2010年国内通胀形势成因分析及2011年展望.doc

2010年国内通胀形势成因分析及2011年展望目 录：一、近期国内通胀形势严峻二、成因分析1.货币性通胀是本轮混合型通胀的基础2.结构性通胀是本轮混合型通胀的具体表现3.输入性通胀是本轮混合型通胀的重要动因4.成本推进性通胀是本轮混合型通胀的持续动力5.共同预期的形成放大通货膨胀效应三、政策解读1.稳健货币政策初显成效2.行政政策反响积极四、未来展望1.输入性通胀仍将持续2.食品和居住类价格短期内难以下降3.劳动力成本继续提高4.政策面多管齐下，有保有压附录：通货膨胀相关名词解释2010年国内通胀形势成因分析及2011年展望2010年下半年以来，随着四万亿投资的逐步落实和宏观经济的稳步回升，我国农产品价格首先出现快速上涨，并带动一系列商品价格上涨，居民消费价格指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）逐月攀升，CPI一度突破5%，通胀形势异常严峻。本轮通胀的原因比较复杂，既有国内成本推动的因素，也有国际市场输入的因素；既有结构性价格调整的因素，也有市场流动性充裕的因素；当多种因素相互交织、共同作用，会不断推高通货膨胀预期。本文依据宏观经济学相关原理，分析了本轮通胀的内外部根源，对我国采取的政策措施进行了梳理和解读，并对2011年的通胀形势做出展望。2010年下半年以来，随着四万亿投资的逐步落实和宏观经济的稳步回升，我国农产品价格首先出现快速上涨，并带动一系列商品价格上涨，居民消费价格指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）逐月攀升，CPI一度突破5%，通胀形势异常严峻。面对此种经济形势，政府出台了一系列抑制物价快速上涨的政策措施，目前已经取得初步效果，但未来通胀压力依然不可小觑，“稳物价”仍将是今后一段时期内宏观经济调控的主要任务。一、近期国内通胀形势严峻2010年以来，在多种因素综合推动下，CPI涨幅节节攀升。2月份CPI同比增长2.7%，超过一年期定期存款利率（2.25%），负利率再次进入公众视野。5月份CPI同比增长3.1%，首次超出2010年初政府工作报告中预设的3%警戒线。虽然6月份CPI涨幅出现回落，但之后一路上扬，8、9月份CPI并没如市场所预期的见顶回落，11月份再次大幅上升至5.1%，创下28个月以来新高。央行2010年第4季度储户问卷调查报告显示，居民对物价满意度降至11年来最低，通胀压力巨大。2010年全年，CPI同比上涨3.3%，食品和居住类商品对CPI上扬的贡献最大，农村涨幅高于城市。全年PPI同比上涨5.5%，生产资料和食品类生活资料PPI涨幅较大，使工业企业生产成本上升，加大了通胀压力。图1 2010年1-12月CPI变化情况数据来源：国家统计局网站。带着强烈的通胀预期，中国经济进入了2011年。1月份CPI同比增幅从去年12月份的4.6%升至4.9%，低于市场普遍预期；其中，食品价格同比增幅从12月份的9.6%升至10.3%，非食品价格同比增幅从12月份的2.1%升至2.6%。1月份PPI同比增幅从12月份的5.9%升至6.6%。尽管国家统计局一再表示，新的CPI统计方案仅拉低1月CPI同比涨幅0.024个百分点，新的权数构成对物价统计的影响误差较小。但分析人士依然认为，新的权数构成中降低食品价格比重可能对CPI整体涨幅有一定抑制，从中长期看，食品因素带来的CPI季节性涨跌因素将被弱化。据研究，自1978年以来，我国共发生过5次通胀，分别是在1980年、1985年、1987年至1989年、1993年至1996年及2007年至2008年。截至2008年，32年间CPI的历史均值为5.5%，而5次通胀峰值均高于这个平均水平，特别是1988年和1994年时通胀峰值分别高达18.8%和24.1%，创下改革以来物价最高水平。如果仅仅根据我国通胀的历史数据判断，当前通胀压力似乎还不足以令人十分担忧，但鉴于本次通胀的特点和可能引发的社会经济问题，我们必须高度重视当前面临的通胀压力。图2 1990年来我国经历的通货膨胀资料来源：浙商证券，中国式通胀：成因、规律及趋势。第一，以往几次通货膨胀都发生在经济上升期，而本次价格上涨则是在经济回落背景下发生的，处置不当，就有可能造成滞胀。