《期权市场》PPT课件.pptVIP

第8章期权市场 2 8 2期权的分类根据不同的划分标准 存在许多不同的期权种类 一 不同标的资产的期权合约 股票期权 StockOptions 是指以单一股票作为标的资产的期权合约 一般是美式期权 指数期权 IndexOptions 通常是股指期权 其中最著名的是在CBOE交易的S P100和S P500指数期权 前者为美式而后者为欧式期权期货期权 FuturesOptions 又可进一步分为基于利率期货 外汇期货和股价指数期货 农产品期货 能源期货和金属期货等标的资产的期权 其标的资产为各种相应的期货合约 利率期权 InterestRateOptions 是指以各种利率相关资产 如各种债券 作为标的资产的期权外汇期权 或者称为货币期权 是以各种货币为标的资产的期权 互换期权是以互换协议作为标的资产的期权 尽管它常常被列入互换产品的种类 复合期权则是期权的期权 即期权的标的资产本身也是一种期权外汇期权案例 案例I 某银行外汇理财产品 存款客户 李先生货币 金额 USD3 000 000 00起息日 2010年10月28日到期日 2010年11月27日观察日 2010年11月26日参考价格 观察日的东京外汇市场收盘价P年利率 2 挂钩汇率 欧元 美元 1 35 到观察日 如果欧元兑美元的参考价格高于1 35 客户将得到300万美元的本金加利息3 000 000 00 2 12 0 5万美元否则 当参考价格等于或低于挂钩汇率时 客户仍将得到0 5万美元的利息 但同时美元本金将按照挂钩汇率折换成欧元 相当于用挂钩价格买入欧元 思考 客户相当于与银行签订了一个关于何种外汇资产的什么期权 该期权的标价和结算是用什么货币 从期权产品结构设计上来看 我们前面所介绍的欧式和美式期权都是比较标准和常规化的 VanillaOptions 在产品结构上更为复杂的期权通常叫做奇异期权 ExoticOptions 百慕大期权 BermudanOptions 只能在事先确定的时间内提前执行的美式期权 二 常规期权和奇异期权 障碍期权 BarrierOptions 该期权的损益结果依赖于标的资产的价格在一段特定时间内是否达到了某个特定的水平 这个临界值就叫做 障碍 水平案例2 让中信泰富巨亏和无数富翁变负翁的KODA亚式期权 AsianOptions 其到期损益结果依赖于标的资产在一段特定时间 整个期权有效期或其中部分时段 内的平均价格 亚式期权是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一 案例IIKODA 累计期权理财产品 什么是KODA KODA简称 Accumulator 累计期权 全名是 KnockOutDiscountAccumulator 2009年4月8日淡出中信泰富的荣氏家族就是受累于该产品 有类似失利遭遇的还有与美林银行签订股价对赌合约的前女首富杨惠妍2009年5月 媒体纷纷爆料北京律师赖建平因购买荷兰银行香港分行KODA理财产品巨亏2000万港币的事件2010年11月22日 内地部分人投诉汇丰 当初购买了汇丰银行Accumulator并造成巨亏 500万美元变成5万美元 KODA的本质 例 某KODA的条款为 C股票的目前价格是10元 合约规定行使价是20 折让 也就是8元 3 合约终止价 两倍杠杆 1年有效 条款解析 1 行权价 银行在把这些产品推介给客户的时候 通常会指定一个行使价 客户在投资期间内 可以用这个行使价来购买比现价低的股票2 有限的收益 也就是说 即便C股票目前股价为10元 在未来一年中 投资者有权利以8元的价格逐日来累积购买其股份 但是 一旦该股票的价格超过了10 3元 合约就终止了 投资者无法继续买 打折股票 其收益也就被锁定3 无限的损失 一旦C股票的股价跌破了8元 假如此前的合约中规定的购买频率为按天计算的 那么投资者则需要在股票市值已经低于8元的情况下 依然以8元的价格每天买入双倍的C股票 直至1年的合约期满 请你用期权的知识对该KODA产品进行分解客户相当于买入一份股票的向上敲出看涨期权 卖出两份股票的看跌期权 收益图形 Accumulator 也因其高风险被戏称为 Ikillyoulater 还有哪些受害者 问题 如果股票价格一直上涨 或者一直介于8 0 10 3元之间 银行不是要亏损吗 你觉得银行会如何对冲风险 回溯期权 LookbackOptions 则是收益依附于标的资产在某个确定的时段 称为回溯时段 中达到的最大或最小价格的期权现金或无价值看涨期权 Cash or nothingCall 属于两值期权 如果标的资产价格低于执行价格 该期权没有价值 如果高于执行价格 则该期权支付一个固定的数额除此之外 常见的奇异期权还包括 打包期权 Packages 由常规的欧式期权 远期合约 现金和标的资产等合成的证券组合 例 光大银行阳光理财 