麦肯锡+把握中国资本市场的机遇.ppt

SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 机密 把握中国资本市场的机遇 西南证券 2001年12月 此报告仅供客户内部使用 未经麦肯锡公司的书面许可 其它任何机构不得擅自传阅 引用或复制 研讨会文件 1 北斗成功社区BeiDouW成功 励志 财经 职场 创业 管理 理财 修身助您解决成长中的问题不知道您是否有这种感觉 1 网络上太多娱乐的内容 互联网和电脑对我的意义难道仅是娱乐吗 这样只会在享乐中沉迷下去 难以成长 我们需要更多的学习资料和教育资源 2 资料虽难得 但是整理更难 网上的教育资料大部份都很乱 不好的或不够好的资料看了令人沮丧 令人失去信心 令人失去学习的兴趣 3 能够稳定下载的地方太难找 要么连接无效 要么收费 要么内部分享 要么需要配合各种高技术手段 可能花了很多时间在找寻 最后还是一无所获 还不快来看看 Successishere CONSULTING SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目录 市场概述市场现状市场演变趋势对西南证券的启示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国的市值与其他国家的对比 市值 2000年末10亿美元 香港 美国 英国 新加坡 马来西亚 菲律宾 泰国 中国 印尼 市值 GDP 2000年末 人均GDP 美元 台湾 韩国 美国 日本 英国 法国 德国 瑞士 加拿大 意大利 丹麦 香港 中国 15 134 流通股只占33 资料来源 FIBV 中国证监会 EIU 香港证交所 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 交易量的历史增长 1993 2001 包括上证和深证的A B股交易额 根据2001年前10个月的数据推算的全年数 2001年10月末的数据资料来源 中国证监会 FIBV 交易总额 10亿美元 93 00年递增率 50 流通股的市值10亿美元 93 00年递增率 52 波动比率百分比 平均 478 x E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 十大亚洲市场和重要国际市场的对比指标 市值 10亿美元 波动率 2000 百分比 2000的交易额 10亿美元 主要市场 纽约证交所 美国 包括上证与深证的A B股交易 至2000年12月31日 在中国流通股只占全部市值的33 资料来源 文献检索 BNPParibasPeregrine 纳斯达克 美国 日本 香港 中国 台湾 新加坡 韩国 吉隆坡 泰国 雅加达 菲律宾 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 亚洲主要股票市场的业绩 1992 1995 资料来源 EIU Datastream 股票市场指数100 1992年指数 中国的股票市场因何表现不佳 1992年 邓小平南巡之后 在政府深化改革的决心驱动下 股市走势攀高 使股市处于相对的高起点1993年中期 为抑制经济过热现象 开始采取紧缩银根政策1994年9月 1996年1月 加大打击不规范市场行为的力度 香港恒生指数 道 琼斯工业指数 新加坡海峡时报指数 雅加达综合指数 台湾加权指数 上海股票交易所综合指数 曼谷S E T SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 亚洲主要股市的业绩表现 1995 2000 资料来源 EIU Datastream 香港恒生指数 上海股票交易所 中国股市之所以遥遥领先 原因在于 GDP增长率高达8 8 1995 2000年之间的年递增率 大量的国内投机行为以及缺乏替代性投资产品造成了股票价值膨胀 市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上 股票市场指数100 1995年指数 道 琼斯工业指数 新加坡海峡时报指数 雅加达综合指数 曼谷S E T 台湾加权指数 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 大陆证交所和香港证交所股票的市盈率 剔除了H股和红筹股资料来源 中国证监会 中国人民银行 香港证交所 中国 A股 中国 B股 香港 香港 H股 香港 红筹股 负 高市盈率的关键驱动因素 个人投资者占主导地位2000年的交易额中 个人投资者占到80 大量的家庭储蓄转入一个规模较小且流通股比例很低的股市 2 3的股票是非流通国有股和法人股 有限的投资产品选择由于人民币不可兑换 大多数国内投资者的投资只局限于国内股市原先的配额制度限制了年发行量 使国内股市规模相对较小投机心态由于对风险认识不足 信息质量差 造成了大量的股市投机行为违规操纵股价的行为2001年2月26日B股市场向国内投资者开放之后 推动了B股市盈率的上升 2001年5月9日 2000年 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国上市公司与美国上市公司的业绩对比 百分比 在纽约证交所上市的公司资料来源 Compustat 小组分析 中国股市 销售增长 95 2000 平均股本回报率 2000年 2000年市盈率为54 亏损企业比率 2000年 美国股市 销售增长 95 2000 