汇率政策及相关政策.ppt

1 第二章汇率政策及相关政策 内容 重点内容 汇率制度的类型 汇率水平的管理 外汇管制政策 国际储备政策难点 从汇率制度的演变中思考人民币汇率制度的发展趋势 2 第二章汇率政策与相关政策 第一节汇率制度1汇率制度的类型2最优货币区理论第二节汇率水平的管理1汇率变动的经济影响2实际汇率的管理与国际收支调整第三节外汇管制1外汇管制的内容2货币的自由兑换第四节国际储备政策1国际储备构成与作用2国际储备的管理 3 一 汇汇率制度及类型的类型汇率制是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定 汇率制度制约着汇率水平的变动 回本章 4 金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率的共同点 1 各国对本国货币都规定有金平价 中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的 2 外汇市场上的汇率水平相对稳定 围绕中心汇率在很小的限度内波动 两者的不同点 1 金本位制下的固定汇率制是自发形成的 在纸币流通条件下 固定汇率制则是通过国际间的协议 布雷顿森林协定 人为建立起来的 2 在金本位制度下 各国货币的金平价不会变动 而在纸币流通条件下 各国货币的金平价则是可以调整的 固定汇率制 5 自由浮动 FreeFloating 又称 清洁浮动 CleanFloating 意指货币当局对外汇市场不加任何干预 完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落 管理浮动 ManagedFloating 又称 肮脏浮动 DirtyFloating 指货币当局对外汇市场进行干预 以使市场汇率朝有利于自己的方向浮动 6 单独浮动 IndependentFloating 又译独立浮动 指本国货币不与外国任何货币发生固定联系 其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动 例如美元 澳大利亚元 日元 加拿大元和少数发展中国家的货币 联合浮动 JointFloating 指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率 而对非成员国货币则采取共同浮动的作法 例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币 如英镑 7 汇率目标区制 参考教材第299页 广义 汇率浮动限制在一定区域内 狭义 参考教材第299页 爬行钉住 参考教材第287页 Crawlingpeg 或滑动平价 SlidingParity 20世纪60年代流行 指汇率可以经常地 小幅度地调整的固定汇率制 如智利 韩国 秘鲁等 案例见第288页 货币局制 联系汇率制 参考教材第289页 法律中明确规定本国货币与某一国外国可兑换货币保持固定的兑换率 并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度 如香港的货币局制度 其他汇率安排 目标区下的市场汇率围绕着中心汇率上下变动 当离开中心汇率至一定程度后便会自发向之趋近 这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的分离 急于寻求重新相聚 所以称之为 蜜月效应 HoneymoonEffect 参考教材第302页 8 目标区下的汇率围绕着中心汇率而上下变动 当离开中心汇率至一定程度后便会自发向之趋近 这一情形宛如热恋中的情侣短暂分离一段时间后便会尽可能地抗拒进一步的分离 急于寻求重新相聚 所以称之为 蜜月效应 honeymooneffect 汇率目标区制下的汇率变动还存在另外一种情况 前面的分析相对应 这一汇率变动情况正如情侣在长期共同生活中发现爱情已褪去了玫瑰色的光芒 双方存在根本上的性格不合而不再指望将婚姻关系维持下去 一些小事都会引起大动干戈 这可称之为 离婚效应 divorceeffect 图2 汇率目标区的蜜月效应示意图 9 长期以来 香港行政当局将货币发行权授于汇丰银行和渣打银行行使 1911年有利银行也被授权发行货币 但已于1978年被撤销 1994年5月 中国银行香港分行也获授权 成为香港第三家发行货币的银行 