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个股期权业务培训 2013年10月 2 目录一 概述二 合约设计三 运作管理四 交易制度五 风险控制 3 一 概述 4 一 概述 基本概念 期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约 期权 认购期权 认沽期权 买方 付出权利金 卖方 收取权利金 买方 付出权利金 卖方 收取权利金 有权以行权价买入标的 有权以行权价卖出标的 被行权时有义务以行权价卖出标的 被行权时有义务以行权价买入标的 5 一 概述 基本功能 转移现货市场风险 推迟买卖股票决策 锁定买卖价格 进行杠杆性看多或看空的方向性交易 通过期权组合策略交易 形成不同的风险和收益组合 进行套利 做市等 通过卖出期权 增强持股收益 降低买入成本 期权用途 期权对投资者的价值 6 一 概述 与权证的区别 7 一 概述 与期货的区别 全球交易所各类金融衍生品交易量占比 2012年 2012年股票期权的交易量已超过股指期权 约占衍生品交易量的24 股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30 一 概述 境外市场 2005年开始 衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪 自营和承销三大投行传统业务之和 成为投行最主要的收入来源 其中股票类衍生品 主要是期权 的收入占比一直在10 上下浮动 9 二 合约设计 10 选择标准参照国际经验 借鉴国内相关产品运作 遵循我所产品设计思想 个股期权标的选择应满足如下条件 规模大抗操纵能力强 流动性好 波动性适中 股票标的选择标准上证50指数样本股 且是融资融券标的上市时间不少于6个月最近6个月日均流通市值不低于500亿元最近6个月日均成交金额不低于3亿元最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍最近6个月日均持股帐户数不低于1万户 ETF标的选择标准融资融券标的成立时间不少于6个月最近6个月日均市值不低于100亿元最近6个月日均成交额不低于3亿元最近6个月日均持有帐户数不低于1万户 标的证券名单每六个月调整和公布一次 二 合约设计 合约标的 11 二 合约设计 合约条款 12 行权价格间距 0 050 10 15 11 11 2 22 22 4 4 6 2224 48505560 95100110120 4 855 566 5 9 51011 1920 二 合约设计 合约条款 如何确定平值期权的行权价 例 标的价格2 33元 平值期权行权价2 4元标的价格4 7元 平值期权行权价4 8元 13 三 运作管理 新合约上市 新月份上市一次新挂24个 2 4 3价格变动加挂 保证实值 虚值至少各1个 股价变动 实值虚值合约数不足 加挂新合约补足数量 老合约到期摘牌 新月份合约挂牌 加入到现有期权合约序列中同时存在的期权合约数目将很多 三 运作管理 合约挂牌 1 14 15 合约加挂举例 以认购期权为例 标的证券价格4 9元 初始挂牌合约的行权价分别为4 8元 实值 5元 最接近平值的行权价 5 5元 虚值 次日标的证券跌停至4 41元 无实值合约 此时 最接近平值的行权价是4 4元 需要加挂使至少有一个实值合约 因此需加挂行权价格4 2元 实值 空缺的价格间距补齐 即共需加挂4 2元 4 4元 4 6元三个不同行权价的合约 三 运作管理 合约挂牌 2 合约标识码 601398C1309M00380 标的代码 到期月份 到期年份 行权价格 预留 合约简称 工商银行购9月380 认购 认沽 标的简称 行权价格 认购 认沽 到期月份 16 月合约 当合约首次调整后 M 修改为 A 如该合约碰到第二次调整 则修改为 B 以此类推 三 运作管理 合约代码 简称 共19位 共20个字符 交易代码 90000001 8位 从90000001起按序对新挂牌合约进行编排 唯一 不复用 合约未调整时 缺省 发生调整时修改为 A B 当月合约到期摘牌 需要挂牌新月份合约 标的证券价格发生较大变化 需要增挂新的实值或虚值合约 