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投资学第2章 第二章资产类别与金融工具 1 金融工具 Financialinstrument 可以分为原生金融工具和衍生金融工具 原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩 衍生工具 Derivativeinstrument 其价值是原生金融工具的价值派生出来 任何金融工具都是标准化的资本证券 标准化的目的是增强流动性 一般要把期限 交易条款 交易金额标准化 只剩下交易价格需要由市场决定 从而买卖双方之间只要讨论价格 这样就减少交易成本 2 传统上 按照金融工具的期限 可以分为货币市场 Moneymarket 工具和资本市场 Capitalmarket 工具 货币市场上的金融工具包括短期的 可交易的 流动的 低风险的债券 货币市场工具有时被称作是现金的等同物 相反 资本市场上的金融工具包括一些长期的 风险较大的固定收益证券和股票等 3 短期债券 可售债券 流动性债券 4 2 1货币市场工具 货币市场 Moneymarket 货币市场证券是由政府 金融机构和公司发行的短期债务工具货币市场是固定收益 Fixedincome 市场的一部分 特点 期限小于1年 大宗交易 Blocktrading 适合机构投资者 主要品种有 短期国债 欧洲美元等 5 货币市场的构成 单位 10亿美元 6 短期国债 TreasuryBills T Bills 由一国财政部发行 由该国政府提供信用担保的短期融资工具 期限 28天 91天 182天 美国 最小面值1000美元 折价出售 到期按照面值赎回 免除州和地方税 货币市场中流动性最好的金融工具 无信用风险 买卖差价小 交易成本低 7 发行短期国库券的目的 中央银行进行公开市场运作 货币政策 为市场提供无风险利率基准 也叫无风险债券 筹集资金 财政政策 8 短期国债的收益率计算方法 银行折现收益率 期限为182天 26周 的票面价值为10000美元的国库券 售价为9600美元半年的收益率为 400 9600 0 0417 4 17 年收益率 1 0 0417 2 1 0 0851 8 51 银行折现 bankdiscountmethod 收益率为 其中 P是国库券价格 n是国库券期限的天数 9 在本例中 银行折现收益率为7 912 问题 为什么银行折现收益率低于年收益率 银行折现收益率是按一年360天而非365天计算的 转换成计算银行折现年收益率的技术使用的是单利而不是复利以面值作为分母 而不是国库券的购买价格作为分母 10 等价收益率计算 askedyield 卖出收益 3 84 面值为10000的债券 可购入价格计算为 10000 1 3 84 90 360 9904 00美元 银行贴现法计算的缺点 一 假设一年只有360天 二 以面值而不是投资者购买国库券的价格为基础计算 11 等价收益率计算 投资者持有债券到到期日的收益率为 10000 9904 9904 100 0 9693 将此结果换算成365天为一年的年利率 0 9693 365 90 3 93 最后一栏askyield 等价收益率 12 大额存单 大额可转让存单 简称CDs 是商业银行发行的 有固定面额和约定期限 并可转让流通的存款凭证 特点 1 定期存款记名 不可流通转让 而大额定期存单则是不记名的 可流通转让2 定期存款金额不固定 可大可小 而可转让定期存单金额较大3 定期存款可以提前支取 提前支取时要 13 大额存单 损失一部分利息 可转让存单不能提前支取 但可在二级市场流通转让4 定期存款利率固定 可转让存单定期存单利率既有固定的 也有浮动的 且一般来说比同期限的定期存款利率高 目标客户 企业或个人有闲置资金想贷出 又恐有临时需要 14 商业票据 商业票据是指发行体为满足流动资金需求所发行的 期限为2到270天的 可流通转让的债务工具 商业票据是由金融公司或某些信用级别较高的企业开出的无担保短期票据 商业票据可以由企业直接发售 也可以由经销商代为发售 广义的商业票据包括商业汇票和商业本票 狭义的商业票据仅仅指商业本票商业票据发挥更多的是融资功能 而不是限于支付结算手段 15 补充 汇票 汇票 出票人签发 委托付款人在见票时或者指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据 汇票按出票人不同分为 银行汇票 商业汇票1 