依照香港的有关法律规定 发行港元必须有100 的等值外汇资产作准备金 即发钞银行在发行港元前 必须按7 8港元等于1美元的比率 将等值美元存入港府管理的外汇基金 取得外汇基金发给的 债务证明书 后 方可凭此发行等值港元 香港的货币发行制度 10 固定汇率制与浮动汇率制的比较 理论背景固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争固定汇率制 罗伯特 蒙代尔浮动汇率制 弗里德曼争论的焦点 11 一 内外均衡的自动调节效率 固定汇率制 货币当局调整外汇储备 并通过变动货币供应量来进行调整 浮动汇率制 完全按照汇率变动来平衡外汇供求 进而调节经济运行 其效率体现在 单一性 自发性 微调性 稳定性 12 关于单一性的争论焦点 浮动汇率制 以本国产品国际竞争力下降为例 浮动汇率制只需听任汇率这一唯一的变量进行调整 让本币贬值即可 调整时间更快 成本更低 固定汇率制 从长期看 汇率贬值不利于本国产品竞争力的提高 不利于本国相关产业的发展 而在固定汇率制下相关产业部门将被迫主动采取措施降低成本 提高技术水平 因此 调节成本反而较低 13 关于自发性的争论焦点 浮动汇率制 当国际收支失衡 汇率自动贬值或升值 调节更加灵活 固定汇率制 首先 汇率未必能按照平衡国际收支所需方向进行调整 其次 汇率只能通过价格因素影响到国际收支 国际收支是由多种因素共同决定的 这就带来很多情况下汇率调整的乏力 再次 汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持 14 关于微调性的争论焦点 浮动汇率制 在浮动汇率制下 汇率可以根据一国的国际收支变动情况进行连续微调而避免经济的急剧波动 固定汇率制的调整幅度大 对经济的震动也比较剧烈 固定汇率制 固定汇率制可以避免许多无谓的汇率调整 在资金流动对汇率形成具有决定性影响时 浮动汇率的无谓调整是很剧烈的 对经济的冲击也非常大 15 关于稳定性的争论焦点 浮动汇率制 浮动汇率制下的投机是一种稳定性投机 投机活动还得承担汇率反方向变动的风险 而资金的高度流动再加上固定汇率制可能是一种最不稳定的组合 固定汇率制 1 浮动汇率制下盛行非稳定性投机 投机者心理是非理性的 表现之一就是 羊群效应 结果是扩大而非缩小了市场价格的波幅 而固定汇率制下的投机行为一般具有稳定性 2 固定汇率制下政府的介入是市场交易者的心理上存在 名义驻锚 并通过改变投机者的预期对实现汇率的稳定施加影响 消除不确定性 在浮动汇率制下 对未来汇率变动的预期的高度不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园 16 二 内外均衡的政策利益 政策自主性 浮动汇率赞成政策纪律性 浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用 固定汇率可以防止对货币政策的滥用 政策效率的放大性 各自认为自己的制度具有政策放大的效用 17 政策自主性 浮动汇率制赞成 浮动汇率制 货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来 让汇率自发调节实现外部平衡 货币政策和财政政策则专注于实现经济的内部均衡 并且 在浮动汇率制下 一国可以将外国的通胀隔绝在外 从而独立制定有利于本国经济稳定与发展的政策 汇率固定时 外国的价格水平上升会影响本国价格水平上升 固定汇率制 首先 一国的货币政策不可能完全不受外部因素的制约 其次 汇率调整必须有相应的其他国内政策的配合才能发挥效力 再次 浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响 18 三 国际经济关系的影响 国际贸易 投资等活动的影响通货膨胀国际传播的影响国际间政策协调的影响 19 内外均衡目标的实现中对可信性与灵活性的权衡问题国内目标与国际目标的协调问题 争论的焦点 20 本国经济的结构性特征 分大国和小国特定的政策目标地区性经济合作情况国际国内经济条件的制约 影响一国汇率制度的主要因素 21 二 最优货币区理论 291 理论背景固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣之争罗伯特 蒙代尔 RobertMundell 最早于1961年提出货币区 