当合约标的不在最新公布合约标的范围之内时 不加挂合约 例外情况标的证券停牌 则在复牌前一日确定是否加挂 如要加挂 于复牌当日加挂 合约到期日五个交易日以内 含5个交易日 则该月份合约不加挂 标的证券除权除息日不加挂新的期权合约 17 三 运作管理 合约加挂 当标的证券发生权益分配 公积金转增股本 配股等情况时 期权合约需要作相应调整 以维持买卖双方的权益不变 主要包括 合约金额 名义价值 即行权价格 合约单位 不变合约市值 权利金 合约单位 不变 可用现金补偿 合约调整日为标的证券除权除息日 主要调整行权价格与合约单位 调整后期权合约存续期内 不再按调整后行权价加挂序列 而对各月份按新月份合约重新进行挂牌 按调整后的标的参考价格与约定的行权价格间距 18 三 运作管理 合约调整 1 调整公式 除息新行权价格 原行权价格 除息前一日标的证券收盘价 每股红利 除息前一日标的证券收盘价 新合约单位 原合约单位 原行权价格 新行权价格除息日权利金参考价 原权利金结算价 或结算参考价 原合约单位 新合约单位 该价格仅作涨跌幅设置使用 19 三 运作管理 合约调整 2 调整公式 除权先计算 标的证券除权参考价 除权前一日标的证券收盘价 配股率 配股价 1 配股率 送股率 转股率 新行权价格 原行权价格 标的证券除权参考价 除权前一日标的证券收盘价 新合约单位 原合约单位 除权前一日标的证券收盘价 标的证券除权参考价 除权日权利金参考价 原权利金结算价 或结算参考价 原合约单位 新合约单位 该价格仅作涨跌幅设置使用 20 三 运作管理 合约调整 3 调整公式 除权除息先计算 标的证券除权除息参考价 除权除息前一日标的证券收盘价 每股红利 配股价 配股率 1 送股率 配股率 转股率 新行权价格 原行权价格 标的证券除权除息参考价 除权除息前一日标的证券收盘价 新合约单位 原合约单位 除权除息前一日标的证券收盘价 标的证券除权除息参考价 除权除息日权利金参考价 原权利金结算价 或结算参考价 原合约单位 新合约单位 该价格仅作涨跌幅设置使用 21 三 运作管理 合约调整 4 举例 除息2012年6月14日 周四 为工商银行的除权除息日工商银行前收盘价是4 2元 每股红利0 203元2012年7月到期 行权价为4 0元 合约单位为10000的认购期权新行权价格 原行权价格 除息前一日标的证券收盘价 每股红利 除息前一日标的证券收盘价 4 4 2 0 203 4 2 3 8067新合约单位 原合约单位 原行权价格 新行权价格 10000 4 3 8067 10507 7889除息日权利金参考价 原权利金结算 原合约单位 新合约单位 该价格仅作涨跌幅设置使用 22 三 运作管理 合约调整 5 补充规则通过与上市公司协调 除权除息日实施日原则上不安排在行权日 E日 及E 1日 特殊情况特殊处理 以交易所公告为准 标的证券发布权益分配 公积金转增股本 配股等实施公告时 期权合约同时公告相应调整信息 并在调整日再公告调整信息 合约行权日在配股股权登记日与配股缴款日后复牌首日之间时 合约行权日修改为配股缴款日后复牌首日 行权价格调整采取四舍五入方式 股票保留两位小数 ETF保留三位小数 合约单位调整时采取取整数股数或份数 余数部分采用现金结算 23 三 运作管理 合约调整 6 例如 8月份挂牌了三个工商银行认购期权合约 交易代码 合约标识码 24 三 运作管理 合约调整 7 标的证券停牌 对应期权合约交易停牌 标的证券复牌后 对应期权合约交易复牌 交易所有权根据市场需要暂停期权交易 当某期权合约出现价格异常波动时 交易所可以暂停该期权合约的交易 并决定恢复时间 标的证券非全天临时停牌 期权合约的行权申报可照常进行 即在行权日 如果标的证券非全天临时停牌 行权仍然正常进行 但如未能在收市前复牌 则按异常情况处理 25 三 运作管理 合约停牌 1 情形一 最后交易日 E日 合约标的正常交易或盘中临时停牌且日终前复牌 当日行权有效 但下一交易日 E 1日 合约标的全天停牌 E日投资者进行行权申报 申报截止时间到下午15 30 E 1日进行实物交割意向申报 对没有提供实物交割的 E 1日日终按照交易所公布的结算价进行现金交割 对现金结算时 如行权方盈亏计算不为正时 该行权申报失效 