债券市场投资策略(交易所市场.ppt

2011年6月6日 江海证券2011年版权所有 此文件为江海证券准备 供客戶及江海证券团队使用 未经江海证券事前书面同意 本文件之任何部分不得为其它目的所使用 研究发展部 债券市场投资策略 交易所市场 2003年毕业于上海财经大学统计学系 获经济学学士学位2005年毕业于香港理工大学应用数学系 获理学硕士学位 研究员简介 目前任职于江海证券有限公司研究发展部 负责固定收益研究 在此之前 先后任职于长江证券承销保荐有限公司企业融资部和海通证券股份有限公司债券部 债券的基本概念债券市场研究方法债券市场 交易所市场 投资品种介绍 国债 企业债与公司债 债券质押式回购 可转债 含分离交易可转债 2011年下半年债券市场走势与投资机会 债券的基本概念 债券的含义 政府 金融机构和工商企业等主体依照法定程序向投资者发行的 约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证 从投资者的角度讲 债券作为有价证券的一种 是金融市场上广义范围的固定收益产品 银行存款 资金拆借 债券 资产证券化 货币基金与债券基金等 的主要组成部分 固定收益产品中的 固定 二字反映了未来现金流量的合同属性 由于收益相对确定 因此价格波动远较权益产品小 风险更为可控 债券投资时投资者需关注的债券的四项基本要素 这四项基本要素决定了一只债券的价格 票面价值 票面利率 到期期限 二级市场要求收益率 实际交易中 以 到期收益率 表示 接下来的问题是 债券的 真实价值 和 价格 之间的关系是怎样的 以一级市场发行为例 假设一家企业A打算在债券市场上融资100元 1年后还本付息 那么它应该如何确定票面利率 理论上 该企业A发行债券的票面利率应该与目前二级市场上 相同的上市场所 相同到期期限 相同主体评级和债项评级的其它已上市企业债券的要求收益率相等 这是因为由于市场里每天有大量的投资者在进行债券买卖 目前的二级市场要求收益率充分反映了市场对这一类相同信用级别 相同到期期限的债券风险的全面评估 包括宏观经济运行风险 通胀风险 流动性风险以及违约风险等等 我们假设目前二级市场要求收益率是5 那么如果投资者B支付100元 即该债券的价格 给该企业A 理论上1年后投资者获得的现金总流入是105元 但是由于一些原因 如发行人较为强势 或主承销商急于售出该债券 通常总是会存在这种理论外对债券票面利率确定的干扰因素 该企业A的票面利率可能定在了4 9 或5 1 那么实际上投资者B支付100元后 1年后获得的现金总流入是104 9元或105 1元 我们知道 债券的理论价格 亦即债券的 真实价值 应等于其未来全部现金流量 每次支付的利息以及最后一次偿还的本金 按照当前市场要求的到期收益率折现后的现值 如果投资者B在一级市场以100元的 代价 对于投资者B相当于债券的 价格 对于企业A则是其获得的融资额 买入该企业A的债券 且上市后立即在二级市场抛售 则抛售价格将是99 90元或100 10元 投资者B将亏损0 1元或净赚0 1元 由此我们可以发现 由于票面价值 票面利率和到期期限在债券的发行以及整个存续期内均可确定 因此债券定价是否合理的关键就取决于票面利率与二级市场要求收益率之间的 差值 债券的基本概念 一个通用的计算债券价格 到期收益率 的公式 不处于最后付息周期的固定利率附息债券P为债券价格 n为剩余付息次数 F为票面价值 C为票面利息 f为每年的付息次数 w为距离下次付息的时间 则每期支付的利息额为C f 债券到期时支付的金额为F C f YTM为到期收益率 下面我们考察一个稍微复杂一点的情况 以二级市场买卖为例 假设企业A在债券市场融资100元 期限为2年 票面利率5 单利按年计息 每年付息1次 到期一次还本 起息日为2011年6月6日 最终兑付日为2013年6月6日 投资者B于2011年12月6日买入该债券 当日二级市场该债券到期收益率5 1 并于2012年5月6日卖出 当日二级市场该债券到期收益率4 9 买入和卖出价格分别是多少 2011年12月6日买入时价格P1 