银行汇票 出票人和付款人均是银行的汇票2 商业汇票 出票人为企业法人 公司 商号或者个人 付款人为其他商号 个人或者银行 16 17 18 银行承兑汇票 承兑的概念承兑是指汇票付款人承诺在票据到期日支付汇票金额的票据行为 汇票一经承兑 承兑人即为汇票的主债务人 到期必须无条件支付 根据承兑人的不同 商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票 前者承兑人是非银行机构 后者承兑人是银行 19 银行承兑汇票 银行承兑汇票 banker sacceptance 由在承兑银行开立存款账户的存款人出票 向开户银行申请并经银行审查同意承兑的 保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据 20 21 22 23 欧洲美元 欧洲美元 Eurodollar 存放在美国以外银行的不受美国政府法令限制的美元存款或是从这些银行借到的美元贷款 由于这种境外存款 借贷业务开始于欧洲 因此称为欧洲美元 它与美国境内流通的美元是同样的货币 并具有同样的价值 它们之间的区别只是帐务上的处理不同 24 欧洲美元 欧洲美元的存在 首先必须得有一笔美元存款 比如 一家公司或其他单位在欧洲的一家银行存进一笔美元的存款 实际上是把它原来在美国银行里的一笔存款转存到这家欧洲银行的美国银行的账户上 一家欧洲银行贷出一笔欧洲美元贷款 归根到底也只能是把它原来存在美国银行里的一笔美元活期存款转给对方而已 25 欧洲美元在50年代初出现 当时美国政府在朝鲜战争中冻结了中国存放在美国银行的资金 前苏联和东欧各国为了防止它们在美国的美元存款也被冻结 就把它们的美元资金转存于苏联设在巴黎和伦敦的银行以及其他国际商业银行 后来 某些持有美元的美国和其他国家的银行 公司等为了避免它们的 帐外资产 被公开暴露出来 引起外汇管理当局和税务当局的追查 也不愿公开和直接地把美元存放在美国 而愿意间接地存放在西欧的各家银行 这即是欧洲美元最初的由来 26 回购协议 概念 证券的卖方承诺在将来某一个指定日期 以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券 回购协议的功能 为各种金融机构提供短期资金 融资方 融券方 资金 资金 利息 卖出有价证券 冻结 约定购回时间和特定价格 按照约定时间购回有价证券 解冻 27 反回购 反回购交易 又称 买入回购交易 是指在买进一种债券时 事先约定在一定期限后按规定价格再卖还给对方的债券交易 A B 回购协议 债券所有者 反回购协议 资金所有者 28 回购协议交易的实质是一种以证券资产作为抵押的短期资金融通方式 融资方 正回购方 以持有的证券作抵押 取得一定期限内的资金使用权 到期以按约定的条件购回的方式还本付息融券方 逆回购方 则以获得证券质押权为条件 暂时放弃资金的使用权 到期归还对方质押的证券 收回融出的资金 并取得一定的利息收入 29 回购协议的证券品种 政府债券是主要标的债券回购协议的期限 性质为短期 包括隔夜回购 1天 定期回购 超1天 和连续性回购协议 无具体期限 回购协议的报价方式 年收益率 30 伦敦银行同业拆借市场 同业拆借市场是指各类商业性金融机构之间通过货币借贷的方式 进行短期资金融通而形成的市场 头寸盈余者贷出资金 称为拆出头寸不足者借入资金 称为拆入同业拆借市场特点 1 融通资金的期限较短2 金额较大 交易具有批发行3 基本上是信用拆借 交易具有无担保性4 利率由双方协定 随行就市 变动频繁5 是无形的高效的市场 31 同业拆借市场的期限 多数情况同业拆借市场以1 2天最常见 最短期的是隔夜拆借 这些时间很短的拆借 被称为头寸拆借期限较长的拆借 通常不超过一年 被称为同业借贷二者区别 同业借贷是调剂临时性 季节性的业务经营资金短缺 头寸拆借则是为了轧平票据交换头寸 补足存款准备金和减少超额准备而进行的短期资金融通 32 国际货币市场上有代表性的同业拆借市场和利率 美国联邦基金利率和美国同业拆借市场伦敦银行同业拆借利率新加坡同业拆借利率及同业拆借市场香港同业拆借利率 33 伦敦银行同业拆借市场 伦敦银行同业拆借市场开始只是银行之间为调整头寸不足而从事英镑短期交易的市场 60年代后 逐步取代贴现市场 成为银行界的主要融资方式 随着国际金融业务的扩张 业务迅速拓展到欧洲美元及其他欧洲货币 形成了 欧洲货币批发市场 伦敦银行同业拆借利率 LondonInterBankOfferedRate