不进行现金结算 若投资者已备有标的证券待交割 备兑开仓者如被指派则必须先以备兑开仓对应合约标的进行交割 则可以选择实物交割 认购期权行权方按比例分配获得实物 26 三 运作管理 合约停牌 2 最后交易日或次日停牌异常情况处理 情形二 最后交易日 E日 合约标的全天停牌或盘中停牌直至收盘 则期权合约有效期相应顺延 最长顺延时间为2个交易日 如果在2个交易日内 标的证券复牌 则视复牌当天为期权的最后交易日 与普通最后交易日一样进行行权和结算业务 如果2个交易日内标的证券仍未复牌 包括E 2日临时停牌到日终 则第2个交易日结束后 对期权进行现金结算 27 三 运作管理 合约停牌 3 最后交易日或次日停牌异常情况处理 情形三 合约行权日在配股股权登记日与配股缴款日后复牌首日之间时 合约行权日修改为配股缴款日后复牌首日 注 按比例分配 根据所有义务方的持仓数 按照比例分配所提出行权的张数 持仓数 提出行权的总张数 义务方总持仓数 每位义务方按比例计算后不足1张的部分 按小数点后尾数大小排序向义务方依次指派1张 直至实际指派总数与本次行权总数一致 如果尾数相同者多于余张数 则由电脑抽签派送 28 三 运作管理 合约停牌 4 最后交易日或次日停牌异常情况处理 到期期权合约到期自动摘牌 调整过合约无持仓摘牌如果期权合约被调整过 如当日日终无持仓 则自动摘牌 合约标的证券退市或摘牌当合约标的发生摘牌或退市 合约标的对应的所有期权合约自动摘牌 交易所通过会员提前提醒投资者进行平仓 未平仓者按合约标的的最后交易日最后一小时按时间加权均价进行现金结算 最后一小时无成交时 按当日均价 当日无成交时按前收盘价格 29 三 运作管理 合约摘牌 30 四 交易制度 混合交易模式竞价交易为主 流动性服务商为辅 连续竞价交易按照价格优先 时间优先的原则撮合成交以涨跌停板价格申报的指令 按照平仓优先 时间优先的原则撮合成交 9 30 11 30和13 00 15 00连续竞价 9 15 9 25集合竞价 不接受市价订单 9 20 9 25之间不能撤单 四 交易制度 机制与时间 31 32 单向持仓 四 交易制度 买卖类型 1 33 四 交易制度 买卖类型 2 买入开仓买入认购期权或认沽期权 需付出权利金如投资者已持有权利方头寸或没有头寸 则成交后 增加权利方头寸 否则 先对冲持有的义务方头寸后 再增加权利方头寸 例 投资者买入开仓6份认购期权情形1 原持有1份该认购期权权利方头寸情形2 原持有7份该认购期权义务方头寸情形3 原持有3份该认购期权义务方头寸 持有7份认购期权权利方头寸持有1份认购期权义务方头寸持有3份认购期权权利方头寸 34 四 交易制度 买卖类型 3 卖出平仓卖出已持有的认购或认沽期权的权利方头寸卖出数量不得超过已持有的头寸 例 投资者卖出平仓3份认购期权情形1 原持有4份该认购期权权利方头寸情形2 原持有1份该认购期权权利方头寸 持有1份认购期权权利方头寸指令无法执行 35 四 交易制度 买卖类型 4 卖出开仓卖出认购期权或认沽期权 需缴纳保证金如投资者已持有义务方头寸或没有头寸 则成交后 增加义务方头寸 否则 先对冲持有的权利方头寸后 再增加义务方头寸 例 投资者卖出开仓6份认购期权情形1 原持有1份该认购期权义务方头寸情形2 原持有7份该认购期权权利方头寸情形3 原持有3份该认购期权权利方头寸 持有7份认购期权义务方头寸持有1份认购期权权利方头寸持有3份认购期权义务方头寸 情形2和情形3交易系统先扣6份保证金 成交后对冲头寸 再释放保证金 36 四 交易制度 买卖类型 5 买入平仓 可选择备兑优先平仓 持有义务方头寸 买入期权 减少义务方头寸如果选择 备兑优先平仓 选项 则优先减少备兑持仓头寸 超出部分再减少普通义务方头寸 例 投资者买入平仓3份认购期权情形1 原持有4份该认购期权义务方头寸情形2 原持有1份该认购期权义务方头寸 持有1份认购期权义务方头寸指令无法执行 限价指令市价剩余转限价指令市价剩余撤消指令FOK申报指令 FillorKill 立即全部成交否则自动撤销指令 限价或市价申报 不参与集合竞价 37 四 交易制度 交易指令 1 证券冻结与解冻指令在交易时段 投资者可以将已持有的证券 含当日买入 仅限标的证券 作为备兑开仓的保证金 由交易所进行冻结 