100 5 1 5 1 0 5 100 5 100 1 5 1 1 5计算可得P1 102 33元2012年5月6日卖出时价格P2 100 5 1 4 9 0 083 100 5 100 1 4 9 1 083计算可得P2 104 68元注 1 上述债券定价公式中的P为债券 全价 w为结算日至最近的下一个付息日之间的实际天数与当前付息周期的实际天数之比 2 中国人民银行对于不同类别债券以及不同剩余期限债券的到期收益率 债券价格 的计算方式有专门的计算标准 上述定价公式仅对于普通的不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券适用 3 各类债券的到期收益率数据可查阅 Wind 债券 利率走势分析 到期收益率 中国债券信息网 或直接登录 中国债券信息网 每日中央国债登记结算公司均会更新 债券的基本概念 债券的 全价 与 净价 前述例子中计算的债券价格均为债券的 全价 所谓 全价 是指实际买卖价格和结算交割价格 该价格包含了债券本金的价值和应计利息的金额两部分 其中应计利息是指从上次付息日到购买日债券孳生的利息 剔除掉应计利息后的债券价格即为 净价 可以看出 在净价交易条件下 由于交易价格不含有应计利息 其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值 供求关系及利率的变动趋势 通过净价交易 有利于投资者对于市场利率走势和债券交易决策做出更为理性的判断 债券的 久期 麦考利久期 与 修正久期 1938年弗雷德里克 麦考利构建了一个他可用以作为债券投资未偿期限的代变量的测度 他称之为 久期 Duration 简写为 D 其定义为债券现金流的加权平均期限 即以未来时间发生的现金流 按照目前的收益率折现成现值 再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和 然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值 这个概念的实际含义指的是投资者收回成本的平均时间 一般而言 假设其他因素保持不变 到期期限越长 久期越大 票面利率越低 久期越大 与此同时 根据债券定价公式 当C F均可确定 假设w 1 f 1 为简化计算 则我们对P求导 计算可得dP dYTM 1 1 YTM D P 如果我们想了解收益率单位变动引起的价格变化的百分比 债券的价格弹性 那么转换可得 dP P dYTM 1 1 YTM D 可见 D越大 债券价格对利率的敏感度就越大 而到期收益率越大 债券价格对利率的敏感度就越小 敏感度的大小意味着债券价格的变化幅度 也就是投资者的 风险 这里负号表示债券价格变化方向与利率变化方向相反 特别地 这里将D 1 YTM 定义为修正久期Dm 显然 与麦考利久期相比 修正久期对债券价格对利率的敏感度的反映更为直观 我们通常所说的衡量债券价格对利率敏感度的 久期 一般指的就是修正久期 由上可看出 久期可以反映债券的利率风险 同时 久期在数值计算上近似于债券的到期期限 因此对于一般投资者而言 可大致以债券的到期期限 或剩余期限 估算其投资的债券的利率风险大小 在加息周期或二级市场要求收益率上升时期 注意 这二者并非同一个概念 最好降低投资债券的久期 这样由于YTM上升带来的债券价格下跌的幅度相对较小 而在降息周期或二级市场要求收益率下降时期 则可以提高投资债券的久期 因为久期越大 这样由于YTM下降带来的债券价格上升的幅度也就越大 从而投资者可获取更高的投资收益 债券的基本概念 收益率曲线与利率期限结构债券收益率曲线就是描述在某一时点一组货币和信用风险均相同 但剩余期限不同的债券的到期收益率与它们的剩余期限之间相互关系的曲线 其中横轴代表到期期限 纵轴代表到期收益率 债券收益率曲线所体现的各种不同期限债券的利率 即到期收益率 和到期期限之间的关系被称为债券的利率期限结构 常见的几种收益率曲线形状 向上倾斜 向下倾斜 驼峰式 平坦式 债券市场研究方法 债券市场是由一级市场和二级市场组成的 