LIBOR 已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率 是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准 34 债券市场 中长期债券 公司债券 市政债券 联邦机构债券 35 中 长期国债 中期国债 T Notes 一年以上10年以下长期国债 T Bonds 10年 30年 国债的收益 资本利得和利息 可以免税 美国 两者都是以1000美元的面值发行 每半年付息一次 属于息票 Coupon 债券 注 传统的债券附有息票 投资者需要撕下息票到债券发行机构的代理处索取相应的利息 但现在都被计算机取代 36 联邦机构证券和市政证券 联邦机构证券 被赋予发债权利以帮助特定部门经济发展的不同联邦机构发行的特点 政府证券的替代品没有联邦政府的明确担保 流动性差于政府债券 收益要高于中 长期国债 37 市政债券 市政债券 由除联邦政府和联邦机构之外的诸如州 市 学校之类的政治团体发行的债务工具 特点 1 与联邦债券不同在于 可以违约 很少发生 可免税市政债券通常收益较低 这意味着为州和地方政府节省了大量的资金 相应地 它也造成了联邦政府潜在税收的大量流失 38 应税和免税债券的选择 39 应税和免税债券的选择 例 某投资者的税率等级为30 如果公司债券提供的收益率为9 要想使该投资者偏好市政债券 市政债券应提供的收益率至少是多少 40 公司债券 公司债券是股份制公司发行的一种债券契约 公司承诺在未来的特定日期 偿还本金并按事先规定的利率支付利息 公司债券是企业直接从公众筹集资金的方式公司债券与国债发行结构相似 在美国 一般半年付息一次 到期时公司向债券持有者支付债券的面值 41 公司债券 公司债券通常会有评级机构给与评级公司债券之间的风险差异源于发行公司违约可能性的不同 还源于资产要求权和发行公司盈利能力的不同 例如 担保债券在发行公司破产的时候有明确的抵押物支撑 非担保债券则没有 公司债券的显著特征 赎回权 即发行公司能强迫债券持有人在一系列时期以固定价格将债券售回给发行公司 42 可赎回公司债券 可赎回公司债券的动机 1 发行人提前赎回债券通常是由于利率下调 新的低利率环境使得公司需要支付更多成本 所以发行人倾向于赎回老的债券 再以新利率为基准发行新的债券以减少利息支出 2 通常可赎回债券是在预期未来利率有可能下调的情况下发行 一般其利息率会高于不可赎回债券以补偿持有人承担的提前赎回风险 但不管怎样 多数投资者都不大接受可赎回债券 除非有诱人的补偿条款 43 资产抵押证券 定义 是以资产的组合作为抵押担保而发行的债券 是以特定资产池所产生的可预期的稳定现金流为支撑 在资本市场上发行的债券工具资产抵押债券与一般固定收益债券相比 发行和交易的流程更为复杂 其中不仅会涉及到更多的参与方 并且会广泛应用信用增级手段来提高债券信用评级 所以投资者并不能像一般固定收益债券那样简单地将债券发行人作为资产抵押债券的信用风险主体 而是需要进行专门分析 44 资产抵押证券 基本思路 45 2 3股权证券 1 股权特点 经营参与权 盈利分配权 优先认股权 剩余财产分配权 选举权 表决权2 我国股票的分类1 国家股票2 法人股票3 社会公众股票4 外资股票 境内上市外资股 B股 境外上市外资股 N股 H股 46 普通股的特征 1 期限的永久性股东是内部人 Insider 期限的永久性保证了企业的永续经营 各国法律严格限制公司减资 股东无权要求公司退股 但股票可以转让 对企业而言 股本资金没有期限 也无须偿还 这样企业只会增资扩股 47 2 剩余索偿权股利在企业报酬支付序列中排在最后 也就是 只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后 有剩余才能支付股利 所以支付股利取决于两个条件 企业是否有剩余的利润 股利政策 48 3 清偿上的附属性所谓附属性就是可有可无 股本并不是必然要偿还的 破产法 规定的清偿顺序 清算费用 职工工资 有抵押债 无抵押债 优先股 在支付上述费用后有剩余 附属部门 才是股东的 49 4 有限责任 Limitedliability 公司的负债本质上是股东的负债 但是股东仅以出资额为限支付债权人 通俗的说 公司的债务与股东个人的财产不具有连带关系 区别 无限责任 企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿 且股东之间也有连带关系 50 5 高收益债券的收益是固定的 因此也是有限的 股东的收益却是没有封顶的 一般地 股票的收益高于债券的收益 6 高风险报酬是剩余的 清偿是附属的 因此 比起债券其收益是不可预期的 风险大 因为是高风险 所以需要高收益来补偿其付出的风险 51 市盈率 price earningratio P E 市盈率 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一 由股价除以年度每股盈余 EPS 得出 计算时 股价通常取最新收盘价 而EPS方面 按已公布的上年度EPS计算 称为历史市盈率 P E 若按市场对今年及明年EPS的预股市值计算 则称为未来市盈率或预估市盈率 52 优先股 Preferredstock Preferencebond 优先股通常预先规定股息收益率 由于优先股股息率事先固定 所以优先股的股息一般不会根据公司经营状况而增减 而且一般也不能参与公司的分红 但优先股可以先于普通股获得股息 优先股的权利范围小 优先股股东一般没有选举权和被选举权 对股份公司的重大经营无投票权 53 优先股的优先权体现在两个方面 分得公司利润的顺序优于普通股破产清偿顺序优于普通股优先股只是比普通股 优先 仍 滞后 于债券 剥夺两个权利 1 不能参与公司的经营管理 2 没有选举董事会和监事会的权利 54 2 4股票市场指数和债券市场指数 道琼斯指数是世界上历史最悠久的股票指数 它的全称为股票价格平均指数 通常人们所说的道琼斯指数可能是指道琼斯指数四组中的第一组道琼斯工业平均指数 股票价格平均数 入选股票的价格之和 入选股票的数量道琼斯价格平均指数包括 工业股票价格平均指数 运输业股票价格平均指数 公用事业股票价格平均指数 平均价格综合指数 55 价格加权平均指数 指数 指数初始价值 25 100 2 62 5指数终期价值 30 90 2 60指数百分率变化 2 5 62 5 0 04 4 56 股票分割与价格加权指数 计算新的除数d 57 标准普尔指数 标准普尔指数是美国最大的证券研究机构标准普尔公司编制的股票价格指数标准普尔公司从1923年开始编制发表股票价格指数 最初采选了230种股票 到1957年这一指数范围扩大到500种股票 指数市值加权的方法计算 58 日经225股价指数 日经225股价指数是日本经济新闻社编制公布的反映日本股票市场价格变动的股价指数 日经225股价指数从1950年9月开始编制 最初是根据东京证券交易所第一部上市的225家公司的股票计算所得 其计算方法采用道琼斯算术平均修正值法 59 恒生股票指数 恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数 是香港股市价格的重要指针 与国际上著名的股票指数相比 恒指的特点为 1 编制时间较晚2 恒指波动及涨幅较为剧烈 60 上证指数和深证指数 上证指数从1991年7月15日开始公布 上证指数的样本为全部的上交所上市的股票 上证指数分为以下几种 上证综合股价指数 上证A股股价指数 上证B股股价指数 采用市值加权平均的计算方法 选用的是全股本 包括个人股 法人股和国家股深证指数的样本是全部在深交所上市的股票 采用发行量加权平均的计算方法 61 深圳成份股指数 1993年是中国股市的一个重要的分水岭 在此之前 深圳证券市场占有一定的优势 在此之后上海开始转劣为优 到1995年深交所的成交金额只有上交所的50 左右 在此背景下 深交所采取系列措施 于1995年2月推出深成指 深成指是中国股市第一个综合类成份股指数 它在深交所上市的股票中选取40种股票 工业类18家 商业类3家 地产类5家 金融类3家 公用事业类4家 综合类7家 为代表 采用流通股市值加权的计算方法 62 上证30指数 1996年7月1日 在上证综合指数推出5周年之际 上交所推出了上证30指数 上证30选取了上交所30种股票 工业类15家 商业类4家 地产类2家 公用事业类4家 综合类5家 为样本 上证30指数的样本股的选取原则借鉴了国际上股票指数的成份股选取的三大原则 行业分布 行业内的代表性 市值 流通市值规模 和流通性 交易的活跃程度 还增加了公司的财务状况和经营业绩 在地区内的代表性两项原则 63 2 5衍生市场 金融衍生产品是以杠杆或信用交易为特征 以在传统的金融产品如货币 债券 股票等的基础上派生出来的具有新的价值的金融工具 如期货合同 期权合同 互换及远期协议合同等 金融衍生产品