currencyarea 的定义货币区所指的区域是 区内各成员国货币相互间保持钉住汇率制 对区外各种货币实行联合浮动 22 最优货币区域 理论之父 蒙代尔 罗伯特 蒙代尔教授一直担任美国哥伦比亚大学经济学教授 被誉为 最优货币区域 理论之父 他构筑了国际宏观经济的标准模式 他是货币与财政政策混合理论的倡导者 他重新解释了通涨和利息理论 他发展了贸易支付平衡的货币理论 他是供应学派的代表人 他的著作涵盖了整个国际货币体系的历史 并对欧元的诞生起到了决定性的作用 23 建立货币区的准则 1 罗伯特 蒙代尔 生产要素流动性准则2 麦 金农 一国经济开放程度准则3 彼得 凯南 PeterKenen 出口商品多样化准则4 詹姆斯 英格拉姆 JamesIngram 国内外金融市场一体化准则5 罗伯特 赫勒 RobertHeller 一国汇率制度的选择取决于经济因素 经济开放程度 经济规模 进出口贸易的商品结构和地域分布 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度 相对的通货膨胀率 24 发展中国家汇率制度改革金融发展模式的永恒三角形 ImpossibleTrinity 蒙代尔 克鲁格曼 三元悖论 25 发展中国家汇率制度 盯住美元汇率制度诺贝尔奖得主克莱因 中国不应放弃盯住美元的汇率制度 26 一 汇率变动的经济影响 一 贬值对国际收支的影响 二 贬值对国内经济的影响二 实际汇率的管理与国际收支调整 一 实际汇率 realexchangerate 定义 二 实际汇率的管理 27 一 贬值对国际收支的影响1 贬值对经常账户收支的影响 1 弹性分析法强调相对价格效应 2 吸收分析法强调收入效应 3 货币分析法注重现金余额效应或者财富效应2 贬值对国际资本流动的影响贬值对一国资本账户收支的影响情况 取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期 28 二 贬值对国内经济的影响 贬值对产量的影响如果一国经济已处于充分就业 贬值只会带来物价的上升 而不会有产量的扩大 除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率 29 2 贬值对物价的影响 30 3 贬值对资源配置的影响 31 二 实际汇率的管理与国际收支调整 一 实际汇率 realexchangerate 定义1 标价法问题直接标价法与间接标价法2 实际汇率的类别 32 外向实际汇率和价格竞争力 汇率的变动直接影响国内外产品之间的相对价格 Pd本国产品的价格Pf外国产品的价格e单位外币折合成本币的数额即汇率外国产品用本国产品表示的相对价格 表示为 33 内向实际汇率与出口供给 进口需求 内向实际汇率 inwardrealexchangerate 贸易品与非贸易品之间的相对价格Pt贸易品的外币价格Pn非贸易品的本币价格内向实际汇率 2 为 34 实际汇率是根据两个国家之间相对价格差别进行调整的名义汇率 通常按以下公式计算 Srt Snt Pft Pdt其中 Srt是实际汇率指数 Snt是名义汇率指数 Pft是国外价格指数 Pdt是国内价格指数 实际有效汇率是测量一种货币对于一个货币篮子的汇率是升值还是贬值 35 1 确定均衡实际汇率或合意实际汇率 1 政策变量 财政政策和货币政策 2 外生的内外冲击 internalandexternalshock 变量在现实中影响均衡实际汇率的因素主要有 贸易条件的改变 国际间的转移支付 世界实际利率的变化 贸易政策和外汇管制的变化 政府财政支出的变化和技术进步 2 纠正实际汇率错位 Realignment 主要方法 名义汇率的调整关键 名义贬值后采取的政策搭配 二 实际汇率的管理 36 一 目的 1 防止汇率在短期内过分波动2 避免汇率水平在中长期内失调3 进行政策搭配4 其他目的 鼓励出口 调整外汇储备结构 二 类型1 手段 直接干预与间接干预2 货币供应量 冲销式与非冲销式干预3 干预策略分三种 熨平每日波动型 逆向型 非官方钉住型4 参与的国家 单边干预与联合干预 三 政府对外汇市场的管理 37 1 直接干预 政府直接入市买卖外汇 改变原有的外汇供求关系以引起汇率变化的干预间接干预 1 改变利率等国内金融变量 2 公开宣言 2 以是否引起Ms的变化 分为冲销式与非冲销式干预1 冲销式干预 