即债券发行市场和债券流通市场 债券一级市场是指政府 金融机构 工商企业等资金需求者 为筹措资金而发行新债券 通过招投标或簿记建档 将债券出售给投资者所形成的市场 又称为发行市场 债券二级市场是指持有已发行债券的投资者出售变现 或从事债券买卖的投资者进行交易的市场 又称为流通市场 按债券的发行和上市交易地点划分 可分为银行间市场 交易所市场和商业银行柜台市场 按债券发行人类型划分 可大致分为政府信用债券 国债 政策性金融债 央行票据 和公司信用债券 短期融资券 中期票据 企业债 公司债 可转债及分离债 两大类 截至2010年12月31日 我国债券市场托管量已达到20 17万亿元 中国的债券市场经历了以柜台市场为主 1988年 1991年 以交易所市场为主 1992年 2000年 以银行间市场为主 2001年后至今 三个阶段 右边图 表显示了2010年银行间市场与交易所市场交易量的对比 与前两个市场的规模相比 柜台市场的交易量很小 2010年全年为41 71亿元 几可忽略不计 债券市场研究方法 我国债券市场现行格局 债券市场研究方法 在实际的债券投资中 我们通常将与债券有关的投资品种划分为四大类 回购产品 利率产品 信用产品 转债产品 其中 可在交易所 沪深 交易的投资品种是 债券质押式回购 国债 企业债 公司债 可转债 分离债 利率产品 信用产品 债券类投资品种 注 利率产品表示该类债券具备政府或准政府信用 利率风险是投资该类债券面临的主要风险 信用产品表示该类债券除面临利率风险外 还面临公司可能由于经营不善导致难以按时偿还本息甚至不能偿还本息的信用风险 债券市场研究方法 债券投资的主要特点 中长期内看 1年以上 收益率水平与通货膨胀率和宏观经济整体运行情况联系紧密 在经济运行畅旺 企业盈利增加或出现较高通货膨胀的情况下 市场对债券的整体收益率要求将提高 而在经济进入萧条 企业利润减少或出现通货紧缩的情况下 市场对债券的整体收益率要求则将随之降低 短期内看 日 月 收益率水平受市场资金面的影响显著 信贷大幅投放或萎缩 外汇占款大幅增加或减少 公开市场净投放或净回笼力度加剧 提高或下调存款准备金率后的缴纳 财政存款上交或下放 大盘股票或可转债发行 均会在短期内影响收益率水平 收益率 价格 波动相对较小 单位变化幅度以bp衡量 相当于1 的百分之一 一般来讲 一周内收益率 价格 变动10个bp 由于债券面值通常为100元 因此1个bp相当于1分钱 以上即可被视作 大幅 波动 这与股票市场截然不同 从投资回报的角度讲 只有一种资产价格在短期内经常性地出现大幅波动的前提下 该资产才可能具备较好的 交易价值 因此债券价格的这种微幅波动的特性 通常情况下 决定了其在投资组合里更多地是作为一种分散股票投资风险 获取稳健收益的配置资产出现其中 利率风险 流动性风险和违约风险是投资债券投资时面临的主要风险 利率风险 由于市场利率上升 要求收益率上升 而导致固定收益产品价格下降的风险 流动性风险 急于将手中的债券售出却由于市场成交不活跃造成的无法随时变现的风险 违约风险 由于固定收益产品发行人违约导致不能按照之前的约定获取本金和利息的风险 债券市场研究方法 自上而下 主要宏观 整体经济走势 外围 OECD指数 BDI指数 CRB指数 美国GDP增速 就业率水平 欧盟GDP增速 日本GDP增速 新兴市场GDP增速 国内 PMI 固定资产投资 进出口 消费 GDP PPI CPI 中观 市场 此处特指 债券市场 资金面 货币政策 财政政策 信贷投放 外汇占款 公开市场操作 微观 债券供给与需求 近期各大类债券的发行加速还是减速 商业银行可用于债券投资的资金的增加还是减少 保险公司的保费收入的增长还是放缓 货币基金和债券基金的发行是否会提速 证券公司对债市的关注度增加还是减少 其中 宏观层面决定了中长期内通胀形势可能是加剧还是缓和 而中观和微观层面则会对收益率的短期波动施加 影响 自下而上 辅助债券信用评估 对企业按时还本付息的能力和意愿 特别注意这一点 所作的综合评定个券估值 即使是同一信用等级 同一到期期限的债券 