同升二十一号 人民币A股关联结构性理财产品 同升二十一号 发行公告发布日期 2008 06 10尊敬的客户 中国光大银行定于2008年6月10日 22日发行同升21号结构性理财产品 本产品挂钩香港恒生国企股指数 有保底收益 为认可香港股市区间震荡运行的投资者提供获利途径 我行2007年发行的投资港股市场的结构型产品同升8号 于6月12日到期 目前人民币产品总收益17 美元产品总收益25 实现了较好的投资回报 理财产品基本条款 产品名称 中国光大银行阳光理财同升二十一号人民币理财产品产品编号 2008001041021产品种类 保本浮动收益型销售模式 普通销售模式 柜台 本金及收益币种 人民币到期保本率 100 产品年收益率 8 0 或4 5 或1 45 收益支付方式 到期后收益随本金一并支付 收益计算基础为30 360 理财期限 1年起点金额 人民币5万元整 以1000元人民币的整数倍递增募集期 2008年6月10日至2008年6月22日产品收益起始日 2008年6月23日产品到期日 2009年6月23日 理财产品属性 产品定义本产品为内嵌金融衍生工具的人民币结构性理财产品 银行将募集的理财资金投资于银行存款 银行以本金为名义本金在国际国内金融市场进行金融衍生交易 包括但不限于远期 期货 期权和互换 所产生的投资损益和银行存款利息共同构成产品收益 在产品到期日 提前终止日 正常兑付的情况下 购买本产品的投资者按照产品收益条款约定的收益计算公式获得理财收益 挂钩标的恒生中国企业指数 彭博代码 HSCEI 以下简称 H股指数 挂钩标的简介H股指数是一个由中国国有公司 H股 组成的流通市值加权指数 这些公司在香港证券交易所挂牌交易并包含在恒生中国内地综合指数之中 该指数的基日为2000年1月3日 基数为2000 期初定盘价 观测期及观察区间设定条款1 期初定盘价 为产品收益起始日H股指数收盘价2 观测期 为产品收益起始日至产品到期日前两个指数交易日3 观察区间 产品设定两个观察区间观察区间 期初定盘价 80 期初定盘价 120 保留两位小数 观察区间 期初定盘价 65 期初定盘价 135 保留两位小数 产品收益条款本产品的收益与H股指数变动挂钩 年收益率为8 0 或4 5 或1 45 其中 1 在观测期 若H股指数收盘价始终处于观察区间 不含边界 则该产品在本观测期的年收益率为8 0 2 在观测期 若H股指数收盘价曾突破观察区间 含边界 但始终处于观察区间 不含边界 则该产品在本观测期的年收益率为4 5 3 在观测期 若H股指数收盘价曾突破观察区间 含边界 则该产品在本观测期的年收益率为1 45 例 光大银行阳光理财 同升十五号 人民币A股关联结构性理财产品 产品概述 本产品预期收益与5支在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的A股股票相联结 具体投资标的如下 万科A 000002 上海机场 600009 招商银行 600036 长江电力 600900 武钢股份 600005 初始价格 预期收益起始日联结股票的收盘价 以观察期各支股票涨跌幅的平均值 百分比保留2位小数 作为该观察期篮子股票的表现水平 每个观察期每支股票涨跌幅的计算方法为 该支股票期末观察日收盘价除以该支股票预期收益起始日收盘价再减1 且单支股票的上涨幅度以50 为限 即收益计算公式为 最小值 Px k Px o 1 50 收益率计算公式 每个观察期篮子股票表现水平 Yk 平均值 Px k Px o 1 其中 x a b c d e 代表挂钩的5支股票 k 1 2 3 4 5 6 代表6个观察期 Px k代表第x支股票在第k个观察期期末观察日收盘价 Px o代表第x支股票在预期收益起始日收盘价 第k个观察期均值 Px k Px o 1 最小值 Pa k Pa o 1 50 最小值 Pb k Pb o 1 50 最小值 Pc k Pc o 1 50 最小值 Pd k Pd o 1 50 最小值 Pe k Pe o 1 50 5 预期收益率 最大值 0 平均值 Yk 5 其中 平均值 Yk Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6 6 Yk 每个观察期 k 1 2 3 4 5 6 截止12月15日 同升15号 前5个观察期挂钩篮子股票涨跌幅平均值为 7 09 24 72 38 86 54 64 和 58 18 8 3期权市场与期权交易 期权市场是指期权合约的交易场所 与期货交易不同 期权市场未必有特定的 集中性的交易场所 因此 期权市场既包括各种场内市场 即交易所市场 也包括各种场外市场 一 期权市场的产生和发展 1973年以前 期权交易都是在非正式的场外市场进行的1973年4月26日 美国最大的期货交易所之一 芝加哥交易所 CBOT 创办了世界上第一个集中性的期权市场 芝加哥期权交易所 