政府卖出 买入外汇的同时买进 卖出债券 Ms不变 2 非冲销式干预 政府卖出 买入外汇的同时未买进 卖出债券 Ms变动 政府干预外汇市场手段 38 3 单边干预与联合干预1 单边干预 一国独自进行的干预2 联合干预 多国联合对汇率进行干预 从1973年到现在 工业国家的中央银行经常在外汇市场上进行直接干预 其中较大的联合干预约有5次 成功和失败的兼而有之 1985年9月工业5国财政部长与中央银行行长在纽约广场饭店开会讨论外汇干预问题 9月22日星期天 五国财长和中央银行行长一致同意 非美元货币对美元的汇价应该进一步走强 他们 在有必要时将进一步合作 进行干预 第二天早上 外汇市场美元便立刻大跌 对马克的汇率从2 7352跌到2 6524马克 跌幅达3 以上 美元从此一路下跌 39 如果货币贬值 该国的经济状况总会变坏 这种表述正确还是错误还是不确定 解释你的答案 定义 俄国家新体制的主要特征 实施部门 手段 利弊 一 外汇管制的内容 背景 对象 41 广义的外汇管制是指一切影响一国外汇流出 流入的措施 狭义的外汇管制是指一国政府为保障本国经济发展 稳定货币金融秩序 维护对外经济往来正常进行 改善国际收支而对外汇买卖 国际结算和资金流动所实施的一种限制性的措施 一国政府利用各种法令 规定和措施 对居民和非居民外汇买卖的数量和价格加以严格的行政控制 以平衡国际收支 维持汇率 以及集中外汇资金 根据政策需要加以分配 一 外汇管制的定义 42 始于一战 战争支出的增加 大量的黄金流出 导致本国汇率贬值 金本位制无法实施 一战前 由于各国普遍实行金本位货币制度 在黄金输送点的自动调节机制约束下 各国货币汇率基本稳定 国际收支也能自动调节平衡 国际经济和货币关系较为稳定 因而无须外汇管制 一战爆发后 由于战争的巨额消耗 英 德 意等参战国发生了巨额国际收支逆差 引起其货币汇率暴跌 资本大量外逃 为防止国际收支继续恶化和黄金流失 这些国家纷纷取消了金本位制 实行纸币流通 并禁止外汇自由买卖和黄金输出 开始实行外汇管制 二 实施外汇管制的背景 43 政府授权的政府机构和中央银行指定的商业银行 一是中央银行行使外管权利 如荷兰 瑞典等 二是由政府的某一职能部门行使管汇权 如法国的经济部财政司是主管外汇工作的机构 三是由政府几个职能部门在适当分工的基础上共同管汇 如日本是由大藏省 通产省和日本银行合作行使管汇职能 四是由政府设置专门机构负责 如我国的外汇管理局 意大利的外汇管制署 三 外汇管制实施部门 44 自然人和法人买卖和持有外汇都要受到严格控制 出口商出口所得外汇必须按规定全部或者部分向中央银行或政府指定的经营外汇业务的银行兑换成本国货币 而进口所需外汇 则须申请进口许可证 中央银行或政府指定的经营外汇业务的银行根据许可证上所载的金额供应外汇 自然人和法人所得非贸易外汇收入 必须全部卖给国家或存入国家指定银行 向外汇出学费 旅游费等必须得到外汇管理部门批准方能汇出 对资本输出入以及输入资本所获得的收入 根据不同情况 不同时期进行不同程度的管制 国家公布和管理汇价 对非本国的自然人和法人在本国的外汇存款帐户也要实行不同程度的管制 四 外汇管制内容及对象 45 外汇管制的对象主要分为3种 以人为管制对象 对居民与非居民的外汇收支区别对待 以物为管制对象 即对各种外汇实行管制 以地区为管制对象 即以本国国土为外汇管制地区进行管制 对象 外汇的收 支 存 兑 46 根据各国管制的宽严程度 外汇管制可分为三类 一是严格的外汇管制 即对贸易收支 非贸易收支和资本项目收支都加以限制 二是部分的外汇管制 对非居民的经常性收支都不加限制 只限制资本项目的收支 三是对经常项目和资本项目的外汇收支都不加限制 外汇管制的宽严 取决于一国的经济 金融情况和国际收支的顺差 逆差数额的大小 47 五 外汇管制的手段 即对进口商品按不同种类配给用汇限额 外汇限额制 即对外汇支出规定限额 外汇留成制 即规定一定比例的外汇收入可归出口换汇者自行支配 48 外汇管制的方法可分为直接管制和间接管制 前者由外汇管制机构对各种外汇业务实行直接 强制的管理和控制 后者则是通过诸如许可证制度 进口配额制度等间接影响外汇业务 从而达到外汇管制的目的 49 外汇管制的有利作用 促进国际收支平衡或改善国际收支状况 稳定本币汇率 减少涉外经济活动中的外汇风险 防止资本外逃或大规模的投机性资本流动 维护本国金融市场的稳定 增加本国的国际储备 