也会因为发行人的具体情况不同而存在要求收益率上的微小差异数量化的相对价值研究 运用统计学与计量经济学工具考察债券的利率风险 如不同券种或同一券种不同期限间的利差分析 或信用风险 如KMV模型 PFM模型等 注 在债券研究中 常用到的统计学与计量经济学工具包括相关性分析 多元回归分析 时间序列分析等 债券市场研究方法 一些有用的结论 投资者在债券投资时对债券的要求收益率水平一般有相对清晰的参照系 通常是CPI和银行存款利率 活期 定期 这两个收益率参考指标因为完全无法由投资者决定而具有相对客观性 以最普通的1年期为例 全年CPI 各月CPI同比增速的算术平均数 与1年期银行定期存款利率之间的差值决定了投资者的钱如果放在银行里该笔资金的 稀释 或 升值 程度 如果该笔资金用于投资1年期债券 那么其 保值增值 程度则由1年期债券收益率与CPI或银行存款利率的利差水平决定 而其他各期限及各信用等级的债券收益率则与1年期债券收益率保持在一个适当的利差水平 历史平均地看 数据显示 宏观经济走势与CPI走势通常呈正相关 CPI的持续加剧 注意 不是短期内的上扬 意味着央行或不得不提高银行基准利率以不让投资者的钱 变毛 而加息同时也意味着债券投资者需要更高的收益补偿 如果银行加息而债券收益率不加 那么投资者的钱将更多地投资于银行存款 因此加息通常意味着债券收益率上行 商业银行是债券市场中的主要投资者 其债券托管规模在全市场中占比达到70 上调存款准备金率会导致货币回流至央行 商业银行投资于债券的资金规模将有所减少 需求出现下降 由于商业银行在债市中的 地位 显赫 因此上调准备金率将带动债券收益率上行 公开市场操作是央行吞吐基础货币 M0 银行库存现金 法定存款准备金 超额存款准备金 调节市场流动性的主要货币政策工具 目前央行公开市场操作的主要方式包括发行央行票据和进行回购操作 公开市场操作相对于加息和提准对债券市场的刺激要相对温和 信用利差 相比于利率产品 信用产品的发行者存在违约风险和可能 所以此类产品对应的收益率要高于同期限的利率产品 两者之差被称为信用利差 信用产品的定价可采用 基准利率 信用利差 的方式 信用利差与宏观经济走势密切相关 在经济衰退周期内 信用利差明显扩大 而且低等级品种的信用利差振幅明显大于高等级品种 债券市场研究方法 信用评级 定性分析与定量分析相结合的产物由主体 债项 增信 我国使用的信用评级符号与标准普尔相同 三三制 并可用 号微调 主体信用评估 行业竞争力 公司竞争力 除财务外 公司财务三大部分 并各自赋予一定的权重行业竞争力层面 行业在国民经济中的地位 行业未来发展前景 行业内竞争状况 与上下游议价能力 行业进入壁垒公司竞争力层面 公司背景 中央直属 国有重点 国有 民营 其它 企业注册资本 3亿 10亿 30亿 100亿 公司是否上市 香港上市 沪深上市 公司财务层面 盈利能力 净资产收益率 营业利润率 偿债能力 EBITDA利息倍数 经营现金负债比率 资产结构 资产负债率 速动比率 营运能力 应收账款周转率 总资产周转率 成长能力 总资产增长率 销售利润增长率 如果债券没有任何增信 则债项信用级别与主体信用级别相同 债券增信评估 各类增信手段对债项信用级别的提升 银行担保 中债信用增信 直接AAA 第三方担保 取决于第三方的主体信用级别 一般提升半级 土地使用权抵押 专项偿债基金 一般提升半级 应收账款质押 股权质押 对债券增信作用有限 一般最高提升半级 注 国内五家资本市场信用评级公司 中诚信 联合 大公 新世纪 鹏元 之间的评估松紧度也很不一样 一般中诚信和联合两家给的级别较保守 鹏元和新世纪两家给的较激进 大公时松时紧 债券市场研究方法 负利率时代 我们债券投资的目标是 短期内超越银行同期存款 中长期内跑赢CPI 数据来源 Wind 中长期目标 短期目标 3 25 全年平均4 以上 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 进入交易所债市投资前的准备工作1 开户 首先投资者需在具有证券经纪业务资格的证券公司 江海证券 办理开户手续 