第二，我国还没有将房价因素纳入CPI构成之中，所以目前的通胀水平无法充分反映房价波动的带来的较大影响。如果将房价上涨因素纳入CPI核算之中，可以肯定，通胀压力将显著高于目前统计显示的CPI水平。第三，物价涨幅超过工资增长幅度，特别是高企的房价几乎耗去了广大中低收入购房家庭的大部分储蓄，挤占其他消费支出。第四，以往的通货膨胀虽然也有国际因素，但此次价格上涨国际因素影响明显上升。第五，以往的通货膨胀较少看到游资炒作的影子，但此次投机炒作在相当程度上推动了CPI的上涨，加剧了通货膨胀预期。所以，我们对今年我国经济所面临的通胀压力不可掉以轻心，决策层须采取切实有效的措施抑制物价进一步上涨，才可能实现今年确定的4%的物价调控目标，化解通胀压力对我国经济运行造成的负面冲击与影响。二、成因分析为何美国、日本这样的发达国家坚持量化宽松政策，导致流动性泛滥，但是物价却依然平稳，波动不大；倒是像中国、印度这样的新兴经济体，承受着物价上涨、通胀压力巨大的困扰呢？对于本轮通胀原因的解释，有观点认为，本轮通胀主要是需求拉动型的周期性通胀，反映的是过去两年财政及货币政策刺激下的经济强劲复苏，需求压力是近期劳动力成本上升及农产品价格上涨的主要推手；有观点将当前通胀主要性质归结为结构性及输入性因素引致的成本推动型通胀，治理之策应着重降低企业成本，而不是抑制需求。总的来看，本轮通胀的原因比较复杂，既有国内成本推动的因素，也有国际市场输入的因素；既有结构性价格调整的因素，也有市场流动性充裕的因素；当多种因素相互交织、共同作用，会不断推高通货膨胀预期。因此，本轮混合型通货膨胀可能不是短期现象，而是一个中长期过程。1.货币性通胀是本轮混合型通胀的基础为应对国际金融危机，2008年11月，我国紧急启动了积极财政政策和适度宽松货币政策相搭配的宏观调控政策框架，央行在两年内向市场注入了17.65万亿的流动性，导致短期内货币供应量过大，形成了过量流动性，诱发了货币性通胀。至2010年末，我国M2存量已经达到72.58万亿，接近11万亿美元，为当年度现价GDP规模的182%，为同期美国M2规模88535亿美元的124%。超量货币在资产市场、初级产品现货与期货市场、普通商品市场之间流动。不同于以往的是，农产品由于具有需求弹性小、供给弹性小和劳动生产率提高慢的特征，成为国内投机资金炒作的对象，部分农副产品价格大幅度上涨，加剧通胀预期。2.结构性通胀是本轮混合型通胀的具体表现我国现阶段的通货膨胀主要表现为重要农产品和关键生产或生活用品的价格上涨。2011年1月份食品类价格上涨10.3%，为CPI涨幅贡献了64.1%，已经成为本轮通胀的最大助推手。居住价格上涨是本轮通胀上行的另一重要表现。2010年我国居住类价格上涨达到4.5%，为全年CPI达到3.3%提供了22%的支撑。今年CPI中居住类比重上调4.22个百分点，其对CPI上涨的推动压力不容小视。3数据来源：WIND资讯。PPI上涨再添隐忧。1月PPI水平已经达到6.6%，各类别增幅不断提高。尽管工业品传导至消费品领域需要一段时间，但不断走高的PPI为严峻的通胀局势埋下隐患。3.输入性通胀是本轮混合型通胀的重要动因美国量化宽松政策对中国物价的影响主要体现在两个方面：热钱的流入和过多的美元追逐有限大宗商品引起的价格暴涨给中国带来的输入性通货膨胀。美联储为提振实体经济、降低失业率、扭转通货紧缩，在实施了总额为1.725万亿美元的第一轮量化宽松货币政策之后，又于2010年11月3日宣布实施了6000亿美元的第二轮量化宽松货币政策。在大量流动性进入到国际大宗商品市场后，以美元计价的主要国际大宗商品价格和化工原料价格开始迅速上涨，我国国内市场也受到直接影响。2010年4季度，我国重要原材料和中间产品的价格涨幅达到10%以上，输入性通货膨胀压力迅速上升。近期，受多种因素影响，国际原油价格急速攀升，每桶价格由2月15日的84.34美元升至3月4日的104.71美元，创出2008年10月以来的价格新高，我国面临的输入型通胀压力加剧。2010年11月份，PMI购进价格曾高达73.5%，接近2008年的最高水平。近两月，PMI购进价格在经历了12月短暂回落后，不降反升，2月重返70%以上高位，显示国际大宗商品价格上涨，企业成本压力加大，扩大担忧情绪。过多的国际流动性在直接加大国内输入性通胀压力的同时，还加大了我国及其他新兴发展中国家的资本市场泡沫。