平均股本回报率 2000年 2000年市盈率为30 亏损企业比率 2000年 投机 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目录 1 市场概述2 市场现状2 1发行者2 2投资者2 3渠道2 4竞争2 5经济效益3 市场演变趋势4 对西南证券的启示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 当前市场状况 1 2 总结 国内发行和海外发行在股票发行的历史上平分秋色历史上海外发行数额非常不稳定 占当年发行总额的比例在10 70 之间波动中国的股票发行主要是IPO 初次上市发行 而在成熟市场 包括成熟的亚洲市场 则主要是增发和配股 中国50 60 IPO相对于美国的20 30 资料来源 文献检索 国内80 的IPO和二级市场股票交易的投资者是个人投资者 而在成熟市场 机构投资者几乎控制了全部IPO和50 以上的股票交易中国零售投资者的投资期限比美国短4倍 中国2 2个月相对于美国的10个月 机构投资者由于法规限制 如2001年9月之前没有开发式基金 和对企业投资者交易活动的限制而未能壮大 股票交易的市场份额的增长一直是由营业部数目推动的中国的营业部角色与成熟市场有很大不同 成熟市场中营业部是为获取客户 而在中国则为获取客户和客户服务 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 当前市场状况 2 2 总结 承销业务 市场竞争激烈 且由大券商控制主承销许可证的数量在2000年中增加了87 IPO业务的获得正在由过去靠政府关系向更多的靠深入的客户关系转变小证券公司难以在IPO业务上发展 承销市场正迅速整合经纪业务 所有业者都有丰厚利润的市场 但开始整合证券经纪业务在慢慢地整合 但是与国际标准相比仍很分散过去一直严格管制的交易手续费和自营交易机会使小的证券公司也保持赢利 资料来源 文献检索 承销业务 利润率比国际标准高10 20 中国的股票发行市场的收入在过去7年 93 00 每年增长39 但是非常不稳定由于人力成本低 政府保护和稳定的手续费水平 股票发行的利润率比国际标准高经纪业务 利润率比国际标准高一倍 但利润来源有限股票经纪业务的利润增长是由佣金带动的股票经纪的佣金水平和利润率都比国际标准高自营交易收入占总收入很大一部分 但这一比例在下降 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票发行总量 10亿美元 根据2001年上半年发行量推算出的年平均统计数字 包括B H N股和红筹股资料来源 中国证监会 文献研究 4 1 2 1 12 4 63 0 19 8 海外发行 国内发行 26 7 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1 2 6 6 1 6 1 4 0 7 7 7 18 5 总计 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国与美国市场股票发行种类对比 10亿美元 百分比 1998 1999 2000 US 2000 100 US 配股 增发及其他 初次发行 9 4 10 8 18 4 284 仅指A股 纽约证交所资料来源 中国证监会 FIBV 目前 中国投资银行业务的竞争主要在于争取新客户的能力随着配股和增发的发展 客户关系管理将更加重要 47 43 45 72 53 57 55 28 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目录 1 市场概述2 市场现状2 1发行者2 2投资者2 3渠道2 4竞争2 5经济效益3 市场演变趋势4 对西南证券的启示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国和美国投资行为比较 中国 美国 投资者 投资理念 投资时间 以个人投资者为主个人投资者在一级市场和二级市场上都占有80 以上的份额 以机构投资者为主一级市场机构投资者占98 二级市场机构投资者超过50 从一级市场和二级市场大幅差价中套利 上市公司基本效益强劲增长带动了长期的股票投资收益 注重短线 上市交易开始就马上抛出平均股票持有时间只有2 2个月 中长线平均股票持有时间为10个月 资料来源 麦肯锡分析 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 2000年初次发行上市投资者群体分类 百分比 机构投资者 个人投资者 中国 美国 中国的机构投资者 共同基金企业上市公司非上市国企私企 80 90 10 20 98 2 包括一些通过领先投行的私人银行部认购的超高价值的个人投资者资料来源 文献研究 美国的机构投资者 共同基金 如Fidelity Putnam JardineFlemings保险公司信托养老金 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 2000年按投资者类型划分的交易额比例 百分比 10亿美元 官方数据显示 机构投资者只占交易额的不到10 事实上 一些个人投资者的帐户是由机构控制的 因为公司不允许从事股票投机 在抛出股票之前必须持有3个月以上资料来源 中国证监会 文献研究 99 7 80 20 0 3 机构投资者 378 个人投资者 股票帐户数量 中国2000 个人资金投资的选择有限 