如需购买的债券是在上海证券交易所上市 则投资者需要开设资金帐户和上海证券交易所的证券帐户 如需购买的债券是在深圳证券交易所上市 则投资者还需开设深圳证券交易所的证券帐户 资金帐户只能用来买进债券并通过该帐户支付买进债券的价款 上交所证券帐户只能用来交割上海证券交易所的债券 深交所证券帐户只能用来交割深圳证券交易所的债券 2 委托 投资者开立资金帐户和沪深两市证券账户后 再与江海证券签订委托合同 委托江海证券办理其在上海证券交易所或深圳证券交易所进行证券 包括债券 交易的事宜 在办理完上述两项手续后 投资者就可以进行交易所债券交易了 3 查询行情并了解交易方式 在进行交易前 投资者应查看投资目标的市场行情 可到江海证券各营业部交易大厅现场查看 或下载安装江海证券行情显示系统或市场上专业公司提供的免费系统 或使用江海证券电话交易系统查询投资目标的即时价格 交易所债券买卖采取 价格优先 时间优先 的竞价撮合方式 价格优先 价格较高的买进申报 优先于价格较低的买进申报 价格较低的卖出申报 优先于价格较高的卖出申报 时间优先 买卖方向 价格也相同的 先申报者优先于后申报者 先后顺序由交易所交易主机接受申报的时间确定 竞价分为集合竞价和连续竞价 每个交易日上午09 25 交易所交易主机对09 15 09 25接受的全部有效委托进行一次集中撮合处理 集合竞价中未能成交的委托 自动进入连续竞价 连续竞价为每个交易日上午09 30 11 30和下午13 00 15 00 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 进入交易所债市投资前的准备工作竞价的结果有三种 全部成交 部分成交 不成交 4 成交方式 交易所债券买卖也是以手为单位 不过每手为1000元面值 债券价格以 净价 报价 也就是剔除掉应计利息后的债券价格 假设某债券在当前交易时间最近一笔成交价为97 59元 应计利息0 61元 那么 全价 就是98 20元 即每百元面值的该债券结算价格为98 20元 那么买入一手该债券实际需要资金982 00元 如果打算买入1000万元金额 注意 不是面值 的该债券 共可买入10000000 982 00 10183手 5 结算方式 清算和交割 清算指的是 确认金额 并不实际发生债权所有权和资金所有权的转移 交割才是 债券和资金的实际过户 在一笔债券交易结束后 投资者所完成交易的资金和债券清算 由中证登与投资者委托的证券公司 江海证券 完成 第2天 即T 1日 投资者会发现自己的资金帐户上口见了因买入债券而支付给卖方的资金 也就是 结算金额 以及各种费用 交易佣金 印花税等 而在自己的证券帐户上则增加了上一天 即T日 买入债券的品种及数量 6 交易品种 现券交易与回购交易 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 国债 企业债与公司债 国债 企业债 公司债都属于现券交易 上交所和深交所的债券现货交易的规则如下 上交所 1 债券现货实行 净价 交易 并按证券账户进行申报 2 债券现货交易中 当日买入的债券当日可以卖出 3 债券现货交易集中竞价时 其申报应当符合下列要求 1 交易单位为手 人民币1000元面值债券为1手 2 计价单位为每百元面值债券的价格 3 申报价格最小变动单位为0 01元 4 申报数量为1手或其整数倍 单笔申报最大数量不超过1万手 5 申报价格限制按照交易规则的规定执行 深交所 1 债券现货可以采取 全价 或 净价 交易 2 债券现货交易中 当日买入的债券当日可以卖出 3 债券以人民币100元面额为1张 通过竞价交易买入债券以10张或其整数倍进行申报 卖出债券时 余额不足10张部分 应当一次性申报卖出 4 申报价格最小变动单位为0 001元 关于税收问题 国债对利息所得实行免税政策 相对企业债 公司债有20 的政策优惠 因此通常来讲同期限企业债 公司债收益率应较国债收益率至少高25 没考虑信用风险的前提下 投资者购买企业债才有意义 不要简单的看票面利率孰高孰低 关于交易品种与信用风险问题 1 国债无信用风险 