国家外汇管理局的数据显示，截至2010年9月，我国新增外汇储备2330.82亿美元，而4季度单季实现新增外汇储备1989.97亿美元，超过前3季度的85%，增速明显上升。在外部流动性加速流入的情况下，我国基础货币投放速度也相应加快，资本市场泡沫迅速累积，在进一步加大通货膨胀预期的同时，也给我国经济的中长期发展带来了较大的不确定性。4.成本推进性通胀是本轮混合型通胀的持续动力2010年年初以来，伴随着“民工荒”、“招工难”的出现，制造业领域劳动力成本大幅度上涨。而后工资上涨逐步从制造业向服务业、种植业和养殖业传导，导致劳动密集的服务业、种植业和养殖业等生产成本大幅度上涨，成本推进性物价上涨压力加大。图4 制造业等劳动力占比较高行业工资支出总额增长较快2010数据来源：CEIC、上海证券研究所。由于我国已跨过刘易斯拐点，劳动工资的上涨不再支持供大于求的传统状态，因此，随着人口红利的消失，劳动力成本上升是大势所趋，已经成为转型时期新特点，对物价有长期和持久的推动力。通过同国际经验比较，日本和韩国在经过“刘易斯拐点”后，均出现了成本推动的通货膨胀，即高通胀和高工资螺旋式上升的情况。5.共同预期的形成放大通货膨胀效应央行在2010年12月15日发布的2010年第4季度储户问卷调查报告显示，73.9%的居民认为“物价过高，难以接受”，较上季增加15.6个百分点，是有调查以来的最高值(调查数据系列始于2009年1季度)；居民对未来物价上涨预期加剧，持物价持续上涨预期的居民比例达到61.4%；“更多投资”取代“更多储蓄”成为居民第一选择，在各主要投资方式中，“房地产投资”以26.1%的相对高值继续成为居民投资首选；对未来房价，近半数居民持上涨预期，接近于2009年4季度的最高点。随着CPI的快速走高，国内对通货膨胀的共同预期开始形成。共同预期带来的通货膨胀会在短期内改变人们的消费习惯、偏好、投资选择，从而给宏观调控和人民生活带来新的不确定性。三、政策解读面对严峻的通胀形势，决策层不断加大收紧流动性和稳定物价的力度。在2010年来一年多的时间里，央行已八次上调存款准备金率，三次上调基准利率。特别是针对食品价格上涨，先后出台了“国四条”、“国十六条”，不仅动用市场经济手段保证生产、增加供给、降低生产流通成本，甚至动用价格管理的行政手段，严厉打击农产品炒作行为。1.稳健货币政策初显成效目前的投资、信贷规模和物价指标都显示出市场流动性十分充裕，在这样的背景下，决策层试图通过收缩货币、紧缩信贷，控制总需求过快扩张，抑制通胀预期。2010年4季度开始，央行三次加息、四次上调存款准备金率等举措表明货币政策由适度宽松转向稳健。业内专家普遍认为，央行意在对冲当前银行系统的过多流动性，防范可能出现的资产泡沫、通胀风险和经济过热。2011年1月，信贷与货币同比增速明显回落（信贷同比增速由19.9%回落到18.5%，M1同比由21.2%回落到13.6%，M2同比由19.7%回落到17.2%），CPI同比涨幅也明显低于市场预期，显示央行旨在为物价稳定创造货币条件的努力取得阶段性成效。多家券商预测，2011年1季度或将成为“三率齐发”（同时提高利率、法定存款准备金率、汇率）的政策密集出台期。全年16%的M2同比增速仍然是央行追求的目标，也是实现全年4%通胀目标的必要条件。图5 1月货币增速明显回落数据来源：国家统计局。2.行政政策反响积极2010年11月17日，国务院常务会议提出必要时将实行价格临时干预；同月20日国务院公布了16项稳定物价措施，主要从保障农产品供应、降低流通成本以及价格监督方面入手稳定物价，并重申“菜篮子”市长负责制；2011年2月全国粮食生产电视电话会议部署粮食生产，强调抓好抗旱工作，以稳定通胀预期。国务院稳定物价的一系列措施出台后，市场上出现比较明显的积极反应。同时，房地产市场调控政策密集出台，多管齐下遏制房地产价格过快上涨。从政策效果上看，目前农产品价格有所回落，房地产价格过快上涨趋势得到有效遏制。但受流动性充裕、资产价格泡沫明显、劳动力以及生产成本上升、国际大宗商品价格上涨等因素影响，CPI仍处于较高水平，全社会的通胀预期依然较强。政府工作报告将“保持物价总水平基本稳定”放在今年重点工作的首位，提出“要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，充分发挥我国主要工业品总体供大于求、粮食库存充裕、外汇储备较多等有利条件，努力消除输入性、结构性通胀因素的不利影响，消化要素成本上涨压力，正确引导市场预期，坚决抑制价格上涨势头”。