theChicagoBoardOptionsExchange CBOE 开始场内股票看涨期权的交易 同年 Black和Scholes在期权定价方面取得突破性成就 德州仪器公司也推出了装有期权价值计算的计算器 期权市场的交易量也大幅度增加 尽管交易所交易期权有着上述的优越性 然而 这并不意味着场外期权交易的消亡 这些竞争在20世纪90年代之后日益明显 全球期权市场出现了一些新的发展动态和趋势 第一 日益增多的奇异期权第二 交易所交易产品的灵活化第三 交易所之间的合作日益加强 二 期权交易所的交易制度和清算制度 1 标准化合约交易所期权的最大特征和成功原因之一就是期权合约的标准化 每个交易所都对每种期权合约的各种规格分别进行了预先规定交易单位执行价格执行日和最后交易日 期权报价与行情表 2 交割规定在场内期权交易中 如果交易者不想继续持有未到期的期权头寸 就可以在最后交易日结束之前 随时进行反向交易 结清头寸 这与期货交易中的对冲是完全相同的相反地 如果最后交易日结束之后 交易者所持有的头寸仍未平仓 买方就有权要求执行 而卖方就必须做好相应的履约准备 当然 如果是美式期权 期权买方随时有权利决定交割 从实际来看 期权交割的比例要比期货高很多 3 期权交易指令买入建仓 OpenaPositionwithaPurchase 卖出平仓 CloseaPositionwithaSale 卖出建仓 OpenaPositionwithaSale 买入平仓 CloseaPositionwithaPurchase 4 交易所的清算制度当期权买方想要执行某个期权时 投资者需要首先通知其经纪人 经纪人接着通知负责结清其交易的清算会员 在该会员向清算所发出执行指令后 清算所即随机选择某个持有相同期权空头的会员 该会员再选择某个特定的出售该期权的投资者如果是看涨期权 出售该期权的投资者必须按执行价格出售标的资产 如果他没有标的资产 需要从市场上购入现货 如果是看跌期权 出售该期权的投资者必须按执行价格 当期权执行时 该期权的未平仓合约数将减少1在期权的到期日 所有实值的期权都应该执行 除非交易成本很高 抵消了期权的收益 一些经纪公司和交易所都设定了一些规则 到期时自动执行那些对客户有利的实值期权 8 4认股权证和可转换债券 认股权证 warrants 认股权证是由公司或者金融机构发行的期权认股权证全称是股票认购授权证 它由上市公司发行 给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格购买一定量该公司股票的权利 权证表明持有者有权利而无义务 从内容上看 认股权证实质上就是一种看涨期权 认购权证与认沽权证股本权证与备兑权证 coveredwarrants 股本权证通常由上市公司自行发行 标的资产通常为上市公司或其子公司的股票 股本权证通常给予权证持有人在约定时间以约定价格购买上市公司股票的权利 在约定时间到达时 若股票的市面价格高于权证行使价格 则权证持有人会要求从发行人处购买股票 而发行人通过增发的形式满足权证持有人的需求 备兑权证是由标的资产发行人以外的第三方 通常为信誉好的券商 投行等大型金融机构 发行的权证 其标的资产可以为个股 一揽子股票 指数以及其他衍生产品备兑权证可为欧式或美式 持有人的权利是可以买入或卖出标的资产备兑权证的行使操作与股本权证基本一样 不同的是 交割方式可以是股票也可以是现金差价 如果是股票交割方式 当持有人行使购买股票的权利时 备兑权证发行人需要从市面上购买股票 或将自己原持有的股票 卖给权证持有人 当持有人行使卖出股票权利时 发行人必须按行使价格买下股票 因此 备兑权证的发行人承担着风险 需要一些对冲工具来避险 我国的权证 股权分置改革的产物 类似于股本权证 不过权证持有者行权时是从非流通大股东处获得股票我国的权证创设制度 2006年12月15日 星期五 下午开市后不久 陈先生以0 50元左右的价格买入部分机场JTP1 580998 权证 但是其后该权证一路走跌 在距离收盘前15分钟时 已经跌至0 30元左右 陈先生就采取了低位补仓策略 准备在下周一 12月18日 再抢反弹 前后共投入资金15万元 可是 12月18日开市后 当陈先生再次来到证券营业部开始交易时 才发现自己买入的机场JTP1权证已经停牌了 机场JTP1 580998 为美式权证 行权价为6 90元 行权比例为1 1 行权期为2006年3月23日至2006年12月22日 白云机场股票从2006年12月18日至12月22日价格一直高于行权价 不宜行权 所以陈先生投入的15万变成了一张废纸 权证案例I 到期无价值 权证案例II 到期具备行权价值 某投资者经客户经理推荐 买入了康美CWB1其后再没有管该账户 直至2009年5月18日该权证的最后交易日 收盘价为2 671 当日康美药业收盘价为8 26 康美权证行权价5 36 思考 1 要不要行权 2