊工具及網際網路的應用，PBM 所能從事的業務愈來愈多，因此整體產業趨勢是向上的。未來成長動力如以下幾點：w 整體醫藥支出的成長：根據保險機構CMS 的預估，美國的藥物支出將由2000 年的1220 億美元，成長到2005 年的2280 億美元，複合成長率達3.3%。由於PBM 在整個藥價給付結構中皆能保有相當的利潤，獲利隨著整體藥物支出成長而成長，因此不管品牌藥或學名藥如何的消長，PBM 受影響的程度並不大。 多樣化的業務：PBM 除了既有的業務外，亦針對製藥相關資訊及疾病管理多所著墨，其累積的資料量在醫藥研發上具有相當價值，因此PBM合作的對象不只是保險公司，醫院藥局及藥廠，生技公司亦是其將來業務拓展的對象。 藥物郵購的成長：對於一些慢性病患來說，外出購藥有其不方便性，因此藥物郵購近年呈現成長的趨勢，其目前在整體購藥的比率達到16%，IMS 預估在2005 年將成長到20%以上。而這類的業務，亦是PBM 公司大力發展的項目。 個人化醫療時代來臨：目前醫療已逐漸走向個人化醫療的時代，在醫療用藥時配合個人基本資料、病史及家庭遺傳病史資料已非常普及。而未來診斷時結合個人基因資料，亦是必然的趨勢。而建構相關系統則是要靠PBM 來完成。 新市場的開發：未保險的客戶、政府健康救助計畫、政府健康照護計畫都可能是PBM 有未來合作的客戶。肆、重點PBM 公司簡介PBM 公司分類PBM 公司依成立的形式一般可分為四類：1. 隸屬於製藥公司旗下的PBM 公司：如：Merck-Medco，原隸屬Merck 集團，2002 年獨立出來。2. 隸屬於保險公司旗下的PBM 公司：如Aetna Pharmacy Management3. 連鎖藥局轉投資成立的PBM 公司4. 不具任何色彩的專業PBM 公司。由相關公司投資成立的PBM 公司有母公司之支援，可保有基本營收及利潤，但經營的客觀性亦可能受質疑，如原隸屬Merck 集團的Merck-Medco，因帶有母公司色彩及帳務與母公司關係模糊，因此於2002 年獨立出來。而其他帶有色彩的PBM 公司除了獨立出來之外，在近年也紛紛與其他專業的PBM 公司合併，尋求較客觀及專業的經營形象。以下挑選出排名前兩大PBM 公司AdvancePCS 及Express Scripts 作一簡介，此兩公司皆在Nasdaq 掛牌。 表一：PBM 公司基本資料資料來源：yahoo、公司財報、Bloomberg，寶來證券整理（2002 年為實際時間，不一定為公司會計年度） 全球最大的PBM 公司AdvancePCS（ADVP）AdvancePCS 原名Advance Paradigm，成立於1978 年，2000 年併購規模比它大的PCS Health Systems（美國第一家PBM 公司）而改名為AdvancePCS。當時其在PBM 的規模各排名第六及第二（以合作的會員數及管理的處方簽數量來看），此合併後的AdvancePCS 規模一舉超越Express Scripts，而成為全球最大的PBM 公司。由於PBM 公司為保險公司、製藥公司及藥房的居間整合者，因此擁有較多的合作簽約的客戶便成為PBM 公司的競爭優勢。而擁有較多的客戶，最快的方式便是策略性的併購。AdvancePCS 除了在2000 年併購規模及歷史都超過自己的PCS Health Systems 之外，1998 年併購從事臨床試驗及調查工作的InnovativeMedical Research, Inc.及Baumel-Eisner Neuromedical Institute，1999 年併購了PBM 公司Foundation Health Pharmaceutical Services, Inc.，2000 年併購了PBM 公司FFI Health Services，2002 年併購疾病管理公司Accordant Health Services。目前AdvancePCS 擁有7500 萬個個人客戶，每年經手的藥物支付業務約有280 億美元，處方簽約5.5 億個。除了PBM 業務之外，AdvancePCS 還提供藥品安全及臨床應用等顧問業務。在財務方面，公司自結2002 年（實際時間，非會計年度）營收約為150 億美元，較去年同期成長33%，稅後盈餘約1.57 億。在獲利成長方面，AdvancePCS每季EPS 呈現逐季成長（如圖四），絲毫不受景氣影響。圖四：AdvancePCS 與Express Scripts 的每季EPS 歷史統計圖資料來源：公司財報，寶來證券製圖成功結合電子商務於醫療產業的PBM 公司Express Scripts（ESRX）Express Scripts 成立於1986 年，主要從事PBM 相關業務，目前擁有個人會員超過5000 萬人。如同AdvancePCS，Express Scripts 亦是透過不斷的整併來擴展自己的規模，如在1998 年Express Scripts 收購Columbia/HCA HealthcareCorporation (NYSE:COL).旗下的PBM 部門ValueRx，成為當時最大的PBM 公司（後來被AdvancePCS擠到第二），1999 年併購SmithKline Beecham (NYSE: SBH)藥廠旗下的PBM 子公司Diversified Pharmaceutical Services，2001 年併購從事處方藥樣品業務的Phoenix Marketing Group，2002 年則併購同為從事PBM 業務的National Prescription Administrators。雖Express Scripts 屬PBM 公司，但較其他PBM 公司佔優勢的地方是其在電子商務的佈局，包括PlanetR、ClinR 及rugD。PlanetR：1999 年，Express Scripts 取得PlanetR19.9%的股權，並將原旗下的電子商務部門yourP 轉移到 PlanetR，而Express Scripts 每年可以從PlanetR 取得部份收益。ClinR：除了PlanetR 之外，Express Scripts 與A合作架設ClinR 網站系統，可提供醫師在線上查詢藥品相關資訊（包括