可见，未来政府将继续利用货币、财政等多种手段，保证物价水平的基本稳定。四、未来展望2011年，主要发达经济体进一步推行宽松货币政策，输入性通胀仍将持续；食品和居住价格短期内难以下降；劳动力成本提高，推动物价上涨。鉴于以上因素，2011年我国物价总体上将维持持续上涨态势，券商普遍预测全年CPI增速在4.5%左右，上半年通货膨胀压力较大。抗通胀需要综合运用所有行之有效的手段和措施，多管齐下，有保有压，才能在治理通胀和经济增长中寻求到最佳的平衡。1.输入性通胀仍将持续从外部环境来看，发达经济体的复苏将有所放缓，失业率将持续居高不下，主要发达经济体进一步推行宽松货币政策，全球流动性大量增加，国际大宗商品价格和主要货币汇率加剧波动，新兴市场资产泡沫和通胀压力加大。2.食品和居住类价格短期内难以下降食品（30%）和居住类价格（19%）在CPI中占比最大。当前我国夏粮产区正遭遇严重旱情，山东、河南、河北等8省冬小麦主产区旱情严峻。虽然政府已出台了扶持粮食生产的10条措施，但旱情对今年农产品的供给肯定会产生影响，粮食价格回落困难。未来一段时间内，资源产品调价或将继续增加居民居住类成本支出，加大居住价格上涨压力；房地产调控措施严厉，致使部分居民由买转租，租金价格一路走高，预计短期内这种情况未必会有所缓解。另外，由国际因素导致的油价连续上涨加大了居民交通支出，也给我国物流行业带来巨大的成本压力，对我国CPI的影响不容忽视。3.劳动力成本继续提高首先，从劳动力供给变化看，劳动力规模下降将导致劳动力供给减少；其次，“十二五”规划明确提出要提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重；再次，城市化引起农村青壮年剩余劳动力向城镇转移，农村青壮年劳动力的日益紧张和城镇收入的示范效应，刺激了农村劳动力成本的进一步上涨；最后，随着国家统筹城乡发展以及惠农政策的落实，农民收入将会提升，农民工工资有望上涨。这些都将促使劳动力成本提高，推动物价上涨。4.政策面多管齐下，有保有压面对复杂的国内外经济形势和通胀压力，抗通胀需要综合运用所有行之有效的手段和措施，多管齐下，有保有压，才能在治理通胀和经济增长中寻求到最佳的平衡。未来政策调控的总体思路是：（1）货币政策稳中偏紧：控制货币投入规模和速度，使其进入正常发行范围；提高利率，抑制资本品过度投资和消费品领域的过量游资，使固定资产投资增速回归正常轨道，抑制房地产市场过度投资(机)。（2）实施积极财政政策，坚持财政补贴、贴息、直接投资和结构性减税等供给管理手段，对支撑经济发展方式转变和攸关民生的战略性产业予以支持。（3）在坚持完善外汇市场建设的同时，适度提高人民币汇率，以减缓输入性通胀对国内经济的冲击。（4）在维护总需求稳定的同时调整总供给曲线，使经济保持适度快速增长，通货膨胀预期管理取得突破。 附录：通货膨胀相关名词解释1.通货膨胀(Inflation)指在纸币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。其实质是社会总需求大于社会总供给（供远小于求）。2.消费者物价指数(Consumer Price Index)英文缩写为CPI，是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。一般说来当CPI3%的增幅时我们称为Inflation，就是通货膨胀 ；而当CPI5%的增幅时，我们把它称为Serious Inflation，就是严重的通货膨胀。3.工业品出厂价格指数(Producer Price Index)英文缩写为PPI，是一个用来衡量制造商出厂价的平均变化的指数。如果生产物价指数比预期数值高时，表明有通货膨胀的风险。如果生产物价指数比预期数值低时，则表明有通货紧缩的风险。 4. 通货膨胀的类型 （1）需求拉动型通货膨胀。总需求过度增长超过了现有价格水平下的商品总供给，引起了物价普遍上涨。总需求的过度增长表现为由于投资膨胀和消费膨胀所导致的持续的货币供应量超过社会商品可供量的增长，因而又称过量需求通货膨胀。（2）成本推进型通货膨胀。由于成本上升所引起的物价普遍上涨。导致成本上升的因素一是物耗增多，二是工资的提高超