存款帐户或保险保单 大量的股票投机传统的机构投资者极少 即 没有养老金基金 2001年9月之前无开放式基金 对保险公司的投资和对企业的股票交易活动都有限制 100 5800万 香港2000 美国2000 51 49 42 58 交易额 个人投资者占主导的原因 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国的个人投资者怀有短线交易的投机心态可能存在对股市有朝一日可能崩溃的担忧法规规定中国的共同基金购进的股票的50 至少保留6个月方能出售 平均持股时间 2000年 中国经济日报 对个人投资者的调查结果加权平均值 上证对中国基金市场调查结果的加权平均资料来源 文献检索 小组分析 关键驱动因素 中国的个人投资者 中国的共同基金 美国的个人投资者 月 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国机构投资者概览 2000年 资料来源 中国证监会 文献检索 对机构投资者的限制 养老金不能投资于股市2001年9月之前没有开放式基金只允许保险公司通过共同基金将不超过15 的资产投资于股市不允许企业客户从事股票投机 在抛出股票之前必须持有3个月以上不允许国外投资者从事A股交易 现状 交易额总共不到交易额的20 共同基金占总交易量的7 私募基金仍然未公开合法化 但占了交易额的很大一部分主要的机构投资者包括企业私募基金共同基金 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目录 1 市场概述2 市场现状2 1发行者2 2投资者2 3渠道2 4竞争2 5经济效益3 市场演变趋势4 对西南证券的启示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 0 1 2 3 4 5 6 7 0 50 100 150 200 券商的市场份额与营业部的数目之间的关系 2000年 资料来源 文献研究 市场份额百分比 零售网点 营业部的数量 证券公司 银河 申银万国 国泰君安 海通 华夏 南方 广发 广东 兴业 福建闽发 长城 西南证券 国信 大鹏 国通 中信 华泰 光大 联合 天同 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 证券营业部在中国市场的作用 资料来源 文献研究 股民为什么要去营业部 开立股票交易帐户下单从券商处获得购买股票的信息咨询与其他投资者交流信息 小道消息在电脑终端上观看股价走势图表 市场走势 K线分析 与其他股民在一起打发时间 许多短线交易者并无其它正式工作 告示板 股市信息 客户服务 社交娱乐 传播小道消息 投资者培训 传播小道消息 交易 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 不同渠道的作用 资料来源 文献研究 美国的嘉信中国的证券经纪公司 以开设街区营业部的方式获取客户 一旦达到预定的客户争取目标 即关闭这些营业部营业部对于获取客户起着关键的作用 营业部数量直接影响到证券公司的市场份额 通过激励手段 例如 将网上交易的手续费调整到低于电话中心人工支持交易的费用 积极地将客户转移到低成本交易渠道营业部作为主要的交易 服务渠道而为广大投资者广泛采用 在各个营业部 他们可以从券商处获得信息和咨询 也可以与其他股民交流信息与心得体会 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目录 1 市场概述2 市场现状2 1发行者2 2投资者2 3渠道2 4竞争2 5经济效益3 市场演变趋势4 对西南证券的启示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 按承销执照类型划分的证券公司的数目 2000 A股 B股 H股主承销 A股主承销 A股承销 B股 H股主承销和经纪 B股 H股主承销 1999 资料来源 2000年和2001年 中国证券和期货统计年鉴 发放的新执照 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 国内上市承销业务市场份额 前5家 100 10 8 前6 10家 其他 18 6 8 8 64 7 1999 2000 2001上半年 美国2000 10亿美元 百分比 只包括A股 上市新股发行总量 新股筹资总额资料来源 文献研究 项目小组分析 香港2000 4 2 名称 承销额 百万美元 1 南方证券 2 国泰君安 4 海通证券 5 光大证券 6 国信证券 7 中金公司 8 华夏证券 9 西南证券 10 联合证券 3 中信证券 2000年承销业务排名榜 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 证券经纪业务市场份额分布 10亿美元 百分比 3 前10家 其他 100 305 券商数量 交易量 1998 1999 2000 包括证券公司和信托投资公司的证券部 包括A股和基金资料来源 中国证监会 2000年排名榜 占交易额的市场份额 百分比 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 银河证券国泰君安申银万国南方证券海通证券华夏证券广发证券天同证券广东证券联合证券 6 35 85 04 74 53 82 62 51 61 6 202 306 751 