有效利用外汇资金 推动重点产业优先发展 增强本国产品国际竞争能力 增强金融安全 六 外汇管制的利弊 50 外汇管制的弊端 破坏国际分工 阻碍国际贸易的发展 破坏外汇市场机制 限制市场调节作用的发挥 手续繁多 交易成本上升 案例 中国外汇管制历史进程 六 外汇管制的利弊 51 二 货币的自由兑换 一 定义相对于外汇管制而言的 指国内外居民能够自由地将其所持有的本国货币兑换为任何其它货币 实行本国货币的自由兑换 意味着外汇管制的放松和取消 货币自由兑换 金融帐户下自由兑换 经常帐户下自由兑换 52 根据 国际货币基金协定 第八条的规定 如果一国解除了对经常项目下支付转移的限制 实现了经常项目下的货币可兑换 便成为国际货币基金组织第八条会员国 具体说来 第八条会员国所承担的义务是 1 居民从国外购买经常项目下的商品和服务所对应的对外支付和资金转移不应受到限制 2 不得实行歧视性的复汇率制 3 对其他会员国在经常性往来中积存的本国货币 在对方提出要求后 应无条件地使用外汇换回 但是 要求兑换的国家应当证明这种积存是由经常性交易获得的 而且这种兑换是为了支付经常性交易 二 实行经常账户自由兑换的基本前提 53 二 实行经常账户自由兑换的基本前提 IMF第8条成员国 1 进出口弹性满足马歇尔一勒纳条件 2 充分的外汇储备 3 健全的货币管理机制 4 稳定的金融市场 第14条成员国 资本项目的自由兑换条件 参考教材第165 166页 54 具体表现 1 经过多年努力 人民币汇率已经调整到基本反映外汇市场供求关系的水平 2 自20世纪90年代以来 我国国际收支连年顺差 国家外汇储备大幅度增加 3 从总体上看 改革开放以来我国的客观经济形势较好 4 经过多年的价格放开和企业制度改革 我国的市场机制在经济运行中已经发挥了重大调节作用 5 1994年的外汇管理体制改革已经实现了人民币经常项目下有条件可兑换 为我国于1996年实现人民币经常项目下可兑换奠定了坚实的基础 在1996年底 我国实现人民币经常项目可兑换的条件已经成熟 55 56 一 国际储备的涵义 国际储备 一国货币当局能随时用来干预外汇市场 支付国际收支差额的资产 国际储备资产三特征 可得性 Availability 金融当局完全有能力获得的资产 流动性 Liquidity 变为现金的能力 接受性 Acceptability 外汇市场上干预和国际清算时普遍接受 57 国际清偿能力 国际清偿能力 内涵 国际储备 它反映了一国货币当局干预外汇市场的总体水平 国际清偿能力 自有储备 借入储备借入储备 一国向外借款的能力 从国际金融机构和国际金融市场借款 商业银行持有的外汇资产 在国际收支逆差时 国外持有逆差国货币的意愿 提高利率或改变利率期限结构后 吸引外资流入的程度 58 国际清偿力有两部分内容组成 1 无条件国际清偿力 即国际储备 unconditional2 有条件国际清偿力 即筹措对外支付手段的能力 Conditional因此 国际清偿力是一个比国际储备的内涵和外延更广的概念 能更完整地反映一国的对外支付能力 59 60 黄金储备 普通提款权 特别提款权SDRs 外汇储备 二 国际储备的构成 21世纪新型大国关系的特点 61 1 黄金储备 国际储备中的黄金比重在减少 1950 69 1991 25 7 IMF搞的 黄金非货币化 黄金作为一种特殊商品 脱下国家外衣的世界货币 目前还没有一种超国家的货币能在危机时代替黄金 各国中央银行仍然保持一定数量的黄金 例 EMS 美国 中国等 62 2 外汇储备 外汇储备构成国际储备的主要组成部分 1950 27 6 1991 69 2 的原因 使用频率最高 最方便 比较 Gold SDRs Eurodollar 普遍作为国际贸易结算的工具 长期以来形成的定价 价值尺度 观念的影响 有国家的经济形象作为后盾 有具体的物质基础 63 作为储备货币的三特点 国际贸易中进出口商所选择的关键货币 具有稳定购买力 总体上保持适量的供给 供给过少 限制国际贸易 供给过大 世界性通货膨胀 中央银行用于其干预外汇市场 世界各国普遍接受 所有可兑换货币都可以成为储备货币吗 64 3 IMF 股份制的储备互助会 普通提款权 加入时缴纳份额 入股基金 25 可兑换货币 75 本国货币 国际收支困难时 可以提款 ReserveTranche 原GoldTranche 无条件提取 CreditTranche 