当日有效 亦可解冻 优先冻结当日买入的证券份额 冻结之前买入的 再冻结申购的ETF份额或赎回的成份股份额 最后冻结非当日买入证券 解冻顺序与冻结顺序相反 解冻的当日买入证券当日仍不能卖出 但可用于申购 赎回ETF 优先进行非当日备兑持仓的平仓 释放被冻结的合约标的 对非当日备兑持仓的平仓增加可解冻的 非当日买入 合约标的 38 四 交易制度 交易指令 2 行权指令 撤消行权指令 实物交割意向申报指令对行权日 行权时间延长半小时 增加15 00 15 30时段 可进行行权委托 由券商进行前端控制 委托数量不得超过净持仓数量 行权指令申报当日有效 行权申报可多次申报 行权数量累计计算 可撤消行权委托 行权日买入的期权 当日可以行权 券商应提供为投资者自动行权的服务 如券商无法提供该项服务 需向投资者作出特别说明 自动行权的触发条件和行权方式由券商与客户协定 实物交割意向申报指令指因异常情况需要进入现金结算流程之前 对认购期权 如果被指派的义务方有一定数量的标的证券 对认沽期权 如果行权方有一定数量的标的证券 可以申报进行申报交割 无申报者 默认为同意进行现金结算 39 四 交易制度 交易指令 3 设计思路 非线性涨跌停设计 平值与实值期权可涨正股10 而虚值则涨幅较小 严重虚值的期权涨幅非常有限 40 四 交易制度 涨跌幅限制 2012年7月27日 周五 工商银行的收盘价是3 72元 股例一 当日 2012年8月到期 行权价为3 8元的认购期权 合约结算价为0 06元7月30日 周一 该认购期权 轻度虚值 涨跌幅 max 0 001 min 2 3 72 3 8 3 72 10 0 364涨停板 0 06 0 364 0 424跌停板 0 06 0 364 0 304 0 001 取0 001例二 当日 2012年8月到期 行权价为3 6元的认沽期权 合约结算价为0 04元7月30日 周一 该认沽期权 轻度虚值 涨跌幅 max 0 001 min 2 3 6 3 72 3 72 10 0 348涨停板 0 04 0 348 0 388跌停板 0 04 0 348 0 308 0 001 取0 001 以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格 盘中相对参考价格涨跌幅度达到30 时 参考价格低于0 01元时为100 进入5分钟的集合竞价交易 产生的价格为最新参考价格 断路器导致的集合竞价交易开始时 尚未成交的市价订单将自动取消 断路器导致的集合竞价阶段 交易系统只接受限价订单 并且不接受撤单申报 41 市场出现大幅波动时暂停连续竞价交易 四 交易制度 断路器机制 最小变动价位申报价格最小变动为0 001元 单笔申报最大数量标的资产为股票 限价单笔申报最大数量为100张 市价单笔申报最大数量为50张 标的资产为ETF 限价单笔申报最大数量为100张 市价单笔申报最大数量为50张 42 四 交易制度 申报 开盘价期权合约的开盘价为当日该期权合约集合竞价产生的价格 集合竞价未产生开盘价的 连续竞价的第一笔成交价为开盘价 收盘价当日该合约最后一笔成交价格 当日无成交的 按前收盘价格 结算价用于计算初始保证金 维持保证金由交易所另行规定 43 四 交易制度 开盘价 收盘价 交易前信息 合约基本信息 交易代码合约简称合约标识码标的证券名称及代码是否新挂合约涨跌停价格是否调整过行权价合约单位到期日认购 认沽是否停牌是否可行权 44 四 交易制度 信息披露 1 即时行情开盘集合竞价阶段 合约代码 前收盘价格 虚拟开盘参考价格 虚拟匹配量和虚拟未匹配量 连续竞价阶段 合约代码 前收盘价格 最新成交价格 当日最高成交价格 当日最低成交价格 当日累计成交数量 当日累计成交金额 持仓量 实时最高N个买入申报价格和数量 实时最低N个卖出申报价格和数量 首次上市合约的上市首日 其即时行情显示的前结算价格为其参考价格 45 四 交易制度 信息披露 2 行权信息行权总量 每个期权合约行权明细信息 提醒信息距离到期日不足10个交易日的期权合约信息 当日停牌及复牌的期权合约信息 近期进行合约调整的期权合约信息 持续到调整后10个交易日 46 四 交易制度 信息披露 3 47 五 风控制度 48 五 风控制度 