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 国内经纪公司的关键成功因素 关键成功因素 成功者的特点 在选择的某些地区建立广泛的营业部网络大多数营业部规模很大 配备装修精良的大户室 选址也十分便利经纪公司有当地政府参股 实例 国泰君安有118个营业部 主要分布在大上海地区天同证券的50个营业部中 有40个分布在山东省 目前天同在山东证券交易市场的份额占80 以上西南证券的大股东之一是重庆市政府 原因 在中国 营业部是获取客户和为客户服务的主要渠道鼓励在本地区建立广泛的营业部网络限制当地的竞争 防止被收购 资料来源 文献检索 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目录 1 市场概述2 市场现状2 1发行者2 2投资者2 3渠道2 4竞争2 5经济效益3 市场演变趋势4 对西南证券的启示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票发行和股票交易市场的利润 1998 2001 按2001年上半年发行量推算的全年数 按2001年前10个月的交易量推算的全年数资料来源 麦肯锡分析 国内发行 海外发行 股票发行利润百万美元 百分比 1998 1999 2000 104 105 69 174 13 87 31 62 20 80 2001E 100 38 516 股票交易利润10亿美元 1998 1999 2000 2001E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票发行市场的利润 1993 2001 百万美元 百分比 按2001年上半年发行量推算的年平均数资料来源 麦肯锡分析 1993 1994 1995 2000 1996 1997 1998 1999 59 40 19 67 241 104 151 516 69 31 38 62 80 20 42 58 46 54 35 65 35 65 20 80 国内发行 海外发行 87 13 175 2001 100 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 百万美元 百分比 按上半年结果推算的全年数字资料来源 项目小组分析 1993 1994 1995 2000 1996 1997 1998 1999 140 105 46 168 624 245 371 1 372 74 26 44 56 76 24 36 64 52 48 41 59 29 71 24 76 国内发行 海外发行 84 16 403 2001 1999年 亚洲承销收入中大约有25 是在中国 100 中国证券发行市场的收入 1993 2001 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国的发行承销费用 法规 证监会将国内发行承销费用规定在150 300个基点之间海外上市承销费用基本与国内发行承销费用一致 但稍稍偏高 因为其交易往往更加复杂 而海外上市的主承销商大部分是象高盛 摩根斯坦利和BNP这样的国外知名的投行 2000年平均发行承销费用 新股发行 配售 资料来源 访谈 文献研究 国内上市 海外上市 亚洲平均水平 美国基准 国内上市 海外上市 亚洲平均水平 美国基准 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 占承销手续费收入的百分比 国内发行 国际参照标准 美国投资银行的全球业务利润率资料来源 访谈 40 50 30 40 股票发行的利润率 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票经纪业的利润 1998 2001 10亿美元 根据2001年前10个月的数据推算的全年数资料来源 小组分析 经纪业务总收入 利润率百分比 利润 1998 2000 1999 手续费收入 自营交易收入 x 01E 1998 2000 1999 01E 1998 2000 1999 01E 1998 2000 1999 01E 1998 2000 1999 01E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 交易额10亿美元 中国的交易手续费收入 1993 2001 根据2001年前10个月的数据推算的全年数资料来源 中国证监会 FIBV 文献检索 访谈 小组分析 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 手续费收入10亿美元 手续费基点 X 机构 个人 01E 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 01E 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 01E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 手续费对比 基点 证监会规定手续费为35个基点虽然技术上不合法 最近几年券商一直采用返款的做法 以吸引和保留机构投资者 因此机构投资者手续费降至15个基点 中国2000年 个人投资者 机构投资者 中国1993年 香港2000年 美国2000年 资料来源 文献研究 访谈 