公司债只能在交易所上市 但从公司债发行主体的资质与银行间市场企业债发行主体的资质比较看 同一行业 同样资产规模 相近盈利水平的企业 由于上市公司有在交易所持续融资的能力 公司债发行主体的主体信用评级应较企业债发行略高 但实际情况显示 评级公司在给公司债发行主体的主体信用评级作综合评价时有过于宽松的现象 也就是说 公司债的实际要求收益率有 应潜在上升的可能 投资者需要注意这一点 2 在经济下行期间 无信用风险的国债收益率回落的速度大于企业债和公司债 反过来说 企业债和公司债相对于国债的信用利差扩大 这是因为市场认为 经济衰退期间企业的盈利状况会出现下降 从而影响其还本付息能力 但国债有国家信用作支持 因此企业的违约风险在经济衰退期被 放大 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 国债 企业债与公司债 关于交易费用问题 上交所 交易佣金 按照不超过成交金额的0 2 收取 起点1元 交易经手费 1 通过竞价交易系统交易的现券经手费 按成交金额的百万分之一向买卖双方收取 2 通过大宗交易系统交易的现券经手费 按成交金额的百万分之一的90 最高不超过100元 笔向买卖双方收取 3 通过固定收益平台交易的现券经手费 按成交金额的百万分之一 最高不超过100元 笔向买卖双方收取 交易监管费 按成交金额的十万分之一向买卖双方收取 债券交易的流量费 债券专用交易单元的使用费和流速费暂免征收 深交所 交易佣金 不超过成交金额的0 2 交易经手费 按笔收取 成交金额100万元以下 含100万 每笔0 1元 100万元以上每笔10元 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 债券质押式回购 债券质押式回购 交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务 在质押式回购交易中 资金融入方 正回购方 在将债券出质给资金融出方 逆回购方 融入资金的同时 双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息 注 为年化收益率 逆回购方向正回购方返还原出质债券 交易所债券质押式回购以国债和企业债 公司债以及分离交易可转债中的公司债 为回购券种 以交易所为平台进行回购业务 交易所会员单位 即江海证券 所属的交易所交易席位 自开通起即可进行回购交易 江海证券在所属的交易席位确定一个为债券交易主席位 其他席位如需进行回购交易业务 应与债券主席位办理联通手续 办理联通手续需向中证登清算部申请 投资者 非交易所会员 需委托江海证券代理债券回购业务 上交所国债回购品种 9个 隔夜 2天 3天 4天 7天 14天 28天 91天 182天 简称和挂牌代码分别为 GC001 204001 GC002 204002 GC003 204003 GC004 204004 GC007 204007 GC014 204014 GC028 204028 GC091 204091 GC182 204182 上交所企业债回购品种 3个 隔夜 3天 7天 简称和挂牌代码分别为 RC001 202001 RC003 202003 RC007 202007 深交所国债回购品种11个 隔夜 2天 3天 4天 7天 14天 28天 63天 91天 182天 273天 简称和挂牌代码分别为 R001 131810 R002 131811 R003 131800 R004 131809 R007 131801 R014 131802 R028 131803 R063 131804 R091 131805 R182 131806 R273 131807 深交所企业债回购品种4个 隔夜 2天 3天 7天 简称和挂牌代码分别为 RC 001 131910 RC 002 131911 RC 003 131900 RC 007 131901 注意 债券质押式回购的清算速度为T 1 假如投资者周四做一笔该交易 那么资金的实际划转是在周五 返还则是在周一 