分四档 每档为其认缴份额的25 条件也随提款增多而严厉 65 4 特别提款权 SDR 具体操作 在基金组织的SDR的帐户上划拨 它只是用在政府间转帐 平衡国际收支 SDR的利率是5种货币的市场利率加权平均 它是靠国际纪律而创造出来的储备资产 它缺乏作为货币的最关键的功能 流通手段 66 三 国际储备的作用 在国际收支逆差时 可以维持必要进口和对外支付 减少对国内经济的冲击 2 政府可以动用在外汇市场上对付投机性因素 3 作为国家向外借款的保证 它也是国际银行贷款时评估国家风险的重要指标之一 4 储备货币国家可以获得 铸币税 在国际竞争中处于主动地位 67 铸币税 所谓 并不是一种真正的税种 而是理论上对货币发行收入的界定 在金属货币时代 基本上不存在货币的发行收入 但当货币形式发展到信用货币时代 货币发行从技术上脱离了实体经济的束缚 成为一种能为发行者带来发行收入的特权 西方政府曾以 铸币税 的形式对私人银行发行现钞课税 作为允许他们拥有货币发行特权的交换 68 最适度国际储备量 最适度国际储备量 一国政府为实现国内经济目标而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所需要的最低限度的黄金和外汇储备量 过多 机会成本上升 利息损失 本币有升值的压力 易遭受汇率风险 uncoveredrisk 过少 易引起国际支付危机 难以对付突发事件 69 四 国际储备管理 最适度国际储备量的分析方法 I 比率分析法 RatioApproach Triffin 1947 经验性强 便于操作 被国际货币基金组织和多数发展中国家所采纳 70 根据对一些国家国际储备和进口状况的长期观察 形成了所谓的经验法则 ruleofthumb 即当一国的国际储备与进口的比率在40 以上时就具有充分的能维持其货币的可兑性 当这一比率低于30 时 一国政府就很可能采取管制措施 后来 有些学者又在此基础上稍作推广 将国际储备的最优水平引申为能否满足3 4个月的进口支付 即以25 30 的储备与进口比率为标准 若过度偏离这一标准 就可认为国际储备短缺或过剩 71 II 成本 收益分析法 Cost benefitapproach 理论核心 储备边际机会成本 储备边际收益这时的储备量便是 最适度储备量 机会成本 若将外汇用于进口生产资料和要素所能创造的国内总产值 储备收益 拥有储备的最低限度可以避免在国际收支逆差时过度紧缩而造成的国内总产值损失 72 TB 效益总量 TC 成本总量 Qc 国际储备需求的临界点 73 最大的进口额的储备需要 最小的进口额的储备需要 历年经济发展周期 适度储备区 临界点分析法 CriticalPoints 74 回归分析法 RegressionApproach Y dependentvariable 国际储备 X1 independentvariable 国际收支变动量X2 国内货币供应量X3 国民生产总值和国民收入X4 持有储备的机会成本 长期利率 X5 进口水平和进口的边际效应 常数项 系数 75 影响一国适度储备水平的主要因素 国民经济发展规模和速度 投资规模和进口需求 国际收支动态均衡状态对外贸易和经济开放程度 政府干预外汇市场的手段 利用国际融资的能力储备的机会成本与储备资产的盈利性 略 国际协调 签订双边或多边协议 干预或借款 76 全球国际储备资产的具体构成 单位 195019601970198019901995黄金储备69 061 140 457 828 53 3外汇储备27 633 147 838 566 591 1储备头寸3 45 88 42 22 73 7特别提款权 3 41 52 32 0 77 国际储备多元化产生的原因 1 美元的不稳定性和日元和马克的坚挺 国际经济实力的重组和各国经济发展阶段性的不平衡所致 目前集中表现在科技水平 2 国际浮动汇率制下的大背景所造成 树欲静而风不止 为避免外汇风险 储备货币要多元化 3 国际经济组织创立的 篮子货币 SDRs ECU 等也促使国际储备资产多元化 78 积极作用 摆脱对美元的过分依赖 风险分散化 为各国提供更大的选择储备货币的余地 储备货币所在国的合作与协调使国际金融市场更加稳定 消极影响 增加了各国中央银行对汇率 basket 的监视和管理难度 各国对储备资产的调整会引起外汇市场动荡 没有来自储备货币国的配合 各国金融政策更加难以生效 储备货币多元