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 自营交易收入占手续费收入的百分比 1998 2000 申银万国和南方的平均值 国泰君安 申银万国 广发和中信证券的平均值 全国平均值资料来源 文献检索 访谈 1998 1999 2000 关键驱动因素 丰厚的收益主要来自于首发股在上市后的即刻抛售证券公司利用客户的资金进行自营交易的做法相当普遍为了强化对自营交易的监管 证监会目前正严打挪用客户资金的做法 只有注册资金在5亿人民币以上的证券公司才允许进行自营交易 百分比 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 股票经纪业务的经营利润率 占收入的百分比 上市证券公司的平均值资料来源 访谈 文献检索 中国1998 2000 中国高利润率的关键驱动因素 市场兴旺 交易额高 上证指数在1998 2000年上涨了80 一级市场和二级市场之间的套利机会带来了大量的自营交易利润手续费高中国的员工成本低 60 70 16 香港 1999 美国零售经纪业平均 1999 39 28 亚洲平均 1999 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市场概述2 市场现状3 市场演变趋势3 1宏观和法规不连贯性3 2发行者3 3投资者3 4对经济效益的影响4 对西南证券的启示 目录 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 市场变化概述及其对中国券商的影响 关键变化宏观环境和法规变化 人民币可兑换 加入世贸组织及法规的不连续性将改变投资者行为和竞争格局发行者 股票发行从配额制变为专家评审制 将来可能改为注册制投资者 机构投资者的重要性将增加竞争 外资进入 市场疲软及行业集中将加剧竞争经济效益 证券业暴利时代将一去不复返 竞争性质的改变在一级市场上的业务获取将从政府关系驱动转变为客户关系驱动需高质量的服务 如研究 来满足更加成熟的机构投资者的需求 经济效益性质的改变利润率将下降利润来源将发生重大变化 对西南证券的启示 资料来源 文献研究 麦肯锡分析 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 关键的宏观和法规变化可能产生的影响 关键的变化 对市场的影响 在目前的市场盈率水平上 有限的外资参与和资本大规模外流可能造成近期的市场崩溃在目前的基础设施与透明度状况下 即使在合理的市场盈率水平上 也仅会存在一定的外资参与 保留最具吸引力的细分客户群 即 机构投资者和前4 的散户 将日趋困难 因为国外证券公司将与处于有利地位的中国证券公司组成合资公司 从而加剧竞争 上市审批流程 从 专家评审 到 注册 制大大简化放松上市流程推动发行的高增长率 定价机制 从半固定市盈率到市场定价随着一级市场和二级市场之间套利机会的消失 证券公司将蒙受大幅度的收入降低证券公司必须大大提升自己的技能以开发新业务 证监会加强执法力度市场增长在短期可能趋缓 但可通过吸引机构和国外投资者得到刺激对利用客户资金进行自营交易的打击将使证券公司利润下降 手续费可能放开将进一步激发价格和规模上的竞争小公司只有通过合并或集中在某个特定的专门机会市场并能收取溢价 才有可能盈利 市场转型短期内放慢国有股减持的进度 但在长期会继续减低国有非流通股的比例中国股市的转型将会是一个平稳但缓慢的过程 潜在的商业银行的进入将进一步加剧竞争 尤其是在分销领域 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt WTO带来了什么 资料来源 文献研究 中介机构 参股不超过33 的合资投行在加入WTO后的三年内可以承销A B H股 加入时 2001年12月11日 参股不超过33 的合资投行可从事A股交易和跨境B股交易 机构投资者 允许成立外资参股不超过33 的合资基金管理公司 允许基金管理公司中的外资参股达49 投资银行业务成立合资投行需经过个案审批 中金公司是唯一一家获准从事国内和海外上市的合资投行 很大原因也在于政府的强大后盾国外投行还不允许从事国内上市承销 中银国际除外 中国银行在香港的投资银行 不允许国外机构参与 经纪业务有执照的国外证券公司可以从事跨境B股交易合格的国外证券公司可以在中国开办代表处 开展海外业务的联络活动 2004年12月后 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 国外公司在中国的活动 国外公司所开展的业务 国外公司目前正在进行的合资商谈 大多国际领先的投行在中国均开设有代表处 例如 高盛 美林 德意志银行摩根斯坦利与中国建设银行建立了合资企业 中金公司 提供服务 在中国的机构 经纪业务 承销业务 有的公司为中国企业提供顾问 咨询服务 开展市场调研 开发客户 资料来源 文献研究 现已有22家国外公司获得了B股经纪业务牌照 已有19家国外公司获得了B股和H股的承销执照高盛是1997年中国移动上市的主承销商之一摩根斯坦利是2000年中国联通上市的主承销商 美林目前正与中国银行洽谈合资项目瑞士信贷正在与国内券商商谈合资事宜KleinworthBenson与国泰君安谈判合资基金管理公司富林明与华安进行合资谈判Invesco与鹏华基金合作汇丰资产管理公司 香港 与南方基金合作Schroders投资管理 香港 与华夏基金合作海通证券与富通在基金管理业务上的合作申银万国与NationalMutualInsurance在商谈基金管理合作等等 