中间占用3个自然日 这是与周一 周三以及周五不同的地方 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 债券质押式回购 证券交易所质押式回购实行质押库制度 融资方在回购申报前应通过交易所交易系统提交相应的债券作质押 按照中证登的规定 用于质押的债券需要转移至专用的质押账户 即进入 质押库 注意 当日购买的债券 当日就可用于质押券申报 并可进行相关的回购交易 证券交易所还实行标准券制度 标准券是由不同债券品种按相应的折算率这算形成的回购融资制度 其中 上交所规定 国债 企业债 公司债以及分离债中的公司债 均可折成标准券 且可合并计算 不区分国债回购和企业债回购 而深交所规定 国债 企业债折成的标准券不能合并计算 需要区分国债回购和企业债回购 关于 折算比例 上交所和深交所每日都会更新 链接如下 上交所 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 债券质押式回购 交易所债券质押式回购的报价方式 1 年收益率报价 具体利息为年收益率除以360并乘以期限所属的日历天数 2 报价时 直接输入该资金年收益率的数值 可省略百分号 3 具体报价方式 上交所 申报单位为手 1手代表1000元标准券 以百元资金到期年收益率计价 申报价格最小变动单位0 005元或其整数倍 申报数量为100手或其整数倍 单笔申报最大数量不超过10000手 申报价格限制集合竞价阶段无限制 连续竞价阶段参见上交所交易规则 深交所 申报单位为张 一张代表100元标准券 申报价格最小变动单位为0 01元或其整数倍 申报数量为10张或其整数倍 单笔申报最大数量不超过100000张 申报价格限制非上市首日集合竞价阶段为前收盘价的上下100 连续竞价阶段和收盘集合竞价阶段为最近成交价的上下100 其他参见深交所交易规则 交易费用 上交所 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 债券质押式回购 交易所质押式回购利率与银行间市场质押式回购利率走势呈高度正相关 数据来源 Wind 债券市场 交易所市场 投资品种介绍 可转债 含分离交易可转债 可转债 普通可转债以及一类特殊的可转债 分离交易可转债 普通可转债 依照法定程序发行 在一定期限内依照约定的条件可以转换为股票的公司债券 分离交易可转债 分离交易可转债是一种附认股权证的公司债 可分离为纯债和认股权证两部分 它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易 可转债的定价可分为纯债价值和期权价值两部分 纯债价值部分一般采用到期收益率法 按照当前二级市场要求收益率 参照 中国债券信息网 根据可转债各期的票面利率和票面价值折现后的现值 期权价值部分可通过二叉树法 B S模型或Monte Carlo模拟进行计算 两部分之和即为可转债的 价值 关于可转债的期权部分定价问题 三种方法均各有利弊 市场上采用前两者方法较多 一般计算出来结果后会作一比较 以映证定价是否合理 我们以常用的B S模型为例介绍一下可转债的期权部分定价 这里的重点是 对于B S的具体公式我们不用去理会 我们关心里面最重要的两个参数对期权计算结果的影响 一个是隐含波动率 一个是正股价格 在实际计算中 隐含波动率通常由计算历史波动率代替 因为没人知道理论上的 隐含波动率 究竟应该是多少 历史波动率的计算方法是 以最近1年250个交易日 也可以选择更长时间段 但一般最少为1年 且时间距离当前时点越近越好 可转债发行人正股的收盘价为基础数据 计算任意两个连续交易日当日收盘价与上一日收盘价之比 并取自然对数ln 然后计算该对数的标准差 最后乘以250的平方根 B S模型显示 其他条件不变情况下 隐含波动率越大 可转债的期权价格越高 从而可转债价格越高 决定期权价值的另一个关键参数是正股的走势 B S模型显示 其他条件不变情况下 正股价格越高 期权价格越高 从而可转债价格越高 当然正股的价格走势属于行业研究的范畴 在此我们就不赘述