期权义务方必须按照规则缴纳保证金 每日收市后 登记公司会根据标的证券价格波动计收维持保证金 保证金的收取分级进行 登记公司向结算参与人收取保证金 结算参与人向客户收取保证金 备兑开仓需用全额合约标的充当保证金 其他卖出开仓在试点初期只能用现金充当保证金 未来考虑用持有证券折算担保 基本原则 五 风控制度 保证金 1 50 客户保证金 收取比例由结算参与人规定 但要高于登记公司对结算参与人收取保证金的水平 属于客户所有 用于客户的交易结算 严禁挪作他用 结算参与人的自营业务只能通过其专用自营结算账户进行 其自营业务保证金必须与经纪业务分账结算 五 风控制度 保证金 2 51 保证金收取 交易系统根据结算参与人衍生品保证金账户的可用资金余额 进行卖出开仓规模的前端控制 并计减相应的保证金 登记公司于日终对相应资金进行交收锁定 券商也需对客户进行前端控制 可用资金余额 结算准备金 上一交易日可用余额 由登记公司前交易日结算后提供 具体时间另行协商 当日入金 当日出金 当日新开合约占用保证金 当日平仓释放的保证金 权利金收入 权利金支出 相关费用当交易开始时 保证金账户可用资金余额低于结算准备金最低余额 且其后一直保持低于结算准备金最低余额 则一直不允许开仓 盘中 当保证金账户可用资金余额不低于结算准备金最低余额后 如果进行权利金扣减或保证金计减后高于0 就允许开仓 五 风控制度 保证金 3 保证金计算原则 1 4 1 以较大可能覆盖两个交易日的违约风险 2 对虚值期权在收取保证金时考虑减掉虚值部分 提高资金效率 3 结算参与人向投资者收取的保证金不得低于登记公司向结算参与人收取的保证金数量 2 3 4 同时平衡违约风险和市场爆炒风险 五 风控制度 保证金 4 53 初始保证金计算公式 股票期权初始保证金公式 覆盖两日涨跌停 ETF期权初始保证金公式 认购期权 shortcall 初始保证金 权利金前结算价 Max 15 标的前收盘价 认购期权虚值 7 标的前收盘价 认沽期权 shortput 初始保证金 Min 权利金前结算价 Max 15 标的前收盘价 认沽期权虚值 7 行权价 行权价 认购期权 shortcall 初始保证金 权利金前结算价 Max 25 标的前收盘价 认购期权虚值 10 标的前收盘价 认沽期权 shortput 初始保证金 Min 权利金前结算价 Max 25 标的前收盘价 认沽期权虚值 10 行权价 行权价 说明 认购期权虚值 max 行权价 标的收盘价 0 认沽期权虚值 max 标的收盘价 行权价 0 五 风控制度 保证金 5 54 股票期权维持保证金公式ETF期权维持保证金公式 认购期权 shortcall 维持保证金 权利金结算价 Max 25 标的收盘价 认购期权虚值 10 标的收盘价 认沽期权 shortput 维持保证金 Min 权利金结算价 Max 25 标的前收盘价 认沽期权虚值 10 行权价 行权价 认购期权 shortcall 维持保证金 权利金结算价 Max 15 标的收盘价 认购期权虚值 7 标的收盘价 认沽期权 shortput 维持保证金 Min 权利金结算价 Max 15 标的前收盘价 认沽期权虚值 7 行权价 行权价 维持保证金计算公式 说明 认购期权虚值 max 行权价 标的收盘价 0 认沽期权虚值 max 标的收盘价 行权价 0 五 风控制度 保证金 6 55 限仓限仓是限制持有期权合约的规模 规定投资者可以持有的 按单边计算的某一标的所有合约持仓 含备兑开仓 的最大数量 按单边计算 对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价 各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算 交易系统对交易参与人设置总的持仓限制 券商端交易系统对客户进行前端控制 五 风控制度 限仓 限购 1 56 规定个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券账户资产的一定比例 客户在证券公司的全部账户资产的10 或者前6个月日均持有沪市市值的20 盘中实时监控 限购 五 风控制度 限仓 限购 2 57 当结算参与人或客户对某品种合约的持仓量达到交