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 近期的国有股减持政策变动及市场反应 上证指数 政府宣布 上市时发行股票所获得的资金中 拿出10 作为新的养老基金 资料来源 上海证券交易所 2206 七月 新闻界对国有股售价的公正性及市场转型的速度展开了激烈的讨论 国内A股市场连续6个交易日滑坡 指数下跌到21个月以来的最低点 因此 证监会宣布10月22日暂停国有股减持方案 八月 九月 十月 2001年11月5日 1520 Oct 22 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国市场今后发展的方向 可能的情景 资料来源 上海证交所统计 中国大陆的发展目标 不到5年 5至10年 开放速度 成功水平 低 高 情景2 在转型中摸索 例 日本 银行无力管理不良资产 实际已处于破产境地国内投资者难于在海外投资银行当地存款的少量流失并不会为当地银行造成重大的流动性危机企业成功上市有困难 限制了股市的发展业绩优异的国企和私企的融资来源 枯竭 由于缺乏对国内企业进行重组的压力 使国外投资者的利率较低社会部门相对稳定 情景3 动荡不稳的转型 例 韩国 墨西哥 其它可替代的投资形式造成本地存款客户群的流失 使银行流动性下降 并导致 无力偿付 的风险股市 泡沫 破灭国内融资市场的缺乏使企业转而寻求短期国外融资 造成了中期的流动性不足问题银行无法减轻不良贷款的负担经济发展的不确定性使国外投资者的兴趣降低汇率处于严峻的压力之下经济压力引发了社会部门的动荡 情景4 快速而平衡的转型 例 波兰 但没有与中国具明确可比性的国外实例 对资本帐户控制的放宽并不会造成国内资金的大量外流银行金融领域适度的流动性和稳定性有助于银行减少不良贷款的负担汇率仍保持相对稳定 防止了货币的波动性国外 国内的需求刺激了股市市值和交易量的上升真正有效益的公司获得新的资金来源 实力增强社会团体的蓬勃发展 情景1 平稳但是缓慢的转型 例 智利 新加坡 递进的变化使银行部门能在不影响现实经济的稳定性的同时通过销售来降低不良贷款的压力 提高偿付能力对资本帐户控制的逐步放宽可保持国外投资者的高兴趣国内投资者在保持流动性的国内银行内留有大量的储蓄存款股市实现 软着陆 企业可获得更广泛的融资 有助于其发展壮大社会各部门的稳定 没有大国实现了平稳转型的例子 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市场概述2 市场现状3 市场演变趋势3 1宏观和法规不连贯性3 2发行者3 3投资者3 4对经济效益的影响4 对西南证券的启示 目录 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 未来的变化 大型国企的上市和增发将随着中国政府通过出售国有股来填补养老金缺口的做法而逐步增长配额的取消将推动中小盘股上市活动的大幅增加 在今后5年中 个人金融资产的增加将足以承担新股发行所需的资金量随着上市发行的定价更多地由市场决定 新股发行的巨额收益将一去不复返机构投资者的重要性将增加人民币可兑换之后 国内投资者可能增加在海外的投资 由于自营交易利润将大幅下降 除非开发新的业务 否则券商的整体利润将大幅下降国内证券公司必须提高各自的技能 以应对国际竞争和发行业务性质的变化人员成本将上升到接近发达市场的水平 资料来源 文献研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国公共养老金基金的余额 十亿美元 养老金支出 养老金收入 110 年终养老金余额 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 为了填补不断扩大的缺口 中国政府可通过下列方式出售国有股将未上市的国企上市上市国企中的国有股的流通 估计 资料来源 文献研究 项目小组分析 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 2000年底前500家公司中的上市公司 100 非上市公司 大部分是国企 上市公司 百分比 6 94 64 36 美国 中国 500 500 资料来源 中国证监会 文献研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 各行业前10家公司 中上市公司的百分比 2001年6月 电器消费品 个人电脑 钢铁 电信 自由竞争的行业集体所有制 和私有制企业 战略行业部门大型国企 非上市 100 战略性行业多由大部分未上市的大型国企主导一度封闭的电信和金融服务这类战略行业部门也准备放开政府于2000年开始商业银行上市 如中国民生银行 作为加入WTO之前重组金融体系的工作的一部分中国移动和中国联通在香港和纽约上市 10 10 10 10 10 10 10 10 饮料 公用事业 航空 银行 上市 按1999年收入排名 包括烈性酒和啤酒 集体所有制生产企业包括由乡镇企业 城镇和区县办企业资料来源 中国证监会 文献研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 政府计划减少非流通股的数量 资料来源 文献研究 项目小组分析 2000 流通股 2005 2005 2008 非流通股 非流通股的比例百分比 2001年6月推出试验性计划国企股上市和增发所筹资金中的10 将用于国有股减持国有股以市场价出售收入将归入社会保障基金 2001年10月23日暂停 原因是 市场的负面反应 上证指数从2001年6月的2245点下跌到2001年10月22日的1514点国有股减持的定价机制存在争议 即非流通国有股以流通股的市价出售 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 出售国有股填补养老金缺口的有效性 资料来源 文献研究 10亿美元 非流通股的市场价值 2005年的养老金缺口 非流通股的市场价值的4 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 对国民经济的贡献与银行融资的对比 企业数目 1 大企业 中小企业 99 40 60 70 30 总产值 筹集的银行贷款 百分比 市值超过10亿美元资料来源 中国证监会 文献研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 推动中小企业上市的变化 历史状况 目前的变化 未来 由于配额主要给相对大型的国企 因此中小企业上市机会有限受有限的退出方案限制 几乎没有其它的融资手段 例如 风险投资 由配额制向专家评审制的转变为中小型企业的上市打开了通途 深圳二板市场在未来的推出可能带来新的上市浪潮 尤其是以中小企业为主的高科技行业注册制的建立将大大简化中小企业的上市流程 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 五年内中盘股 发行测算 企业市值低于10亿美元资料来源 文献研究 项目小组分析 2005年中型企业数量 2005年中型企业的市值 100 今后五年内500 1000家中盘股企业的发行量达1400亿美元 假设 名义GDP保持8 67 的年递增率市值占名义GDP的百分比由2001年的42 上升到2005年的60 国内股发行的增长保持与市值的同等增长速度假定2005年大盘股和中盘股发行量的比例为40 比60 21 000 US 5900亿 非上市公司 上市公司 新发行 现有 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市场概述2 市场现状3 市场演变趋势3 1宏观和法规不连贯性3 2发行者3 3投资者3 4对经济效益的影响4 对西南证券的启示 目录 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 影响投资者行为的几个因素 强劲的经济增长势头将继续推动个人资产的大幅增长通过共同基金和养老金形式的持股比例将扩大 但直接的股票投资变化不会很大随着收入的增长 将出现有着不同需求的不同的细分客户群机构投资者在有利的法规举措推动下将迅猛增长保险公司将获准有更多的资产可用于股票投资开放式共同基金将迅速扩展合格的国外机构投资者即将推出以及中国加入WTO都将扩大国外投资者的参与 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 个人金融资产增长的预测 假定所有发行的国内股都由国内个人投资者买进资料来源 文献研究 项目小组分析 10亿美元 百分比 2000 2001E 2002E 2003E 2004E 2005E 国内发行 个人金融资产 股票投资 1 259 1 421 1 604 1 810 2 042 2 305 10 6 10 6 10 7 10 9 11 1 11 3 88 7 88 9 89 1 89 3 89 4 89 4 台湾目前 17 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 不同定价机制下的上市收益 中国 现在 国际基准 第一个交易日 交易后30天 百分比 指交易价格与IPO定价之间的差异与IPO定价之比 包括约70 80笔美国2000年的发行案例资料来源 文献研究 麦肯锡数据库 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 改革措施激发机构投资者的发展状大 举措 放宽对保险公司可用于股本投资的资产比例限额允许养老金直接进入股市2001年9月推出了开放式基金 并将继续扩大规模 证监会预计 总发行量在中期将达到24亿美元 探讨 合格的国外机构投资者 QFII 方案 为国外机构投资者提供有限制的进入A股市场的机会中国正式加入WTO时将允许建立合资基金管理公司 资料来源 文件检索 项目小组分析 机构投资者的重要性将大大提高 到2005年有望占到30 的市场份额 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 机构投资者的重要性增加 10亿美元 示意性 2000年机构投资者的交易额 假定保险公司将在股市的投资扩大一倍的交易额 假定个人投资者将共同基金的投资从2000年的不到1 提高到9 的交易额 2005年机构投资者的交易额 关键假设2005年总交易额将达到1 043 1 739万亿美元保险公司的资产将从410亿美元增长到630亿美元个人资产总量在2005年将达到2 305万亿美元机构投资者股票持有时间为9个月 与目前水平一致 到2005年占到总交易额的30 左右 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市场概述2 市场现状3 市场演变趋势3 1宏观和法规不连贯性3 2发行者3 3投资者3 4对经济效益的影响4 对西南证券的启示 目录 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票发行市场预测 10亿美元 百分比 关键假设 国内市场市值占GDP的百分比 海外发行 国内发行 24 32 53 42 46 50 55 60 资料来源 项目小组分析 基本情况 24 32 53 42 50 58 68 80 乐观情况 乐观情况 基本情况 由于几桩大规模海外上市 如中石油 而猛增 上市发行量名义GDP保持8 67 的年递增率市值占名义GDP的百分比由2001年的42 上升到2005年的60 国内股发行的增长保持与市值的同等增长速度总发行量中国内与海外发行的比例保持在历史平均水平 1993 2001年 国内50 国外50 由于2001 2005年间人民币仍不可兑换 海外发行市场将继续保持大规模 100 美元 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 发行承销费预测 2001年 2005年 百分比 7桩交易的平均值资料来源 文献研究 访谈 国内发行上市 增发 配股 现在2001 海外发行上市 增发 配股 未来2005 没有什么预计变化 原因如下 随着交易更加复杂 某些交易的发行承销费将上涨随着竞争的加剧 简单交易的发行承销费将下降海外上市仍将由老牌公司把持 他们将收取溢价 亚洲平均水平 100 200个基点 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 国内综合性证券公司收入来源分类 现在 美国基准 交易手续费 自营交易 利差 承销 达到这一水平需采取不同的手段 如 债券交易衍生产品交易外汇交易 其它 包括投资理财 资产管理和直接投资收入 美林与高盛2000年数据资料来源 公司年报 40 50 25 35 10 20 10 15 0 10 10 15 20 30 5 15 20 35 45 要达到这一水平必需扩展开放式共同基金的发行资产管理业务 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 人员成本不断上涨 中国有17名CFAs 注册证券分析师 美国有35 000 40 000名CFAs资料来源 文献研究 访谈 项目小组分析 一流投行人才的成本指数 国内公司要想成功需赢得国际型人才 人员成本占收入的百分比百分比 国外投资者要求按国际方式开展交易承揽和定价国外竞争对手将凭借其技能丰富的人才资源来竞争同一桩交易在中国 定价和发售方式的改变要求国际化标准和投行技能 2000年CFA 交易数目 中国 美国 中国 美国 中国2000 中国2005 美国2000 20 30 40 50 0 05 40 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 变动 股票换手率将下降手续费将下调自营交易的收入将在2000年的水平上进一步下降利润率将下降 经济效益变化背后的主要驱动因素 原因 投机式的短线交易心态将有所改变可交易的总市值将扩大 手续费可能放松管制新公司进入可能造成更激烈的竞争 打击利用客户资金进行自营交易的行为一级市场和二级市场之间套利的机会减少 服务客户的费用提高 例如 研究成本 客户获取成本和人员成本将增加 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票经纪业利润预测 2 4 1 9 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 2005E 利润 十亿美元 经纪收入 十亿美元 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 2005E 利润率 百分比 73 主要假设 利润率将由2001年的50 降至2005年的20 相当于当前美国 的水平和亚洲 经纪业平均水平 2 1 4 0 1 9 2 1 2 2 2 2 2 0 1 7 1 5 1 2 61 62 50 43 35 28 20 9 9 x 1999年 2000年资料来源 文献研究 小组分析 计算得来 乐观情况 基本情况 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票经纪业务收入预测 资料来源 文献研究 小组分析 交易额10亿美元 手续费基点 经纪业务收入10亿美元 自营交易收入10亿美元 1 3 1 6 1 9 2 3 佣金收入10亿美元 7 7 6 0 4 7 3 7 x 个人投资者的手续费在2005年将降至25个基点 目前英国的水平 机构投资者的手续费将保持在15个基点个人交易额在总交易额中的比例将由2000年的80 下降到2005年的70 主要假设 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 05E 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 05E 675 921 1 267 1 739 2005年自营交易收入占佣金收入的比例将降至30 相当于美国1998年经纪业的平均水平 5 0 6 3 7 9 9 9 计算得来 x 2 乐观情况 基本情况 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中国股票交易额的预测 202 306 751 480 6